Das Verhältnis von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik

Max Danzmann

doi:10.3790/978-3-428-54642-8

Das Verhältnis von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik

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Danzmann, M. (2015). Das Verhältnis von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik. Seine Implikationen für das finanzstabilitätspolitische Mandat der Zentralbank am Beispiel der Eurorettungspolitik. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-54642-8

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Das Verhältnis von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik

Seine Implikationen für das finanzstabilitätspolitische Mandat der Zentralbank am Beispiel der Eurorettungspolitik

Danzmann, Max

Studien zu Finanzen, Geld und Kapital, Vol. 17

(2015)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-54642-8
978-3-428-14642-0 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-54642-8
Edition: 1
Language: German
Pages: 380
Collections: WISO 2015
D&H 2015
NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Macroeconomics

Pricing

Institution: € 166.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 109.90 (incl. local VAT if applicable)

About The Author

Max Danzmann ist promovierter Ökonom und Rechtsanwalt. Er ist in einer internationalen Kanzlei in Frankfurt im Finanzbereich tätig. Er hat Rechts- und Wirtschaftswissenschaften an den Universitäten Erlangen-Nürnberg und München als Stipendiat der Studienstiftung des deutschen Volkes studiert. Das Thema und die Konzeption seiner Dissertation hat er nach einem dreimonatigen Vorbereitungsdienst bei der Deutschen Bundesbank entwickelt. Den Anstoß hat die Eurorettungspolitik der Europäischen Zentralbank gegeben, nachdem er sich schon länger mit finanzwirtschaftlichen Fragen, insbesondere des Geldsystems, befasst hatte.

Abstract

Eine Zentralbank kann Verluste im Nichts auflösen, ebenso wie sie Geld aus dem Nichts schöpfen kann. Ihre finanziellen Kapazitäten sind unbegrenzt. Sie kann als Bad Bank fungieren und Finanzstabilität gewährleisten. Sie ist der mächtigste Akteur der Finanzwirtschaft.

Derzeit versucht die EZB, die Europäische Währungsunion durch Wertpapierkäufe und Verlustübernahmen finanziell zu stabilisieren, obwohl dies zu Umverteilungen zwischen den beteiligten Volkswirtschaften führt. Durch den Erwerb von Staatsschuldpapieren nimmt sie wesentlichen Einfluss auf die Finanzierungsbedingungen der Staatshaushalte. Sie beruft sich dabei auf ihre geldpolitische Unabhängigkeit, die ihr wegen ihres auf das Preisstabilitätsziel beschränkten Mandats eingeräumt ist. Eine Untersuchung der betroffenen Finanzpolitikbereiche und deren Verhältnisse zueinander zeigt jedoch, dass die EZB dabei die Grenzen ihres Mandats überschreitet. Sie betreibt Wirtschaftspolitik (Finanzstabilitätspolitik), obwohl sie nur zu Währungspolitik (Geldpolitik) befugt ist. Das Bundesverfassungsgericht hat deswegen die Vertragsmäßigkeit des OMT-Programms kritisiert.»The Interaction of Monetary Policy, Fiscal Policy, and Financial Stability Policy«

