Transaktionsboni für Vorstandsmitglieder: Zwischen Gewinnchance und Interessenkonflikt
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Transaktionsboni für Vorstandsmitglieder: Zwischen Gewinnchance und Interessenkonflikt
Ein Beitrag zur Corporate Governance-Diskussion über die Aktiengesellschaft als Zielgesellschaft einer Unternehmensübernahme
Münsterische Beiträge zur Rechtswissenschaft, Vol. 170
(2006)
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Abstract
Trotz der Entscheidung des BGH im "Mannesmann-Verfahren" bestehen in M&A-Transaktionen nach wie vor Unsicherheiten im Umgang mit Transaktionsboni. Christoph Weber untersucht die damit verbundenen wesentlichen gesellschafts- und übernahmerechtlichen Fragestellungen.Zunächst ermittelt der Autor die ökonomische Funktion von Transaktionsboni als Modell zur Lösung von Interessenkonflikten in der Unternehmensübernahme. In den Blick werden dabei Tantiemen, Appreciation Awards, Abfindungen und Change of Control-Klauseln genommen. Im Anschluss daran wird die Stellung des Vorstands im Innenrecht der AG untersucht. Weber analysiert mit speziellem Bezug zur Übernahmesituation und zu transaktionsbezogenen Incentives, welchen Interessenbindungen das Leitungsorgan unterliegt. Auf dieser Grundlage beleuchtet er übernahmespezifische Verhaltenspflichten, organschaftliche Treuepflichten und Haftungsrisiken von incentivierten Vorstandsmitgliedern. Sodann werden transaktionsspezifische Angemessenheitskriterien im Rahmen des § 87 AktG erörtert. Weber kritisiert die BGH-Rechtsprechung im Mannesmann-Verfahren. Er bejaht die grundsätzliche Zulässigkeit von Transaktionsboni seitens der Anteilseigner der Zielgesellschaft und definiert u. a. übernahmerechtliche Anforderungen an bieterseitige Sondervorteile. Abschließend wird aufgezeigt, unter welchen Voraussetzungen Pflichten zur Offenlegung transaktionsbezogener Incentives gegenüber den Aktionären der Zielgesellschaft bestehen.
Table of Contents
Section Title | Page | Action | Price |
---|---|---|---|
Vorwort | 7 | ||
Inhaltsübersicht | 9 | ||
Inhaltsverzeichnis | 11 | ||
Abbildungsverzeichnis | 24 | ||
Teil 1: Einleitung, thematische Abgrenzung und Gang der Darstellung | 25 | ||
Teil 2: Interessenkonflikte beim Unternehmenserwerb | 32 | ||
§ 1 Akquisitionsstrukturen und Motive | 33 | ||
A. Grundfragen des Unternehmenserwerbs | 33 | ||
I. Erwerbsformen | 33 | ||
II. Motive für die Veräußerung und den Erwerb eines Unternehmens | 35 | ||
B. Der Management-Buy-Out als besondere Form des Unternehmenserwerbs | 36 | ||
I. Begriffsbestimmung und Abgrenzung von anderen Erscheinungsformen | 36 | ||
II. Motive für den Management-Buy-Out | 39 | ||
§ 2 Interessenträger und Interessengegensätze beim Unternehmenserwerb | 41 | ||
A. Systematisierung der Interessenbeziehungen | 41 | ||
B. Interessen auf der Veräußererseite | 42 | ||
I. Interessen auf der Veräußererseite in der Horizontalbeziehung | 42 | ||
II. Interessen auf der Veräußererseite in der Vertikalbeziehung | 44 | ||
