Recht elektronischer Kapitalmärkte

Stefan Roth

doi:10.3790/978-3-428-52589-8

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Roth, S. (2008). Recht elektronischer Kapitalmärkte. Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52589-8

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Recht elektronischer Kapitalmärkte

Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes

Roth, Stefan

Schriften zum Wirtschaftsrecht, Vol. 209

(2008)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-52589-8
978-3-428-12589-0 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-52589-8
Edition: 1
Language: German
Pages: 301
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 150.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 99.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Stefan Roth zeigt zunächst auf, welche Einsatzmöglichkeiten für das Medium Internet auf deutschen Kapitalmärkten bestehen, und inwieweit es hier (Informationsmarkt, primärer Kapitalmarkt, Nutzung im sekundären Kapitalmarkt sowie Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen) tatsächlich zum Einsatz kommt. Im Anschluss erfolgt eine umfassende Analyse des Vertrags- und Kapitalmarktrechts im Hinblick auf die Möglichkeit des Einsatzes des Internet. Einen weiteren Schwerpunkt der Arbeit bildet die Untersuchung der Frage, in welchem Umfang der Anlegerschutz in elektronischen Kapitalmärkten und auch reinen Informationsmärkten bzw. -plattformen gewährleistet ist.

Als Ergebnis lässt sich zunächst festhalten, dass dem Einsatz des Internet als Kapitalmarkt keine wesentlichen Hindernisse de lege lata entgegenstehen. Zudem zeigt sich, dass die zeitnahe Bereitstellung von Finanzinformationen über das Internet geradezu prädestiniert ist, Informationsasymmetrien abzubauen. Im Bereich der Emittentenpflichten wird das Schutzniveau aus diesem Grunde sogar erhöht. Außerdem sind die - lediglich im Verhältnis zum Wertpapierdienstleister - bestehenden Schutzdefizite aufgrund von Zeit- und Kostenvorteilen und insbesondere im Hinblick darauf hinzunehmen, dass es sich bei den betroffenen Anlegern um mündige Verbraucher handelt, die sich für diese Art der Marktteilnahme frei entschieden haben und Anlageentscheidungen eigenverantwortlich treffen.