Recent developments showed that (only) the central bank can ensure financial stability. This calls for an assessment of the central bank's financial stability policy mandate. Since stabilizing the financial system will always imply the involvement of monetary and fiscal policy, an assessment of the central bank's financial stability mandate will always require an analysis of the interaction of monetary policy, fiscal policy, and financial stability policy.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsverzeichnis	7
Abkürzungsverzeichnis	15
A. Einleitung	19
B. Voraussetzungen finanzwirtschaftlicher Ordnung	21
I. Freiheitsbegriff	21
II. Rechtsbegriff	24
III. Staat, Gemeinwohl und Repräsentation	27
IV. Allgemeiner Politikbegriff	30
V. Wirtschaftsordnung	33
VI. Finanzwirtschaftliche Ordnung und Finanzpolitik	38
C. Die Finanzpolitiken im Einzelnen	42
I. Die Grundlagen der Geldpolitik	42
1. Begriffliche Grundlagen	42
2. Ziele der Geldpolitik	46
a) Preisstabilität als vorrangiges Ziel	47
b) Zwischenziele	48
aa) Wechselkurse	49
bb) Geldmenge	49
c) Inflationssteuerung über operative Zinsziele	50
3. Instrumente der Geldpolitik und deren Wirkung	51
a) Offenmarktgeschäfte	52
b) Ständige Fazilitäten	55
c) Mindestreserve	56
d) Wirkung monetärer Impulse	57
e) Transmissionskanäle	59
4. Akteure der Geldpolitik	61
a) Unabhängige Zentralbank	62
b) Wirtschafts- und Finanzministerien	65
c) Internationale Akteure	65
II. Die Grundlagen der Fiskalpolitik	65
1. Begriffliche Grundlagen	66
2. Ziele der Fiskalpolitik	68
a) Ausgleich der Ausgaben durch Einnahmen	68
b) Verteilungsziele	69
c) Allokationsziele	69
d) Stabilisierungsziele	70
3. Instrumente der Fiskalpolitik und deren Wirkung	71
a) Staatshaushalt	71
b) Fiskalische Einnahmeninstrumente	74
aa) Steuern	74
bb) Nichtsteuerliche Abgaben	78
cc) Veräußerung von Staatsvermögen	79
dd) Verschuldung	80
ee) Sonstige Einnahmen des Fiskus	83
c) Fiskalische Ausgabeninstrumente	83
aa) Fiskalpolitische Nachfrage	84
bb) Subventionen	85
cc) Sozialpolitische Ausgaben	85
dd) Schuldendienst	87
d) Fiskalausgleich	87
e) Fiskalplanung	88
f) Fiskalkontrolle	89
4. Akteure der Fiskalpolitik	90
a) Fiskalhoheit und Parlament	90
b) Fiskalverwaltung	91
c) Sozialversicherungsträger	92
d) Rechnungshöfe	92
III. Die Grundlagen der Finanzstabilitätspolitik	93
1. Begriffliche Grundlagen	93
a) Finanzwirtschaft, Finanzsystem und Stabilität	93
b) Finanzstabilität	94
c) Finanzinstabilität und Finanzkrise	96
d) Finanzstabilitätspolitik	98
e) Makroprudentielle Politik	100
2. Ziele der Finanzstabilitätspolitik	101
a) Prävention der Ursachen von Finanzinstabilität	102
aa) Geldmenge und Wirtschaftszyklen	102
bb) Intermediationsfunktion	103
cc) Vermögenspreisschwankungen	104
dd) Asymmetrische Informationsgrundlagen	106
ee) Fiskalische und monetäre Instabilitäten	107
ff) Systemgefährdung („too big to fail“)	107
gg) Ansteckungs- und Rückkopplungseffekte	109
b) Reaktion auf finanzielle Instabilität	110
c) Makroprudentielle Ausrichtung der Finanzstabilitätspolitik	112
d) Finanzstabilität als sich permanent verändernder Zusammenhang	113
e) Internationalisierung der Finanzstabilitätspolitik	114
f) Volkswirtschaftliche Funktion finanzieller Instabilitäten	115
3. Instrumente der Finanzstabilitätspolitik und deren Wirkung	115