1. Agency-Theorie als theoretischer Bezugsrahmen | 45 | ||
2. Kritik an der Agency-Theorie | 49 | ||
a) Bedenken der Literatur gegen die Agency-Theorie | 50 | ||
b) Eigene Bewertung | 50 | ||
3. Die Organstruktur einer AG im Lichte der Agency-Theorie | 53 | ||
a) Grundsätze der Principal-Agent-Beziehung in Kapitalgesellschaften | 53 | ||
b) Principal-Agent-Beziehungen in der AG | 55 | ||
4. Interessen beim Unternehmenserwerb unter Zugrundelegung der Principal-Agent-Theorie | 60 | ||
a) Interessen der Anteilseigner | 60 | ||
b) Interessen des Managements | 61 | ||
C. Interessen des Erwerbsinteressenten | 66 | ||
D. Interessenlage beim Management-Buy-Out | 69 | ||
I. Praktische Umstände der Management-Buy-Out-Situation | 70 | ||
II. Agency-theoretische Würdigung des Management-Buy-Out | 72 | ||
III. Die Interessenlage nach Vollzug der Transaktion | 75 | ||
§ 3 Konfliktfelder beim Unternehmenserwerb und mögliche Instrumente zur Harmonisierung widerstreitender Interessen | 77 | ||
A. Konfliktfelder von Management, Anteilseignern und Unternehmenserwerber | 77 | ||
B. Instrumente zur Harmonisierung widerstreitender Interessen zwischen Management und Anteilseignern | 80 | ||
I. Autoritärer Ausgleich der Informationsasymmetrie zwischen Principal und Agent | 80 | ||
II. Kooperative Herstellung eines Interessengleichlaufs von Principal und Agent | 81 | ||
1. Tantiemen | 83 | ||
2. Abfindungen und Appreciation Awards | 85 | ||
3. Change of Control-Klauseln | 87 | ||
C. Instrumente zur Zusammenführung der Interessen von Management und Unternehmenserwerber | 89 | ||
I. Mögliche Gestaltungsformen von Incentives | 89 | ||
II. Ausgestaltung eines anreizorientierten Eigenkapitalbeteiligungsmodells | 91 | ||
Ergebnisse von Teil 2 | 92 | ||
Teil 3: Leitlinien für das Vorstandshandeln in Übernahmesituationen unter Berücksichtigung von Eigeninteressen | 95 | ||
§ 4 Die Leitungsaufgabe des Vorstands und dessen unternehmerisches Ermessen | 96 | ||
A. Der Vorstand als Leitungsorgan | 97 | ||
B. Der Handlungsspielraum des Vorstands | 98 | ||
I. Die Business Judgment Rule im deutschen Aktienrecht | 99 | ||
1. Die Ratio der Haftungsprivilegierung und ihre Tatbestandsmerkmale | 99 | ||
2. Beweis- und Darlegungslast | 102 | ||
II. Begrenzungen des Handlungsspielraums | 103 | ||
§ 5 Abstrakte Vereinbarkeit von Incentives mit dem Gesellschafts- und Unternehmensinteresse | 104 | ||
A. Anerkennung und inhaltliche Bestimmung des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses | 105 | ||
I. Bedenken gegen die Anerkennung eines Kollektivinteresses | 106 | ||
1. Die Kritik der Literatur | 106 | ||
2. Bewertung | 107 | ||
II. Generelle Anerkennung eines Gesellschaftsinteresses | 109 | ||
1. Ermittlung des Gesellschaftsinteresses mittels des Verbandszwecks | 110 | ||
2. Ermittlung des Gesellschaftsinteresses mittels des Unternehmensgegenstands | 112 | ||
III. Generelle Anerkennung eines Unternehmensinteresses | 114 | ||
1. Begründungen in der Literatur | 115 | ||
