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Bollinger, I. (1999). Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49760-7
Bollinger, Iris. Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen. Duncker & Humblot, 1999. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49760-7
Bollinger, I (1999): Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-49760-7
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Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen
Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung A: Wirtschaftswissenschaft, Vol. 165
(1999)
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Abstract
Die Autorin untersucht die Auswirkungen von Bezugsrechtsemissionen auf die Entwicklung der Börsenkurse kapitalerhöhender Gesellschaften.In dem theoretischen Teil werden Erklärungsansätze für die Signalwirkung von Kapitalveränderungen, insbesondere der Effekt bei der Ausgabe neuer Aktien sowie die für den deutschen Markt bedeutsame Ausschüttungswirkung von Emissionen diskutiert. Einer kurzen Darstellung des Untersuchungsaufbaus folgt die sich in zwei Teile gliedernde empirische Studie. Zunächst wird der Einfluß einzelner Marktphasen an der Börse und der Bewertung der Aktien auf den Umfang der Emissionstätigkeit der Unternehmen untersucht, daran anschließend folgen Tests auf die Signalwirkung dieser Maßnahme.Signifikante Kursreaktionen wurden bei Ankündigung sowie bei der Plazierung der neuen Aktien beobachtet. Anhand unterschiedlicher Zeitfenster um die Ereignistage werden tägliche Bewegungen um diese Tage, kurz- und längerfristige Entwicklungen der Aktienkurse analysiert, wobei im Ergebnis die Emissionen über einen Zeitraum von zwei Jahren um die Maßnahme keine signifikante Wirkung auf die Aktienkurse haben. Die auf die vorgestellten Modellansätze bezugnehmende inhaltliche Interpretation der Untersuchungsergebnisse schließt die Arbeit ab.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Inhaltsverzeichnis | 5 | ||
| Tabellenverzeichnis | 11 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 17 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 18 | ||
| I. Einleitung | 21 | ||
| Α. Problemstellung | 21 | ||
| Β. Aufbau der Untersuchung | 23 | ||
| II. Teil I: Kapitalerhöhung und Bezugsbedingungen | 27 | ||
| A. Die verschiedenen Arten der Kapitalerhöhung | 27 | ||
| 1. Übersicht | 27 | ||
| 2. Kapitalerhöhung gegen Einlagen | 28 | ||
| 3. Bedingte Kapitalerhöhung | 29 | ||
| 4. Genehmigtes Kapital | 30 | ||
| 5. Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln | 30 | ||
| B. Die Bezugsbedingungen | 31 | ||
| 1. Die Bezugsrechtsformel | 31 | ||
| 2. Die Bezugsfrist | 35 | ||
| 3. Der Emissionskurs | 36 | ||
| 4. Zusammenhang der Ankündigung einer Kapitalerhöhung mit der Entwicklung des Börsenkurses | 40 | ||
| 5. Der Zeitpunkt von Kapitalerhöhungen | 41 | ||
| 6. Das Wesen des Bezugsrechts | 42 | ||
| a) Die Regelung vor Inkrafttreten des Zweiten Finanzmarkt-Förderungsgesetzes | 42 | ||
| b) Die Neuregelung des Bezugsrechtes im Rahmen des Zweiten Finanzmarkt-Förderungsgesetzes | 44 | ||
| III. Teil II: Theoretische Erklärungsansätze für die Signalwirkung von Kapitalveränderungen | 47 | ||
| Α. Theoretische Ansätze zur Auswirkung bestimmter Ereignisse auf die Entwicklung der Aktienkurse | 47 | ||
| B. Arten von Kurseffekten | 47 | ||
| 1. Der Ankündigungseffekt | 48 | ||
| a) Die Bedeutung der asymmetrischen Informationsverteilung | 49 | ||
| b) Exkurs: Die Irrelevanz der Finanzierung nach Miller und Modigliani | 49 | ||
| c) Formen asymmetrischer Informationsverteilung | 53 | ||
| 2. Der Signaleffekt | 55 | ||