a) Präventive Instrumente	116
aa) Finanzwirtschaftlicher Wettbewerb	116
bb) Aufsicht über Finanzunternehmen	117
(1) Gewährleistung der Solvabilität	118
(2) Liquiditäts- und Risikosteuerung	120
(3) Informationspflichten	121
cc) Einlagensicherung	122
dd) Präventive Instrumente der Zentralbank	123
ee) Bilanzierungsgrundsätze	124
ff) Finanzstabilitätsanalyse	125
(1) Finanzstabilitätsindikatoren	126
(2) Frühwarnsysteme	128
(3) Stresstests	129
(4) Analytische Grenzen	131
b) Reaktive Instrumente	132
aa) Instrumente zur Eindämmung der finanziellen Instabilität	133
(1) Instrumente der Zentralbank zur Eindämmung	133
(2) Instrumente des Fiskus zur Eindämmung	133
(3) Instrumente der Finanzaufsicht zur Eindämmung	135
bb) Instrumente zur Abhilfe von finanzieller Instabilität	136
c) Fehlanreize	136
d) Dauerhafte Finanzstabilität als Gefahr	137
e) Aushebelung präventiver Instrumente durch Abwanderung	138
4. Akteure der Finanzstabilitätspolitik	138
a) Parlament	139
b) Zentralbank	139
c) Akteure aus dem fiskalpolitischen Bereich	140
d) Finanzaufsichtsbehörden	141
e) Beratende und koordinierende Gremien	141
D. Die finanzpolitischen Verhältnisse im Einzelnen	144
I. Das Verhältnis von Geldpolitik und Fiskalpolitik	144
1. Die Bedeutung der Geldpolitik für fiskalpolitische Parameter	145
a) Reale Verringerung der Staatsschuld durch Inflation	146
b) Einfluss der Zentralbank auf die Kreditzinsen	148
c) Seigniorage zugunsten des Fiskus	151
d) Monetarisierung der Staatsschuld	151
e) Zentralbank als Lender of Last Resort des Fiskus	154
f) Zentralbank als quasi-fiskalpolitischer Akteur	154
2. Die Bedeutung der Fiskalpolitik für geldpolitische Parameter	155
a) Abhängigkeit der Inflationsrate und Kapitalmarktzinsen von der Fiskalpolitik	155
b) Einfluss fiskalpolitischer Ausgabeninstrumente	157
c) Einfluss fiskalpolitischer Einnahmeninstrumente	158
3. Koordination von Geldpolitik und Fiskalpolitik	162
a) Strukturelle Unterschiede zwischen Geldpolitik und Fiskalpolitik	162
b) Geldpolitische oder fiskalpolitische Dominanz	163
c) Funktionale Trennung von Geldpolitik und Fiskalpolitik	168
aa) Unabhängige Implementierung der Geldpolitik durch die Zentralbank	171
bb) Funktionale Trennung durch formale Regeln	172
d) Staatsverschuldung in einer Währungsunion	175
II. Das Verhältnis von Geldpolitik und Finanzstabilitätspolitik	178
1. Monetäre Stabilität und finanzielle Stabilität	178
a) Zusammenhang von Inflation und Finanzstabilität	179
aa) Auswirkungen der Preisstabilität auf die Finanzstabilität	179
bb) Auswirkungen finanzieller Instabilität auf die Preisstabilität	182
b) Zusammenhang von Geldmenge und Finanzstabilität	183
c) Monetäre Stabilisierung durch materielle Anbindung	185
d) Zusammenhang zwischen Verbraucherpreisen und Vermögenspreisen	186
e) Preisstabilität als nicht hinreichende Bedingung der Finanzstabilität	187
2. Implementierung der Geldpolitik unter Berücksichtigung finanzstabilitätspolitischer Ziele durch die Zentralbank	189
a) Das Maß und die Art und Weise finanzstabilitätspolitischer Aktivität der Zentralbank	190
b) Vermögenspreissteuerung als Zentralbankaufgabe	193
aa) Aufstechen von Vermögenspreisblasen	194
bb) Bewusste Inaktivität gegenüber Preisblasen	196
cc) Frühzeitiges Gegensteuern	200
