Katastrophenanleihen

Alexander Täumer

doi:10.3790/978-3-428-53545-3

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Täumer, A. (2011). Katastrophenanleihen. Grundlagen und Fragen des Aufsichtsrechts. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53545-3

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Katastrophenanleihen

Grundlagen und Fragen des Aufsichtsrechts

Täumer, Alexander

Schriften zum Wirtschaftsrecht, Vol. 235

(2011)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-53545-3
978-3-428-13545-5 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-53545-3
Edition: 1
Language: German
Pages: 277
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 136.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 89.90 (incl. local VAT if applicable)

About The Author

Alexander Täumer, geboren 1977 in Bad Hersfeld, studierte von 1998 bis 2004 Rechtswissenschaften an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg und an der University of Oxford. 2004 legte er in Freiburg das Erste juristische Staatsexamen ab. Das Referendariat schloss er im Jahr 2006 in Frankfurt am Main mit dem Zweiten juristischen Staatsexamen ab. Es folgte die Promotion an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg. Seit 2010 ist der Autor Rechtsanwalt in einer international vertretenen Kanzlei.

Abstract

Die durch Hurrikan Andrew verursachten Versicherungsschäden veranlassten die Versicherungswirtschaft Anfang der 1990er Jahre, neue Versicherungsmodelle zu entwickeln, die in der Lage sind, Großschäden preisgünstig abzusichern. Das Ergebnis dieser Bemühungen war unter anderem die Entwicklung von Katastrophenanleihen, mit deren Hilfe ausgewählte Großschadensrisiken von einem Versicherungsunternehmen auf den Kapitalmarkt transferiert werden können. Aus regulatorischen und steuerlichen Gründen wurden diese auch als Cat Bonds bezeichneten Anleihen bisher nur im Ausland emittiert. Vor diesem Hintergrund geht Alexander Täumer der Frage nach, inwieweit der Transfer von Versicherungsrisiken auf den Kapitalmarkt auch nach deutschem Aufsichtsrecht gelingen kann.

