Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen

Iris Bollinger

doi:10.3790/978-3-428-49760-7

Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen

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Bollinger, I. (1999). Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49760-7

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Die Entwicklung von Börsenkursen im zeitlichen Umfeld von Kapitalerhöhungen

Bollinger, Iris

Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung A: Wirtschaftswissenschaft, Vol. 165

(1999)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-49760-7
978-3-428-09760-9 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-49760-7
Edition: 1
Language: German
Pages: 339
Collections: WIRTSCHAFTSWISSENSCHAFTEN 1996–2005
NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Industry & industrial studies

Pricing

Institution: € 120.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 79.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Die Autorin untersucht die Auswirkungen von Bezugsrechtsemissionen auf die Entwicklung der Börsenkurse kapitalerhöhender Gesellschaften.

In dem theoretischen Teil werden Erklärungsansätze für die Signalwirkung von Kapitalveränderungen, insbesondere der Effekt bei der Ausgabe neuer Aktien sowie die für den deutschen Markt bedeutsame Ausschüttungswirkung von Emissionen diskutiert. Einer kurzen Darstellung des Untersuchungsaufbaus folgt die sich in zwei Teile gliedernde empirische Studie. Zunächst wird der Einfluß einzelner Marktphasen an der Börse und der Bewertung der Aktien auf den Umfang der Emissionstätigkeit der Unternehmen untersucht, daran anschließend folgen Tests auf die Signalwirkung dieser Maßnahme.

Signifikante Kursreaktionen wurden bei Ankündigung sowie bei der Plazierung der neuen Aktien beobachtet. Anhand unterschiedlicher Zeitfenster um die Ereignistage werden tägliche Bewegungen um diese Tage, kurz- und längerfristige Entwicklungen der Aktienkurse analysiert, wobei im Ergebnis die Emissionen über einen Zeitraum von zwei Jahren um die Maßnahme keine signifikante Wirkung auf die Aktienkurse haben. Die auf die vorgestellten Modellansätze bezugnehmende inhaltliche Interpretation der Untersuchungsergebnisse schließt die Arbeit ab.

