Financial-Benchmarks

Alexander Sajnovits

doi:10.3790/978-3-428-55539-0

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Sajnovits, A. (2018). Financial-Benchmarks. Manipulationen von Referenzwerten wie LIBOR und EURIBOR und deren aufsichts- und privatrechtliche Folgen. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-55539-0

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Financial-Benchmarks

Manipulationen von Referenzwerten wie LIBOR und EURIBOR und deren aufsichts- und privatrechtliche Folgen

Sajnovits, Alexander

Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung B: Rechtswissenschaft, Vol. 210

(2018)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-55539-0
978-3-428-15539-2 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-55539-0
Edition: 1
Language: German
Pages: 394
Collections: RECHT 2018
D&H 2018
NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Contract law

Pricing

Institution: € 166.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 109.90 (incl. local VAT if applicable)

About The Author

Alexander Sajnovits studierte Rechtswissenschaften an der Johannes Gutenberg-Universität Mainz. Die Erste Juristische Prüfung schloss er im Jahr 2012 ab. Zwischen 2013 und 2015 absolvierte er sein Referendariat am LG Wiesbaden mit Stationen u.a. bei der BaFin sowie in Kanzleien in Frankfurt a.M. und New York. Das Zweite Staatsexamen schloss Alexander Sajnovits im März 2015 ab. Im Anschluss arbeitete er als wissenschaftlicher Mitarbeiter am Lehrstuhl von Prof. Dr. Mülbert in Mainz und begann mit seiner Promotion. Im Mai 2018 wurde Alexander Sajnovits an der Universität Mainz promoviert. Von September 2017 bis Juli 2018 absolvierte er ein Masterstudium (M.Sc.) in Law and Finance an der University of Oxford.

Abstract

Der LIBOR-Manipulationsskandal wird mitunter als einer der größten Finanzskandale unserer Zeit bezeichnet. Allein das Gesamtvolumen der auf den LIBOR und den EURIBOR referenzierenden Finanzinstrumente bezifferte das FSB auf 370 Billionen Euro. Es ist daher nicht verwunderlich, dass die Manipulationen auch einschneidende rechtliche Folgen hatten. Der Autor legt die erste umfassende Untersuchung dieser vielfältigen Rechtsfragen aus der Perspektive des Unionsrecht und der deutschen Rechtsordnung vor. Neben einer Analyse zu den rechtsökonomischen Grundlagen von Financial-Benchmarks enthält das Werk u.a. nähere Ausführungen zum präventiven Aufsichtsrecht in Form der neuen Benchmark-VO der EU, zum Marktmanipulationsverbot und zum Privatrecht. Gerade der letztere Bereich verdient besonderes Augenmerk, weil sich durch die Bezugnahme auf Benchmarks in Finanzkontrakten und -instrumenten jede Manipulation auch auf die jeweiligen Vertragspflichten der Parteien auswirkt.»Financial Benchmarks. Regulatory and Private Law Consequences of the Manipulation of Major Interest Rate Benchmarks Like LIBOR and EURIBOR«

The LIBOR fixing scandal is sometimes said to be one of the greatest scams in financial history. The author gives the first comprehensive analysis of the various legal consequences of the manipulations from the perspective of European Union law and German law. After introducing the economic principles of financial benchmarks at a general level, the author analyses, in particular, the new European Benchmark Regulation, the new prohibition on market manipulations in the MAR, and the private law consequences of the fixing.