Die Untersuchung dient nicht ausschließlich der rein akademischen Analyse der aufgeworfenen Rechtsfragen, sondern richtet sich auch an alle Teilnehmergruppen der behandelten Märkte.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsübersicht	9
Inhaltsverzeichnis	11
Tabellen- und Abbildungsverzeichnis	16
A. Einführung – Konkretisierung der Fragestellung	17
I. Einleitung	17
1. Bedürfnis nach Anlegerschutz	17
2. Der Boom des Online-Broking	21
II. Ziele	24
III. Methoden und Gang der Untersuchung	26
1. Rechtstatsächlicher Teil	26
2. Recht der Marktorganisation	26
3. Untersuchung von Besonderheiten/Schutzdefiziten	27
4. Wertung von Besonderheiten/Schutzdefiziten	29
B. Rechtstatsächlicher Teil	29
I. Wertpapiere und Finanzinstrumente, die über das Internet gehandelt werden	29
1. Aktien	29
a) Allgemeines	30
b) Aktienarten	30
c) Die Marktstruktur an der Frankfurter Wertpapierbörse	35
2. Schuldverschreibungen	37
3. Besondere Arten von Schuldverschreibungen	40
a) Wandelschuldverschreibungen (convertible bonds)	41
b) Aktienanleihen (reverse convertibles)	42
c) Optionsanleihen	45
d) Genussscheine	46
4. Selbständige Optionsscheine (naked warrants)	48
5. Optionen und Futures	50
6. Fonds	51
II. Erscheinungsformen	57
1. Das Internet als reiner Informationsmarkt	57
2. Das Internet als primärer Kapitalmarkt	58
a) Wirtschaftliche Bedeutung von Internet-Emissionen	58
b) Ablauf einer virtuellen Emission	60
3. Das Internet im sekundären Kapitalmarkt	61
a) Allgemeines	61
b) Abgrenzung zum Handel an börsenähnlichen Einrichtungen und Internetbörsen	61
c) Das Fondsgeschäft	63
d) Discount-Brokerage und Execution-Only	63
4. Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen	64
C. Recht der Marktorganisation	70
I. Das Internet als reiner Informationsmarkt	70
1. Anwendbarkeit deutschen Zivilrechts	70
a) Vertragsrecht	70
b) Deliktsrecht	73
2. Vertragliche Bindung	75
a) Unentgeltliche Bereitstellung von Informationen	75
b) Entgeltliche Bereitstellung von Informationen	78
aa) Vertragsschluss	78
bb) Fernabsatz- und E-Commerce-Recht	79
(1) Europarechtliche Vorgabe und nationale Umsetzung	79
(2) Inhalt der Pflichten nach §§ 312b ff. BGB	81
(3) Rechte des Verbrauchers	83
(4) § 312e BGB	84
(5) Ergebnis	87
cc) Einbeziehung von Allgemeinen Geschäftsbedingungen	87
dd) Vertragsart	88
(1) Börseninformationen im Rahmen eines Bankvertrags	88
(2) Entgeltpflichtiger Zugang und Entgelt für Einzelinformation	90
(3) Entgeltlicher Zugang und unentgeltlicher Einzelabruf	91
(4) Unentgeltlicher Zugang und entgeltlicher Einzelabruf	91
3. Zusammenfassung	91
II. Das Internet als primärer Kapitalmarkt	92
1. Prospektpflicht	92
a) Öffentliches Angebot	93
b) Angebot in der Bundesrepublik Deutschland	94
c) Ausnahmen nach §§ 3 Abs. 2, 4 WpPG	96
d) Billigung, Veröffentlichung und Hinterlegung des Prospekts	97
e) Umgehung der Prospektpflicht durch sog. Disclaimer	99
2. Anwendbarkeit deutschen Rechts	100
a) Allgemeines Zivilrecht	100
b) Gesellschaftsrecht	101
c) Kapitalmarktrecht, insbesondere WpHG	102
3. Vertragliche Beziehungen	102
a) Allgemeines, Fernabsatz- und E-Commerce-Recht	102
b) Fremdemissionen	106
aa) Kommissionsweise Platzierung	106
bb) Festübernahme	108
c) Eigenemissionen	110
aa) Das Rechtsverhältnis zwischen Anleger und Emittent	110
bb) Das Rechtsverhältnis des Emittenten zu einer rechtlich selbständigen Emissionsplattform	111
cc) Das Rechtsverhältnis des Anlegers zu einer rechtlich selbständigen Emissionsplattform	114
d) Folgeprobleme: Erlaubnispflicht nach KWG, Anwendung des WpHG sowie Prospektpflichtigkeit der Emissionsplattform	114
4. Zusammenfassung	120
III. Das Internet im sekundären Kapitalmarkt	120
1. Erlaubnispflicht	121
2. Anwendbarkeit deutschen Rechts	121
a) Zivilrecht	121
b) Kapitalmarktrecht	122
3. Vertragliche Beziehungen	122
4. Zusammenfassung	124
IV. Erfüllung im Kassageschäft	125
V. Termingeschäfte	126