Section Title	Page	Action	Price
Inhaltsverzeichnis	5
Tabellenverzeichnis	11
Abbildungsverzeichnis	17
Abkürzungsverzeichnis	18
I. Einleitung	21
Α. Problemstellung	21
Β. Aufbau der Untersuchung	23
II. Teil I: Kapitalerhöhung und Bezugsbedingungen	27
A. Die verschiedenen Arten der Kapitalerhöhung	27
1. Übersicht	27
2. Kapitalerhöhung gegen Einlagen	28
3. Bedingte Kapitalerhöhung	29
4. Genehmigtes Kapital	30
5. Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln	30
B. Die Bezugsbedingungen	31
1. Die Bezugsrechtsformel	31
2. Die Bezugsfrist	35
3. Der Emissionskurs	36
4. Zusammenhang der Ankündigung einer Kapitalerhöhung mit der Entwicklung des Börsenkurses	40
5. Der Zeitpunkt von Kapitalerhöhungen	41
6. Das Wesen des Bezugsrechts	42
a) Die Regelung vor Inkrafttreten des Zweiten Finanzmarkt-Förderungsgesetzes	42
b) Die Neuregelung des Bezugsrechtes im Rahmen des Zweiten Finanzmarkt-Förderungsgesetzes	44
III. Teil II: Theoretische Erklärungsansätze für die Signalwirkung von Kapitalveränderungen	47
Α. Theoretische Ansätze zur Auswirkung bestimmter Ereignisse auf die Entwicklung der Aktienkurse	47
B. Arten von Kurseffekten	47
1. Der Ankündigungseffekt	48
a) Die Bedeutung der asymmetrischen Informationsverteilung	49
b) Exkurs: Die Irrelevanz der Finanzierung nach Miller und Modigliani	49
c) Formen asymmetrischer Informationsverteilung	53
2. Der Signaleffekt	55
a) Die Bedeutung der Agency-Theorie	56
b) Agencytheoretische Betrachtung des Verhältnisses zwischen Managern und Anteilseignern	57
3. Unterschiedliche Signalansätze für den Kapitalmarkt	60
a) Die Dividendenankündigung als Signal	62
b) Signaling durch Aktiensplits	64
c) Die Ausgabe neuer Aktien	68
d) Unterschiedliche Vorgehensweisen in den USA und in Deutschland bzw. Europa	68
e) Die Kosten des Bezugsrechts	71
(1) Ansätze in der amerikanischen Literatur	71
(2) Die Diskussion in der deutschsprachigen Literatur	76
f) Erklärungsansätze für den Ankündigungseffekt von Aktienemissionen	80
(1) Theoretische Erklärungsansätze	80
(a) Informationseffekte	80
(b) Kapitalstruktureffekte	90
(i) Exkurs: Theorien zur Kapitalstruktur	90
(ii) Die Ansätze zur Kapitalstruktur im einzelnen	92
(c) Preisdruckeffekte	95
(2) Kritik an den vorliegenden Modellen	96
(3) Ergebnisse empirischer Studien	99
(4) Empirische Relevanz der Modelle zur Erklärung von Preiseffekten	106
g) Ansätze positiver Ankündigungseffekte	110
h) Diskussion der Ansätze	113
4. Erklärungsansätze aufgrund der Besonderheiten des deutschen Marktes	114
a) Der Ausschüttungseffekt von Kapitalerhöhungen	114
(1) Der Informationsgehalt der Dividendenpolitik	115
(2) Das Modell von Miller und Rock	116
(3) Zusammenhang von Dividendenpolitik und Bezugsrechtsemissionen	119
b) Die Ausschüttungspolitik in der Praxis	122
C. Zusammenfassung	125
IV. Teil III: Modellbeschreibung	127
A. Event Studies und deren Bedeutung	127
1. Vorgehensweise	128
2. Die Relevanz des Ereignistages	129
3. Vorzeitige Spekulationen	130
4. Marktphasen	130
B. Die Problematik der zu verwendenden Renditen	132
C. Das Marktmodell	134
1. Das Bestimmtheitsmaß R2	138
2. Die Darstellung des Marktportfolios	139
3. Die Beurteilung des Marktmodells	142
a) Die Problematik bei der Verwendung von Beta-Faktoren	143
b) Der Zeitraum für die Beta-Schätzung	147
c) Zusammenhang zwischen dem Handelsvolumen und dem Beta-Faktor	148
d) Empirische Bestimmtheitsmaße	148
4. Alternativen zur Verwendung des Marktmodells	149
a) Ein-Faktor- versus Mehr-Faktor-Modelle	149
b) Weitere Modelle im Bereich der Kapitalmarktforschung	152
D. Die Prüfung der Modellvoraussetzungen	155
1. Die Prüfung der Regressionskoeffìzienten anhand des T-Tests	156
2. Die Prüfung des Bestimmtheitsmaßes anhand eines F-Tests	158
3. Konfidenzintervalle	159
4. Autokorrelation	161
a) Ein Testverfahren auf Autokorrelation	162
