Covenants als Alternative zum institutionellen Gläubigerschutz

Stefan Heinrich

doi:10.3790/978-3-428-53011-3

Covenants als Alternative zum institutionellen Gläubigerschutz

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Heinrich, S. (2009). Covenants als Alternative zum institutionellen Gläubigerschutz. Eine rechtsvergleichende und ökonomische Analyse. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53011-3

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Covenants als Alternative zum institutionellen Gläubigerschutz

Eine rechtsvergleichende und ökonomische Analyse

Heinrich, Stefan

Schriften zum Wirtschaftsrecht, Vol. 228

(2009)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-53011-3
978-3-428-13011-5 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-53011-3
Edition: 1
Language: German
Pages: 467
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Comparative law

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Institution: € 166.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 109.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Auf der Agenda der Reform des Kapitalgesellschaftsrechts steht europaweit die Deregulierung des Kapitalschutzsystems, dessen Funktion als Gläubigerschutzinstrument zunehmend hinterfragt wird. Wozu bedarf es eines kostenträchtigen Systems der Kapitalaufbringung und -erhaltung, das den Akteuren ein starres Schutzniveau aufzwingt, wenn sich Gläubiger durch individuelle Vereinbarungen im Prinzip auch selbst absichern können?

Stefan Heinrich zeigt die Möglichkeiten und Grenzen auf, den institutionellen Gläubigerschutz durch die private Vereinbarung von Covenants zu ersetzen. Dabei handelt es sich um Verhaltenspflichten, die dem Kreditnehmer zum Schutz der Rechtsposition des Kreditgebers in bestimmten Finanzierungsverträgen auferlegt werden. Das Kapitalschutzsystem wird aus seiner dogmatischen Verschanzung hinter dem Prinzip der Haftungsbeschränkung hervorgeholt und den Covenants gegenübergestellt. Dazu legt der Autor die Elemente und Schutzrichtungen der beiden Systeme offen und bewertet sie anhand übergreifender funktionaler und rechtsökonomischer Kriterien mit Bezügen zum amerikanischen Recht. Die rechtliche Analyse der Covenants offenbart Grenzen, die aus dem Zusammentreffen dieses erfolgreichen Produkts der internationalen Vertragspraxis mit einer durch institutionelles Rechtsdenken geprägten und zunehmend vertragsfreiheitswidrigen Rechtsordnung herrühren.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsübersicht	9
Inhaltsverzeichnis	13
Einführung: Institutioneller Gläubigerschutz – ein Auslaufmodell?	29
1. Kapitel: Die Entwicklung des institutionellen Gläubigerschutzes	35
§ 1 Theoretische Rechtfertigung eines legislativen Gläubigerschutzes	35
A. Normrechtfertigung im verfassungsrechtlichen oder ökonomischen Sinn?	35
B. Anforderungen der Rechtsökonomik an gesetzliche Gläubigerschutzregeln	38
C. Das besondere Schutzbedürfnis der Gläubiger von Kapitalgesellschaften	41
I. Das kapitalgesellschaftsrechtliche Trennungsprinzip	41
II. Gefahr des opportunistischen Verhaltens	43
III. Das Schutzbedürfnis einzelner Gläubigergruppen	46
1. Vertragsgläubiger	46
a) Kreditgeber	46
b) Sonstige Großgläubiger	47
c) Kleingläubiger	48
2. Unfreiwillige Gläubiger	49
3. Zwischenergebnis	50
D. Systemimmanente Grenzen des institutionellen Gläubigerschutzes	51
I. Erhalt einer adäquaten Eigenkapitalausstattung	52
II. Verhinderung opportunistischen Verhaltens	54
§ 2 Gläubigerschutz im Kapitalgesellschafts- und Bilanzrecht	55
A. Das deutsche System des institutionellen Gläubigerschutzes	55
