Menu Expand

The Value Impact of Using Total Market Return and its Implications for Valuation Practice

Cite JOURNAL ARTICLE

Style

Baumgartner, J., Schüler, A. The Value Impact of Using Total Market Return and its Implications for Valuation Practice. Credit and Capital Markets – Kredit und Kapital, 99999(), 1-30. https://doi.org/10.3790/ccm.2024.1443401
Baumgartner, Johannes and Schüler, Andreas "The Value Impact of Using Total Market Return and its Implications for Valuation Practice" Credit and Capital Markets – Kredit und Kapital 99999., 2024, 1-30. https://doi.org/10.3790/ccm.2024.1443401
Baumgartner, Johannes/Schüler, Andreas (2024): The Value Impact of Using Total Market Return and its Implications for Valuation Practice, in: Credit and Capital Markets – Kredit und Kapital, vol. 99999, iss. , 1-30, [online] https://doi.org/10.3790/ccm.2024.1443401

Format

The Value Impact of Using Total Market Return and its Implications for Valuation Practice

Baumgartner, Johannes | Schüler, Andreas

Credit and Capital Markets – Kredit und Kapital, Vol. (2024), Online First : pp. 1–30

Additional Information

Article Details

Author Details

Johannes Baumgartner, M.A., Universität der Bundeswehr München, Chair of Corporate Finance & Business Valuation, Werner-Heisenberg-Weg 39, 85577 Neubiberg.

Prof. Dr. Andreas Schüler, Universität der Bundeswehr München, Chair of Corporate Finance & Business Valuation, Werner-Heisenberg-Weg 39, 85577 Neubiberg.

