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Marktbasierte Zinsprognosen mit Regime-Switching-Modellen
Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung A: Wirtschaftswissenschaft, Vol. 169
(2000)
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Abstract
Aufgrund der einzel- und gesamtwirtschaftlichen Relevanz von Zinsänderungen ist das Interesse an Zinsprognosen traditionell sehr groß. Dennoch finden sich in der wissenschaftlichen Literatur nur relativ wenige Studien, welche die Prognosegüte ökonometrischer Verfahren "out of sample" analysieren. Im Rahmen einer theoretischen Analyse sowie einer breit angelegten empirischen Untersuchung zeigt der Autor Möglichkeiten der Prognose von Geld- und Kapitalmarktzinssätzen auf. Im Rahmen der dem Konzept der Arbeit zugrunde liegenden Strategie "marktbasierter Zinsprognosen" wird die Zinsentwicklung prognostiziert, indem Markterwartungen, die sich in Zinssätzen und in der Zinsstruktur widerspiegeln, unter Anwendung ökonometrischer Verfahren extrahiert und analysiert werden. Die methodische Vorgehensweise der Arbeit lehnt sich dabei an neuere internationale Studien an, in denen Zinssätze und Zinsstruktur als sogenannte Regime-Switching-Prozesse modelliert werden.Im ersten Hauptteil der Arbeit führt der Autor aus der Perspektive des anwendungsorientierten Zeitreihenanalytikers in die Regime-Switching-Technik ein. Im zweiten Hauptteil wird aus theoretischer Sicht gezeigt, daß die Prognose von Zinssätzen ökonomisch sinnvoll ist, wobei insbesondere das Potential für marktbasierte Zinsprognosen erkennbar wird. Im empirischen Hauptteil werden die untersuchten Zinszeitreihen schließlich als Regime-Switching-Prozesse modelliert. Dabei kommt eine Vielzahl der im Methodenteil dargestellten univariaten und multivariaten Modellspezifikationen zum Einsatz. Unmittelbar im Anschluß an die jeweilige Modellschätzung werden die Prognoseergebnisse dokumentiert. Insgesamt zeigen die empirischen Befunde, daß sich Regime-Switching-Modelle gut zur Vorhersage von Zinssätzen eignen und konventionellen Zeitreihenmodellen häufig überlegen sind.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 5 | ||
| Inhaltsübersicht | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Tabellenverzeichnis | 14 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 19 | ||
| Verzeichnis häufig verwendeter Symbole | 21 | ||
| 1. Einleitung | 23 | ||
| 1.1 Marktbasierte Zinsprognosen | 23 | ||
| 1.2 Regime-Switching-Modelle in der Ökonomie | 24 | ||
| 1.3 Aufbau der Arbeit | 26 | ||
| I. Methodische Grundlagen | 29 | ||
| 2. Vorläufer von Regime-Switching-Modellen und verwandte Modelle | 29 | ||
| 2.1 Strukturbriiche und Regimewechsel in ökonomischen Zeitreihen | 29 | ||
| 2.2 Zeitreihenmodelle mit Dummy-Variablen | 30 | ||
| 2.3 Modelle mit gemischten Verteilungen | 33 | ||
| 2.4 Switching-Regression-Modelle | 35 | ||
| 2.5 Switching-Regression-Modelle mit Markov-Struktur | 37 | ||
