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Heintzen, M., Kruschwitz, L. (Eds.) (2003). Unternehmen bewerten. Ringvorlesung der Fachbereiche Rechts- und Wirtschaftswissenschaft der Freien Universität Berlin im Sommersemester 2002. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-50987-4
Heintzen, Markus and Kruschwitz, Lutz. Unternehmen bewerten: Ringvorlesung der Fachbereiche Rechts- und Wirtschaftswissenschaft der Freien Universität Berlin im Sommersemester 2002. Duncker & Humblot, 2003. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-50987-4
Heintzen, M, Kruschwitz, L (eds.) (2003): Unternehmen bewerten: Ringvorlesung der Fachbereiche Rechts- und Wirtschaftswissenschaft der Freien Universität Berlin im Sommersemester 2002, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-50987-4
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Ringvorlesung der Fachbereiche Rechts- und Wirtschaftswissenschaft der Freien Universität Berlin im Sommersemester 2002
Editors: Heintzen, Markus | Kruschwitz, Lutz
Betriebswirtschaftliche Schriften, Vol. 155
(2003)
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Abstract
Die Bewertung von Unternehmen ist Gegenstand sowohl der Betriebswirtschaftslehre als auch des Unternehmensrechts, dies in der Praxis, in der Angehörige beider Disziplinen in Teams, etwa bei Unternehmenstransaktionen, zusammenarbeiten, und wissenschaftlich. Bei Letzterem sind die Zusammenhänge und Erkenntnisinteressen beider Disziplinen aber unterschiedlich, so daß ein interdisziplinärer Zugriff schwierig und weniger ertragreich als möglicherweise gedacht ist.Das vorliegende Buch enthält die zehn Vorträge, die im Sommersemester 2002 an der Freien Universität Berlin im Rahmen einer Ringvorlesung »Unternehmensbewertung« gehalten wurden. Ziel der von den Fachbereichen Rechts- und Wirtschaftswissenschaft organisierten Ringvorlesung war, Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen der juristischen und der ökonomischen sowie zwischen einer wissenschaftlichen und einer praktischen Herangehensweise an die Unternehmensbewertung deutlich werden zu lassen.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 5 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 7 | ||
| Markus Heintzen / Lutz Kruschwitz: Einführung | 9 | ||
| Wolfgang Ballwieser: Unternehmensbewertung durch Rückgriff auf Marktdaten | 13 | ||
| A. Einführung | 13 | ||
| B. Wichtige Anlässe zur Unternehmensbewertung | 13 | ||
| C. Vorteile von Marktpreisen gegenüber Discounted Cash Flow- oder Ertragswertverfahren | 14 | ||
| D. Wert ungleich Preis | 15 | ||
| E. Marktdaten für Unternehmen | 17 | ||
| I. Suche nach „peer groups“ | 17 | ||
| II. Probleme | 19 | ||
| F. Börsenkapital als Annäherung des Marktpreises? | 19 | ||
| G. Marktmultiplikatoren | 21 | ||
| I. Grundlagen | 21 | ||
| II. Beliebtheit | 22 | ||
| III. Daten | 22 | ||
| H. Unternehmenseigenschaften als Prognosefaktoren? | 25 | ||
| I. Multiplikatoren und Ertragswert | 26 | ||
| J. Thesen | 28 | ||
| Literatur | 29 | ||
| Jochen Drukarczyk: Unternehmensbewertung und Rückstellungen | 31 | ||
| A. Fragestellungen | 31 | ||
| B. Abbildungsmöglichkeiten | 32 | ||
| I. Durch Rückstellungsbildung gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen | 32 | ||
| II. Durch Rückstellungen gebundene Mittel ersetzen verzinsliches Fremdkapital | 34 | ||
| III. Durch Rückstellungen gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital | 35 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 37 | ||
| C. Rückstellungen und Unternehmenswert | 37 | ||
