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Heusel, M. (2011). Die Rechtsfolgen einer Verletzung der Beteiligungstransparenzpflichten gem. §§ 21 ff. WpHG. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53626-9
Heusel, Matthias. Die Rechtsfolgen einer Verletzung der Beteiligungstransparenzpflichten gem. §§ 21 ff. WpHG. Duncker & Humblot, 2011. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53626-9
Heusel, M (2011): Die Rechtsfolgen einer Verletzung der Beteiligungstransparenzpflichten gem. §§ 21 ff. WpHG, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-53626-9
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Die Rechtsfolgen einer Verletzung der Beteiligungstransparenzpflichten gem. §§ 21 ff. WpHG
Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung B: Rechtswissenschaft, Vol. 189
(2011)
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About The Author
Matthias Heusel wurde 1982 in Reutlingen geboren. Das Studium der Rechtswissenschaften an der Eberhard-Karls-Universität in Tübingen schloss er 2008 mit dem Ersten Juristischen Staatsexamen ab. Anschließend war er zunächst am Lehrstuhl von Prof. Dr. Möschel und, nach dessen Emeritierung, am Lehrstuhl von Prof. Dr. Mathias Habersack als wissenschaftlicher Mitarbeiter tätig. Seit Oktober 2010 ist er Rechtsreferendar am Landgericht Tübingen.Abstract
Matthias Heusel untersucht in umfassender und zusammenhängender Form die Rechtsfolgen einer Verletzung der kapitalmarktrechtlichen Beteiligungstransparenzpflichten gem. §§ 21 ff. WpHG. Während die Aufmerksamkeit, die diese Vorschriften durch die Fälle Schaeffler / Continental und Porsche / VW erfahren haben, nahezu ausschließlich der Tatbestandsebene gilt, bleiben die gravierenden Sanktionen, die eine Verletzung dieser Pflichten nach sich ziehen kann, weitgehend unbeachtet. Um diese Lücke zu schließen, spürt der Autor nicht nur die verschiedenen Einzelsanktionen auf und würdigt sie, sondern arbeitet zudem gemeinsame Strukturen heraus. Darauf aufbauend zeichnet er ein stimmiges, an der effektiven Durchsetzung von Beteiligungstransparenz ausgerichtetes Bild des Sanktionensystems für Verstöße gegen die Stimmrechtsmitteilungspflichten. Der praktischen Bedeutung entsprechend beschränkt sich die Arbeit auf die zivilrechtlichen Sanktionen, namentlich Rechtsverlust gem. § 28 WpHG und Schadensersatzhaftung. Der Autor zeigt die ungeheure Schlagkraft des Rechtsverlusts auf, die ihn zu einer restriktiven Handhabung von Voraussetzungen und Folgen dieser Sanktion bewegt. Ferner wird die im Schrifttum bislang allenfalls beiläufig erwähnte, im WpHG nicht speziell geregelte und deshalb über das allgemeine Deliktsrecht zu kanalisierende Schadensersatzhaftung für Verletzung der §§ 21 ff. WpHG erstmals erschöpfend untersucht.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | 5 | ||
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsübersicht | 9 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 11 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 17 | ||
