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Roth, S. (2008). Recht elektronischer Kapitalmärkte. Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52589-8
Roth, Stefan. Recht elektronischer Kapitalmärkte: Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes. Duncker & Humblot, 2008. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52589-8
Roth, S (2008): Recht elektronischer Kapitalmärkte: Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-52589-8
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Recht elektronischer Kapitalmärkte
Bedeutung, Einordnung und spezifische Fragen des Anlegerschutzes
Schriften zum Wirtschaftsrecht, Vol. 209
(2008)
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Abstract
Stefan Roth zeigt zunächst auf, welche Einsatzmöglichkeiten für das Medium Internet auf deutschen Kapitalmärkten bestehen, und inwieweit es hier (Informationsmarkt, primärer Kapitalmarkt, Nutzung im sekundären Kapitalmarkt sowie Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen) tatsächlich zum Einsatz kommt. Im Anschluss erfolgt eine umfassende Analyse des Vertrags- und Kapitalmarktrechts im Hinblick auf die Möglichkeit des Einsatzes des Internet. Einen weiteren Schwerpunkt der Arbeit bildet die Untersuchung der Frage, in welchem Umfang der Anlegerschutz in elektronischen Kapitalmärkten und auch reinen Informationsmärkten bzw. -plattformen gewährleistet ist.Als Ergebnis lässt sich zunächst festhalten, dass dem Einsatz des Internet als Kapitalmarkt keine wesentlichen Hindernisse de lege lata entgegenstehen. Zudem zeigt sich, dass die zeitnahe Bereitstellung von Finanzinformationen über das Internet geradezu prädestiniert ist, Informationsasymmetrien abzubauen. Im Bereich der Emittentenpflichten wird das Schutzniveau aus diesem Grunde sogar erhöht. Außerdem sind die - lediglich im Verhältnis zum Wertpapierdienstleister - bestehenden Schutzdefizite aufgrund von Zeit- und Kostenvorteilen und insbesondere im Hinblick darauf hinzunehmen, dass es sich bei den betroffenen Anlegern um mündige Verbraucher handelt, die sich für diese Art der Marktteilnahme frei entschieden haben und Anlageentscheidungen eigenverantwortlich treffen.Die Untersuchung dient nicht ausschließlich der rein akademischen Analyse der aufgeworfenen Rechtsfragen, sondern richtet sich auch an alle Teilnehmergruppen der behandelten Märkte.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsübersicht | 9 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 11 | ||
| Tabellen- und Abbildungsverzeichnis | 16 | ||
| A. Einführung – Konkretisierung der Fragestellung | 17 | ||
| I. Einleitung | 17 | ||
| 1. Bedürfnis nach Anlegerschutz | 17 | ||
| 2. Der Boom des Online-Broking | 21 | ||
| II. Ziele | 24 | ||
| III. Methoden und Gang der Untersuchung | 26 | ||
| 1. Rechtstatsächlicher Teil | 26 | ||
| 2. Recht der Marktorganisation | 26 | ||
| 3. Untersuchung von Besonderheiten/Schutzdefiziten | 27 | ||
