Finanzmärkte im Umbruch
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Finanzmärkte im Umbruch
Editors: Francke, Hans-Hermann | Ketzel, Eberhart | Kotz, Hans-Helmut
Beihefte zu / Supplements to »Kredit und Kapital«, Vol. 15
(2000)
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Abstract
Zu den wesentlichen Veränderungen in den Umgebungsbedingungen des Finanzgewerbes in den letzten beiden Jahrzehnten zählen die Deregulierung und vor allem die erheblichen Fortschritte in der Kommunikationstechnologie, speziell der Übermittlung, Aufbereitung und Interpretation von Informationen. Das führt zu neuen Produktionsfunktionen und zu erheblich verringerten Transaktionskosten. Die Substitutionslücken zwischen den Märkten schwinden. Das Wahlhandlungsset der Nutzer von Märkten bzw. Intermediären nimmt zu. Die vielfältigen funktional-äquivalenten Formen von Finanzprodukten treten in einen immer engeren Wettbewerb.Das Effizienzprinzip bewirkt, dass neue finanzielle Arrangements attraktiv werden. Die grundsätzlich identischen Funktionen werden von diversen konkurrierenden Institutionen angeboten. Die Wertschöpfungskette wird modular, den Skalenvorteilen entsprechend zerlegt. Neben diesen Folgen für die Anbieter von Finanzprodukten ist die Geldpolitik, deren Resonanzboden der Finanzmarkt ist, mit einem veränderten Transmissionsmechanismus konfrontiert. Die Regulierung, die das systemische Risiko beherrschen soll, steht vor neuen Aufgaben. Produktivitätseffekte dieser Entwicklung bringen realwirtschaftliche Vorteile. Namhafte Autoren gehen in 17 Beiträgen des Schwerpunktheftes von KREDIT und KAPITAL aktuellen und absehbaren Entwicklungen dieses Prozesses nach.
Table of Contents
Section Title | Page | Action | Price |
---|---|---|---|
Inhalt | 5 | ||
Hans-Hermann Francke / Eberhart Ketzel / Hans-Helmut Kotz: Einführung | 7 | ||
I. | 9 | ||
II. | 13 | ||
III. | 18 | ||
IV. | 21 | ||
Hans-Hermann Francke / Eberhart Ketzel / Hans-Helmut Kotz: Introduction | 23 | ||
I. | 25 | ||
II. | 28 | ||
III. | 33 | ||
IV. | 35 | ||
Α . Neue Rahmenbedingungen für die Finanzmärkte | 37 | ||
Hans-Helmut Kotz / Hans-Hermann Francke: Innovationen in der Finanzintermediation: Mikro- und Makroaspekte | 39 | ||
I. Einleitung: Beschleunigung des Wandels und Innovationsdreiklang | 39 | ||
II. Finanzintermediation als Matching-Technologie | 41 | ||
III. Änderungen auf der Angebots- und Nachfrageseite | 42 | ||
IV. Folgen in der Mikro- und Makrodimension der Politik | 45 | ||
V. Systemische Fragen | 48 | ||
Literatur | 50 | ||
Zusammenfassung: Innovationen in der Finanzintermediation: Mikro- und Makroaspekte | 51 | ||
Summary | 51 | ||
Andreas Hackethal / Reinhard H. Schmidt: Finanzsystem und Komplementarität | 53 | ||
I. Problemstellung | 53 | ||
II. Grundbegriffe | 56 | ||
1. Finanzsystem | 56 | ||
2. Komplementarität und Konsistenz | 58 | ||
III. Komplementarität als Merkmal realer Finanzsysteme | 62 | ||
1. Untersuchungsansatz | 62 | ||
2. Unternehmensfinanzierung: Kapitalmarktversus Bankenorientierung | 63 | ||
3. Corporate Governance : Outsider- versus insider-Kontrolle | 69 | ||
a) Der Einfluss der Anteilseigner: liquidity versus control-Orientierung | 70 | ||
b) Der Einfluss von Banken als Gläubigern: Arm's length versus relationship lending | 73 | ||
c) Der Einfluss von Mitarbeitern: outside opportunities versus internal influence | 76 | ||
d) Synopse | 78 | ||
4. Unternehmensstrategie: big leaps versus small steps | 79 | ||
5. Das Finanzsystem als System komplementärer Elemente | 83 | ||
IV. Anwendungen des Komplementaritätskonzepts | 86 | ||
1. Erklärung und Prognose | 87 | ||
2. Gestaltung | 90 | ||
V. Vorbehalte und Ausblick | 92 | ||
Anhang: Ausgewählte Komponenten der zwei Finanzsystemprototypen | 95 | ||