I. Gläubigerschutz im Kapitalgesellschaftsrecht	56
1. Gläubigerschutzfunktionen des Nenn- und Mindestkapitalsystems	56
a) Fernhalten „unseriöser“ Unternehmen	57
b) Sicherstellung einer angemessenen Kapitalausstattung?	58
c) Reduzierung des Insolvenzrisikos	59
2. Gläubigerschutzfunktion der Kapitalaufbringung	60
3. Gläubigerschutzfunktion des Kapitalerhaltungsrechts	62
a) Kein Erhalt einer angemessenen Eigenkapitalausstattung	63
b) Verhinderung opportunistischen Verhaltens der Anteilseigner	64
4. Sonstige Vorschrif	65
II. Gläubigerschutz im Bilanzrecht	66
III. Entwicklungstendenzen	69
1. Nationales Recht	69
2. Europäisches Recht	72
B. Institutioneller Gläubigerschutz im amerikanischen Recht	73
I. Entwicklungsgeschichte des amerikanischen legal capital-Systems	74
1. Mindestkapitalerfordernisse	75
2. Par value als zentrale Kapitalaufbringungsvorschrift	75
3. Prinzipien realer Kapitalaufbringung: Consideration und watered stock	78
4. Mechanismen der Kapitalerhaltung: Legal capital	80
a) Stated capital / surplus statutes	81
b) Stated capital / earned surplus statutes	81
c) Stated capital / net profit statutes	82
d) Insolvency tests	83
II. Heutige Rechtslage	84
1. Revised Model Business Corporation Act	84
2. State corporate law	86
a) Delaware	86
b) New York	87
c) Kalifornien	88
d) Minnesota	89
3. Kapitalherabsetzungen	89
4. Kapitalerhöhungen und Aktiendividenden (dividend stock)	91
5. Rückkauf eigener Aktien	91
6. Sanktionsvorschriften	93
a) Haftung für nicht oder nicht vollständig geleistete Einlagen	93
b) Haftung für unzulässige Einlagenrückgewähr	94
III. Gläubigerschutzgesetze	95
IV. Das Recht der equitable subordinat	96
V. Bedeutung des Bilanz- und Kapitalmarktrechts für den Gläubigerschutz	97
VI. Gründe für die amerikanische Entwicklung	99
VII. Bedeutung des amerikanischen Rechts für die deutsche Rechtsentwicklung	101
C. Vorläufige Bewertung des institutionellen Gläubigerschutzes	102
I. Befriedigung des Gläubigerschutzbedürfnisses	102
II. Kosten	104
§ 3 Vom institutionellen Gläubigerschutz zum informationellen Selbstschutz	106
I. Größere Rolle des informierten Selbstschutzes	107
II. Alternative Sicherungsformen	108
1. Durchgriffshaftung	109
2. Haftung wegen Insolvenzverschleppung	110
3. Solvenzschutz statt Kapitalschutz?	111
4. Sonstige Schutzinstrumente	113
III. Bedürfnis nach einer Umkehrung der Privilegierung von Fremdkapital- gegenüber Eigenkapitalgebern	113
IV. Vorteile einer Trennung von Gesellschafts und Gläubigerschutzrecht	116
V. Ergebnis	117
2. Kapitel: Funktion und Praxis der Covenants	119
§ 4 Grundlagen	120
A. Begriff und Rechtsnatur	120
I. Terminologie	120
1. Positive vs. negative Covenants	122
2. Incurrence vs. maintenance Covenants	122
II. Rechtsnatur	123
B. Regelungsziele	124
I. Begrenzung des Ausfallrisikos	125
II. Begrenzung des Konflikts zwischen Fremdkapitalgeber- und Eigenkapitalgeberinteressen	126
C. Klassifizierung der Regelungsbereiche	127
D. Abgrenzungen	130
I. Sonstige Kreditsicherheiten	130
II. AGB-Banken	131
III. Representations and warranties	132
E. Personaler und sachlicher Anwendungsbereich	133
I. Kreditgeschäft	134
II. Unternehmensanleihen	135
III. Projektfinanzierung	138
IV. Akquisitionsfinanzierungen – private equity-Geschäftsmodell	139
V. Venture capital-Vereinbarungen	141
F. Struktur und Aufbau	142
§ 5 Funktionale Analyse der Verwendung von Covenants	143
A. Funktionale Betrachtung der grundlegenden Wirkungsmechanismen	143
I. Disziplinierungsfunktion	143
II. Covenants als Ergänzung des gesellschaftsrechtlichen Frühwarnsystems	144