| 4. Wertung von Besonderheiten/Schutzdefiziten | 29 | ||
| B. Rechtstatsächlicher Teil | 29 | ||
| I. Wertpapiere und Finanzinstrumente, die über das Internet gehandelt werden | 29 | ||
| 1. Aktien | 29 | ||
| a) Allgemeines | 30 | ||
| b) Aktienarten | 30 | ||
| c) Die Marktstruktur an der Frankfurter Wertpapierbörse | 35 | ||
| 2. Schuldverschreibungen | 37 | ||
| 3. Besondere Arten von Schuldverschreibungen | 40 | ||
| a) Wandelschuldverschreibungen (convertible bonds) | 41 | ||
| b) Aktienanleihen (reverse convertibles) | 42 | ||
| c) Optionsanleihen | 45 | ||
| d) Genussscheine | 46 | ||
| 4. Selbständige Optionsscheine (naked warrants) | 48 | ||
| 5. Optionen und Futures | 50 | ||
| 6. Fonds | 51 | ||
| II. Erscheinungsformen | 57 | ||
| 1. Das Internet als reiner Informationsmarkt | 57 | ||
| 2. Das Internet als primärer Kapitalmarkt | 58 | ||
| a) Wirtschaftliche Bedeutung von Internet-Emissionen | 58 | ||
| b) Ablauf einer virtuellen Emission | 60 | ||
| 3. Das Internet im sekundären Kapitalmarkt | 61 | ||
| a) Allgemeines | 61 | ||
| b) Abgrenzung zum Handel an börsenähnlichen Einrichtungen und Internetbörsen | 61 | ||
| c) Das Fondsgeschäft | 63 | ||
| d) Discount-Brokerage und Execution-Only | 63 | ||
| 4. Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen | 64 | ||
| C. Recht der Marktorganisation | 70 | ||
| I. Das Internet als reiner Informationsmarkt | 70 | ||
| 1. Anwendbarkeit deutschen Zivilrechts | 70 | ||
| a) Vertragsrecht | 70 | ||
| b) Deliktsrecht | 73 | ||
| 2. Vertragliche Bindung | 75 | ||
| a) Unentgeltliche Bereitstellung von Informationen | 75 | ||
| b) Entgeltliche Bereitstellung von Informationen | 78 | ||
| aa) Vertragsschluss | 78 | ||
| bb) Fernabsatz- und E-Commerce-Recht | 79 | ||
| (1) Europarechtliche Vorgabe und nationale Umsetzung | 79 | ||
| (2) Inhalt der Pflichten nach §§ 312b ff. BGB | 81 | ||
| (3) Rechte des Verbrauchers | 83 | ||
| (4) § 312e BGB | 84 | ||
| (5) Ergebnis | 87 | ||
| cc) Einbeziehung von Allgemeinen Geschäftsbedingungen | 87 | ||
| dd) Vertragsart | 88 | ||
| (1) Börseninformationen im Rahmen eines Bankvertrags | 88 | ||
| (2) Entgeltpflichtiger Zugang und Entgelt für Einzelinformation | 90 | ||
| (3) Entgeltlicher Zugang und unentgeltlicher Einzelabruf | 91 | ||
| (4) Unentgeltlicher Zugang und entgeltlicher Einzelabruf | 91 | ||
| 3. Zusammenfassung | 91 | ||
| II. Das Internet als primärer Kapitalmarkt | 92 | ||
| 1. Prospektpflicht | 92 | ||
| a) Öffentliches Angebot | 93 | ||
| b) Angebot in der Bundesrepublik Deutschland | 94 | ||
| c) Ausnahmen nach §§ 3 Abs. 2, 4 WpPG | 96 | ||
| d) Billigung, Veröffentlichung und Hinterlegung des Prospekts | 97 | ||
| e) Umgehung der Prospektpflicht durch sog. Disclaimer | 99 | ||
| 2. Anwendbarkeit deutschen Rechts | 100 | ||
| a) Allgemeines Zivilrecht | 100 | ||
| b) Gesellschaftsrecht | 101 | ||
