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Flaig, C. (2009). Wirtschaftsjournalismus und Markt - Notwendigkeit und Ansätze einer Regulierung. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53204-9
Flaig, Carolin. Wirtschaftsjournalismus und Markt - Notwendigkeit und Ansätze einer Regulierung. Duncker & Humblot, 2009. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53204-9
Flaig, C (2009): Wirtschaftsjournalismus und Markt - Notwendigkeit und Ansätze einer Regulierung, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-53204-9
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Wirtschaftsjournalismus und Markt - Notwendigkeit und Ansätze einer Regulierung
Schriften zu Kommunikationsfragen, Vol. 48
(2009)
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Abstract
Ein funktionierender Kapitalmarkt ist für eine moderne Volkswirtschaft existenziell. Von großer Bedeutung sind in diesem Zusammenhang fundierte Informationen für alle Marktteilnehmer. Wichtigste Informationsquelle hierbei ist die Presse. Die Wirkungen von Presseberichten und ihr großer, zum Teil schädlicher Einfluss, sind Gegenstand des ersten Teils der Arbeit, in dem Carolin Flaig außerdem die verfassungsrechlichten Grenzen einer Regulierung von Wirtschaftsjournalismus aufzeigt.Die Autorin untersucht im zweiten Teil der Arbeit Normen und Normkomplexe, die dazu beitragen können, eine marktbeeinträchtigende Berichterstattung zu verhindern. Dabei lassen sich zwei unterschiedliche Schwerpunkte der jeweiligen Wirkungsweise ausmachen. Einerseits existieren Vorschriften, die zumeist staatliche Sanktionierung eines Fehlverhaltens beinhalten. Hier sind vor allem Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes von Bedeutung. Andererseits gibt es Regelwerke, wie z. B. die Presseselbstkontrolle durch den Deutschen Presserat und die verlagsinterne Selbstkontrolle, die als Leitfaden für die journalistische Praxis fungieren. Carolin Flaig kommt zu dem Ergebnis, dass Regelungen des zweiten Typs ein größeres Potential zur Verbesserung des Wirtschaftsjournalismus innewohnt.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 5 | ||
| Inhaltsübersicht | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Einleitung | 19 | ||
| A. Problemstellung | 19 | ||
| B. Gang der Untersuchung | 23 | ||
| Teil 1: Ökonomische, medienwissenschaftliche und verfassungsrechtliche Grundlagen der Regulierung des Wirtschaftsjournalismus | 24 | ||
| Kapitel 1: Bedeutung eines funktionierenden Kapitalmarktes | 24 | ||
| A. Auswirkungen auf den Kapitalmarkt | 25 | ||
| I. Auswirkungen auf die Kapitalallokationsfunktion | 25 | ||
| II. Auswirkungen auf die Kapitalaufbringungsfunktion | 26 | ||
| III. Auswirkungen auf die Kapitalbewertungsfunktion | 27 | ||
| B. Auswirkungen auf die Anleger | 28 | ||
| C. Auswirkungen auf die Emittenten | 28 | ||
| Kapitel 2: Marktbeeinflussung und Marktbeeinträchtigung durch Wirtschaftsjournalismus | 29 | ||
| A. Tatsächliche Marktbeeinflussung durch Wirtschaftsjournalismus | 29 | ||
| I. Allgemeine Medienberichterstattung | 30 | ||
| 1. Breuer-Interview auf Bloomberg TV | 30 | ||
| a) Fragestellung | 30 | ||
| b) Ablauf der Untersuchung | 31 | ||
| c) Ergebnisse der Untersuchung | 33 | ||
| 2. Studie Anne Täubert | 34 | ||
| a) Fragestellung | 34 | ||
| b) Ablauf der Untersuchung | 34 | ||