Im Mittelpunkt der versicherungsaufsichtsrechtlichen Betrachtung stehen finanzaufsichtsrechtliche Fragestellungen sowie eine detaillierte Analyse der vom Gesetzgeber im Rahmen der 8. VAG-Novelle neu geschaffenen Normen über Versicherungs-Zweckgesellschaften. Der Autor gelangt hierbei zu dem Ergebnis, dass die Emission von Katastrophenanleihen gezielt zur Steuerung der Solvabilität eines Versicherungsunternehmens eingesetzt werden kann. Des Weiteren wird der für Investoren vordringlichen Frage nachgegangen, ob die Übernahme versicherungstechnischer Risiken durch den Kauf derartiger Anleihen den Betrieb von Versicherungsgeschäften begründet und damit zur Aufsichtspflichtigkeit der Käufer führt. Abschließend erörtert der Autor die Erlaubnispflichtigkeit einer Katastrophenanleihe-Transaktion nach dem KWG.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsübersicht	9
Inhaltsverzeichnis	11
Einleitung	21
I. Problemstellung	21
II. Gegenstand und Ziel der Arbeit	22
III. Gang der Untersuchung	24
Erster Teil: Juristische und wirtschaftliche Grundlagen	25
§ 1 Versicherbarkeit von Naturkatastrophen	25
I. Versicherungstechnische Bewertung	25
II. Entwicklung der Naturkatastrophenereignisse und ihrer Schadenhöhen	28
III. Volkswirtschaftliche Bedeutung der Versicherung	32
IV. Kapitalmarkt als Träger von Katastrophenrisiken	33
§ 2 Insurance Linked Securities	35
I. Insurance Linked Securities als Ausprägung des Alternativen Risiko Transfers	35
II. Formen der Insurance Linked Securities	37
1. Versicherungsderivate	38
a) Versicherungsspezifische Swaps	40
b) Versicherungsoptionen	42
c) Versicherungsfutures	44
2. Bedingtes Kapital	45
3. Versicherungsspezifische Anleihen	46
a) Leben-Anleihen	48
b) Katastrophenanleihen	48
§ 3 Strukturen einer Katastrophenanleihe-Transaktion	50
I. Emission von Katastrophenanleihen	50
1. Mögliche Emittenten	50
2. Primär-Emission	51
3. Sekundär-Emission	52
II. Ausgestaltung von Katastrophenanleihen	54
1. Art des Basiswerts	55
a) Unternehmensspezifische Basiswerte	55
b) Branchenspezifische Basiswerte	56
c) Parametrische Basiswerte	57
d) Hybride Bezugswerte	58
2. Ausfallhöhe der Investoren	58
a) Ausfall des Nennwerts	58
b) Ausfall des Zinses	59
c) Zeitlich verzögerte Rückzahlung	60
d) Tranchen	61
3. Dauer der Risikoexponierung	62
§ 4 Wirtschaftliche Motive der Hauptakteure	64
I. Risikoträger	64
II. Investoren	65
Zweiter Teil: Aufsichtsrechtliche Beurteilung	68
§ 5 Versicherungsaufsichtsrechtliche Fragestellungen	68
I. Finanzaufsicht	69
1. Steuerung der Solvabilität durch Katastrophenanleihen	70
a) Funktion der Solvabilitätsvorschriften	71
aa) Steuerungsfunktion	72
bb) Haftungsfunktion	73
b) Bestimmung der Solvabilität von Versicherungsunternehmen	74
aa) Soll-Solvabilität	74
bb) Ist-Solvabilität	76
(1) Eigenmittelbegriff des VAG	76
(2) Frei und unbelastet	76
c) Katastrophenanleihe als Rückversicherungssubstitut	77
aa) Sekundär-Emission durch im EWR ansässiges SPV	78
(1) Einforderbare Beträge	79
(2) Anforderungen an Genehmigungserteilung	80
(a) Charakteristika eines Rückversicherungsvertrags	81
(b) Hinreichender Risikotransfer	82
(3) Bewertung unterschiedlicher Basiswerte	87
(a) Unternehmensspezifische Basiswerte	88
(b) Branchenspezifische und parametrische Basiswerte	88
(4) Zwischenergebnis	93
bb) Sekundär-Emission durch im Drittstaat ansässiges SPV	94
cc) Primär-Emission	95
(1) Unterschiede zur Sekundär-Emission	96
(a) Geldfluss vor Schadenfall	96
(b) Vielzahl an Risikozessionaren	97
(c) Anleihebedingungen statt Risikozessionsvertrag	98
(2) Zustimmungserfordernis	99
(3) Zwischenergebnis	100
dd) Exkurs: Abgrenzung Finanzrückversicherung von Cat Bond-Transaktion	101
d) Emissionserlöse als freie unbelastete Eigenmittel	104
aa) Voraussetzungen des § 53c Abs. 3 Nr. 3a und 3b VAG	105
(1) Kapitalaufbringung	105
(2) Nachrangigkeit	105
(3) Laufzeit	106
bb) Katastrophenanleihe als Genussrecht	106
cc) Katastrophenanleihe als nachrangige Verbindlichkeit	109
dd) Gleichzeitige Auswirkungen auf Soll- und Ist-Solvabilität	109
ee) Zwischenergebnis	111
2. Auswirkungen im Bereich der Kapitalanlage	111
a) Sekundär-Emission	112
aa) Erstversicherer	112
(1) Sicherungsvermögen	112
(2) Sonstiges gebundenes Vermögen	113
bb) Rückversicherer	114
b) Primär-Emission	114
c) Zwischenergebnis	115
3. Risikomanagement und Katastrophenanleihen	115
a) Vier Elemente des Risikomanagementsystems	116
b) Relevanz von Katastrophenanleihen	118
4. Solvency II	119