| c) Kapitalmarktrecht, insbesondere WpHG | 102 | ||
| 3. Vertragliche Beziehungen | 102 | ||
| a) Allgemeines, Fernabsatz- und E-Commerce-Recht | 102 | ||
| b) Fremdemissionen | 106 | ||
| aa) Kommissionsweise Platzierung | 106 | ||
| bb) Festübernahme | 108 | ||
| c) Eigenemissionen | 110 | ||
| aa) Das Rechtsverhältnis zwischen Anleger und Emittent | 110 | ||
| bb) Das Rechtsverhältnis des Emittenten zu einer rechtlich selbständigen Emissionsplattform | 111 | ||
| cc) Das Rechtsverhältnis des Anlegers zu einer rechtlich selbständigen Emissionsplattform | 114 | ||
| d) Folgeprobleme: Erlaubnispflicht nach KWG, Anwendung des WpHG sowie Prospektpflichtigkeit der Emissionsplattform | 114 | ||
| 4. Zusammenfassung | 120 | ||
| III. Das Internet im sekundären Kapitalmarkt | 120 | ||
| 1. Erlaubnispflicht | 121 | ||
| 2. Anwendbarkeit deutschen Rechts | 121 | ||
| a) Zivilrecht | 121 | ||
| b) Kapitalmarktrecht | 122 | ||
| 3. Vertragliche Beziehungen | 122 | ||
| 4. Zusammenfassung | 124 | ||
| IV. Erfüllung im Kassageschäft | 125 | ||
| V. Termingeschäfte | 126 | ||
| VI. Besonderheiten im Fondsgeschäft | 129 | ||
| 1. Investmentfonds | 129 | ||
| a) Erlaubnispflicht | 130 | ||
| b) Prospektpflicht | 130 | ||
| c) Vertragliche Beziehungen | 132 | ||
| d) Privatplatzierung Single-Hedgefonds | 136 | ||
| 2. Geschlossene Fonds | 137 | ||
| a) Prospektpflicht | 137 | ||
| b) Vertragsschluss | 140 | ||
| c) Erlaubnispflicht nach KWG | 144 | ||
| d) Gesellschaftsrecht des geschlossenen KG-Fonds | 146 | ||
| aa) Vertretung | 147 | ||
| bb) Beschlussfassung | 147 | ||
| cc) Treuepflicht | 150 | ||
| dd) Stimmrechtsausschlüsse | 151 | ||
| ee) Beirat | 152 | ||
| VII. Internethandelsplattformen und virtuelle Börsen | 153 | ||
| 1. Direkt-, Sekunden- bzw. Echtzeithandel über einen Online-Broker | 154 | ||
| 2. Internethandelsplattformen und börsenähnliche Einrichtungen | 155 | ||
| a) Vertragsrecht | 155 | ||
| b) Kapitalmarktrecht | 155 | ||
| 3. Internetbörsen | 158 | ||
| a) Vertragsrecht | 158 | ||
| b) Kapitalmarktrecht | 158 | ||
| 4. Zusammenfassung | 162 | ||
| D. Haftungsrecht – spezifische Fragendes Anlegerschutzes | 164 | ||
| I. Definition und Abgrenzung | 164 | ||
| 1. Auf welche Weise kann Anlegerschutzgewährleistet werden? | 164 | ||
| 2. Geschützter Personenkreis | 165 | ||
| II. Anlegerschutz bei reinen Informationsdiensten | 166 | ||
| 1. Unentgeltliche Informationsgewährung | 167 | ||
| 2. Entgeltliche Informationsgewährung | 169 | ||
| III. Mitteilungs- und Publizitätspflichten der emittierenden Gesellschaften | 170 | ||
| 1. Markttransparenz | 171 | ||
| a) Emission/Zulassung | 171 | ||
| b) Publizität des Jahresabschlusses | 173 | ||
| c) Zwischen- und Quartalsberichtspflicht | 176 | ||
| d) Ad-hoc-Publizität, § 15 WpHG | 178 | ||
| aa) Der Tatbestand des § 15 Abs. 1 WpHG | 178 | ||
| bb) Veröffentlichungsverbot und Berichtigungspflicht nach § 15 Abs. 2 WpHG | 183 | ||