References

  1. Böck, R./Straßer, T./Storp, R./Bosch, S. (2018): Die Ableitung der Marktrisikoprämie – auch eine Frage des risikofreien Zinsatzes, Corporate Finance, Vol. 9(9–10), 288–294.  Google Scholar
  2. Brennan, M. J. (1970): Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy, National Tax Journal, Vol. 23(4), 417–427.  Google Scholar
  3. Castedello, M. (2018): Methodik der Unternehmensbewertung, in: IDW (Eds.), Bewertung und Transaktionsberatung, IDW Verlag, Düsseldorf, 1–185.  Google Scholar
  4. Castedello, M./Jonas, M./Schieszl, S./Lenckner, C. (2018): Die Marktrisikoprämie im Niedrigzinsumfeld, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 71(13), 806–825.  Google Scholar
  5. Cooper, I. (1996): Arithmetic versus geometric mean estimators: Setting discount rates for capital budgeting, European Financial Management, Vol. 2(2), 157–167.  Google Scholar
  6. Deutsche Bundesbank (2015): Inflationserwartungen: neuere Instrumente, aktuelle Entwicklungen und wesentliche Einflussfaktoren, Monatsbericht Juni, Vol. 67(6), 45–60.  Google Scholar
  7. Deutsche Bundesbank (2019): Zur Entwicklung der Ausschüttungsquote der Unternehmen in Deutschland, Monatsbericht März, Vol. 71(3), 24–27.  Google Scholar
  8. Deutsche Bundesbank (2023): Erwartete Realzinssätze, available at: https://www.bundesbank.de/de/statistiken/geld-und-kapitalmaerkte/zinssaetze-und-renditen/erwartete-realzinssaetze.  Google Scholar
  9. Diedrich, R. (2013): Vor- und Nachsteuerrechnungen bei der Unternehmensbewertung im Lichte der Ausschüttungspolitik, Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, Vol. 65(1), 55–71.  Google Scholar
  10. Dimson, E./Marsh, P./Staunton, M./Holland, D./Matthews, B./Rath, P. (2015): Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2015, available at: https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/research/publications/global-investment-returns-yearbook-2015.pdf.  Google Scholar
  11. Drukarczyk, J./Richter, F. (1995): Unternehmensgesamtwert, anteilseignerorientierte Finanzentscheidungen und APV-Ansatz, Die Betriebswirtschaft, Vol. 55, 559–580.  Google Scholar
  12. Drukarczyk, J./Schüler, A. (2021): Unternehmensbewertung, 8th Ed., Vahlen, München.  Google Scholar
  13. Fama, E. F. (1977): Risk-adjusted discount rates and capital budgeting under uncertainty, Journal of Financial Economics, Vol. 5(1), 3–24.  Google Scholar
  14. Fama, E. F. (1996): Discounting under Uncertainty, Journal of Business, Vol. 69(4), 415–428.  Google Scholar
  15. Fisher, I. (1907): The rate of interest, Macmillan, New York.  Google Scholar
  16. Gröger, H.-C. (2008): Zusammenhänge zwischen Ausschüttungsquote und Unternehmensrendite, Finanz Betrieb, Vol. 10(10), 672–679.  Google Scholar
  17. Ibbotson, R. G./Sinquefield, R. A. (1989): Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Returns (1926–1987), Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts.  Google Scholar
  18. IDW (2005): Entwurf einer Neufassung des IDW Standards: Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen (IDW ES 1 n.F.), Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 58(1–2), 28–46.  Google Scholar
  19. IDW (2012): FAUB: Hinweise zur Berücksichtigung der Finanzmarktkrise bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes, IDW Fachnachrichten, 568–569.  Google Scholar
  20. IDW (2019): Neue Kapitalkostenempfehlung des FAUB, available at: https://www.idw.de/idw/idw-aktuell/neue-kapitalkostenempfehlungen-des-faub.html.  Google Scholar
  21. IDW (2022): Auswirkungen von Russlands Krieg gegen die Ukraine auf Unternehmensbewertungen, available at: https://www.idw.de/IDW/Medien/Arbeitshilfen-oeffentlich/Fachliche-Hinweise-oeffentlich/Downloads-Ukraine/IDW-FH-Ukraine-IDW-FachlHin-Unternehmensbewertung.pdf.  Google Scholar
  22. Jagannathan, R./Wang, Z. (1996): The Conditional CAPM and the Cross-Section of Expected Returns, The Journal of Finance, Vol. 51(1), 3–53.  Google Scholar
  23. Jensen, M. C. (1968): The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964, The Journal of Finance, Vol. 23(2), 389–416.  Google Scholar
  24. Jonas, M. (2008): Relevanz persönlicher Steuern? – Mittelbare und unmittelbare Typisierung der Einkommensteuer in der Unternehmensbewertung, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 61(17), 826–833.  Google Scholar
  25. Jonas, M./Löffler, A./Wiese, J. (2004): Das CAPM mit deutscher Einkommensteuer, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 57(17), 898–906.  Google Scholar
  26. Jopp, T./Knoll, L. (2021): Kapitalmarktzins und Risikoprämie: gleich- oder gegenläufig?, Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, Vol. 73(3), 323–337.  Google Scholar
  27. Kaserer, C. (2021): Marktrisikoprämie und Zinsniveau – Gibt es einen Zusammenhang?, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 74(12), 781–789.  Google Scholar
  28. Knoll, L. (2005): Wachstum und Ausschüttungsverhalten in der ewigen Rente: Probleme des IDW ES 1 n.F.?, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 58(20), 1120–1125.  Google Scholar
  29. Knoll, L. (2019): Die deutsche Marktrisikoprämie: Darf’s ein bisschen mehr sein?, Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, Vol. 71(3), 275–294.  Google Scholar
  30. Knoll, L./Kruschwitz, L./Löffler, A. (2019): Basiszins: Vielfalt statt Einheit!, Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, Vol. 31(4), 262–268.  Google Scholar
  31. Lewellen, J./Nagel, S. (2006): The conditional CAPM does not explain asset-pricing anomalies, Journal of Financial Economics, Vol. 82(2), 289–314.  Google Scholar
  32. Merton, R. C. (1973): An Intertemporal Capital Asset Pricing Model, Econometrica, Vol. 41(5), 867–887.  Google Scholar
  33. Merton, R. C. (1980): On estimating the expected return on the market: An exploratory investigation, Journal of Financial Economics, Vol. 8(4), 323–361.  Google Scholar
  34. Nelson, C. R./Siegel, A. F. (1987): Parsimonious Modeling of Yield Curves, The Journal of Business, Vol. 60(4), 473–489.  Google Scholar