2. Eigene Bewertung | 117 | ||
3. Eigener Begründungsansatz | 120 | ||
a) Begründung | 121 | ||
b) Inhaltliche Ausfüllung des Ansatzes | 124 | ||
IV. „Gesellschafts- und Unternehmensinteresse“ als Maßstab und Kompatibilität des Anteilseignerinteresses | 125 | ||
1. Grundzüge des Shareholder-Value-Ansatzes | 126 | ||
2. Kompatibilität des Shareholder-Value-Ansatzes mit dem Gesellschafts- und Unternehmensinteresse | 128 | ||
B. Ermittlung des Interesses der Zielgesellschaft in der Übernahmesituation | 132 | ||
I. Interessenhierarchisierung in der Übernahmesituation | 133 | ||
1. Vorrang der Aktionärsinteressen | 133 | ||
2. Keine gesteigerte Wertigkeit der Aktionärsinteressen | 135 | ||
3. Eigene Bewertung | 136 | ||
a) Keine absolute Geltung der Aktionärsinteressen | 137 | ||
b) Keine Ausblendung der Interessen der verkaufswilligen Aktionäre | 138 | ||
c) Besonderes Gewicht der Aktionärsinteressen | 139 | ||
II. Relevanz von weiteren Interessen | 142 | ||
1. Bewahrung der Selbstständigkeit der Zielgesellschaft und Zusammensetzung des Aktionärskreises | 143 | ||
a) Inhalt des Interesses und Meinungsspektrum zu dessen Relevanz | 143 | ||
b) Eigene Bewertung | 144 | ||
2. Wirtschaftliche Folgen der Übernahme | 146 | ||
3. Arbeitnehmerinteressen | 149 | ||
a) Inhalt des Interesses und Meinungsspektrum zu dessen Relevanz | 149 | ||
b) Eigene Bewertung | 151 | ||
4. Sonstige überindividuelle Interessen | 155 | ||
a) Interesseninhalte und Meinungsspektren zu deren Relevanz | 155 | ||
b) Eigene Bewertung | 156 | ||
5. Vorstandseigene Interessen | 158 | ||
C. Schlussfolgerungen im Hinblick auf die abstrakte Zulässigkeit von Incentives seitens der Zielgesellschaft, ihrer Aktionäre und des Erwerbsinteressenten | 160 | ||
§ 6 Verhaltenspflichten und Haftungsrisiken des Vorstands bei Realisierung der Gewinnchance | 163 | ||
A. Stellungnahme nach § 27 WpÜG | 163 | ||
I. Das Gesellschafts- und Unternehmensinteresse in Zusammenschau mit den obligatorischen Inhalten der Stellungnahme | 164 | ||
II. Anforderungen an die Stellungnahme eines incentivierten Vorstandsmitglieds | 166 | ||
1. Keine Enthaltung bei der Stellungnahme | 166 | ||
2. Pflicht zur Einberufung von sachverständigen und unabhängigen Beratern | 169 | ||
III. Pflicht zur Stellungnahme beim Management-Buy-Out | 172 | ||
IV. Haftung gegenüber der Gesellschaft nach Maßgabe der Business Judgment Rule | 173 | ||
1. Meinungsstand zur Frage der Anwendbarkeit der Business Judgment Rule | 174 | ||
2. Eigene Bewertung | 175 | ||
B. Verhaltenspflichten nach § 33 WpÜG | 178 | ||
I. Das Gesellschafts- und Unternehmensinteresse in Zusammenschau mit § 33 WpÜG und die Haftung gegenüber der Gesellschaft | 180 | ||
1. Verhältnis von § 33 Abs. 1 WpÜG zu § 3 Abs. 3 WpÜG | 180 | ||
2. Anwendungsbereich des Verhinderungsverbots aus § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 182 | ||
a) Absolutheit des Verhinderungsverbots und dessen zeitlicher Anwendungsbereich | 182 | ||