| § 1 Einleitung | 21 | ||
| A. Anlass der Untersuchung | 21 | ||
| B. Gegenstand der Untersuchung | 24 | ||
| I. Das Rechtsfolgenregime im Überblick | 24 | ||
| II. Begrenzung des Untersuchungsgegenstandes | 26 | ||
| C. Zielsetzung und Gang der Darstellung | 28 | ||
| § 2 Die kapitalmarktrechtliche Beteiligungstransparenz | 29 | ||
| A. Stellung im kapitalmarktrechtlichen Informationssystem | 29 | ||
| B. Die Stimmrechtsmitteilungs- und Veröffentlichungspflichten | 31 | ||
| I. Zweistufigkeit des Meldeverfahrens | 31 | ||
| II. Stimmrechtsmitteilungspflichten des Meldepflichtigen | 32 | ||
| 1. Veränderung des Stimmrechtsanteils, § 21 WpHG | 32 | ||
| a) Berechnung der Meldeschwellen | 33 | ||
| b) Zurechnung von Stimmrechten, § 22 WpHG | 34 | ||
| c) Mitteilungspflichtige Vorgänge | 39 | ||
| d) Form und Frist der Mitteilung | 40 | ||
| 2. Halten von Finanzinstrumenten, § 25 WpHG | 40 | ||
| 3. Halten sonstiger Finanzinstrumente, § 25a WpHG | 42 | ||
| 4. Mittelherkunfts- und Strategiebericht, § 27a WpHG | 44 | ||
| 5. Nachweis der mitgeteilten Beteiligung, § 27 WpHG | 46 | ||
| III. Veröffentlichungspflichten des Emittenten | 46 | ||
| 1. Veröffentlichung der Stimmrechtsmitteilung, § 26 WpHG | 46 | ||
| 2. Veröffentlichung der Gesamtzahl der Stimmrechte, § 26a WpHG | 47 | ||
| C. Die Umgehung von Meldepflichten als Rechtsproblem | 48 | ||
| § 3 Grundlagen des Sanktionensystems | 51 | ||
| A. Sinn und Zweck der Beteiligungstransparenz | 51 | ||
| I. Wille des Gesetzgebers | 51 | ||
| II. Funktionen- und Anlegerschutz als Leitziele | 53 | ||
| 1. Funktionenschutz | 54 | ||
| 2. Anlegerschutz | 55 | ||
| B. Sanktionen als Instrumente zur Durchsetzung von Beteiligungstransparenz | 59 | ||
| I. Ausgangspunkt | 59 | ||
| II. Gemeinschaftsrechtliche Vorgaben | 60 | ||
| 1. Art. 15 der Transparenzrichtlinie I | 61 | ||
| 2. Art. 28 der Transparenzrichtlinie II | 62 | ||
| III. Transparenzsicherung durch privatrechtliche Sanktionen | 64 | ||
| 1. Zweigleisigkeit der Pflichtdurchsetzung | 65 | ||
| 2. Prävention und Verhaltenssteuerung | 66 | ||
| a) Rechtsverlust und weitere kapitalmarktspezifische Sanktionen | 67 | ||
| b) Informationshaftung im Kapitalmarktrecht | 67 | ||
| 3. Seitenblick ins Kartellrecht | 70 | ||
| 4. Folgerungen | 72 | ||
| IV. § 27a WpHG – eine lex imperfecta? | 73 | ||
| 1. Reichweite des gesetzgeberischen Sanktionenverzichts | 73 | ||
| 2. Verbot des Insiderhandels und der Marktmanipulation | 75 | ||
| 3. Würdigung | 77 | ||
| V. Zwischenergebnis | 78 | ||
| C. Dogmatische Grundstrukturen | 79 | ||
| I. Rechtsnatur der Meldepflichten | 79 | ||
| 1. Stellung zwischen Privatrecht und Öffentlichem Recht | 79 | ||
| 2. Rechtspflichten oder Obliegenheiten? | 82 | ||
| a) Abstrakte Einordnung | 82 | ||
| b) Erfüllungs- und Schadensersatzanspruch der Gesellschaft | 83 | ||