| I. Analogie: Verzinsliches Fremdkapital und Unternehmenswert | 37 | ||
| II. Rückstellungen: Prinzip der Bewertung | 39 | ||
| III. Beispiel | 40 | ||
| D. Steuerregime, Rückstellungen und zurechenbare steuerliche Vorteile | 43 | ||
| I. Anrechnungsverfahren | 43 | ||
| II. Halbeinkünfteverfahren | 47 | ||
| E. Ergebnisse | 50 | ||
| Literaturverzeichnis | 51 | ||
| Andreas Löffler: MoMi-WaCC is not an Expected Return | 53 | ||
| A. Introduction | 53 | ||
| B. The Model | 54 | ||
| I. Cost of Capital as Expected Returns | 55 | ||
| II. Cost of Capital as Internal Rate of Return | 56 | ||
| C. Conclusion | 57 | ||
| References | 58 | ||
| Frank Richter: Logische Wertgrenzen und subjektive Punktschätzungen – Zur Anwendung der risikoneutralen (Unternehmens-)Bewertung | 59 | ||
| A. Risikozuschlagsmethode als gängige Praxis | 59 | ||
| B. Risikoneutrale Bewertung und Sicherheitsäquivalent | 61 | ||
| I. Prinzip der Risikoneutralen Bewertung | 61 | ||
| II. Exemplarische Modellierung zukünftiger Cash-flows | 62 | ||
| III. Bestimmung von Sicherheitsäquivalenten | 62 | ||
| C. Zusammenhang zwischen Sicherheitsäquivalent und Risikozuschlag | 64 | ||
| D. Eingrenzung und Fixierung von q | 65 | ||
| I. Logische Wertgrenzen | 65 | ||
| II. Subjektive Punktschätzung | 66 | ||
| III. Fixierung von q auf Basis realisierter Marktpreise | 68 | ||
| E. Anwendungsbeispiel | 69 | ||
| Anhang | 71 | ||
| Literatur | 73 | ||
| Klaus Ruhnke: Bedeutung des Börsenkurses bei Unternehmensevaluationen | 75 | ||
| A. Einführung – Auf der Suche nach der richtigen Evaluationsmethode | 75 | ||
| B. Bezugsrahmen für die Evaluation von Unternehmen | 76 | ||
| C. Verwendung und Eignung des Börsenkurses für Evaluationszwecke | 83 | ||
| I. Überblick und Meinungsspiegel | 83 | ||
| II. Relevanz von Börsenkursen in Abhängigkeit von den in der Bezugsrahmenskizze genannten Einflußfaktoren - dargestellt am Beispiel der Abfindung außenstehender Aktionäre | 89 | ||
| D. Erwartungshaltung der Juristen an die Ökonomen – Anspruch und Realität | 93 | ||
| Literatur | 96 | ||
| Bernhard Großfeld: Globale Unternehmen bewerten | 101 | ||
| A. Stufen | 101 | ||
| I. Nationale Bewertung | 102 | ||
| II. Internationale Bewertung | 102 | ||
| III. Europäische Bewertung | 103 | ||
| 1. Normative Basis | 103 | ||
| 2. Einzelfragen | 103 | ||
| IV. Schritt ins Globale | 104 | ||
| B. „Globale“ Einzelheiten | 105 | ||
| I. Kapitalisierungszinssatz | 105 | ||
| II. Impairment Test | 106 | ||
| 1. Überzeugungskraft | 106 | ||
| 2. Bewertungsvorgaben | 107 | ||
| III. Börsenwert | 108 | ||
| 1. Ausgangslage | 108 | ||
| 2. Zweifel | 109 | ||
| 3. Gutachter | 109 | ||
| IV. Konzernbewertung | 110 | ||
| 1. Mosaik | 110 | ||
| 2. Komplexität | 110 | ||
| 3. Vereinfachungen | 111 | ||
| V. Auslandsrisiko / Länderrisiko | 111 | ||
| C. Globales Rating | 112 | ||
| I. Vertrauenskrise | 112 | ||
| II. Aufstieg des Rating | 114 | ||
| III. Risikozuschlag | 115 | ||
| D. Methodenwechsel | 115 | ||
| E. Schluß | 116 | ||
| Detlef Haritz: Unternehmensbewertung und Unternehmenssteuerreform | 119 | ||
| A. Einführung | 119 | ||
| B. Auswirkungen des § 8b KStG auf die Unternehmensbewertung | 121 | ||
| I. Steuerfreiheit von Dividenden | 121 | ||
| 1. Grundsätzliches | 121 | ||
| 2. Ausschluß des § 8b Abs. 1 KStG durch § 8b Abs. 7 KStG | 122 | ||
| 3. Ausschluß von Zinsaufwendungen | 122 | ||
| II. Steuerfreiheit von Anteilsverkäufen | 124 | ||
| 1. Grundsätzliches | 124 | ||
| 2. Einschränkung durch § 8b Abs. 7 KStG | 125 | ||
| 3. Das Verwirrspiel des § 8b Abs. 4 KStG | 125 | ||