VI. Besonderheiten im Fondsgeschäft	129
1. Investmentfonds	129
a) Erlaubnispflicht	130
b) Prospektpflicht	130
c) Vertragliche Beziehungen	132
d) Privatplatzierung Single-Hedgefonds	136
2. Geschlossene Fonds	137
a) Prospektpflicht	137
b) Vertragsschluss	140
c) Erlaubnispflicht nach KWG	144
d) Gesellschaftsrecht des geschlossenen KG-Fonds	146
aa) Vertretung	147
bb) Beschlussfassung	147
cc) Treuepflicht	150
dd) Stimmrechtsausschlüsse	151
ee) Beirat	152
VII. Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen	153
1. Direkt-, Sekunden- bzw. Echtzeithandel über einen Online-Broker	154
2. Internethandelsplattformen und börsenähnliche Einrichtungen	155
a) Vertragsrecht	155
b) Kapitalmarktrecht	155
3. Internetbörsen	158
a) Vertragsrecht	158
b) Kapitalmarktrecht	158
4. Zusammenfassung	162
D. Haftungsrecht – spezifische Fragendes Anlegerschutzes	164
I. Definition und Abgrenzung	164
1. Auf welche Weise kann Anlegerschutzgewährleistet werden?	164
2. Geschützter Personenkreis	165
II. Anlegerschutz bei reinen Informationsdiensten	166
1. Unentgeltliche Informationsgewährung	167
2. Entgeltliche Informationsgewährung	169
III. Mitteilungs- und Publizitätspflichten der emittierenden Gesellschaften	170
1. Markttransparenz	171
a) Emission/Zulassung	171
b) Publizität des Jahresabschlusses	173
c) Zwischen- und Quartalsberichtspflicht	176
d) Ad-hoc-Publizität, § 15 WpHG	178
aa) Der Tatbestand des § 15 Abs. 1 WpHG	178
bb) Veröffentlichungsverbot und Berichtigungspflicht nach § 15 Abs. 2 WpHG	183
cc) Die Selbstbefreiung nach § 15 Abs. 3 WpHG	184
dd) Modalitäten und Form der Veröffentlichung	187
e) Director’s Dealings, § 15a WpHG	187
2. Pflichten gegenüber Aktionären	189
a) Öffnung des Aktienrechts für neue Medien – Virtuelle AG	189
b) Aktionärsforum nach § 127a AktG	196
c) Online-Auskunftsrecht, § 131 Abs. 3 Nr. 7 AktG	196
3. Rechtsfolgen	197
a) Mängel des Prospektes	197
b) Verstoß gegen handelsrechtliche Publizitätspflichten, Zwischen- und Quartalsberichtspflicht	200
c) Verstöße gegen §§ 15 f. WpHG	201
d) Fehlerhafte Aktionärsmitteilungen	207
4. Zwischenergebnis	208
IV. Pflichten des Wertpapierdienstleisters beim Online-Broking	208
1. Bankrechtliche Aufklärungs- und Beratungspflichten	209
a) Rechtsgrundlagen	210
aa) Allgemeines Zivilrecht	211
bb) §§ 31, 32 WpHG	212
cc) Richtlinie gemäß § 35 Abs. 6 WpHG	214
dd) Deliktsrecht	214
b) Inhalt	215
aa) Einholung von Kundeninformationen	215
bb) Aufklärung	217
cc) Anleger- und objektgerechte Beratung	221
dd) Execution-Only	223
(1) Richtlinie gemäß § 35 Abs. 6 WpHG	223
(2) Informationspflichten	224
(3) Beratungspflichten	227
c) Rechtsfolgen	228
2. Sonstige Pflichten	231
a) Plausibilitätsprüfung	232
b) Erreichbarkeit	233
c) Zeitnahe Ausführung	236
3. Zwischenergebnis	237
V. Anlegerschutz bei Internethandelsplattformen und virtuellen Börsen	237
1. § 31 WpHG	237
2. Erreichbarkeit und zeitnahe Ausführung	238
3. Mistrade	239
a) Mistrade im Falle des direkten Zugangs bzw. Handels	239
b) Mistrade im Kommissionsgeschäft	242
VI. Anlegerschutz bei geschlossenen Fonds	243
1. Haftung des GmbH-Geschäftsführers in der Publikums-GmbH und Co. KG	243
2. Exkurs: Haftung des Anlegers in der Fonds-GbR	244
3. Prospekthaftung	247
a) §§ 13 f. VerkProspG	247
b) Allgemeines Zivilrecht	248
VII. Grundlegende Haftungsstandards	250
1. Haftung für das Verhalten von Vertretern und Gehilfen	250
2. Eigenhaftung der unmittelbar Handelnden	253
3. Beweislast	255
4. Art der Kompensation	256
VIII. Bewertung des Schutzniveaus für mündige Anleger	257
1. Pflichten der Online-Broker	257
2. Pflichten der Emittenten	260
a) Markttransparenz	260
b) Pflichten gegenüber Aktionären	263
3. Sonstige Bereiche	266
a) Informationsplattformen	266
b) Handelsplattformen	266
c) Geschlossene Fonds	267
E. Fazit und Ausblick	268
Literaturverzeichnis	273
Entscheidungsverzeichnis	289
Sachverzeichnis	297

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