1. Wirksamkeit des gesellschaftsrechtlichen Frühwarnsystems	144
2. Beurteilung der Wirksamkeit des Covenants-gestützten Frühwarnsystems	145
III. Covenants als Ergänzung des Insolvenzrechts	146
IV. Ausgleich unzureichender gesetzlicher Ausschüttungssperren	149
V. Begrenzung des Kollektivhandlungsproblems	151
VI. Faktische Steuerung der Geschäftsführung	152
VII. Covenants als Einbruchstelle der Gläubigerkontrolle in die Corporate Governance	153
B. Funktionale Analyse der wichtigsten Covenants	156
I. Financial Covenants	156
1. Funktionen	157
2. Bewertung	158
3. Vorgaben zur Rechnungslegung	159
4. Eigenkapitalausstattung – net worth minimum	160
5. Verschuldung – leverage ratio	161
6. Ertrag – interest coverage ratio	162
7. Liquidität – current ratio, working capital minimum	163
II. Negative Covenants	164
1. Ausschüttungsbegrenzende Covenants – dividend restrictions	164
a) Verhältnis zu gesetzlichen Ausschüttungsschranken	166
b) Verhältnis zu indirekten Dividendenrestriktionen	168
2. Beschränkungen der Neuverschuldung – restrictions on indebtedness	168
3. Beschränkungen von Investitionen – restrictions on investments	169
4. Beschränkungen der Veräußerung von Gesellschaftsvermögen – asset disposition restrictions	170
a) Wirkung und Zweck	171
b) Verhältnis zum aktienrechtlichen Vermögensschutz	172
5. Negativklausel – negative pledge	174
a) Gestaltungsvarianten	174
b) Funktionale Bewertung	175
c) Rechtliche Grenzen	176
6. Pari passu-Klausel	177
7. Sale and leaseback-restrictions	179
8. Fusionsverbote – restrictions on mergers	179
9. Änderungen des Geschäftsgegenstands – change in nature of business	181
III. Positive (affirmative) Covenants	182
1. Informationspflichten	182
2. Sonstige maintenance Covenants	183
IV. Event risk-Covenants	184
1. Bedeutung	184
2. Rolle bei der Abwehr von leveraged-buyouts	185
3. Typen	187
4. Bewertung	188
V. Einbindung von Tochtergesellschaften	189
1. Umgehungsschutz	189
2. Verbot von upstream restrictions	190
C. Sanktionsmechanismus	191
I. System der Auslösetatbestände (events of default)	191
1. Material adverse change-Klauseln	192
2. Cross default-Klauseln	193
3. Change of control-Klausel	194
II. Sanktionsformen (default remedies)	195
1. Erfüllungsansprüche	196
a) Keine Unmöglichkeit	196
b) Rechtliche Zulässigkeit	197
2. Schadensersatzansprüche	197
3. Beschlußanfechtungsrechte	198
4. Recht zur vorzeitigen Kündigung	199
5. Rechtslage in den USA	200
III. Beschränkende Anspruchsvoraussetzungen	201
1. Keine subjektiven Anforderungen	201
2. Beschränkung auf wesentliche Verstöße (materiality)	201
D. Einfügung in die gesellschaftsrechtliche Verfassung	202
I. Verhältnis zur Finanzverfassung der AG	202
II. Organisationsverfassung	203
1. Leitungsmacht des Vorstands	203
2. Zuständigkeiten der Hauptversammlung	204
3. Aufsichtsrat	205
E. Schuldrechtliche Simulation des gesetzlichen Kapitalschutzes?	206
F. Ergebnis der Funktionsanalyse	207
I. Zielrichtung der Covenants	207
II. Funktionale Wirksamkeit	208
3. Kapitel: Das Effizienzkriterium als Bewertungsmaßstab von Gläubigerschutzsystemen	210
§ 6 Kategorien einer ökonomischen Bewertung von Gläubigerschutzsystemen	210
A. Grundlagen der ökonomischen Analyse des Rechts	210
I. Kritik	211
II. Neue Institutionenökonomik	212
B. Effizienz als Maßstab von Gläubigerschutzsystemen	214
C. Indikatoren der Effizienz von Gläubigerschutzsystemen	217
I. Kosten-/Nutzen-Analysen	218
II. Transaktionskosten	219
III. Informationsasymmetrien	220
IV. Signalfunktionen	221
V. Prinzipal-Agenten-Konflikte	222
VI. Kollektivhandlungs- und free rider-Probleme	223
VII. Externe Effekte und Verhandlungslösung	224