b) Keine Ausstrahlung des Verhinderungsverbots auf § 27 Abs. 1 WpÜG | 184 | ||
3. Bedeutung des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses für § 33 Abs. 1 S. 2 WpÜG und Fortgeltung der Business Judgment Rule | 185 | ||
a) § 33 Abs. 1 S. 2 Alt. 1 WpÜG | 185 | ||
aa) Umfang des Befreiungstatbestands | 185 | ||
bb) Bedeutung des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses | 186 | ||
cc) Fortgeltung der Business Judgment Rule | 187 | ||
b) § 33 Abs. 1 S. 2 Alt. 2 WpÜG | 188 | ||
aa) Umfang des Befreiungstatbestands | 188 | ||
bb) Bedeutung des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses | 189 | ||
cc) Fortgeltung der Business Judgment Rule | 191 | ||
c) § 33 Abs. 1 S. 2 Alt. 3 WpÜG | 191 | ||
aa) Umfang des Befreiungstatbestands | 191 | ||
bb) Bedeutung des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses | 192 | ||
cc) Fortgeltung der Business Judgment Rule | 196 | ||
d) Befreiung vom Verhinderungsverbot durch Hauptversammlungsbeschluss | 197 | ||
II. Zulässigkeit der Vereinbarung transaktionsbezogener Vergütungsformen | 198 | ||
1. Rechtsbindung bei dem Vergütungsversprechen durch § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 199 | ||
a) Keine Anwendung von § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 199 | ||
b) Verhinderungseignung i. S. v. § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 200 | ||
c) Eigene Bewertung | 201 | ||
2. Inhalt der Rechtsbindung durch § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 203 | ||
a) Kongruenz des § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG mit § 87 Abs. 1 AktG | 203 | ||
b) Originärer Anwendungsbereich des § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG | 204 | ||
c) Vermittelnde Ansicht | 204 | ||
d) Eigene Bewertung | 204 | ||
aa) Tantiemen | 205 | ||
bb) Abfindungen und Appreciation Awards | 206 | ||
cc) Change of Control-Klauseln | 207 | ||
III. Zulässigkeit des Ergreifens incentivegetriebener preissteigernder Maßnahmen | 208 | ||
IV. Zulässigkeit der Verbesserung der Erfolgsaussichten eines bestimmten Angebots | 209 | ||
1. Pflichten bei der Vornahme von Maßnahmen zur Förderung eines bestimmten Angebots | 210 | ||
a) Fehlen eines Unterstützungsverbots | 210 | ||
b) Bestimmung weiterer Pflichten | 211 | ||
aa) Grundsätzliches Gleichbehandlungsgebot aus dem Gesellschafts- und Unternehmensinteresse | 211 | ||
bb) Anerkennung anderer dogmatischer Konzepte zur Begründung einer Gleichbehandlungspflicht | 213 | ||
(1) Meinungsspektrum | 213 | ||
(2) Eigene Bewertung | 214 | ||
c) Schlussfolgerungen zur Zulässigkeit von Unterstützungsmaßnahmen | 216 | ||
2. Zulässigkeit der Durchführung eines Management-Buy-Out (Exkurs) | 218 | ||
C. Organschaftliche Treuepflichten | 220 | ||
I. Rechtsfunktionelle, rechtsdogmatische und inhaltliche Fundierung der organschaftlichen Treuepflicht | 221 | ||
II. Herausforderungen der organschaftlichen Treuepflicht durch Eigeninteressen des Managements | 223 | ||