a) Hintergrund	120
b) Ziel des Solvency II-Projekts	122
c) Drei-Säulen-Modell	123
d) Auswirkungen auf SCR	125
e) Emissionserlöse als Eigenmittel	128
f) Änderungen im Bereich der Kapitalanlagevorschriften	129
g) Änderungen im Bereich des Risikomanagements	130
5. Ergebnis	132
II. Emission als versicherungsfremde Tätigkeit	133
1. Emission durch Erstversicherer – Kein Verstoß gegen § 7 Abs. 2 VAG	134
a) Regelungsgehalt des § 7 Abs. 2 VAG	135
b) Sekundär-Emission	136
aa) Risikozession auf SPV	136
bb) Beteiligung des Sponsors an SPV	138
c) Primär-Emission	141
aa) Anleihebestandteil	141
bb) Optionsbestandteil – Reichweite des § 7 Abs. 2 S. 2 VAG	142
2. Emission durch Rückversicherer – Kein Verstoß gegen § 120 Abs. 1 S. 3 VAG	145
3. Verstoß bei fehlendem hinreichenden Risikotransfer	148
4. Ergebnis	149
III. Investoren als Versicherer	150
1. Inländischer Investor	152
a) Unternehmensbegriff	153
b) Begriff des Versicherungsgeschäfts	154
aa) Funktion der Versicherung	155
bb) Objektive Merkmale	159
(1) Selbständigkeit und Ungewissheit	159
(2) Entgeltlichkeit	160
(3) Polypersonaler Bezug	161
(4) Planmäßigkeit	162
(5) Leistungsanspruch	163
2. Investor aus EU-EWR-Staaten	164
3. Investor aus Drittstaat	166
4. Ergebnis	167
IV. Versicherungs-Zweckgesellschaft	169
1. Typenmerkmale der Versicherungs-Zweckgesellschaft	170
a) Gesellschaftsform	170
b) Kein Erst- oder Rückversicherungsunternehmen	171
c) Risikoübernahme	172
d) Absicherung der Schadenrisiken	175
aa) Unterschiedliche Finanzierungsmechanismen	175
bb) Ausgestaltung des Risikotransfervertrags	177
cc) Weitergabe von Risiken an (Rück-)Versicherer	178
e) Rechtsfolgen bei Fehlen eines der Merkmale	179
aa) Vollständige finanzielle Absicherung	180
bb) Kein (Rück-)Versicherer	180
cc) Hinreichender Risikotransfer	180
2. Erlaubnisverfahren	183
3. Geschäftsleiter einer Versicherungs-Zweckgesellschaft	186
a) „Zwei-Augen-Prinzip“	187
b) Qualifikation der Geschäftsleiter	187
aa) Persönliche Zuverlässigkeit	188
bb) Fachliche Eignung	189
cc) Anzeigepflichten	192
c) Beschränkung der Zahl der Mandate	193
4. Inhaber einer bedeutenden Beteiligung	194
5. Aufsichtsrat einer Versicherungs-Zweckgesellschaft	196
6. Solvabilitätssystem	197
a) Verpflichtung aus dem Risikozessionsvertrag	198
b) Verpflichtungen aus dem Finanzierungsmechanismus	199
c) Kosten des Geschäftsbetriebs	200
7. Kapitalanlagevorschriften	200
a) Gebundenes Vermögen	200
b) Freies Vermögen	201
8. Laufende Aufsicht	202
a) Beobachtungsfunktion	202
aa) Informationspflichten der Beteiligten	202
bb) Informationsbefugnisse der Aufsichtsbehörde	205
b) Berichtigungsfunktion	207
aa) Allgemeine Rechtsaufsicht	207
bb) Finanzaufsicht	208
9. Exkurs: Steuerrechtliche Behandlung	209
a) Körperschaftssteuer	210
aa) Zinsschranke	210
bb) Ausnahmen von der Zinsschranke	213
(1) Geringwertigkeits-Freigrenze	213
(2) Escape-Klausel	213
(3) Keine Konzernzugehörigkeit	214
(a) Konsolidierung nach Bilanzrecht	215
(b) Konsolidierung nach EStG	219
(c) Ausnahme für Verbriefungsgesellschaften	219
cc) Zwischenergebnis	221
b) Einkommensteuer	221
c) Gewerbesteuer	221
10. Ergebnis	223
§ 6 Bank- und wertpapieraufsichtsrechtliche Fragestellungen	225
I. Genehmigungserfordernis nach § 32 KWG	225
1. Sekundär-Emission	225
a) Transaktion mit hinreichendem Risikotransfer	225
aa) Mögliche Anknüpfungspunkte	225
bb) Betrieb des Bankgeschäfts	226
cc) Erbringung einer Finanzdienstleistung	226
(1) Vorliegen eines Finanzinstruments	227
(a) Katastrophenanleihe als Finanzinstrument	227
(b) Risikozessionsvertrag als Finanzinstrument	234
(c) Schuldtitel als Finanzinstrument	238
(2) Erlaubnispflichtige Tätigkeit	238
(a) Eigenhandel	239
(b) Eigengeschäft	240
dd) Sonstige Tatbestandsmerkmale	240
(1) Gewerbsmäßigkeit bzw. Erfordernis eines in kaufmännischer Weise eingerichteten Geschäftsbetriebs	240
(2) Inlandsbezug	242
ee) Eingreifen von möglichen Ausnahmevorschriften	242
(1) Ausnahme bei Eigengeschäft	243
(a) Ausnahmetatbestand des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 14 KWG	243
(b) Ausnahmetatbestand des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 11 KWG	244
(2) Ausnahme für Versicherungsunternehmen	245
ff) Zwischenergebnis	246
b) Transaktion ohne hinreichenden Risikotransfer	246
2. Primär-Emission	247
3. Ergebnis	248
II. Ausübungsüberwachung nach dem WpHG	248
Ergebniszusammenfassung	250
Literaturverzeichnis	254
Stichwortverzeichnis	275

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