VIII. Pfadabhängigkeite	226
§ 7 Das Kapitalschutzsystem aus Sicht der ökonomischen Analyse	228
A. Kapitalregulierungen und ihr Einfluß auf den Unternehmenswert	228
I. Irrelevanz-Hypothese	229
II. Unternehmenswertsteigerung durch Ausgleich von Marktversagen	230
B. Ansätze einer ökonomischen Rechtfertigung von Kapitalschutzsystemen	231
I. Verringerung nachteiliger Investitionsanreize	231
II. Standardvertrag-Hypothese	232
III. Signalfunktionen	234
1. Der Signalwert des Nennkapitals aus Sicht der Gläubiger	234
2. Auswirkungen auf den Signalwert von Ausschüttungen und Aktienrückkäufen	235
IV. Begrenzung des Kollektivhandlungs- und free rider-Problems	237
V. Ex ante- oder ex post-Regulierung	238
VI. Pfadabhängigkeit des Kapitalschutzrechts	240
§ 8 Ökonomische Analyse von Covenants	242
A. Ökonomische Erfassung der Funktion von Covenants	242
I. Verringerung von Agenten-Kosten durch eine Kontrolle des Konflikts zwischen Anteilseignern und Gläubigern	243
II. Haftungsrechtlicher Ansatz – Kompensation fehlender Sorgfaltspflichten im Vorfeld der Insolvenz	244
1. Das Fehlen organschaftlicher Pflichten gegenüber den Gläubigern	244
2. Bestehende Schutzlücken im Stadium drohender Insolvenz	246
III. Verbindung der Begründungsansätze	248
B. Effizienz von Covenants	249
I. Auswirkungen auf den Unternehmenswert	251
II. Costly Contracting Hypothesis	252
III. Effizienz ausgewählter Covenants	254
1. Restrictions on investments	254
2. Asset disposition restrictions	254
3. Restrictions on fundamental changes	255
4. Dividend restrictions	255
5. Negativklauseln	256
6. Sanktionsmechanismus	257
IV. Allgemeine effizienzbeeinflussende Faktoren	258
1. Externalitäten	258
a) Unfreiwillige Gläubiger	259
b) Unberechtigte Gläubiger	260
2. Spill over-Effekte	261
a) Gegenläufige Faktoren	263
b) Koordinierung der Schuldnerkontrolle durch die Gläubiger?	263
3. Signalfunktion	264
a) Exkurs: Publizitätspflichten nach deutschem und amerikanischem Recht	265
aa) Amerikanisches Recht	265
bb) Deutsches Recht	266
cc) Anforderungen der ProspVO	267
b) Rolle der Informationsintermediäre	268
4. Vertragliche „network externalities“ und Pfadabhängigkeit	269
a) Das Potential der Covenants für pfadabhängigkeitsbedingte Effizienzgewinne	271
b) Das Potential der Covenants für pfadabhängigkeitsbedingte Effizienzverluste	272
c) Zwischenergebnis	273
C. Zusammenfassung und Effizienzvergleich	274
4. Kapitel: Rechtliche Schranken der Verwendung von Covenants	276
§ 9 Symbiotische Natur des Covenants-gestützten Finanzierungsvertrages	277
A. Symbiotische Verträge im allgemeinen	277
B. Symbiotische Finanzierungsverträge	280
I. Der gesetzestypische Darlehensvertrag	280
II. Gründe für den Abschluß symbiotischer Finanzierungsverträge	281
1. Zusätzliches Regelungsbedürfnis	281
2. Disparitäten	282
a) Vertragsspezifisches Kapital	282
b) Agenten-Kosten	283
c) Transaktionskosten	284
C. Determinanten der symbiotischen Natur des Covenants-gestützten Finanzierungsvertrages	284
D. Anwendbares Recht: Entwicklung eines passenden Regulierungsrahmens	287
E. Zwischenergebnis	289
§ 10 Abschichtung zum Gesellschaftsrecht	290
A. Vorüberlegungen zur rechtlichen Einordnung	290
I. Abgrenzung zur BGB-Gesellschaft	290
1. Außengesellschaft	291
2. Innengesellschaft	291
II. Abgrenzung zur stillen Gesellschaft	293
III. Abgrenzung zum partiarischen Darlehen	293
B. Covenants zwischen Satzungsstrenge und Verbandsautonomie	294
I. Folgen der Satzungsautonomie für die Wirksamkeit von Covenants	296
1. Grenzen der Verbandsautonomie bei korporativer Verbindlichkeit der Covenants	297