| cc) Die Selbstbefreiung nach § 15 Abs. 3 WpHG | 184 | ||
| dd) Modalitäten und Form der Veröffentlichung | 187 | ||
| e) Director’s Dealings, § 15a WpHG | 187 | ||
| 2. Pflichten gegenüber Aktionären | 189 | ||
| a) Öffnung des Aktienrechts für neue Medien – Virtuelle AG | 189 | ||
| b) Aktionärsforum nach § 127a AktG | 196 | ||
| c) Online-Auskunftsrecht, § 131 Abs. 3 Nr. 7 AktG | 196 | ||
| 3. Rechtsfolgen | 197 | ||
| a) Mängel des Prospektes | 197 | ||
| b) Verstoß gegen handelsrechtliche Publizitätspflichten, Zwischen- und Quartalsberichtspflicht | 200 | ||
| c) Verstöße gegen §§ 15 f. WpHG | 201 | ||
| d) Fehlerhafte Aktionärsmitteilungen | 207 | ||
| 4. Zwischenergebnis | 208 | ||
| IV. Pflichten des Wertpapierdienstleisters beim Online-Broking | 208 | ||
| 1. Bankrechtliche Aufklärungs- und Beratungspflichten | 209 | ||
| a) Rechtsgrundlagen | 210 | ||
| aa) Allgemeines Zivilrecht | 211 | ||
| bb) §§ 31, 32 WpHG | 212 | ||
| cc) Richtlinie gemäß § 35 Abs. 6 WpHG | 214 | ||
| dd) Deliktsrecht | 214 | ||
| b) Inhalt | 215 | ||
| aa) Einholung von Kundeninformationen | 215 | ||
| bb) Aufklärung | 217 | ||
| cc) Anleger- und objektgerechte Beratung | 221 | ||
| dd) Execution-Only | 223 | ||
| (1) Richtlinie gemäß § 35 Abs. 6 WpHG | 223 | ||
| (2) Informationspflichten | 224 | ||
| (3) Beratungspflichten | 227 | ||
| c) Rechtsfolgen | 228 | ||
| 2. Sonstige Pflichten | 231 | ||
| a) Plausibilitätsprüfung | 232 | ||
| b) Erreichbarkeit | 233 | ||
| c) Zeitnahe Ausführung | 236 | ||
| 3. Zwischenergebnis | 237 | ||
| V. Anlegerschutz bei Internethandelsplattformen und virtuellen Börsen | 237 | ||
| 1. § 31 WpHG | 237 | ||
| 2. Erreichbarkeit und zeitnahe Ausführung | 238 | ||
| 3. Mistrade | 239 | ||
| a) Mistrade im Falle des direkten Zugangs bzw. Handels | 239 | ||
| b) Mistrade im Kommissionsgeschäft | 242 | ||
| VI. Anlegerschutz bei geschlossenen Fonds | 243 | ||
| 1. Haftung des GmbH-Geschäftsführers in der Publikums-GmbH und Co. KG | 243 | ||
| 2. Exkurs: Haftung des Anlegers in der Fonds-GbR | 244 | ||
| 3. Prospekthaftung | 247 | ||
| a) §§ 13 f. VerkProspG | 247 | ||
| b) Allgemeines Zivilrecht | 248 | ||
| VII. Grundlegende Haftungsstandards | 250 | ||
| 1. Haftung für das Verhalten von Vertretern und Gehilfen | 250 | ||
| 2. Eigenhaftung der unmittelbar Handelnden | 253 | ||
| 3. Beweislast | 255 | ||
| 4. Art der Kompensation | 256 | ||
| VIII. Bewertung des Schutzniveaus für mündige Anleger | 257 | ||
| 1. Pflichten der Online-Broker | 257 | ||
| 2. Pflichten der Emittenten | 260 | ||
| a) Markttransparenz | 260 | ||
| b) Pflichten gegenüber Aktionären | 263 | ||
| 3. Sonstige Bereiche | 266 | ||
| a) Informationsplattformen | 266 | ||
| b) Handelsplattformen | 266 | ||
| c) Geschlossene Fonds | 267 | ||
| E. Fazit und Ausblick | 268 | ||
| Literaturverzeichnis | 273 | ||
| Entscheidungsverzeichnis | 289 | ||
| Sachverzeichnis | 297 |