  35. Partington, G./Satchell, S. (2018): Report to the AER: Allowed Rate of Return 2018 Guideline Review, available at: https://www.aer.gov.au/system/files/Partington%20and%20Satchell%20-%20Report%20to%20AER%20Rate%20of%20Return%20Guideline%20-%2024%20May%202018.pdf.  Google Scholar
  36. Randl, O./Zechner, J. (2019): Gutachten zur Ermittlung von angemessenen Finanzierungskosten für Gas-Fernleitungsbetreiber für die Regulierungsperiode 2021 bis 2024, available at: https://www.e-control.at/documents/1785851/0/GutachtenRandlZechner20191103_KapitalkostenGasfernleitungsbetreiber+%283%29.pdf.  Google Scholar
  37. Reese, R./Wiese, J. (2007): Die kapitalmarktorientierte Ermittlung des Basiszinses für die Unternehmensbewertung, Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, Vol. 19(1), 38–52.  Google Scholar
  38. Ruiz de Vargas, S. (2020): Anhang zu § 305 Unternehmensbewertung, in: Bürgers, T./Körber, T./Lieder, J. (Eds.): Aktiengesetz, 5th Ed., C.F. Müller, Heidelberg.  Google Scholar
  39. Ruiz de Vargas, S. (2023): Applying the global CAPM. A note for valuation practitioners, Business Valuation OIV Journal, Vol. 4(1), 3–14.  Google Scholar
  40. Ruiz de Vargas, S./Breuer, W. (2018): Corporate Valuation in an International Context with the Global CAPM from a German Perspective, available at: https://ssrn.com/abstract=3119049.  Google Scholar
  41. Ruiz de Vargas, S./König, A. (2024): Anwendung des (unconditional) globalen CAPM: Neues zur globalen Marktrisikoprämie (Teil 1), BewertungsPraktiker, Vol. 19(1), 2–10.  Google Scholar
  42. Schüler, A. (2016): Finanzmanagement mit Excel, 2nd Ed., Vahlen, München.  Google Scholar
  43. Schüler, A./Wünsche, S. (2023): Inflation and Valuation Practice: German Evidence, Schmalenbach Journal of Business Research, Vol. 75(2), 239–266.  Google Scholar
  44. Sercu, P. (2009): International finance: theory into practice, Princeton University Press, Princeton.  Google Scholar
  45. Siegel, J. J. (1998): Stocks for the long run, 2nd Ed., McGraw Hill, New York.  Google Scholar
  46. Siegel, J. J. (2023): Stocks for the long run, 6th Ed., McGraw Hill, New York.  Google Scholar
  47. Stehle, R. (1999): Renditevergleich von Aktien und festverzinslichen Wertpapieren auf Basis des DAX und des REXP, Working Paper, Humboldt-Universität zu Berlin.  Google Scholar
  48. Stehle, R. (2004): Die Festlegung der Risikoprämie von Aktien im Rahmen der Schätzung des Wertes von börsennotierten Kapitalgesellschaften, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 57(17), 906–927.  Google Scholar
  49. Stehle, R. (2016): Wissenschaftliches Gutachten zur Schätzung der Marktrisikoprämie (Equity risk premium) im Rahmen der Entgeltregulierung, available at: https://www.bundesnetzagentur.de/SharedDocs/Downloads/DE/Sachgebiete/Telekommunikation/Unternehmen_Institutionen/Marktregulierung/Massstaebe_Methoden/Kapitalkostensatz/Stehle_MRP-Gutachten_April_2016.pdf.  Google Scholar
  50. Stehle, R./Betzer, A. (2019): Gutachten zur Schätzung der Risikoprämie von Aktien (Equity risk premium) im Rahmen der Entgeltregulierung im Telekommunikationsbereich, available at: https://www.bundesnetzagentur.de/SharedDocs/Downloads/DE/Sachgebiete/Telekommunikation/Unternehmen_Institutionen/Marktregulierung/Massstaebe_Methoden/Kapitalkostensatz/Gutachten_2019.pdf.  Google Scholar
  51. Stulz, R. M. (1995): The cost of capital in internationally integrated markets: The case of Nestlé, European Financial Management, Vol. 1(1), 11–22.  Google Scholar
  52. Svensson, L. E. O. (1994): Estimating and Interpreting Forward Rates: Sweden 1992–1994, NBER Working Paper No. 4871.  Google Scholar
  53. Wagner, W./Jonas, M./Ballwieser, W./Tschöpel, A. (2004): Weiterentwicklung der Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen (IDW S 1), Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 57(17), 889–898.  Google Scholar
  54. Wagner, W./Mackenstedt, A./Schieszl, S./Lenckner, C./Willershausen, T. (2013): Auswirkungen der Finanzmarktkrise auf die Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes in der Unternehmensbewertung, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 66(19), 948–959.  Google Scholar
  55. Wagner, W./Saur, G./Willershausen, T. (2008): Zur Anwendung der Neuerungen der Unternehmensbewertungsgrundsätze des IDW S 1 i.d.F. 2008 in der Praxis, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 61(16), 731–747.  Google Scholar
  56. Wiese, J. (2007): Unternehmensbewertung und Abgeltungsteuer, Die Wirtschaftsprüfung, Vol. 60(9), 368–375.  Google Scholar
  57. Wright, S./Mason, R./Miles, D. (2003): A Study into Certain Aspects of the Cost of Capital for Regulated Utilities in the U.K., available at: https://www.ofwat.gov.uk/wp-content/uploads/2015/11/pap_rsh_costofcaputiluk.pdf.  Google Scholar
  58. Zeidler, G. W./Schöninger, S./Tschöpel, A. (2008): Auswirkungen der Unternehmensteuerreform 2008 auf Unternehmensbewertungskalküle, Finanz Betrieb, Vol. 10(4), 276–288.  Google Scholar

Abstract

The objective of this paper is to analyze the suitability of the Total Market Return approach within the requirements of the capital asset pricing model, and for the purpose of business valuation, particularly in light of its endorsement by the institute of German auditors (IDW). First, we question the use of the total market return approach on a theoretical basis. Then, we analyze whether total market returns influence the institute’s recommendation for the market risk premium in a meaningful way and show the implications of a rigorous application for a large sample of valuation reports authored by German auditors. Our results reject the suitability of the Total Market Return approach for the purpose of business valuation on theoretical grounds, show that its rigorous application would have led to much lower company valuations, and highlight the necessity of revising the reasoning behind the recommended bandwidth of market risk premia.