2. Covenants als satzungsergänzende „Nebenabreden“?	298
a) Fehlende Bindung der Gesellschafter an Covenants	298
b) Ausstrahlungswirkung des zwingenden Gesellschaftsrechts auf Covenants?	299
3. Keine Unwirksamkeit wegen satzungspflichtigen Inhalts oder Verstoßes gegen zwingendes Gesetzesrecht	301
a) Verpflichtungen zur Beibehaltung des Geschäftsgegenstandes	302
b) Verpflichtungen zur Beibehaltung der Geschäftsleitung	302
c) Weisungsrechte in Geschäftsführungsangelegenheiten	305
II. Folgen der Verbandssouveränität für die Wirksamkeit von Covenants	306
1. Grenzen eines schuldrechtlich begründeten Dritteinflusses auf das Unternehmen	307
a) Begrenzung der Einflußnahme durch Orientierung am Vertragszweck	309
b) Qualität des Einflusses im Vergleich zum Beherrschungsvertrag	310
c) Bindung der Geschäftsführungsorgane	311
2. Vereinbarkeit von Covenants mit dem Grundsatz der Verbandssouveränität	312
a) Souveränität des Vorstands	312
b) Souveränität der Hauptversammlung	314
c) Anwendung der Ergebnisse auf einzelne Klauseln	316
3. Nichts als „leere Versprechen“?	316
III. Rechtslage in den USA	318
C. Konflikte mit gesellschaftsrechtlicher Binnenordnung	320
I. Verpflichtungsfähigkeit der AG im Zuständigkeitsbereich der Hauptversammlung und des Aufsichtsrates	320
II. Verpflichtungen der Gesellschaft im Zuständigkeitsbereich der Hauptversammlung	321
1. Festlegung auf den Unternehmensgegenstand (line of business)	321
2. Dividendenrestriktive Covenants	323
a) Unwirksamkeit mangels Vertretungsmacht des Vorstands?	324
aa) Beschränkung der Vertretungsbefugnis	324
bb) Mißbrauch der Vertretungsmacht	326
b) Zustimmungsrecht der Hauptversammlung?	327
c) Unmöglichkeit der Erfüllbarkeit	329
d) § 174 AktG als Verbotsnorm im Sinne von § 134 BGB?	329
3. Verpflichtungen im Bereich von Strukturmaßnahmen (fundamental changes)	330
a) Analoge Anwendung des § 119 AktG?	331
b) Initiativrecht des Vorstands oder der Hauptversammlung?	332
c) Kritik	333
4. Sonstige Verpflichtungen	335
III. Verpflichtungen der Gesellschaft im Zuständigkeitsbereich des Aufsichtsrates	335
1. Change of control-Klauseln	335
2. Rechtslage in den USA	337
D. Covenants und das Eigenkapitalersatzrecht	338
I. Problemaufriß	339
II. Meinungsstand	340
1. Rechtsprechung und herrschende Lehre	340
2. Literatur	342
III. Eigene Stellungnahme	342
1. Innerer Geltungsgrund: Verminderung des „moral hazard“ der Fremdkapitalfinanzierung	343
2. Kein Interessengleichlauf zwischen Covenants-berechtigten Gläubigern und Gesellschaftern	344
§ 11 Abschichtung zum Zivilrecht	346
A. Anwendbares Schuldrecht	346
B. Zum (vermeintlichen) AGB-Charakter von Covenants	347
C. Covenants und die wirtschaftliche Bewegungsfreiheit des Schuldners	350
I. Übertragbarkeit der Judikatur zur Schuldnerknebelung	351
II. Sittenwidrigkeitsbegründende Umstände auf der Tatbestandsseite	352
1. Informationspflichten	355
2. Financial Covenants	356
3. Negativklauseln, pari passu-Klauseln	357
4. Verbote im Bereich der Investitionspolitik und der strategischen Ausrichtung	358
5. Maintenance-Klauseln	359
6. Zwischenergebnis	360
III. Sittenwidrigkeitsbegründende Umstände bei der Rechtsausübung	360
1. Schranken des Kündigungsrechtes	361
a) Konkretisierung der gesetzlichen Kündigungstatbestände?	361
b) Besonderes vertragliches Kündigungsrecht	363
2. Zweifelhafte Kündigungsrechte	363
D. Covenants unter der Rechtsprechung zur Gläubigergefährdung	364
I. Neugläubiger	365
II. Faktische Geschäftsführung / sonstige Einflußnahmen durch den Kreditgeber	367
E. Rechtslage in den USA	368
F. Fazit	369
5. Kapitel: Abschichtung zum Konzernrecht	372