| c) Auswirkungen auf mögliche Ansprüche von Anlegern | 87 | ||
| 3. Zwischenergebnis | 89 | ||
| II. Kategorien der Meldepflichtverletzung | 90 | ||
| 1. Nichterfüllung und Schlechterfüllung | 90 | ||
| 2. Gleichbehandlung auf Sanktionsebene | 90 | ||
| III. Verschuldenserfordernis | 92 | ||
| 1. Kapitalmarktinformationshaftung | 92 | ||
| 2. Rechtsverlust | 93 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 96 | ||
| § 4 Der Rechtsverlust gem. § 28 WpHG | 97 | ||
| A. Historische Entwicklung | 97 | ||
| I. Von der Stimmrechtssperre zum umfassenden Rechtsverlust | 97 | ||
| II. Verlängerter Rechtsverlust nach dem Risikobegrenzungsgesetz | 99 | ||
| III. Diskussion um eine Stimmrechtssperre für Finanzinstrumente | 101 | ||
| B. Grundsatzkritik am Rechtsverlust | 102 | ||
| I. Vereinbarkeit mit höherrangigem Recht | 103 | ||
| 1. Gemeinschaftsrecht | 103 | ||
| 2. Verfassungsrecht | 104 | ||
| II. Rechtssystematische Auffälligkeiten | 105 | ||
| 1. Tatbestandliche Unsicherheiten der Meldepflichten | 105 | ||
| 2. Einbeziehung von Vermögensrechten | 107 | ||
| 3. Vergleich mit Directors’ Dealings | 108 | ||
| III. Konsequenzen zu Lasten Dritter | 109 | ||
| 1. Rechtsfolgenerstreckung bei Stimmrechtszurechnung | 109 | ||
| a) § 22 Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpHG – Halten für Rechnung des Meldepflichtigen | 110 | ||
| b) § 22 Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpHG – Tochterunternehmen | 110 | ||
| c) § 22 Abs. 2 WpHG – acting in concert | 114 | ||
| d) Einbeziehung weiterer Zurechnungsfälle? | 115 | ||
| 2. Anfechtung von Hauptversammlungsbeschlüssen | 116 | ||
| IV. Schlussfolgerung | 119 | ||
| C. Tatbestandsvoraussetzungen | 120 | ||
| I. Nichterfüllung von Meldepflichten | 120 | ||
| 1. Beschränkung auf § 21 Abs. 1, 1a WpHG | 120 | ||
| 2. Reichweite der Gleichstellung von Nicht- und Schlechterfüllung | 121 | ||
| 3. Einzelfälle | 124 | ||
| a) Formale Mängel | 124 | ||
| b) Berühren einer Meldeschwelle | 124 | ||
| c) Höhe des Stimmrechtsanteils | 125 | ||
| d) Datum der Schwellenberührung | 127 | ||
| e) Angabe zu Finanzinstrumenten | 127 | ||
| f) Stimmrechtszurechnung | 128 | ||
| 4. Zwischenergebnis | 129 | ||
| II. Verschulden | 130 | ||
| 1. Sorgfaltsmaßstab und Entlastungsmöglichkeiten | 130 | ||
| 2. Tatsachenirrtum | 131 | ||
| a) Informationsorganisation als Compliance-Aufgabe | 132 | ||
| b) Informationseinholung und Informationsverschaffung | 134 | ||
| c) Wissenszurechnung | 137 | ||
| 3. Rechtsirrtum | 139 | ||
| a) Rechtsvergewisserungspflicht | 139 | ||
| b) Vertrauen auf Rechtsauskünfte | 141 | ||
| aa) Rechtsauskünfte der BaFin | 141 | ||
| bb) Vertrauen auf Rechtsauskünfte von Rechtsanwälten | 144 | ||
| (1) Meinungsstand und Stellungnahme | 144 | ||
| (2) Auswahl, Einweisung und Überwachung | 146 | ||
| cc) Rechtsauskünfte sonstiger Dritter | 149 | ||
| c) Zwischenergebnis | 150 | ||
| 4. Verschuldenszurechnung | 151 | ||