c) Zusammenhänge zwischen geldpolitischen Standardinstrumenten und Finanzstabilität	201
aa) Kreditausfallkanal	203
bb) Risikobereitschaftskanal	204
cc) Risikoverlagerungskanal	205
dd) Vermögenspreiskanal	205
ee) Wechselkurskanal	205
ff) Zahlungsverkehrskanal	207
d) Reaktive Finanzstabilisierung durch die Zentralbank	207
aa) Notfallliquidität von der Zentralbank als Lender of Last Resort	208
bb) Übernahme destabilisierender Finanzen durch die Zentralbank	214
3. Implementierung der Finanzstabilitätspolitik durch die Zentralbank	215
a) Abhängigkeit der Zentralbank von der Finanzstabilitätspolitik	216
b) Bankenaufsicht durch die Zentralbank	218
III. Das Verhältnis von Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik	220
1. Fiskalische Stabilität und finanzielle Stabilität	220
a) Ursachen fiskalischer Instabilitäten	222
b) Insolvenzfestigkeit des Fiskus	223
c) Fiskalische Zahlungsunwilligkeit	225
2. Anreize zur Rückzahlung: Kosten fiskalischer Instabilitäten	227
a) Verlust von Wirtschaftsleistung	228
b) Abkopplung des Fiskus vom Kapitalmarkt	229
c) Abhängigkeit von der Gläubigerherkunft	231
3. Transmission finanzieller Instabilitäten	232
a) Dynamik eines Liquiditätsansturms bei Staatsschuldpapieren	232
b) Ansteckungskanäle vom Fiskus zu den Finanzunternehmen	234
aa) Bilanzkanal	235
bb) Liquiditätskanal	237
cc) Preiskanal	238
dd) Eingeschränkte Wirksamkeit der reaktiven finanzstabilitätspolitischen Instrumente	239
c) Ansteckungskanäle von den Finanzunternehmen zum Fiskus	239
aa) Kanal der reaktiven finanzstabilitätspolitischen Instrumente	240
bb) Risikokanal	241
cc) Liquiditätskanal	242
dd) Mittelbare Ansteckungsgefahren	242
d) Wechselseitige Ansteckungseffekte	243
4. Instrumente zur Finanzstabilisierung	245
a) Instrumente zur Finanzstabilisierung der privaten Finanzwirtschaft durch den Fiskus	245
aa) Finanzhilfen an Finanzunternehmen	245
bb) Steuerliche Stabilisierungsfunktionen	246
cc) Bankenabgabe	248
b) Instrumente zur Fiskalstabilisierung	249
aa) Präventive Instrumente	249
(1) Finanzstabilitätsanalyse	249
(2) Haushaltskonsolidierung und Verschuldungsgrenzen	250
(3) Bindung der Zinssätze an die Wirtschaftsleistung	252
bb) Reaktive Instrumente	253
(1) Endlagerinstrumente	253
(2) Internationaler Währungsfonds und Europäischer Stabilitätsmechanismus als internationale Lender of Last Resort	253
(3) Schuldenerlass und Umschuldung als fiskalische Restrukturierung	257
c) Privilegierung des Fiskus als Schuldner	260
IV. Das Verhältnis von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Finanzstabilitätspolitik	261
E. Seine Implikationen für das finanzstabilitätspolitische Mandat der Zentralbank am Beispiel der Eurorettungspolitik	265
I. Die Zentralbankbilanz als Endlager finanziell destabilisierender Verluste	266
1. Endlagerbegriff und Endlagerfunktion	266
2. Endlagerungsinstrumente	268
a) Übernahme finanziell destabilisierender Verluste durch die Zentralbank	269
b) Zulassung minderwertiger Sicherheiten zur geldpolitischen Refinanzierung	270
c) Übernahme der Endlagerfunktion durch ein Vehikel der Zentralbank	272
3. Auswirkungen der Endlagerung	273
a) Auswirkungen auf die Zentralbank	274
b) Auswirkungen auf die Fiskalpolitik	276
c) Auswirkungen auf Kreditinstitute und andere Finanzunternehmen	277