| a) Einbringungsgeborene Anteile | 126 | ||
| b) Beispiele | 127 | ||
| C. Aus Spaltung hervorgegangene Unternehmen | 129 | ||
| D. Umstrukturierungsvorgänge nach § 6 Abs. 5 EStG | 130 | ||
| E. Gewerbeertrag aus der Veräußerung aus einem Mitunternehmeranteil | 131 | ||
| F. Schlußfolgerung für die Unternehmensbewertung | 132 | ||
| Detlev R. Haselmann: Rechtsfragen beim Unternehmenskauf | 133 | ||
| A. Einleitung | 133 | ||
| B. Der Akquisitionsprozeß | 134 | ||
| I. Überblick | 134 | ||
| II. Schutz der Vertraulichkeit im vorvertraglichen Stadium | 135 | ||
| III. Prüfung des Akquisitionsobjektes – due diligence | 137 | ||
| 1. Ablauf und Bedeutung der due diligence | 137 | ||
| 2. Gesetzliche Gewährleistung und due diligence | 139 | ||
| 3. Aufklärungspflichten des Veräußerers | 141 | ||
| C. Unternehmenskaufvertrag | 142 | ||
| I. Gesetzliche Gewährleistung | 142 | ||
| II. Vertragliche Haftung/Garantien | 143 | ||
| 1. Erfordernis von Garantievereinbarungen nach neuem Recht | 144 | ||
| 2. Zulässigkeit von Garantievereinbarungen nach neuem Recht | 145 | ||
| 3. Wesentliche Garantiematerien | 147 | ||
| 4. Garantien bezüglich des Jahresabschlusses | 148 | ||
| 5. Typischer Regelungsinhalt von Garantieabreden | 148 | ||
| a) Summenmäßige Haftungsbegrenzung | 148 | ||
| b) Verjährungsverkürzung | 149 | ||
| c) Festlegung einer Wertermittlungsmethode bei Minderung oder Wertersatz | 149 | ||
| d) Erfüllungsanspruch oder Ausschluß des Nachbesserungsrechts | 149 | ||
| D. Zusammenfassung | 150 | ||
| Rainer Hüttemann: Rechtsfragen der Unternehmensbewertung | 151 | ||
| A. Unternehmensbewertung als Rechtsproblem | 151 | ||
| I. Anlässe für Unternehmensbewertungen | 151 | ||
| II. „Wahrer“ Wert als gesetzliches Bewertungsziel | 153 | ||
| III. Abgrenzung von Rechts- und Tatfragen | 155 | ||
| B. Unternehmensbewertung nach der Ertragswertmethode | 156 | ||
| I. Ertragswert als „theoretisch richtiger Wert“ | 156 | ||
| II. Ertragswertprognose und „vorhandenes Unternehmenskonzept“ | 157 | ||
| III. Stichtagsprinzip | 160 | ||
| IV. Kapitalisierungszins | 162 | ||
| V. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen | 163 | ||
| VI. Liquidationswert als Wertuntergrenze | 165 | ||
| C. Unternehmensbewertung und Börsenkurs | 166 | ||
| I. Börsenkurse als Wertuntergrenze | 166 | ||
| 1. Der DAT/Altana-Beschluß des BVerfG v. 27.4.1999 | 167 | ||
| 2. Durchschnitts - oder Stichtagskurse | 168 | ||
| II. Der Börsenkurs als Schätzungsgrundlage des „wahren Wertes“ | 169 | ||
| D. Reform des Spruchstellenverfahrens | 172 | ||
| E. Ausblick | 173 | ||
| Joachim Schulze-Osterloh: Unternehmenskauf und Unternehmensbewertung aus rechtswissenschaftlicher Sicht | 175 | ||
| A. Einleitung | 175 | ||
| B. Arten der Unternehmenskäufe | 176 | ||
| C. Der Kaufvertrag über Unternehmen im engeren Sinne | 177 | ||
| I. Überblick über das bis zum 31. Dezember 2001 geltende Recht | 177 | ||
| 1. Anwendbarkeit von Sachmängelrecht | 177 | ||
| 2. Anwendbarkeit der Regeln über das Verschulden bei Vertragsschluß | 178 | ||
| II. Das Recht des Unternehmenskaufs nach dem Schuldrechtsmodernisierungsgesetz | 179 | ||
| 1. Regelung mit Bezug auf den Unternehmenskauf | 179 | ||
| 2. Die Beschaffenheit des Kaufgegenstandes | 179 | ||
| 3. Ausschluß der kaufrechtlichen Haftung nach § 442 BGB n.F. | 182 | ||
| 4. Haftung des Verkäufers aus einer Garantie nach § 444 BGB n.F. | 184 | ||
| D. Der Unternehmenskauf durch Anteilserwerb | 184 | ||
| E. Zusammenfassung | 186 | ||
| Stichwortverzeichnis | 187 | ||
| Autoren- und Herausgeberverzeichnis | 190 |