§ 12 Covenants und das Recht der Unternehmensverträge	372
A. Beherrschungsvertragliche Dimension von Covenants	372
I. Gesetzestypischer Beherrschungsvertrag?	373
II. Atypischer Beherrschungsvertrag	376
1. Grenzen der Gestaltungsfreiheit im Bereich der Beherrschungsverträge	377
a) Die Lösung Dierdorfs	378
b) Flexibilität des Weisungsbegriffs	378
c) Flexibilität des Leitungsbegriffs	380
2. Leitungsmachtpotential der Covenants	382
a) Keine Möglichkeiten zur Entfaltung von Unternehmensinitiative	383
b) Kündigungsrecht	383
c) Verhaltenspflichten	384
d) Faktische Zustimmungsrechte als Grundlage der Leitungsmacht?	385
e) Teleologische und ökonomische Erwägungen	387
III. Zwischenergebnis	388
B. Covenants als sonstiger Unternehmensvertrag?	388
I. Abgrenzung zu gesetzestypischen Unternehmensverträgen	389
II. Offenheit des Unternehmensvertragsrechts für atypische Kreditverträge	390
1. Meinungsstand	390
a) Rechtsprechung	390
b) Literatur	391
aa) Die Ansicht Veils	392
bb) Die Ansicht Martens	393
2. Eigene Stellungnahme	394
a) Fehlender Strukturänderungscharakter	396
b) Funktionales Verständnis des Unternehmensvertrages	396
c) Austauschvertrag im Gegensatz zum Organisationsvertrag	397
III. Methodische Grenzen der Öffnung des § 292 AktG für atypische Gestaltungen	399
1. Öffnung des § 292 AktG nur im Wege der Analogie	399
2. Grenzen der Analogiefähigkeit des § 292 AktG	400
IV. Fazit	401
§ 13 Faktische Konzernierung auf der Grundlage von Covenants?	402
A. Abhängigkeitsverhältnis	403
I. Keine gesellschaftsrechtlich vermittelte Abhängigkeit	403
II. Abhängigkeit auf vertraglicher Grundlage	404
III. Abhängigkeit auf tatsächlicher Grundlage	405
B. Nachteilszufügung	408
I. Unausgewogenheit von Leistung und Gegenleistung?	408
II. Sonstige Nachteile	409
C. Zwischenergebnis	410
D. „Control“ des Covenants-Berechtigten?	410
§ 14 Schutz des Schuldners vor schädigender Einflußnahme des Gläubigers	411
A. Konsequenzen aus der Aufgabe der Rechtsprechung zum qualifizierten faktischen GmbH-Konzern	411
B. Covenants und die Rechtsprechung zum qualifiziert faktischen Konzern	412
C. Schutz des Schuldners durch die Lehre vom existenzvernichtenden Eingriff	413
I. Konzeptionelle Grundlagen	414
II. Möglichkeiten der Anwendung auf Covenants-berechtigte Gläubiger	415
1. Konzeption als Haftungsdurchgriff	415
2. Rechtsprechungsmodell – Konzeption als Fall des § 826 BGB	417
a) Tatbestand	417
b) Haftungsadressat	418
c) Rechtsfolge	419
3. Anwendung auf Covenants-berechtigte Gläubiger	419
4. Kritik	421
D. Verbot schädigender Einflußnahme nach § 117 AktG	422
§ 15 Bedürfnis nach einem weitergehenden Schutz des Schuldners	423
A. Schutz durch das Konzept der Treuepflichten	424
B. Angemessenheit des zivilrechtlichen Schutzes	426
Zusammenfassung: Leistungsfähigkeit von Covenants als alternatives Gläubigerschutzinstrument	428
A. Gegenüberstellung von Covenants und Kapitalschutzsystemen nach funktionaler Verwirklichung des Gläubigerschutzzieles	429
B. Gegenüberstellung von Covenants und Kapitalschutzsystemen unter Effizienzgesichtspunkten	430
C. Ausblick	431
I. Gestiegene Bedeutung der Ermittlung und Steuerung des individuellen Ausfallrisikos durch Basel II	431
II. Eckpunkte für eine Reform	433
Anhang	435
CREDITAGREEMENT	435
ARTICLE I: DEFINITIONS AND ACCOUNTING TERMS	435
ARTICLE V: REPRESENTATIONS ANDWARRANTIES	438
ARTICLE VI: AFFIRMATIVE COVENANTS	439
ARTICLE VII: NEGATIVE COVENANTS	441
ARTICLE VIII: FINANCIAL COVENANTS	443
ARTICLE IX: EVENTS OF DEFAULTAND REMEDIES	444
Literaturverzeichnis	446
Sachverzeichnis	462

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