Literatur | 98 | ||
Zusammenfassung: Finanzsystem und Komplementarität | 101 | ||
Summary | 102 | ||
Eirik Svindland: Elektronische Märkte für Finanzdienstleistungen | 103 | ||
I. Einleitung | 103 | ||
II. Motoren der Entwicklung | 105 | ||
1. Änderungen von Rahmenbedingungen | 105 | ||
2. Mobile Großkunden mit Marktmacht | 107 | ||
3. Kostendruck induziert Neuerungen | 108 | ||
4. Technische Neuerungen ermöglichen neue Organisationsformen | 109 | ||
III. Konsequenzen für die Organisation des Handels | 111 | ||
IV. Konzentration und Wettbewerb | 114 | ||
1. Natürliche Monopole | 115 | ||
2. Kooperationen mit instabiler Dynamik | 116 | ||
3. Wettbewerbsstrategien lassen eine Vielzahl von Handelsplattformen zu | 119 | ||
4. Förderung oder Bremse der regionalen Agglomeration? | 122 | ||
V. Probleme der Regulierung | 125 | ||
1. Börsen sind Unternehmen | 126 | ||
2. Kartell- und Monopolprobleme | 127 | ||
3. Regulierung- und Aufsichtsprobleme erzwingen eine Harmonisierung der nationalen Regeln | 128 | ||
4. Kundenschutz beim Fernverkauf von Wertpapieren und Dienstleistungen | 130 | ||
Zusammenfassung: Elektronische Märkte für Finanzdienstleistungen | 132 | ||
Summary | 133 | ||
Β. Die Mikro-Folgen für Intermediäre und Unternehmen | 135 | ||
Hartmut Schmidt / André Küster Simić: Zur Theorie der Geld-Brief-Spanne auf Anlegerauktionsmärkten: Der Einfluß der Orderbuchtransparenz auf die Abschlußunsicherheit | 137 | ||
I. Konsequenzen des Börsenstrukturwandels für die Theorie der Geld-Brief-Spanne | 137 | ||
1. Vom Händlermarkt zur offenen Börse | 137 | ||
2. Auf der Suche nach einer Theorie der Geld-Brief-Spanne auf Anlegerauktionsmärkten | 142 | ||
3. Abschlußunsicherheit als Problem | 145 | ||
II. Datenbasis | 151 | ||
III. Untersuchungsmethodik und Hypothesen | 152 | ||
IV. Ergebnisse | 158 | ||
V. Zusammenfassung und Ausblick | 166 | ||
Literatur | 169 | ||
Zusammenfassung: Zur Theorie der Geld-Brief-Spanne auf Anlegerauktionsmärkten: Der Einfluß der Orderbuchtransparenz auf die Abschlußunsicherheit | 172 | ||
Summary | 172 | ||
Wolfgang Gerke / Stefan Arneth / Robert Bosch: The Market Maker Privilege in an Experimental Computerised Stock Market | 173 | ||
I. Introduction | 173 | ||
II. Related Literature | 174 | ||
III. Experimental Design | 178 | ||
1. The Experimental Stock Market CAT | 178 | ||
2. Hypotheses | 184 | ||
IV. Results | 185 | ||
1. Participant's Behaviour | 186 | ||
2. Profitability of the Privilege | 190 | ||
3. Effects on the Market | 192 | ||
V. Discussion | 197 | ||
References | 199 | ||
Summary: The Market Maker Privilege in an Experimental Computerised Stock Market | 200 | ||
Zusammenfassung | 201 | ||
Henner Schierenbeck / Stefan Paul: Die Re-Allokation von Risikokapital als strategische Herausforderung | 203 | ||
Einleitung | 203 | ||
I. Historische Entwicklungsstufen in der strategischen Ausrichtung von Finanzinstituten | 204 | ||
1. Volumens Orientierung und Wachstumsstreben in den siebziger Jahren | 204 | ||
2. Fokussierung auf Rentabilitätsziele im Rahmen einer ertragsorientierten Banksteuerung | 205 | ||
3. Erweiterung der ertragsorientierten Gesamtbanksteuerung zum Wertmanagement | 206 | ||
II. Grundzüge eines Konzeptes zur risikoadjustierten Gesamtbanksteuerung | 208 | ||
1. Risikoadjustierte Performance-Maße (RAPM) im Bankbetrieb | 208 | ||
2. Grundkonzept eines risikoadjustierten Kennzahlensystems | 210 | ||
3. Ableitung des Wertsteigerungspotentials aus der RAPΜ-Kennzahlensystematik | 214 | ||
III. Konsequenzen der risikoadjustierten Gesamtbanksteuerung für die Risikokapitalallokation | 216 | ||
1. Re-Allokation von Risikokapital mit Hilfe von Risikolimiten | 216 | ||
2. Allokation von Risikokapital auf Basis eines Simulationsansatzes | 218 | ||
