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IPO-Underpricing im Kontext einer vertikalen Marktsegmentierung
Studien zur Kredit- und Finanzwirtschaft / Studies in Credit and Finance, Vol. 180
(2005)
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Pricing
Abstract
Als Phänomen internationaler Kapitalmärkte hat das IPO-Underpricing einen besonderen Stellenwert in der Diskussion über die Kosten eines Börsenganges. Ein Aspekt, der bei dieser Diskussion bislang weder in der Theorie noch in der Empirie Berücksichtigung findet, ist der Einfluss einer vertikalen Segmentierung der Börsenmärkte, deren Basis vornehmlich gesetzliche Regularien sind. Aus diesem Blickwinkel analysiert Adrian Hunger anhand einer empirischen Untersuchung von 809 IPOs in Deutschland, Österreich, der Schweiz, Italien und Frankreich von 1997-2003 die Höhe des Underpricing unter Berücksichtigung der vertikalen Marktsegmentierung. Das IPO-Underpricing, das im Mittel bei rd. 30 v. H. liegt, ist mit 8,30 v.H. in den Hauptsegmenten deutlich niedriger als mit 47, 45 v. H. in den Neuen Märkten. Diese Ergebnisse werden insbesondere vor dem Hintergrund der rechtlichen und faktischen Börsenzulassungsvoraussetzungen und Besonderheiten diskutiert und mit den Erkenntnissen und Wirkungsmechanismen der Reputation aus dem Bereich der Corporate Reputation verknüpft. IPO-Underpricing ist, so das Ergebnis der Studie, in den verschiedenen Marktsegmenten unterschiedlich hoch, da jedes Marktsegment eine unterschiedliche Reputation besitzt und eine vertikale Marktsegmentierung daher als qualitative Differenzierung empfunden wird. Die jeweiligen Marktsegmente bilden keinesfalls das jeweilige Risiko der zu handelnden Aktien ab, wodurch die Höhe des Underpricing abhängig von der Reputation des Marktsegmentes ist, aber nicht als Risikoprämie für die zu handelnden Aktien gesehen werden kann. Um eine Reduzierung des Underpricing und mithin eine Reduzierung der Kapitalkosten für kapitalsuchende Unternehmen zu erreichen, bedarf es daher einer Fokussierung auf unterschiedliche Risikoklassen von Aktien und einer Forcierung eines vertikalen Internbörsenwettbewerbes.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Inhaltsverzeichnis | 11 | ||
| 1. Einleitung | 17 | ||
| 2. Vertikale Marktsegmentierung in der Theorie des IPO-Underpricing | 23 | ||
| 2.1. Begründungen für segmentierte Börsenmärkte | 25 | ||
| 2.1.1. Verfahrenseffizienz als Determinante der Segmentierung | 26 | ||
| 2.1.2. Verbreiterung des Marktes für Emittenten und Anleger | 33 | ||
| 2.1.3. Marktsegmentierung und Primärmarkt | 38 | ||
| 2.2. Theoretische Grundlagen des IPO-Underpricing | 41 | ||
| 2.2.1. Die Erklärungsmodelle – ein Überblick | 43 | ||
| 2.2.1.1. Gleichgewichtsgeleitete Erklärungsansätze | 44 | ||
| 2.2.1.2. Ad-hoc Hypothesen | 52 | ||
| 2.2.2. Kritische Anmerkungen im Kontext einer Marktsegmentierung | 57 | ||
| 3. Die Mikrostruktur europäischer Börsenplätze | 66 | ||
| 3.1. Segmentierungskonzepte | 66 | ||
| 3.1.1. Die erste gesetzliche Ebene | 67 | ||
| 3.1.2. Weitere Rechtsvorschriften und Börsenordnungen | 74 | ||
| 3.1.2.1. Drei-Segment-Hierarchie | 74 | ||
| 3.1.2.2. Die Zeit der Neuen Märkte | 77 | ||
| 3.1.2.3. Aktuelle Neusegmentierung nach der Börsenkrise | 82 | ||
| 3.1.3. Faktische Segmentierung via Indizes | 84 | ||
| 3.2. Zulassungsvoraussetzungen und Besonderheiten | 87 | ||
| 3.2.1. Die Hauptsegmente | 88 | ||
| 3.2.2. Die Nebensegmente | 92 | ||
| 3.2.3. Die Freiverkehrsmärkte | 94 | ||
| 3.2.4. Die Neuen Märkte | 96 | ||
| 3.3. Zusammenfassender Überblick | 99 | ||
| 4. IPO-Underpricing europäischer Marktsegmente | 103 | ||
| 4.1. Daten und Methodik | 103 | ||
| 4.1.1. Die Datenbasis | 103 | ||
| 4.1.2. Angewandte Methodik | 106 | ||
| 4.2. Empirische Analyse | 112 | ||
| 4.2.1. Das segmentspezifische Emissionsverhalten | 112 | ||
| 4.2.2. Das segmentspezifische Underpricing | 121 | ||
| 4.2.3. Die Besonderheiten der Neuen Märkte | 132 | ||
| 4.3. Zusammenfassung der empirischen Ergebnisse | 139 | ||
| 5. Schlussfolgerungen und Entwicklungstendenzen | 143 | ||
| 5.1. Interpretation der Ergebnisse | 143 | ||
| 5.2. Marktreputation als Determinante für Underpricing? | 150 | ||
| 5.2.1. Entstehung und Wirkung von Reputation | 153 | ||
| 5.2.2. Die Adaption des Reputationsbegriffs auf Marktsegmente | 157 | ||
| 5.2.3. Der Einfluss der Marktreputation auf Initial Public Offerings | 163 | ||
| 5.3. Implikationen für Segmentierungskonzepte | 166 | ||
| 5.3.1. Vermeidung einer vertikalen Segmentierung | 166 | ||
| 5.3.2. Stärkere Betonung der vertikalen Segmentierung | 168 | ||
| 5.3.3. Förderung eines vertikalen Börsenwettbewerbs | 176 | ||
| 6. Resümee | 179 | ||
| English Summary | 184 | ||
| Résumé Française | 188 | ||
| Literaturverzeichnis | 193 | ||
| Sachverzeichnis | 212 |