| c) Ergebnisse der Untersuchung und Bewertung | 35 | ||
| 3. Untersuchungen Thomas Schuster | 36 | ||
| a) Fragestellung | 36 | ||
| b) Beispielsfälle | 37 | ||
| II. Aktienempfehlungen | 38 | ||
| 1. 3sat-Börse | 38 | ||
| a) Fragestellung und Ablauf | 38 | ||
| b) Ergebnis | 39 | ||
| 2. Medien Tenor | 39 | ||
| a) Fragestellung | 39 | ||
| b) Ablauf der ersten Untersuchung (jeweils Donnerstag bis Montag) | 40 | ||
| c) Ablauf der zweiten Untersuchung (sechs Wochen) | 40 | ||
| 3. Thomas Schuster | 41 | ||
| a) Fragestellung | 41 | ||
| b) Gang der Untersuchung | 41 | ||
| c) Ergebnis | 42 | ||
| III. Zwischenergebnis | 43 | ||
| B. Hervorrufen einer Marktbeeinträchtigung | 44 | ||
| I. Ökonomische Theorie | 44 | ||
| 1. Theorie des effizienten Kapitalmarktes und Rational Choice | 45 | ||
| a) Schwache Form | 47 | ||
| b) Mittelstrenge Form | 47 | ||
| c) Strenge Form | 48 | ||
| d) Bewertung | 48 | ||
| 2. Behavioral Finance | 50 | ||
| a) Verfügbarkeitsheuristik | 51 | ||
| b) Dispositionseffekt | 52 | ||
| c) Herdenverhalten | 54 | ||
| d) Bewertung | 55 | ||
| II. Medienwissenschaften | 55 | ||
| C. Normative Vorgaben des allgemeinen Kapitalmarktrechts | 56 | ||
| I. Information als zentraler Regulierungsansatz | 56 | ||
| 1. Generelle Bedeutung der Information | 56 | ||
| 2. Maßstab zur Bewertung harter Informationen | 58 | ||
| 3. Maßstab zur Bewertung weicher Informationen | 58 | ||
| II. Gesetzliche Ausgestaltung | 60 | ||
| Kapitel 3: Meinungs- und Pressefreiheit | 61 | ||
| A. Einführung | 61 | ||
| B. Verfassungsrechtliche Vorgaben durch das Grundgesetz | 63 | ||
| I. Meinungsfreiheit | 63 | ||
| II. Pressefreiheit | 65 | ||
| III. Abgrenzung von Meinungs- und Pressefreiheit | 66 | ||
| IV. Umfang des Schutzes der einzelnen Beitragsformen | 66 | ||
| 1. Herkömmliche redaktionelle Veröffentlichungen | 67 | ||
| 2. Gastbeiträge | 67 | ||
| 3. Leserbriefe | 68 | ||
| 4. Werbeanzeigen | 69 | ||
| 5. Sonderveröffentlichungen | 69 | ||
| 6. Zwischenergebnis | 69 | ||
| C. Grundrechtliche Vorgaben auf europäischer Ebene | 70 | ||
| D. Verfassungsrechtliche Grenzen der empirischen, ökonomischen und kapitalmarktnormativen Vorgaben | 72 | ||
| Teil 2: Untersuchung und Bewertung der rechtlichen Rahmenbedingungen des Wirtschaftsjournalismus | 75 | ||
| Kapitel 4: Regulierung durch Verhaltensvorschriften | 75 | ||
| A. Wertpapierhandelsgesetz | 76 | ||
| I. Das Verbot der Marktmanipulation, § 20a WpHG | 77 | ||
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 77 | ||
| a) Tatbestand bis zum Anlegerschutzverbesserungsgesetz | 77 | ||
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie | 79 | ||
| c) Ergänzung der Vorgaben durch die erste Durchführungsrichtlinie zur Marktmissbrauchsrichtlinie | 83 | ||
| 2. Das heutige Verbot der Marktmanipulation | 84 | ||
| a) Der klassische Fall der informationsgestützten Manipulation durch unrichtige oder irreführende Äußerungen (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 1 Alt. 1 WpHG) | 84 | ||
| aa) Tatbestand | 84 | ||
| (1) Angabe über Umstände | 84 | ||
| (2) Unrichtig oder irreführend | 85 | ||
| (3) Bewertungserheblichkeit | 86 | ||
| (4) Eignung zur Einwirkung | 87 | ||
| (5) Subjektiver Tatbestand | 88 | ||
| bb) Rechtsfolge | 88 | ||
| cc) Sonderregelung für Journalisten, § 20a Abs. 6 WpHG | 91 | ||
| (1) Journalist | 92 | ||