| a) Organmitglieder und Unternehmensmitarbeiter | 151 | ||
| b) Unternehmensexterne Dritte, insbesondere Rechtsanwälte | 153 | ||
| 5. Alternative und vorsorgliche Stimmrechtsmitteilungen | 155 | ||
| 6. Zwischenergebnis | 156 | ||
| III. Vorsatzbegriff des § 28 S. 2 WpHG | 157 | ||
| 1. Meinungsstand | 157 | ||
| 2. Stellungnahme | 158 | ||
| 3. Zwischenergebnis | 160 | ||
| D. Rechtsfolge: Verlust der Rechte aus Aktien | 160 | ||
| I. Betroffene Rechte aus Aktien | 160 | ||
| 1. Betroffene Anzahl an Aktien | 160 | ||
| 2. Sanktionsfestigkeit der Mitgliedschaft | 161 | ||
| 3. Mitverwaltungsrechte | 162 | ||
| a) Betreiben eines Squeeze-out-Verfahrens | 162 | ||
| b) Erhebung von Nichtigkeits- und Anfechtungsklage | 163 | ||
| 4. Vermögensrechte | 164 | ||
| a) Bilanzgewinn und Abwicklungsüberschuss | 164 | ||
| b) Rechte bei Kapitalerhöhung | 166 | ||
| aa) Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln | 166 | ||
| bb) Kapitalerhöhung gegen Einlagen | 167 | ||
| c) Bezugsrechte auf Finanzierungsinstrumente i. S. d. § 221 AktG | 170 | ||
| d) Sonstige Vermögensrechte | 172 | ||
| e) Fazit | 173 | ||
| 5. Zwischenergebnis | 173 | ||
| II. Zeitraum des Rechtsverlusts | 173 | ||
| 1. Beendigung des Rechtsverlusts | 174 | ||
| a) Nachholung der Stimmrechtsmitteilung | 174 | ||
| b) Anteilsübertragung | 176 | ||
| c) Weitere Beendigungsmöglichkeiten | 177 | ||
| 2. Rückwirkendes Wiederaufleben der Rechte nach § 28 S. 2 WpHG | 177 | ||
| 3. Der verlängerte Rechtsverlust gem. § 28 S. 3 WpHG | 179 | ||
| E. Mittelbare Konsequenzen | 182 | ||
| I. Berechnung von Präsenzen und Mehrheiten in der Hauptversammlung | 182 | ||
| II. Bilanzielle Behandlung des Dividendenverlusts | 183 | ||
| III. Folgen unzulässiger Rechtsausübung | 185 | ||
| 1. Anfechtbarkeit von Hauptversammlungsbeschlüssen | 185 | ||
| 2. Bestätigungsfähigkeit gem. § 244 AktG | 187 | ||
| 3. Rückgewähr rechtswidrig ausgeschütteter Dividenden | 190 | ||
| § 5 Schadensersatzhaftung | 192 | ||
| A. Grundlegung | 193 | ||
| I. Problemaufriss | 193 | ||
| II. Die Haftung bei Verletzung der §§ 21 ff. WpHG im Gesamtsystem der Kapitalmarktinformationshaftung | 194 | ||
| 1. Das Spektrum der Primär- und Sekundärmarkthaftung | 195 | ||
| 2. Abgrenzung zur Emittentenhaftung | 197 | ||
| 3. Vergleichbare Haftungssituationen | 199 | ||
| 4. Zwischenergebnis | 200 | ||
| III. Verhältnis von Kapitalmarkthaftung und Kapitalerhaltung | 201 | ||
| B. Rechtsgrundlagen der Anspruchsbegründung | 202 | ||
| I. §§ 37b, c WpHG analog | 202 | ||
| II. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung | 203 | ||
| III. Kapitalmarktrechtliche Vertrauenshaftung | 204 | ||
| IV. Aktienrechtliche Treuepflicht | 206 | ||
| 1. Verletzung von Meldepflichten | 206 | ||
| 2. Anmaßung mitgliedschaftlicher Rechte | 208 | ||
| V. Deliktsrecht des BGB | 209 | ||
| 1. Verletzung absoluter Rechte – § 823 Abs. 1 BGB | 209 | ||
| 2. Verletzung eines Schutzgesetzes – § 823 Abs. 2 BGB | 210 | ||