| 3. Grundlegende Regime-Switching-Modelle | 40 | ||
| 3.1 Einführung | 40 | ||
| 3.2 Eigenschaften des Markov-Prozesses | 42 | ||
| 3.3 Autoregressive Zeitreihenmodelle mit Markov-Regimewechseln | 44 | ||
| 3.3.1 Das Modell von Hamilton (1988, 1989) | 44 | ||
| 3.3.2 Das Modell von Hamilton (1993) | 46 | ||
| 3.3.3 Die Klassifikation von Krolzig und Lütkepohl (1995) | 47 | ||
| 3.3.4 Das Segmented-Trend-Modell von Engel und Hamilton (1990) | 48 | ||
| 3.4 Filter-Inferenz über unbeobachtbare Regime, dargestellt anhand des MSM(2)-AR(l)-Modells | 49 | ||
| 3.4.1 Grundproblematik | 49 | ||
| 3.4.2 Berechnung von Regimewahrscheinlichkeiten zum Zeitpunkt t = 2 | 51 | ||
| 3.4.3 Berechnung von Regimewahrscheinlichkeiten zu einem beliebigen Zeitpunkt t | 52 | ||
| 3.5 Geglättete Regimewahrscheinlichkeiten | 54 | ||
| 3.6 Möglichkeiten der Modellschätzung | 56 | ||
| 3.7 Modellauswahl und Spezifikationstests | 58 | ||
| 3.8 Prognosen | 59 | ||
| 4. Das First-Order-Regime-Switching-Modell | 61 | ||
| 4.1 Eigenschaften | 61 | ||
| 4.2 Modellaufbau | 63 | ||
| 4.3 Bekannte Regime-Switching-Modelle als Spezialfälle des FORS-Modells | 64 | ||
| 4.3.1 Das MSI-Modell | 64 | ||
| 4.3.2 Reformulierung des MSM-Modells | 67 | ||
| 4.3.3 Bivariate Modellspezifikationen ohne lineare Abhängigkeiten | 70 | ||
| 4.3.4 Vektorautoregressive Regime-Switching-Modelle | 72 | ||
| 4.3.5 Modelle mit zeitvariablen Übergangswahrscheinlichkeiten | 74 | ||
| 4.3.6 Regime-Switching-ARCH-Modelle | 74 | ||
| 4.4 Kombination von GARCH- und Regime-Switching-Prozessen: Das Generalized- Regime-Switching-(GRS-)Modell | 75 | ||
| 4.5 Rekursive Maximum-Likelihood-Schätzung von FORS-Modellen | 79 | ||
| 4.6 Geglättete Regimewahrscheinlichkeiten | 81 | ||
| 4.7 Prognosen | 83 | ||
| II. Theoretische und empirische Grundlagen marktbasierter Zinsprognosen | 88 | ||
| 5. Finanzmarktprognosen und Informationseffizienz | 88 | ||
| 5.1 Theorie informationseffizienter Finanzmärkte | 88 | ||
| 5.2 Argumente gegen die Informationseffizienz von Finanzmärkten | 90 | ||
| 5.2.1 Preisbildung unter Berücksichtigung von Informationskosten | 90 | ||
| 5.2.2 Die Bedeutung des „Noninformational Trading" | 92 | ||
| 5.2.3 Preisbildung bei unterschiedlicher Vermögensausstattung und heterogenen Erwartungen | 94 | ||
| 5.2.4 Die Bedeutung von zeitlichen Informationsvorsprüngen | 95 | ||
| 5.3 Möglichkeiten und Grenzen empirischer Markteffizienztests | 96 | ||
| 5.3.1 Das Random-Walk-Modell | 96 | ||
| 5.3.2 Das Random-Walk-Modell mit Drift | 97 | ||
| 5.3.3 Performance von Investmentfonds als Indikator für Markteffizienz bei Informationskosten | 98 | ||
| 5.3.4 Konsequenzen empirischer Markteffizienztests für die Prognose von Finanzmarktpreisen | 99 | ||
| 5.4 Fazit | 100 | ||
| 6. Theorie und Empirie der Informationseffizienz auf Fremdkapitalmärkten | 102 | ||
| 6.1 Theoretische Grundlagen | 102 | ||