| (a) Wortlautauslegung und Presserecht | 92 | ||
| (b) Historische und teleologische Auslegung | 92 | ||
| (c) Mögliche Einschränkungen | 93 | ||
| (d) Zwischenergebnis | 95 | ||
| (2) Berufsausübung | 95 | ||
| (3) Kein Ziehen eines direkten oder indirekten Nutzens bzw. Schöpfen von Gewinnen | 97 | ||
| (a) Grundsätzlicher Anwendungsbereich | 97 | ||
| (b) Erfordernis einer Einschränkung | 99 | ||
| (4) Rechtsfolge | 101 | ||
| (a) Berufsständische Regeln | 101 | ||
| (b) Anknüpfungspunkt | 102 | ||
| (c) Rechtsfolge im engeren Sinn und ihre Durchsetzung | 104 | ||
| dd) Zwischenergebnis | 104 | ||
| b) Sonderfall Scalping | 105 | ||
| aa) Allgemeine Einordnung | 105 | ||
| bb) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 1 Alt. 1 WpHG erfasst wird | 106 | ||
| cc) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 i.V.m. § 4 Abs. 3 Nr. 2 MaKonV erfasst wird | 107 | ||
| (1) Objektiver Tatbestand | 107 | ||
| (2) Subjektiver Tatbestand | 109 | ||
| dd) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 WpHG i.V.m. § 4 Abs. 2 Nr. 1 MaKonV erfasst wird | 111 | ||
| ee) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 WpHG i.V.m. § 4 Abs. 2 Nr. 2 MaKonV erfasst wird | 112 | ||
| ff) Bewertung | 113 | ||
| c) Weitere Möglichkeiten der informationsgestützten Manipulation (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 1 Alt. 2 bzw. Nr. 3 WpHG) | 114 | ||
| II. Verhaltensvorschriften für die Analyse von Finanzinstrumenten | 114 | ||
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 114 | ||
| a) Tatbestand bis zum Anlegerschutzverbesserungsgesetz | 114 | ||
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie | 117 | ||
| c) Ergänzung der Vorgaben durch die Richtlinie 2003/125/EG | 119 | ||
| aa) Begriff der Empfehlung | 119 | ||
| bb) Erstellen von Empfehlungen | 121 | ||
| (1) Beiträge von Personen, die unter Art. 1 Nr. 4 lit. a der RiL 2003/125/EG fallen | 121 | ||
| (a) Pflichten bei der Erstellung | 121 | ||
| (b) Journalistenprivileg | 122 | ||
| (2) Welche Pflichten gelten in Bezug auf die Erstellung der Beiträge von Personen, die unter Art. 1 Nr. 4 lit. b der RiL 2003/125/EG fallen? | 124 | ||
| (a) Pflichten | 124 | ||
| (b) Journalistenprivileg | 124 | ||
| (3) Weitergabe der von Dritten erstellten Empfehlungen und Weitergabe einer Zusammenfassung | 124 | ||
| 2. Die heutige Ausgestaltung | 125 | ||
| a) Unter welchen Voraussetzungen werden Zeitungsartikel erfasst? | 125 | ||
| aa) Finanzinstrument, Emittenten | 126 | ||
| bb) Empfehlung mit Information | 126 | ||
| cc) Unbestimmter Personenkreis | 128 | ||
| dd) Im Rahmen der Berufs- oder Geschäftstätigkeit | 128 | ||
| ee) Keine Anwendung der Vorschriften auf Emittenteninformationen | 129 | ||
| b) Erstellen und Veröffentlichen einer Finanzanalyse, § 34b Abs. 1 S. 1 und S. 2 WpHG | 130 | ||
| aa) Personen, die unter § 1 Abs. 2 Nr. 1 bis Nr. 5 FinAnV fallen | 131 | ||
| (1) Sorgfaltspflichten | 131 | ||
| (a) Formale Kriterien | 132 | ||
| (b) Inhaltliche Kriterien | 133 | ||
| (2) Offenlegungspflichten | 133 | ||
| (3) Organisationspflichten | 134 | ||
| bb) Sorgfaltspflichten von Personen, die unter § 1 Abs. 2 HS 2 FinAnV fallen | 134 | ||
| (1) Sorgfaltspflichten | 135 | ||
| (2) Offenlegungspflichten | 136 | ||
| (3) Organisationspflichten | 136 | ||
| c) Weitergabe einer Finanzanalyse, § 34b Abs. 1 S. 2 WpHG | 136 | ||