IV. Fazit | 225 | ||
Literatur | 226 | ||
Zusammenfassung: Die Re-Allokation von Risikokapital als strategische Herausforderung | 227 | ||
Summary | 227 | ||
Philip Davis: Pension Funds, Financial Intermediation and the New Financial Landscape | 229 | ||
I. Introduction | 229 | ||
II. What are Pension Funds? | 230 | ||
III. The Traditional Theory of Intermediation | 232 | ||
IV. Functions of the Financial System - A Broad Approach | 233 | ||
V. Pension Funds as Intermediaries and the Functions of the Financial System | 235 | ||
1. Clearing and Settling Payments | 235 | ||
2. Provision of a Mechanism for Pooling of Funds and Subdivision of Shares | 237 | ||
3. Provision of Ways to Transfer Economic Resources | 238 | ||
4. Provision of Ways to Manage Uncertainty and Control Risk | 240 | ||
5. Providing Price Information | 242 | ||
6. Providing Ways to Deal with Incentive Problems | 243 | ||
VI. Other Reasons for the Rise of Pension Funds | 246 | ||
1. Non Functional Aspects | 246 | ||
2. Demand Side Aspects | 247 | ||
VII. Wider Systemic Implications of Pension Fund Growth | 248 | ||
VIII. Conclusions | 249 | ||
References | 250 | ||
Summary: Pension Funds, Financial Intermediation and the New Financial Landscape | 252 | ||
Zusammenfassung | 252 | ||
Thomas Hartmann-Wendels: Konsequenzen für die Unternehmensfinanzierung | 253 | ||
I. Neuere Entwicklungen auf den Finanzmärkten und in Finanzinstitutionen | 253 | ||
II. Aspekte der Gestaltung einer optimalen Unternehmensfinanzierung | 259 | ||
1. Finanzierung und Risikoteilung | 260 | ||
a) Ungleiche Informationsverteilung und Principal-Agent-Theorie | 261 | ||
2. Maßnahmen zur Reduzierung von Agency-Problemen | 265 | ||
III. Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung | 268 | ||
1. Änderungen in den Corporate Governance-Strukturen | 268 | ||
2. Auswirkungen auf die Kapitalkosten | 270 | ||
Literatur | 271 | ||
Zusammenfassung: Konsequenzen für die Unternehmensfinanzierung | 272 | ||
Summary | 272 | ||
C. Die Makro-Folgen: Finanzarchitektur und Währungssystem | 273 | ||
George M. von Furstenberg: Globalization of Capital, Currency Consolidation, and Exchange Rate Systems | 275 | ||
I. Can Small Countries Hang on to Their Own Money and Exchange Rates? | 277 | ||
II. The Fading Promise of Floating Exchange Rates | 280 | ||
III. Currency Boards | 281 | ||
IV. Unilateral Monetary Union | 282 | ||
V. Unilateral and Multilateral Monetary Union Contrasted | 283 | ||
VI. Tentative Conclusion | 284 | ||
References | 287 | ||
Summary: Globalization of Capital, Currency Consolidation, and Exchange Rate Systems | 288 | ||
Zusammenfassung | 288 | ||
Wolfgang Filc: Stabilität von Finanzmärkten und internationales Währungssystem | 291 | ||
I. Neoklassische Doktrin oder das Ende des „Laissez-Faire“ | 291 | ||
II. Die Finanzmarktkrisen in Malaysia und in Thailand | 296 | ||
III. Zur Effizienz von Finanzmärkten: Alte Weisheiten und neue Fakten | 299 | ||
IV. Devisenkurse und Markteffizienz | 303 | ||
V. Mikroökonomische Ansätze zur Stabilisierung des Finanzsystems | 308 | ||
VI. Makroökonomische Rahmenbedingungen | 309 | ||
VII. Schlußfolgerungen | 312 | ||
Literatur | 314 | ||
Zusammenfassung: Stabilität von Finanzmärkten und internationales Währungssystem | 315 | ||
Summary | 316 | ||
Lukas Menkhoff: Is the Size of the Financial Sector Excessive? A Long-Term Perspective | 317 | ||
I. Introduction | 317 | ||
II. The Stylized Fact of Disproportionately High Financial Sector Growth | 319 | ||
III. The Changing Structure of the Financial Sector | 322 | ||
IV. The Impact of Financial Sector Development on Growth | 327 | ||
V. A Functional Perspective on Structural Changes | 331 | ||
VI. Conclusion | 334 | ||
References | 335 | ||
