Handelsregeln bei Preisschwankungen an Börsen

Andreas Hense

doi:10.3790/978-3-428-51909-5

Handelsregeln bei Preisschwankungen an Börsen

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Hense, A. (2008). Handelsregeln bei Preisschwankungen an Börsen. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-51909-5

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Handelsregeln bei Preisschwankungen an Börsen

Hense, Andreas

Volkswirtschaftliche Schriften, Vol. 555

(2008)

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Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-51909-5
978-3-428-11909-7 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-51909-5
Edition: 1
Language: German
Pages: 262
Collections: NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Macroeconomics

Pricing

Institution: € 106.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 69.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

An vielen Börsen weltweit kann der Handel bei hoher Volatilität und drohenden Kursstürzen durch die Auslösung von so genannten Circuit Breakern temporär unterbrochen oder beschränkt werden. Diese Regeln modifizieren während ihrer Aktivierung vorübergehend den regulatorischen Rahmen des Börsenhandels und sollen einen unkontrollierten Marktzusammenbruch verhindern. Gestützt auf die Aussagen einer Vielzahl mikrostrukturtheoretischer Modelle präsentiert der Autor ein umfassendes, empirisch belegtes Bild zur Wirkungsweise von Circuit Breakern. Insgesamt lässt sich ihre Effizienz weder theoretisch noch empirisch nachweisen. Die Untersuchung der Auslösung der Circuit Breaker an der NYSE im Oktober 1997 zeigt, dass die Handelseinschränkungen im Vorfeld von volatilitätssteigernden Magneteffekten begleitet wurden und die Unsicherheit der Marktakteure nachhaltig erhöht haben. Statt die Marktbedingungen zu verbessern, hat ihre Aktivierung zur Entstehung bzw. Verstärkung von Ineffizienzen beigetragen.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsverzeichnis	7
Abbildungsverzeichnis	13
Tabellenverzeichnis	15
Abkürzungsverzeichnis	17
Kapitel 1: Einleitung	19
A. Einführung in die Problemstellung	19
B. Gang der Untersuchung	23
Kapitel 2: Kursschwankungen als Problem der Marktallokation	25
A. Die Funktionen der Preise im ökonomischen Ansatz	25
B. Effiziente Preisbildung auf Kapitalmärkten	29
I. Die Transformationsleistung von Kapitalmärkten	29
II. Markt- und Informationseffizienz	32
1. Die Effizienzthese	32
2. Schwache Informationseffizienz	33
3. Halbstrenge Informationseffizienz	35
4. Strenge Informationseffizienz	38
C. Die ökonomische Interpretation von Kursschwankungen	38
I.Wohlfahrtseffekte	38
II. Fundamental- versus handelsinduzierte Volatilität	41
D. Empirische Evidenz einer erhöhten Kursvolatilität	41
I. Excess Volatility	42
II. Testergebnisse für die internationalen Aktienmärkte	43
E. Erklärungsansätze einer übermäßigen Preisvariabilität	46
I. Die Bedeutung der Spekulation	46
1. Spekulation und Arbitrage	46
2. Ursachen spekulativen Verhaltens	47
3. Stabilisierende Spekulation	48
4. Destabilisierende Spekulation	50
II. Die Theorie spekulativer Blasen	52
1. Entstehung von Spekulationsblasen durch selbsterfüllende Erwartungen	52
2. Vereinbarkeit spekulativer Preisblasen mit rationaler Erwartungsbildung	54
III. Verhaltenstheoretische Erklärungsversuche	55
1. Noise	55
2. Positive Feedback	58
3. Market Fads	59
4. Market Overreaction	60
F. Fazit zur volkswirtschaftlichen Relevanz stabiler Kursbewegungen	62
Kapitel 3: Circuit Breaker als Instrument zur Beherrschung starker Kursschwankungen an Börsen	64
A.Wertpapierhandel an Börsen	64
I. Handelsobjekte	65
II. Handelsphasen	68
1. Informationsgewinnung	69
2. Orderrouting	69
3. Handelsabschluss	71
4. Abwicklung	71
III. Handelsverfahren	72
1. Auktionsmärkte	73
2. Händlermärkte	75
3. Hybride Handelsverfahren	76
IV. Handelsmotive	77
1. Trading	77
2. Hedging	78
3. Arbitrage	80
V. Börsenregulierung	81
1. Der Laissez-faire-Ansatz freier Märkte	81
2. Marktversagen	82
3. Kompetenzzuordnung	84
B. Circuit Breakerals Teil der institutionellen Börsenordnung	85
I. Begriff	85
II. Ziele der Installation	86
III. Formen und institutionelles Design an den globalen Börsenplätzen	87
IV. Implementierung an amerikanischen Finanztitelbörsen	91
1. New York Stock Exchange	91
2. Chicago Mercantile Exchange	94
C. Die Ableitung von Effizienzkriterien	96
I. Börsen als Primär- und Sekundärmärkte	97
II. Kursvolatilität	99
III. Marktliquidität	100
IV. Höhe der Transaktionskosten	102
D. Fazit zur Implementierung von Circuit Breakern als stabilisierendes Ordnungselement	104
Kapitel 4: Die Handels- und Stabilisierungseffekte von Circuit Breakern	106