| a) Anforderungen an die Schutzgesetzeigenschaft | 211 | ||
| b) Schutzgesetzeigenschaft der §§ 21 ff. WpHG | 213 | ||
| aa) Meinungsstand | 213 | ||
| bb) Stellungnahme | 215 | ||
| (1) Bestimmung des Schutzzwecks | 215 | ||
| (2) Tragbarkeit im haftungsrechtlichen Gesamtsystem | 219 | ||
| cc) § 27a WpHG im Besonderen | 223 | ||
| dd) Zwischenergebnis | 224 | ||
| c) Weitere potentielle Schutzgesetze | 225 | ||
| aa) Rechtsverlust – § 28 WpHG | 225 | ||
| bb) Verbot der Marktmanipulation – § 20a WpHG | 226 | ||
| cc) Unrichtige Darstellung – § 400 Abs. 1 Nr. 1 AktG | 228 | ||
| dd) Betrug und Kapitalanlagebetrug – §§ 263, 264a StGB | 229 | ||
| ee) Unlautere Handlungen – §§ 3, 5 UWG | 230 | ||
| d) Verschuldensmaßstab | 230 | ||
| e) Zwischenergebnis | 232 | ||
| 3. Vorsätzliche sittenwidrige Schädigung – § 826 BGB | 232 | ||
| a) Sittenwidrigkeit | 233 | ||
| aa) Fehlerhafte Stimmrechtsmitteilungen | 234 | ||
| bb) Unterlassene Stimmrechtsmitteilungen | 236 | ||
| b) Vorsatz | 238 | ||
| c) Zwischenergebnis | 240 | ||
| 4. Fazit | 241 | ||
| C. Anspruchsberechtigte und Anspruchsverpflichtete | 242 | ||
| I. Anspruchsberechtigte | 242 | ||
| II. Anspruchsverpflichtete | 244 | ||
| 1. Der Meldepflichtige | 244 | ||
| 2. Organmitglieder des meldepflichtigen Unternehmens | 246 | ||
| D. Schaden und Kausalität | 246 | ||
| I. Schaden | 246 | ||
| 1. Interessenlage geschädigter Anleger | 247 | ||
| 2. Inhalt des Schadensersatzanspruchs | 248 | ||
| a) Meinungsstand zur Ad-hoc-Publizitätshaftung | 248 | ||
| b) Stellungnahme in Bezug auf Meldeverstöße | 250 | ||
| c) Zwischenergebnis | 255 | ||
| 3. Umfang des Schadensersatzanspruchs | 255 | ||
| a) Schadensermittlung und Schadensberechnung | 255 | ||
| b) Ersatz des entgangenen Gewinns | 257 | ||
| c) Insbesondere Kontrollprämie | 258 | ||
| II. Kausalität | 259 | ||
| 1. Haftungsbegründende Kausalität | 259 | ||
| a) Praktische Beweisprobleme | 259 | ||
| b) Möglichkeiten für Beweiserleichterungen | 260 | ||
| aa) Anscheinsbeweis | 261 | ||
| bb) Anlagestimmung | 261 | ||
| cc) Fraud-on-the-Market-Theory | 263 | ||
| c) Interpendenzen zwischen Schaden und Kausalität | 265 | ||
| 2. Haftungsausfüllende Kausalität | 268 | ||
| 3. Zwischenergebnis | 269 | ||
| § 6 Sonstige Rechtsfolgen | 270 | ||
| A. Erwerbs- und Veräußerungssperre gem. § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG | 270 | ||
| I. Berühren von Meldeschwellen als Insiderinformation | 271 | ||
| II. Verwenden einer Insiderinformation | 273 | ||
| III. Informationsweitergabe an Dritte | 276 | ||
| B. Zinsanspruch analog § 38 WpÜG | 277 | ||
| § 7 Schluss | 279 | ||
| A. Gesamtschau | 279 | ||
| B. Zusammenfassung der Ergebnisse | 281 | ||
| I. Grundlagen | 281 | ||
| II. Rechtsverlust | 282 | ||
| III. Schadensersatzhaftung | 284 | ||
| IV. Sonstige Sanktionen | 285 | ||
| Literaturverzeichnis | 286 | ||
| Sachwortverzeichnis | 306 |