Summary: Is the Size of the Financial Sector Exessive? A Long-Term Perspective | 336 | ||
Zusammenfassung | 336 | ||
Agnès Bénassy-Quéré: The Advent of the Euro: Does it Spell a Difference for the International Monetary System? | 337 | ||
I. Introduction | 337 | ||
II. A Double Benign-Neglect? | 337 | ||
III. A Euro block? | 342 | ||
IV. Back to Euro/Dollar Volatility | 346 | ||
V. Conclusion | 348 | ||
References | 349 | ||
Summary: The Advent of the Euro: Does it Spell a Difference for the International Monetary System? | 349 | ||
Zusammenfassung | 350 | ||
D. Politikimplikationen | 351 | ||
Otmar Issing: The Monetary Policy of the European Central Bank: Strategy and Implementation | 353 | ||
I. Introduction | 353 | ||
II. The Eurosystem’s Monetary Policy Strategy | 353 | ||
1. Foundations in the Macroeconomic Literature | 354 | ||
a) Price Stability Yields Substantial Benefits in Terms of Overall Economic Welfare and Performance | 354 | ||
b) Inflation is a Monetary Phenomenon in the Long-run | 356 | ||
c) Monetary Policy Cannot be used to Target the Level of Real Variables in the Long-run | 357 | ||
d) Short-run Non-neutralities of Monetary Policy Exist, but are Unstable and Imperfectly Understood | 358 | ||
e) Rules Versus Discretion | 359 | ||
2. The Institutional Framework for the Single Monetary Policy | 361 | ||
3. General Strategic Principles | 363 | ||
4. Main Elements of the Eurosystem’s Monetary Policy Strategy | 364 | ||
a) The Quantitative Definition of Price Stability | 364 | ||
b) The Reference Value - A Prominent Role for Money | 366 | ||
c) A Broadly Based Assessment of the Outlook for Price Developments | 371 | ||
d) The Genuine Character of the Eurosystem’s Strategy | 373 | ||
5. Communication and the Eurosystem’s Monetary Policy Strategy | 373 | ||
III. The Operational Framework for the Single Monetary Policy | 375 | ||
1. General Principles | 376 | ||
2. The Instruments of Monetary Policy | 376 | ||
a) Open Market Operations | 377 | ||
b) Standing Facilities | 377 | ||
c) Collateral | 377 | ||
d) The Minimum Reserve System | 378 | ||
IV. Implementation of Monetary Policy During 1999 | 379 | ||
V. Concluding Remarks | 384 | ||
References | 385 | ||
Summary: Monetary Policy of the European Central Bank: Strategy and Implementation | 387 | ||
Zusammenfassung | 388 | ||
Harald Nitsch: The Rise in Virtual Payments: A Challenge for Monetary Control | 389 | ||
I. Introduction | 389 | ||
II. The Problem of Monetary Control | 389 | ||
III. The Increase in Virtual Payments | 391 | ||
1. Impacts of IT | 391 | ||
2. New Payment Media | 392 | ||
IV. Erosion of the Liquidity Constraint | 396 | ||
1. Fall in Cash-Demand | 396 | ||
2. Falling Demand for Reserves | 400 | ||
3. Disintermediation of Payment Processes | 402 | ||
a) Cost Reduction by Netting | 402 | ||
b) Relevance for Interbank Payments | 406 | ||
c) Application to Non-banks | 407 | ||
d) Implications for Monetary Policy | 410 | ||
V. Potential Approaches to Limiting the Erosion of Base Money Demand | 412 | ||
VI. Conclusion | 415 | ||
References | 415 | ||
Summary: The Rise in Virtual Payments: A Challenge for Monetary Control | 416 | ||
Zusammenfassung | 417 | ||
Lorenzo Bini Smaghi / Daniel Gros: Financial Stability | 419 | ||
Introduction | 419 | ||
I. Centralisation vs. De-centralisation | 420 | ||
II. Applying Subsidiarity: What is Efficiency? | 423 | ||
1. The Objective | 423 | ||
2. The Instruments | 425 | ||
3. The Environment | 428 | ||
III. More or Less Centralisation? | 430 | ||
1. Regulation | 430 | ||
2. Prudential Supervision | 431 | ||
3. Crisis Management | 434 | ||
IV. Conclusions | 436 | ||
References | 437 | ||
Summary: Financial Stability | 438 | ||
Zusammenfassung | 438 | ||
Verzeichnis der Autoren | 441 |