| aa) Sorgfaltspflichten | 137 | ||
| bb) Offenlegungspflichten | 138 | ||
| cc) Organisationspflichten | 139 | ||
| d) Weitergabe der Zusammenfassung einer Finanzanalyse | 139 | ||
| e) Subjektiver Tatbestand | 140 | ||
| f) § 34c WpHG | 140 | ||
| g) Rechtsfolge bei Verstoß gegen die Verhaltenspflicht | 140 | ||
| h) Journalistenprivileg | 143 | ||
| aa) Allgemeine Einordnung | 143 | ||
| bb) Persönlicher Anwendungsbereich der Ausnahmevorschrift | 144 | ||
| cc) Bezugspunkt der Vergleichbarkeit | 145 | ||
| dd) Inhaltliche Ausgestaltung der Selbstregulierung | 146 | ||
| ee) Praktische Umsetzung (wirksame Kontrollverfahren) | 148 | ||
| 3. Bewertung | 152 | ||
| III. Insiderrecht | 153 | ||
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 153 | ||
| a) Rechtslage vor Erlass des Anlegerschutzverbesserungsgesetzes | 153 | ||
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie und die erste Durchführungsrichtlinie zur Marktmissbrauchsrichtlinie | 154 | ||
| 2. Die heutige Ausgestaltung des Insiderrechts | 155 | ||
| a) Allgemeines | 155 | ||
| aa) Insiderinformation | 155 | ||
| bb) Erweiterung der Ad-hoc-Publizitätspflicht | 157 | ||
| b) Erwerbs- und Veräußerungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG | 158 | ||
| c) Weitergabeverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG | 158 | ||
| aa) Emittent unterlässt es zu veröffentlichen, obwohl er müsste | 160 | ||
| bb) Emittent muss nicht veröffentlichen, weil ihn die Insiderinformation nicht unmittelbar betrifft, vgl. § 15 Abs. 1 S. 1 WpHG | 164 | ||
| cc) Emittent muss wegen § 15 Abs. 3 WpHG nicht veröffentlichen | 165 | ||
| d) Empfehlungs- und Verleitungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 3 WpHG | 166 | ||
| e) Rechtsfolge | 167 | ||
| aa) Allgemeines | 167 | ||
| bb) Journalisten als Primärinsider gem. § 38 Abs. 1 Nr. 2 lit. c WpHG | 168 | ||
| cc) Journalisten als Primärinsider gem. § 38 Abs. 1 Nr. 2 lit. d WpHG | 170 | ||
| dd) Zwischenergebnis | 171 | ||
| 3. Bewertung | 171 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 172 | ||
| B. Landespressegesetze | 172 | ||
| I. Unmittelbare Anforderungen nach dem Landespressegesetz | 173 | ||
| II. Modifikation anderer Normen durch das Landespressegesetz | 173 | ||
| 1. Vorliegen eines Presseinhaltsdelikts | 174 | ||
| 2. Erweiterte Verantwortlichkeit | 175 | ||
| 3. Besondere Verjährung | 176 | ||
| 4. Erstreckung auch auf Ordnungswidrigkeiten | 177 | ||
| III. Bewertung | 179 | ||
| Kapitel 5: Selbstregulierung | 179 | ||
| A. Theoretische Einordnung der Selbstregulierung | 179 | ||
| B. Ansätze zur Selbstregulierung im Bereich des Wirtschaftsjournalismus | 181 | ||
| I. Kodex für anlegergerechte Kapitalmarktkommunikation des DAI | 181 | ||
| II. Presseselbstkontrolle durch den Deutschen Presserat | 184 | ||
| 1. Organisation und Arbeit des Deutschen Presserates | 184 | ||
| 2. Anforderungen des Presserates an den Wirtschaftsjournalismus | 187 | ||
| a) Erster Teil der Journalistischen Verhaltensgrundsätze | 188 | ||
| b) Zweiter Teil der Journalistischen Verhaltensgrundsätze | 189 | ||
| aa) Wirtschaftliche Interessen | 189 | ||
| bb) Sorgfaltspflichten | 190 | ||
| cc) Vereinbarte Vertraulichkeit | 191 | ||
| dd) Unabhängigkeit der Presse | 191 | ||
| c) Weitere Vorgaben des Pressekodex und seiner Richtlinien | 191 | ||