| 6.1.1 Ökonomische Theorien zur Zinsbildung und Zinsstruktur | 102 | ||
| 6.1.2 Inadäquanz makroökonomischer Strukturgleichungen für die Prognose von Zinssätzen | 105 | ||
| 6.1.3 Vereinbarkeit von Erwartungshypothese und Random-Walk-Modell | 106 | ||
| 6.2 Die Rationale Erwartungshypothese der Zinsstruktur | 108 | ||
| 6.2.1 Der Informationsgehalt von Zinsspannen für die künftige Zinsentwicklung | 108 | ||
| 6.2.2 Vorherrschende Erklärungen für die Ablehnung der Rationalen Erwartungshypothese | 113 | ||
| 6.2.3 Aktives Portfoliomanagement und Prognosen mit Zinsspannen | 115 | ||
| 6.3 Ergänzende Überlegungen zur Rationalität von Markterwartungen | 116 | ||
| 6.3.1 Random Walk-Modell und Rationale Erwartungshypothese im Vergleich | 116 | ||
| 6.3.2 Der Informationsgehalt von Marktumfragen zur Zinsentwicklung | 116 | ||
| 6.3.3 Der Informationsgehalt von Zinsterminsätzen | 118 | ||
| 6.4 Ergebnisse ausgewählter neuerer Zinsprognosestudien | 120 | ||
| 6.5 Fazit | 130 | ||
| 7. Motivation von Zinsprognosen mit Regime-Switching-Modellen | 132 | ||
| 7.1 Grundlagen | 132 | ||
| 7.2 Peso-Probleme und rationale Prognosefehler | 134 | ||
| 7.3 Modellierung des allgemeinen Peso-Problems mit Regime-Switching-Modellen | 138 | ||
| 7.4 Peso-Probleme in der Zinsstruktur | 141 | ||
| 7.5 Zeitvariable Stationarität kurzfristiger Zinssätze | 143 | ||
| III. Empirischer Teil | 146 | ||
| 8. Statistische Beurteilung der Prognosegüte | 146 | ||
| 8.1 Ex-ante-Prognosen | 146 | ||
| 8.2 Quantitative Prognosefehlermaße | 147 | ||
| 8.3 Kritik an konventionellen Prognosefehlermaßen | 149 | ||
| 9. Prognose des Zinssatzes für 3-Monatsgeld | 150 | ||
| 9.1 Datenbeschreibung und Vorgehensweise | 150 | ||
| 9.2 Univariate Modelle I: Der kurzfristige Zinssatz als stationäre Zeitreihe | 156 | ||
| 9.3 Univariate Modelle II: Der kurzfristige Zinssatz als instationäre Zeitreihe | 162 | ||
| 9.4 Bivariate Modelle ohne lineare Abhängigkeiten | 169 | ||
| 9.5 Vektorautoregressive Modelle | 176 | ||
| 9.6 Auswahl der leistungsfähigsten Modelle | 185 | ||
| 9.7 Graphische Beurteilung der Prognosegüte | 187 | ||
| 9.8 Stabilität der Modellparameter und Prognosetabelle | 198 | ||
| 10. Prognose der Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere | 204 | ||
| 10.1 Datenbeschreibung und Vorgehensweise | 204 | ||
| 10.2 Univariate Modelle | 208 | ||
| 10.3 Bivariate Modelle ohne lineare Abhängigkeiten | 214 | ||
| 10.4 Vektorautoregressive Modelle | 219 | ||
| 10.5 Auswahl der leistungsfähigsten Modelle | 225 | ||
| 10.6 Graphische Beurteilung der Prognosegüte | 229 | ||
| 10.7 Stabilität der Modellparameter und Prognosetabelle | 240 | ||
| 10.8 Vergleich kommerzieller Zinsprognosen | 246 | ||
| 11. Zusammenfassung der Ergebnisse | 251 | ||
| Anhang | 253 | ||
| A.1 Zinsstruktur und Auslandszinssätze (Abbildungen) | 253 | ||
| A.2 RATS-Programmcodes | 254 | ||
| Literaturverzeichnis | 260 | ||
| Sachwortverzeichnis | 273 |