A. Aktivierung bedingter Handelsregeln bei starken Preisschwankungen	107
I. Cooling Off irrationaler Reaktionen	107
II. Heilung des informationsbedingten Marktversagens	108
III. Das Verhalten wertorientierter Marktteilnehmer	109
1. Gefahr der adversen Selektion der Marktteilnehmer	109
2. Handelsaussetzungen zur Stärkung wertorientierter Tradingstrategien	110
3. Positive-Feedback-Trading und trendverstärkende Spekulation	111
IV. Learning through Trading	112
B. Der Einfluss auf Bestandsrisiken und die Liquiditätsversorgung	114
I. Die Liquidität von Auktionsmärkten	115
II. Kurssetzung und Handelsbestand von Market Makern	117
C. Kurz- und langfristige Marktrückzugsstrategien	118
I. Magneteffekte	118
II. Dauerhafter Marktaustritt einzelner Handelsakteure	120
D. Margining, Clearing und die Solvenz der Marktakteure	122
I. Institutionelle Kreditabsicherungsmechanismen	122
II. Margin Calls und Marktliquidität	123
1. Zahlungsunsicherheiten und Kreditgrenzen bei plötzlichen Kursstürzen	123
2. Überwindung der institutionellen Restriktionen	124
III. Die Bedeutung der Zentralbank	126
IV. Der Einfluss der Systemkapazitäten	128
E. Beschränkungen einzelner Auftragsarten	129
I. Indexarbitrage	129
1. Rechtfertigung regulatorischer Eingriffe	129
2. Verletzung des Einheitsmarktes durch Circuit Breaker	131
II. Portfolio Insurance	132
1. Programmgesteuerte Absicherungsstrategien als Form des Positive-Feedback-Handels	132
2. Die Kaskadentheorie	133
F. Effizienzwirkungen der gewählten Implementierungsform	135
I. Regelbindung versus Ermessensentscheidung	135
1. Automatische Aktivierung von Circuit Breakern	135
2. Diskretionäre Handelseinschränkungen in Krisensituationen	137
II. Die Koordination von Circuit Breakern	140
1. Spillover-Effekte	140
2. Koordinationskonzepte	142
3. Abstimmung zwischen nationalen und internationalen Börsenplätzen	143
G. Der Einfluss des politischen Entscheidungsprozesses	145
I. Gefangenen-Dilemma	145
II. Rent Seeking	148
H. Fazit zur Vorteilhaftigkeit von Circuit Breakern aus modelltheoretischer Sicht	149
Kapitel 5: Empirische Fakten zur Effizienz von Handelseinschränkungen an den amerikanischen Wertpapierbörsen	151
A. Volatilitätsvergleiche des Kursverhaltens	151
B. Programmhandel und Marktvolatilität	153
I. Einfluss automatisch ausgelöster Handelsstrategien	153
II. Beschränkung der Indexarbitrage durch Rule 80A	155
C. Die Wirkung von Kurslimits	160
I. Evidenz für die CME	160
II. Untersuchungen nicht-amerikanischer Börsenplätze	162
III. Kursschranken an Warenterminbörsen	163
D. Sicherheitseinlagen, Volatilitätsniveau und Circuit Breaker	164
I. Handelsbeschränkungen zur Bewältigung von Margin Calls	165
II. Hohe Margins zur Dämpfung der Volatilität	165
E. Der Einfluss herkömmlicher Handelsaussetzungen auf das laufende Börsengeschehen	168
I. Tägliche Handelsschließung und -eröffnung	168
II. Handelsunterbrechungen für einzelne Aktien	170
F. Fazit zur Vorteilhaftigkeit von Circuit Breakern aus empirischer Sicht	173
Kapitel 6: Empirische Untersuchung der Effizienz von Handelsunterbrechungen nach Rule 80B	175
A. Die Auslösung von Rule 80B im Oktober 1997	175
I. Rekonstruktion der Handelsereignisse	176
II. Handelsanalyse und Interviews der SEC	178
III. Untersuchungen des Orderflusses durch Goldstein / Kavajecz	180
B. Beschreibung des Untersuchungsdesigns	183
I. Zielsetzung und Ableitung von Hypothesen	183
II. Datenbasis	185
III. Volatilitätsmaß	186
C. Gravitationshypothese	187
I. Abbildung von Magneteffekten	187
II. Beschreibung der Schätzgrößen	188
III. Festlegung der Analyseintervalle	191
IV. Statistische Eigenschaften der Paneldatensätze	192
V. Die Ergebnisse der Schätzmodelle	193
1. Regression nach dem OLS-Verfahren	193
2. GLS-Schätzungen	196
3. Schätzungen unter Berücksichtigung von Individualeffekten	198
VI. Fazit zur Existenz eines Magneteffektes	200
D. Überreaktionshypothese	200
I. Annahme der Handelsberuhigung durch Rule 80B	201
II. Parametrische Vergleichstests	202
1. Testansatz und Beschreibung der Prüfgrößen	202
2. Bildung der Prüfsample	202
3. Testergebnisse	203
III. Regressionsanalyse	206
1. Ableitung der Modellgleichung	206
2. Ergebnisse der Schätzungen	208
IV. Fazit zum Cooling Off durch Rule 80B	210
E. Informationshypothese	211
I. Kursverzerrungen und Noise durch Handelsunterbrechungen	211
II. Tests über die Autokorrelationskoeffizienten	211
III. Untersuchung auf der Basis gleitender Durchschnitte	213
IV. Fazit zur Verzögerung der Preisanpassung durch Rule 80B	216
Kapitel 7: Zusammenfassung und Schlussfolgerungen	217
A. Zur Effizienz von Circuit Breakern	217
B. Zur Abwendung eines Börsencrashs	221
Anhang	223
Literaturverzeichnis	232
Sachregister	258

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