| aa) Trennung von Tätigkeiten | 191 | ||
| bb) Trennung von Werbung und Redaktion | 192 | ||
| 3. Vergleich mit den Vorgaben von § 34b Abs. 4 WpHG und Bewertung | 192 | ||
| a) Inhaltliche Ausgestaltung | 192 | ||
| b) Praktische Umsetzung | 194 | ||
| III. Unternehmensinterne Kontrolle | 197 | ||
| 1. Inhalt der unternehmensinternen Verhaltenskodizes | 198 | ||
| 2. Rechtliche Verbindlichkeit | 199 | ||
| a) Direktionsrecht | 200 | ||
| aa) Regelmäßig nur im dienstlichen Bereich | 200 | ||
| bb) Grenze: billiges Ermessen | 201 | ||
| cc) Mitbestimmungsrecht des Betriebsrates | 201 | ||
| b) Individualvertragliche Vereinbarung | 203 | ||
| aa) Ausdrückliche Vereinbarung | 203 | ||
| bb) Konkludente Einbeziehung | 204 | ||
| c) Betriebsvereinbarung | 204 | ||
| d) Rechtsfolgen bei einem Verstoß | 205 | ||
| 3. Beispiele | 206 | ||
| a) Regelung zur Wahrung der publizistischen Unabhängigkeitin der Verlagsgruppe Handelsblatt GmbH | 206 | ||
| b) FAZ.net Redaktioneller Kodex | 208 | ||
| Kapitel 6: Regulierung durch Haftung | 210 | ||
| A. Gegendarstellungsanspruch | 211 | ||
| B. Allgemeine deliktsrechtliche Ansprüche | 212 | ||
| I. Emittent | 213 | ||
| 1. Formen der Beeinträchtigung beim Emittenten | 213 | ||
| 2. Anspruch aus § 824 BGB | 214 | ||
| 3. Anspruch aus § 826 BGB | 215 | ||
| 4. Anspruch aus § 823 Abs. 2 i.V.m. kapitalmarktrechtlichen Normen | 216 | ||
| 5. Anspruch aus § 823 Abs. 1 BGB | 217 | ||
| a) Abgrenzung zwischen dem allgemeinen Persönlichkeitsrecht und dem Recht am eingerichteten und ausgeübten Gewerbebetrieb | 217 | ||
| b) Voraussetzungen der Verletzung des Rechts am eingerichteten und ausgeübten Gewerbebetrieb | 219 | ||
| aa) Betriebsbezogenheit des Eingriffs | 219 | ||
| bb) Umfassende Güter- und Interessenabwägung | 219 | ||
| II. Anleger | 223 | ||
| 1. Formen der Beeinträchtigung beim Anleger | 223 | ||
| 2. Anspruch aus § 824 BGB | 226 | ||
| 3. Anspruch aus § 826 BGB | 226 | ||
| 4. Anspruch aus § 823 Abs. 1 BGB | 227 | ||
| 5. Anspruch aus § 823 Abs. 2 BGB | 227 | ||
| a) Allgemeines | 227 | ||
| b) Individualschützender Charakter der Normen | 228 | ||
| c) Einfügung eines Schadensersatzanspruchs in das haftungsrechtliche Gesamtsystem | 229 | ||
| III. Passivlegitimation | 231 | ||
| 1. Passivlegitimation des Verfassers | 231 | ||
| 2. Passivlegitimation des Verlegers | 232 | ||
| a) Haftung aus § 831 BGB | 232 | ||
| b) Haftung über die Grundsätze zum innerbetrieblichen Schadensausgleich | 232 | ||
| c) Haftung des Geschäftsinhabers für betriebliche Organisationsmängel – Fiktionshaftung | 233 | ||
| 3. Passivlegitimation sonstiger Mitarbeiter | 234 | ||
| 4. Hiervon erfasste Beiträge | 234 | ||
| IV. Bewertung | 236 | ||
| C. Ansprüche nach dem UWG | 236 | ||
| I. Der Anwendungsbereich des UWG | 237 | ||
| II. Förderung des eigenen Unternehmens | 238 | ||
| III. Förderung eines fremden Unternehmens | 238 | ||
| IV. Bewertung | 239 | ||
| D. Quasinegatorische Ansprüche | 240 | ||
| I. Unterlassungsanspruch | 240 | ||
| 1. Allgemeines zum Unterlassungsanspruch | 240 | ||
| 2. Bedeutung für den Wirtschaftsjournalismus | 242 | ||
| II. Beseitigungsansprüche | 242 | ||
| 1. Allgemeines zu den Beseitigungsansprüchen | 242 | ||
| 2. Bedeutung für den Wirtschaftsjournalismus | 243 | ||
| Schluss | 244 | ||
| Literaturverzeichnis | 247 | ||
| Sachregister | 261 |