1. Verletzung der organschaftlichen Treuepflicht durch Vereinbarung oder Empfang von Incentives | 224 | ||
a) Bieterseitige Incentives | 224 | ||
b) Incentives seitens der Aktionäre der Zielgesellschaft | 227 | ||
2. Realisierung des Management-Buy-Out als Verletzung der organschaftlichen Treuepflicht (Exkurs) | 230 | ||
Ergebnisse von Teil 3 | 233 | ||
Teil 4: Gesellschafts- und übernahmerechtliche Anforderungen an die Vereinbarung von Transaktionsboni | 238 | ||
§ 7 Transaktionsboni von Seiten der Zielgesellschaft | 239 | ||
A. Die Vergütungskompetenz des Aufsichtsrats nach §§ 84, 87 AktG | 239 | ||
I. Vergütungskompetenz des Aufsichtsrats in Anbetracht der Innenbeziehungen in der Aktiengesellschaft | 240 | ||
1. Rechtliche Grundlagen der Vergütungskompetenz des Aufsichtsrats | 240 | ||
2. Ermessensspielraum und Haftung des Aufsichtsrats bei der Vergütungsentscheidung | 242 | ||
a) Beschränkter Geltungskreis der Business Judgment Rule für den Aufsichtsrat | 243 | ||
b) Vergütungsentscheidung des Aufsichtsrats als unternehmerische Entscheidung im Sinne der Business Judgment Rule | 244 | ||
c) Bedeutung der Business Judgment Rule für die Vergütungsentscheidung des Aufsichtsrats | 246 | ||
II. Kriterien für die Festlegung einer angemessenen Vorstandsvergütung | 247 | ||
1. Begründungspflicht als prozessuales Kriterium | 248 | ||
2. Ermittlung der Angemessenheit anhand materieller Kriterien | 249 | ||
a) Keine Eigenständigkeit des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses als Beurteilungsmaßstab | 249 | ||
b) Verstoß gegen § 84 Abs. 3 AktG als Grund für die Pflichtwidrigkeit der Aufsichtsratsentscheidung | 250 | ||
c) Die Vergütungsgrenzen des § 87 Abs. 1 AktG | 252 | ||
aa) Eröffnung des Anwendungsbereichs bei transaktionsbezogenen Sonderzahlungen | 253 | ||
(1) Eröffnung des Anwendungsbereichs in systematischer Zusammenschau mit § 33 Abs. 3 WpÜG | 253 | ||
(2) Sachlicher Anwendungsbereich des § 87 Abs. 1 AktG | 253 | ||
bb) Teleologische Aspekte des § 87 Abs. 1 AktG | 256 | ||
cc) Ausfüllung des unbestimmten Begriffs der Angemessenheit der Vorstandsbezüge | 258 | ||
(1) Funktionale und situative Angemessenheit | 259 | ||
(a) Allgemeine funktionale und situative Aspekte | 259 | ||
(b) Konkretisierung der Angemessenheit mittels relationaler Bezüge | 261 | ||
(aa) Meinungsbild zur Konkretisierung der Angemessenheit mittels international-relationaler Bezüge | 262 | ||
(bb) Eigene Bewertung | 263 | ||
(c) Folgerungen für die Angemessenheit aus der übernahmespezifischen Konzeption des Gesellschafts- und Unternehmensinteresses und der Principal-Agent-Theorie | 265 | ||
(2) Angemessenheit dem Grunde nach im transaktionsspezifischen Zusammenhang | 268 | ||
(a) Keine Pflichtwidrigkeit per se bei Vergütungsgewährung in der Übernahmesituation | 269 | ||
(b) Erfordernis einer überobligationsmäßigen Leistung und sachliche Gründe für eine solche Leistung | 270 | ||
(c) Anreizfunktion der Vergütung | 272 | ||
(d) Anknüpfung an die Steigerung des Börsenkurses | 273 | ||