| a) Die Bedeutung der Agency-Theorie | 56 | ||
| b) Agencytheoretische Betrachtung des Verhältnisses zwischen Managern und Anteilseignern | 57 | ||
| 3. Unterschiedliche Signalansätze für den Kapitalmarkt | 60 | ||
| a) Die Dividendenankündigung als Signal | 62 | ||
| b) Signaling durch Aktiensplits | 64 | ||
| c) Die Ausgabe neuer Aktien | 68 | ||
| d) Unterschiedliche Vorgehensweisen in den USA und in Deutschland bzw. Europa | 68 | ||
| e) Die Kosten des Bezugsrechts | 71 | ||
| (1) Ansätze in der amerikanischen Literatur | 71 | ||
| (2) Die Diskussion in der deutschsprachigen Literatur | 76 | ||
| f) Erklärungsansätze für den Ankündigungseffekt von Aktienemissionen | 80 | ||
| (1) Theoretische Erklärungsansätze | 80 | ||
| (a) Informationseffekte | 80 | ||
| (b) Kapitalstruktureffekte | 90 | ||
| (i) Exkurs: Theorien zur Kapitalstruktur | 90 | ||
| (ii) Die Ansätze zur Kapitalstruktur im einzelnen | 92 | ||
| (c) Preisdruckeffekte | 95 | ||
| (2) Kritik an den vorliegenden Modellen | 96 | ||
| (3) Ergebnisse empirischer Studien | 99 | ||
| (4) Empirische Relevanz der Modelle zur Erklärung von Preiseffekten | 106 | ||
| g) Ansätze positiver Ankündigungseffekte | 110 | ||
| h) Diskussion der Ansätze | 113 | ||
| 4. Erklärungsansätze aufgrund der Besonderheiten des deutschen Marktes | 114 | ||
| a) Der Ausschüttungseffekt von Kapitalerhöhungen | 114 | ||
| (1) Der Informationsgehalt der Dividendenpolitik | 115 | ||
| (2) Das Modell von Miller und Rock | 116 | ||
| (3) Zusammenhang von Dividendenpolitik und Bezugsrechtsemissionen | 119 | ||
| b) Die Ausschüttungspolitik in der Praxis | 122 | ||
| C. Zusammenfassung | 125 | ||
| IV. Teil III: Modellbeschreibung | 127 | ||
| A. Event Studies und deren Bedeutung | 127 | ||
| 1. Vorgehensweise | 128 | ||
| 2. Die Relevanz des Ereignistages | 129 | ||
| 3. Vorzeitige Spekulationen | 130 | ||
| 4. Marktphasen | 130 | ||
| B. Die Problematik der zu verwendenden Renditen | 132 | ||
| C. Das Marktmodell | 134 | ||
| 1. Das Bestimmtheitsmaß R2 | 138 | ||
| 2. Die Darstellung des Marktportfolios | 139 | ||
| 3. Die Beurteilung des Marktmodells | 142 | ||
| a) Die Problematik bei der Verwendung von Beta-Faktoren | 143 | ||
| b) Der Zeitraum für die Beta-Schätzung | 147 | ||
| c) Zusammenhang zwischen dem Handelsvolumen und dem Beta-Faktor | 148 | ||
| d) Empirische Bestimmtheitsmaße | 148 | ||
| 4. Alternativen zur Verwendung des Marktmodells | 149 | ||
| a) Ein-Faktor- versus Mehr-Faktor-Modelle | 149 | ||
| b) Weitere Modelle im Bereich der Kapitalmarktforschung | 152 | ||
| D. Die Prüfung der Modellvoraussetzungen | 155 | ||
| 1. Die Prüfung der Regressionskoeffìzienten anhand des T-Tests | 156 | ||
| 2. Die Prüfung des Bestimmtheitsmaßes anhand eines F-Tests | 158 | ||
| 3. Konfidenzintervalle | 159 | ||
| 4. Autokorrelation | 161 | ||
| a) Ein Testverfahren auf Autokorrelation | 162 | ||
| b) Eigene Untersuchungen hinsichtlich des Auftretens von Autokorrelation | 165 | ||
| 5. Heteroskedastizität | 166 | ||
| a) Ein Testverfahren auf Heteroskedastizität | 167 | ||
| b) Empirische Befunde hinsichtlich des Auftretens von Heteroskedastizität | 168 | ||
| 6. Mögliche Tests hinsichtlich weiterer Anforderungen an das Datenmaterial | 169 | ||
| E. Auswahlkriterien für die empirische Untersuchung | 171 | ||
| 1. Datenquellen und deren Problematik | 171 | ||
| 2. Der Erhebungszeitraum | 172 | ||
| a) Kurzer Überblick zu der Lage am Aktienmarkt in den Jahren 1980 bis 1992 | 173 | ||
| b) Entwicklung der Kapitalerhöhungen in den Jahren 1980 bis 1992 | 175 | ||
| 3. Kriterien für die Einbeziehung von Kapitalerhöhungen in die Untersuchung | 177 | ||