b) Eigene Untersuchungen hinsichtlich des Auftretens von Autokorrelation	165
5. Heteroskedastizität	166
a) Ein Testverfahren auf Heteroskedastizität	167
b) Empirische Befunde hinsichtlich des Auftretens von Heteroskedastizität	168
6. Mögliche Tests hinsichtlich weiterer Anforderungen an das Datenmaterial	169
E. Auswahlkriterien für die empirische Untersuchung	171
1. Datenquellen und deren Problematik	171
2. Der Erhebungszeitraum	172
a) Kurzer Überblick zu der Lage am Aktienmarkt in den Jahren 1980 bis 1992	173
b) Entwicklung der Kapitalerhöhungen in den Jahren 1980 bis 1992	175
3. Kriterien für die Einbeziehung von Kapitalerhöhungen in die Untersuchung	177
F. Exkurs: Die Beurteilung von Kapitalerhöhungen in der Praxis	180
G. Die Testverfahren	182
1. Die Korrelationsanalyse	182
2. Der T-Test fur die Überprüfung der Signalwirkung	185
H. Zusammenfassung	188
V. Teil IV: Empirische Studie	191
A. Der Aufbau der empirischen Studie	191
B. Vorgehensweise bei der Schätzung der abnormalen Renditen	192
C. Kapitalerhöhungen und Kursniveau am Kapitalmarkt	194
1. Konkrete Vorgehensweise bei dem Test auf Abhängigkeit von Kapitalerhöhungen und Marktphasen	194
2. Weitere Tests zur zeitlichen Planung bzw. Durchfuhrung von Kapitalerhöhungen	196
3. Wahl der Teilstichproben	198
4. Ergebnisse des Tests hinsichtlich einer Plazierung in Markthochphasen	202
5. Marktphasen und Volumeneffekt	205
6. Ergebnisse des Tests hinsichtlich einer Plazierung in einer Aufwärtsbewegung am Markt	206
7. Ergebnisse der Überprüfung einer möglichen Überbewertung der Aktien im Vergleich zu ihrem langfristigen Durchschnitt	208
8. Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse	212
D. Ergebnisse des Tests auf Signalwirkung (T-Test)	214
1. Kursreaktionen bei der Erstveröffentlichung der geplanten Kapitalerhöhungen	214
2. Tägliche abnormale Renditen in der Ankündigungsphase	222
3. Überprüfung des Ankündigungseffekts, wenn der exakte Erstveröffentlichungstermin nicht bekannt ist	224
4. Die Veröffentlichung im Bundesanzeiger	236
5. Die Kursentwicklung im Zeitraum zwischen der Ankündigung der Kapitalerhöhungen und deren Durchführung	236
6. Die Kursentwicklung im Umfeld des Bezugsrechtsabschlages	237
7. Tägliche abnormale Renditen im Umfeld des Bezugsrechtsabschlags	246
8. Gesamtauswirkung der Kapitalerhöhungen auf die Kursentwicklung	248
9. Kapitalerhöhungen als regelmäßiges bzw. unregelmäßiges Ereignis	255
10. Exkurs: Besonderheiten der Banken	259
11. Aufteilung der Gesamtwirkung über die verschiedenen Phasen im Umfeld der Emission	262
E. Der Informationsverarbeitungsprozeß im Zusammenhang mit Kapitalerhöhungen	265
F. Vergleich der Ergebnisse mit anderen Studien	267
G. Die Einbeziehung weiterer Variabler in die Untersuchung	270
1. Der Einfluß des Volumens der Kapitalerhöhungen	270
2. Die Problematik der Einbeziehung weiterer exogener Varialer	274
a) Die Auswahl der Variablen	275
b) Ergebnisse der Rangkorrelationsanalyse	277
H. Exkurs: Die tatsächliche Kursentwicklung nach Abschlag des Bezugsrechts	279
I. Die Kapitalerhöhungen der Jahre 1986 und 1987	283
J. Zusammenfassung	286
VI. Teil V: Ergebnisinterpretation	289
A. Inhaltliche Interpretation der Ergebnisse	289
1. Die Relevanz von Informationseffekten	292
2. Der Einfluß von Kapitalstruktureffekten	294
3. Analyse der Preisdruckeffekte	297
4. Übertragbarkeit der Ansätze fiir einen positiven Ankündigungseffekt	298
B. Überlegungen für den deutschen Kapitalmarkt	299
1. Überprüfung der Ausschüttungswirkung von Bezugsrechtsemissionen	300
a) Preiseffekte im Licht der Rangkorrelationsanalyse	302
b) Erklärung im Hinblick auf die Gesamtuntersuchung	306
2. Interpretation unter Berücksichtigung des Agency-Ansatzes	313
C. Zusammenfassung	315
VII. Schlußbetrachtung	317
Literaturverzeichnis	322
Sachverzeichnis	336

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