(aa) Börsenkurssteigerung als unzulässiger Anknüpfungspunkt für die Vergütungsgewährung | 274 | ||
(bb) Börsenkurssteigerung als zulässiger Anknüpfungspunkt für die Vergütungsgewährung | 275 | ||
(cc) Eigene Bewertung | 275 | ||
(e) Doppelvergütung als Anlass zur Annahme von Unangemessenheit dem Grunde nach | 279 | ||
(3) Angemessenheit der Höhe nach im transaktionsspezifischen Zusammenhang | 279 | ||
3. Angemessenheitsbeurteilung verschiedener Vergütungsformen | 283 | ||
a) Tantiemen | 283 | ||
b) Appreciation Awards | 284 | ||
aa) Prospektiver vs. retrospektiver Anwendungsbereich des § 87 Abs. 1 S. 1 AktG | 284 | ||
(1) Rein prospektives Verständnis von § 87 Abs. 1 AktG | 285 | ||
(2) Prospektiv-retrospektives Verständnis von § 87 Abs. 1 AktG | 286 | ||
(3) Die BGH-Entscheidung vom 21. 12. 2005 | 287 | ||
(4) Eigene Bewertung | 288 | ||
bb) Erfüllung funktionaler und situativer Angemessenheitskriterien | 295 | ||
c) Abfindungen | 297 | ||
d) Change of Control-Klauseln | 298 | ||
B. Verbotene Einlagenrückgewähr nach § 57 Abs. 1 S. 1 AktG | 299 | ||
I. Grundzüge des Verbots der Einlagenrückgewähr | 300 | ||
1. Subjektive Reichweite des Verbots | 301 | ||
2. Kriterien zur Abgrenzung zwischen zulässigem und unzulässigem Leistungsaustausch | 302 | ||
II. Subsumtion | 303 | ||
1. Verbotene Zuwendung an den verkaufswilligen Aktionär | 303 | ||
a) Tatbestandsmäßigkeit | 303 | ||
b) Rechtfertigung der Zuwendung aus dem Gesellschaftsvermögen | 304 | ||
2. Verbotene Zuwendung an den Bieter | 306 | ||
C. Verbot der finanziellen Unterstützung des Erwerbs eigener Aktien i. S. v. § 71 a Abs. 1 S. 1 AktG | 308 | ||
I. Grundzüge des Verbotstatbestands der Unterstützung zum Erwerb eigener Aktien | 309 | ||
II. Subsumtion | 310 | ||
1. Transaktionsbonus als Finanzierungsmittel zum Aktienerwerb i. S. v. § 71 a Abs. 1 S. 1 AktG | 311 | ||
2. Bestehen eines Funktionszusammenhangs i. S. v. § 71 a Abs. 1 S. 1 AktG | 312 | ||
§ 8 Transaktionsboni von Seiten der verkaufswilligen Aktionäre | 313 | ||
A. Aktionärsseitige Vergütung und ihre Vereinbarkeit mit der Vergütungskompetenz des Aufsichtsrats und weiteren gesellschaftsrechtlichen Prinzipien | 314 | ||
I. Abschließende Vergütungskompetenz des Aufsichtsrats | 315 | ||
II. Zulässigkeit einer Vergütung durch die Aktionäre | 316 | ||
III. Eigene Bewertung | 316 | ||
1. Kompetenzielle Vereinbarkeit von aktionärsseitigen Incentives mit § 87 Abs. 1 AktG | 317 | ||
2. Vereinbarkeit mit gesellschaftsrechtlichen Prinzipien und weitere Schlussfolgerungen | 317 | ||
B. Aktionärsseitige Vergütung als Verletzung einer mitgliedschaftlichen Treuepflicht | 319 | ||
I. Rechtsfunktionelle, rechtsdogmatische und inhaltliche Fundierung der mitgliedschaftlichen Treuepflicht | 320 | ||
II. Vorliegen einer Treuepflichtverletzung und deren Abwendbarkeit | 323 | ||
§ 9 Übernahmerechtliche Zulässigkeit bieterseitiger Sondervorteile | 326 | ||
A. Anwendungsbereich des Verbots von Sonderzuwendungen nach § 33 Abs. 3 WpÜG | 326 | ||