| F. Exkurs: Die Beurteilung von Kapitalerhöhungen in der Praxis | 180 | ||
| G. Die Testverfahren | 182 | ||
| 1. Die Korrelationsanalyse | 182 | ||
| 2. Der T-Test fur die Überprüfung der Signalwirkung | 185 | ||
| H. Zusammenfassung | 188 | ||
| V. Teil IV: Empirische Studie | 191 | ||
| A. Der Aufbau der empirischen Studie | 191 | ||
| B. Vorgehensweise bei der Schätzung der abnormalen Renditen | 192 | ||
| C. Kapitalerhöhungen und Kursniveau am Kapitalmarkt | 194 | ||
| 1. Konkrete Vorgehensweise bei dem Test auf Abhängigkeit von Kapitalerhöhungen und Marktphasen | 194 | ||
| 2. Weitere Tests zur zeitlichen Planung bzw. Durchfuhrung von Kapitalerhöhungen | 196 | ||
| 3. Wahl der Teilstichproben | 198 | ||
| 4. Ergebnisse des Tests hinsichtlich einer Plazierung in Markthochphasen | 202 | ||
| 5. Marktphasen und Volumeneffekt | 205 | ||
| 6. Ergebnisse des Tests hinsichtlich einer Plazierung in einer Aufwärtsbewegung am Markt | 206 | ||
| 7. Ergebnisse der Überprüfung einer möglichen Überbewertung der Aktien im Vergleich zu ihrem langfristigen Durchschnitt | 208 | ||
| 8. Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse | 212 | ||
| D. Ergebnisse des Tests auf Signalwirkung (T-Test) | 214 | ||
| 1. Kursreaktionen bei der Erstveröffentlichung der geplanten Kapitalerhöhungen | 214 | ||
| 2. Tägliche abnormale Renditen in der Ankündigungsphase | 222 | ||
| 3. Überprüfung des Ankündigungseffekts, wenn der exakte Erstveröffentlichungstermin nicht bekannt ist | 224 | ||
| 4. Die Veröffentlichung im Bundesanzeiger | 236 | ||
| 5. Die Kursentwicklung im Zeitraum zwischen der Ankündigung der Kapitalerhöhungen und deren Durchführung | 236 | ||
| 6. Die Kursentwicklung im Umfeld des Bezugsrechtsabschlages | 237 | ||
| 7. Tägliche abnormale Renditen im Umfeld des Bezugsrechtsabschlags | 246 | ||
| 8. Gesamtauswirkung der Kapitalerhöhungen auf die Kursentwicklung | 248 | ||
| 9. Kapitalerhöhungen als regelmäßiges bzw. unregelmäßiges Ereignis | 255 | ||
| 10. Exkurs: Besonderheiten der Banken | 259 | ||
| 11. Aufteilung der Gesamtwirkung über die verschiedenen Phasen im Umfeld der Emission | 262 | ||
| E. Der Informationsverarbeitungsprozeß im Zusammenhang mit Kapitalerhöhungen | 265 | ||
| F. Vergleich der Ergebnisse mit anderen Studien | 267 | ||
| G. Die Einbeziehung weiterer Variabler in die Untersuchung | 270 | ||
| 1. Der Einfluß des Volumens der Kapitalerhöhungen | 270 | ||
| 2. Die Problematik der Einbeziehung weiterer exogener Varialer | 274 | ||
| a) Die Auswahl der Variablen | 275 | ||
| b) Ergebnisse der Rangkorrelationsanalyse | 277 | ||
| H. Exkurs: Die tatsächliche Kursentwicklung nach Abschlag des Bezugsrechts | 279 | ||
| I. Die Kapitalerhöhungen der Jahre 1986 und 1987 | 283 | ||
| J. Zusammenfassung | 286 | ||
| VI. Teil V: Ergebnisinterpretation | 289 | ||
| A. Inhaltliche Interpretation der Ergebnisse | 289 | ||
| 1. Die Relevanz von Informationseffekten | 292 | ||
| 2. Der Einfluß von Kapitalstruktureffekten | 294 | ||
| 3. Analyse der Preisdruckeffekte | 297 | ||
| 4. Übertragbarkeit der Ansätze fiir einen positiven Ankündigungseffekt | 298 | ||
| B. Überlegungen für den deutschen Kapitalmarkt | 299 | ||
| 1. Überprüfung der Ausschüttungswirkung von Bezugsrechtsemissionen | 300 | ||
| a) Preiseffekte im Licht der Rangkorrelationsanalyse | 302 | ||
| b) Erklärung im Hinblick auf die Gesamtuntersuchung | 306 | ||
| 2. Interpretation unter Berücksichtigung des Agency-Ansatzes | 313 | ||
| C. Zusammenfassung | 315 | ||
| VII. Schlußbetrachtung | 317 | ||
| Literaturverzeichnis | 322 | ||
| Sachverzeichnis | 336 |