d) Auswirkungen auf die übrigen privaten Finanzwirtschaftsakteure	278
II. Finanzstabilitätsverfassung mit Endlager	281
1. Zuordnung der Endlagerinstrumente zur Finanzstabilitätspolitik und Abgrenzung von der Geldpolitik und Fiskalpolitik	281
2. Bedeutung der Endlagerinstrumente für die Finanzstabilitätsverfassung	283
a) Wirkungsvollste reaktive Instrumente der Finanzstabilitätsverfassung	283
b) Vorrang präventiver finanzstabilitätspolitischer Instrumente	284
c) Hinauszögern der falschen Finanzstabilitäts- und Geldverfassung	285
3. Gesetzgeberischer Regelungsbedarf infolge des Endlagers	285
a) Faktische Finanzverfassung	285
b) Demokratieprinzip gebietet ausdrückliche Regelung	286
c) Parlamentarische Kontrolle des finanzstabilitätspolitischen Mandats der Zentralbank	287
aa) Verschiebung des Kompetenzgefüges zur Exekutive durch Endlagerung	287
bb) Unabhängigkeit der Zentralbank	288
cc) Parlamentsbeteiligung an finanzstabilitätspolitischen Entscheidungen	289
4. Gesetzgeberische Regelungsmöglichkeiten im Rahmen der Endlagerung	289
a) Formalisierung des Endlagerverfahrens	290
b) Anspruch der privaten Finanzwirtschaftsakteure auf Endlagerung	290
c) Beteiligung der privaten Finanzwirtschaftsakteure an den Kosten	291
III. Endlagerung in der Europäischen Währungsunion	291
1. Währungsunion heterogener Staaten als finanzielle Instabilität	291
a) Heterogenität der europäischen Volkswirtschaften	292
b) Kein finanzstabilitätspolitisches Mandat für Endlagerung	297
2. Endlagerungsinstrumente in der Europäischen Währungsunion	300
a) Übernahme finanziell destabilisierender Verluste durch das Eurosystem	300
b) Zulassung minderwertiger Sicherheiten zur geldpolitischen Refinanzierung	303
c) Übernahme der Endlagerfunktion durch ein Vehikel des Eurosystems	307
3. Umverteilungseffekte und Fiskalausgleich	308
4. Externalitäten und Verursachergrundsatz	310
5. Parlamentsbeteiligung an der Endlagerung des Eurosystems	312
6. Rechtliche Grenzen der Endlagerinstrumente des Eurosystems	314
a) Outright Monetary Transactions	314
aa) Grenzen des geldpolitischen Mandats der Europäischen Zentralbank	315
bb) Verstoß gegen das Verbot monetärer Staatsfinanzierung	319
cc) Keine Rechtfertigung durch den Einfluss der Outright Monetary Transactions auf den geldpolitischen Transmissionsmechanismus	321
b) Zulassung minderwertiger Sicherheiten zur geldpolitischen Refinanzierung	321
c) Europäischer Stabilitätsmechanismus mit Banklizenz als Vehikel	324
7. Eurosystem ohne Funktion einer Bad Bank	325
IV. Die Finanzstabilitätsunion: Souveränitätsbedeutsame Finanzstabilitätshoheit als Integrationsmoment des Europäischen Bundesstaats?	325
1. Souveränitätsbegriff	326
2. Souveränitätsbedeutsame Hoheitsrechte: Wesentliche Bestandteile staatlicher Souveränität	327
3. Divergenz von Geldhoheit und Finanzstabilitätshoheit als finanzielle Instabilität	331
4. Konsequenzen der Divergenz von Geldhoheit und Finanzstabilitätshoheit	333
a) Formale Trennung der Hoheiten	333
b) Zusammenführung der Hoheiten auf Ebene der Mitgliedstaaten: Austritt aus der Währungsunion	335
c) Zusammenführung der Hoheiten auf Ebene der Europäischen Union: die Finanzstabilitätsunion	337
F. Zusammenfassung und Ausblick	342
Literaturverzeichnis	350
Sachwortverzeichnis	375

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