I. Regelungszweck und Historie des § 33 Abs. 3 WpÜG | 327 | ||
II. Verbotsadressaten und potentielle Verbotsbefreiungen | 328 | ||
1. Personenkreis der Verbotsadressaten | 328 | ||
2. Eingeschränkte Geltung des Verbots wegen gleichlaufenden Vorstandsinteresses | 329 | ||
3. Keine Verbotsbefreiung durch Aufsichtsratseinwilligung | 330 | ||
III. Umfang des Verbotstatbestands | 332 | ||
1. Tatbestandsmäßigkeit des Sondervorteils | 332 | ||
a) Begriffliche Bestimmung der Tatbestandsmäßigkeit | 332 | ||
b) Angebotsbezogene Bestimmung der Tatbestandsmäßigkeit des Sondervorteils | 333 | ||
2. Rechtfertigung des Sondervorteils | 334 | ||
a) Vorhandene Leitlinien zur Rechtfertigung | 335 | ||
b) Eigene Bewertung | 336 | ||
c) Beurteilung von in Betracht kommenden Sonderzuwendungen | 339 | ||
B. Rechtsfolgen verbotswidrig gewährter Incentives | 341 | ||
I. Nichtigkeitsrechtsfolge | 341 | ||
II. Ausschluss der Rückforderung nach § 817 S. 2 BGB | 342 | ||
1. Meinungsspektrum zur Anwendbarkeit des § 817 S. 2 BGB | 343 | ||
2. Eigene Bewertung | 343 | ||
Ergebnisse von Teil 4 | 345 | ||
Teil 5: Pflichten zur Offenlegung transaktionsbezogener Incentives | 352 | ||
§ 10 Offenlegungspflichten gegenüber den Aktionären der Zielgesellschaft | 355 | ||
A. Offenlegungspflichten beim Erwerb durch Dritte | 356 | ||
I. Offenlegungspflichtigkeit im Rahmen der ergänzenden Angaben nach § 11 Abs. 2 S. 3 Nr. 3 WpÜG | 356 | ||
1. Anwendungsbereich hinsichtlich des offenlegungspflichtigen Umstands | 357 | ||
2. Grundsätzliche Beschränkung der Offenlegungspflicht auf bieterseitig gewährte Incentives | 359 | ||
II. Offenlegungspflichtigkeit im Rahmen der Stellungnahme nach § 27 WpÜG | 360 | ||
1. Offenlegungspflichtigkeit hinsichtlich bieterseitiger Incentives | 361 | ||
2. Offenlegungspflichtigkeit hinsichtlich Incentives seitens der Zielgesellschaft oder deren Aktionäre | 361 | ||
a) Meinungstendenzen | 361 | ||
b) Eigene Bewertung | 363 | ||
aa) Genaue Verortung der Offenlegungspflicht | 363 | ||
bb) Einschränkungen der Offenlegungspflicht | 364 | ||
cc) Einzelfallabhängige Annahme einer Offenlegungspflicht | 366 | ||
dd) Inhalt der Offenlegungspflicht | 369 | ||
B. Offenlegungspflichten beim Management-Buy-Out | 369 | ||
I. Anwendung von § 11 Abs. 2 S. 3 Nr. 3 WpÜG | 369 | ||
II. Offenlegungspflicht der Vorstandsmitglieder | 371 | ||
1. Offenlegungspflicht aus § 27 Abs. 1 WpÜG | 371 | ||
2. Anderweitige Grundlagen der Offenlegungspflicht | 372 | ||
a) Ansichten der Literatur | 372 | ||
aa) Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten Dritter | 373 | ||
bb) Culpa in contrahendo | 373 | ||
cc) Treuepflichtgestützte Lösungsmodelle | 373 | ||
b) Eigene Bewertung | 374 | ||
aa) Dogmatische Grundlage | 374 | ||
bb) Inhalt der Aufklärungspflicht | 377 | ||
cc) Verhältnis zu § 11 Abs. 2 S. 3 Nr. 3 WpÜG | 377 | ||
Ergebnisse von Teil 5 | 379 | ||
Teil 6: Zusammenfassung der Ergebnisse in Thesen | 382 | ||
Literaturverzeichnis | 388 | ||
Sachwortverzeichnis | 414 |