Section Title	Page	Action	Price
Geleitwort	7
Vorwort	9
Inhaltsübersicht	11
Inhaltsverzeichnis	15
Abkürzungsverzeichnis	25
Einleitung	33
§ 1: Financial-Benchmarks als Untersuchungsgegenstand	33
A. Die Manipulation von Financial-Benchmarks vor und während der Finanzkrise	33
B. Untersuchungsziel und -methode	35
C. Eingrenzung des Themas	36
D. Gang der Untersuchung	37
1. Kapitel: Rechtsökonomische und rechtstatsächliche Grundlagen	39
§ 2: Benchmarks und andere Indizes auf den Finanzmärkten	39
A. Begriffliches zu Indizes und Benchmarks	39
B. Statistische Grundlagen	40
I. Einführung	40
II. Mittelwerte	40
1. Arithmetisches Mittel	40
2. Gewichteter und getrimmter Mittelwert	41
III. Darstellung über die Zeit	41
C. Wirtschaftliche Bedeutung von Indizes, insbesondere als Benchmarks	42
D. Typologie der Benchmarks	43
I. LIBOR	43
1. Funktionsweise des LIBOR	43
2. Illiquidität des unbesicherten Interbankenkreditmarktes	44
II. EURIBOR und sonstige Referenzzinssätze	46
E. Funktionen von Indizes	48
§ 3: Nutzen und Risiken von Indizes und Benchmarks	50
A. Nutzen von Indizes und Benchmarks	50
I. Förderung der Markttransparenz	50
II. Verringerung von Informationsasymmetrien	52
III. Verringerung von Transaktionskosten	53
IV. Verbesserte Risikosteuerung und Risikostreuung	55
V. Steigerung der Kapitalisierung und Liquidität	57
B. Risiken von Indizes und Benchmarks	59
I. Nichtproduktion, Schlechtproduktion und Überproduktion	59
II. Manipulation	61
1. Manipulationsanfälligkeit und -gründe	61
a) Interessenkonflikte	61
b) Größe der Panels	62
c) Ermessensabhängige Eingabedaten	63
2. Manipulationen des LIBOR im Besonderen	63
a) Historische Abläufe der Manipulationen und ihres Bekanntwerdens	63
b) Ermittlung des LIBOR bis 2010	65
c) Gründe für die Manipulationen des LIBOR	66
d) Manipulationshandlungen	66
e) Statistische Belege für Manipulationen	67
3. Ökonomische Folgen der Manipulationen	68
III. Systemische Risiken durch den Konzentrationseffekt	68
§ 4: Internationale Regulierungsbestrebungen	70
A. Vorschläge, Vorhaben, Reformen	70
B. Gemeinsame Regulierungsstrategie	71
§ 5: Fazit zu den rechtsökonomischen und rechtstatsächlichen Grundlagen	73
2. Kapitel: Die Benchmark-Verordnung der EU	75
§ 6: Einführung	75
A. Gesetzgebungsprozess	75
B. Regulierungszwecke	76
I. Funktionenschutz	76
II. Vertrauensschutz	77
III. Anlegerschutz	78
IV. Gewährleistung von Finanzmarktstabilität	78
V. Vermeidung von Verzerrungen der Realwirtschaft	79
VI. Verbraucherschutz	80
C. Sachlicher Anwendungsbereich der BMR	80
I. Grunddefinition eines Referenzwertes	80
1. Referenzierungskriterium	81
2. Methodenkriterium	82
3. Öffentlichkeitskriterium	83
II. Besondere Formen von Referenzwerten	84
1. Referenzzinssatz	84
2. Rohstoff-Referenzwert	85
3. Referenzwert aus regulierten Daten	85
4. Kritischer Referenzwert	86
5. Signifikanter Referenzwert	87
6. Nicht-signifikanter Referenzwert	87
III. Erfasste Verhaltensweisen	88
1. Bereitstellen von Referenzwerten	88
2. Beitragen von Eingabedaten zu einem Referenzwert	89
3. Verwenden eines Referenzwertes	90
D. Persönlicher Anwendungsbereich (Adressaten der Verordnung)	91
I. Administratoren	91
II. Kontributoren	92
1. Grunddefinition	92
2. Beaufsichtigter Kontributor	93
III. Nutzer eines Referenzwertes	94
E. Ausnahmen	94
I. Vollausnahmen	94
II. Partielle Ausnahmen	94
III. Deklaratorische Ausnahmen	96
F. Regelungssystematik und Regulierungsinstrumente	97
I. Unterscheidung nach der Art des Referenzwertes	97
II. Unterscheidung nach Adressaten	98
III. Überblick über die Regulierungsinstrumente	98
§ 7: Ausgewählte Regulierungsinstrumente und Rechtsfragen	101
A. Verbot der Benutzung nicht-autorisierter Referenzwerte	101
I. Verbotstatbestand	101
II. Verbotsadressaten	101
III. Sachliche Rechtfertigung	101
B. Drittstaaten-Regime, Übergangs- und Bestandsschutzregeln und die Folgen des Brexits	102
I. Drittstaatenregime	103
1. Gleichwertigkeit	104
2. Anerkennung	105
3. Übernahme	106
II. Bestandsschutz- und Übergangsregime	107
C. Compliance- und Governancevorgaben der BMR	107
I. Einführung	107
II. Konkrete Vorgaben	108
1. Administratoren	108
a) Unternehmensführung und Vermeidung von Interessenkonflikten	108
b) Einrichtung und Unterhaltung einer Aufsichtsfunktion	110
c) Einrichtung eines Compliancesystems (Kontrollrahmen)	112
d) Anforderungen an die Dokumentation (Rechenschaftsrahmen)	113
e) Beschwerdesystem	114
f) Anforderungen an eine Auslagerung von Tätigkeiten	115
g) Einrichtung und Unterhaltung von Meldewegen	115
2. Administratoren von Referenzzinssätzen	116
3. Beaufsichtigte Kontributoren	117
4. Kontributoren von Referenzzinssätzen	118
D. Verbraucherschutzinstrumente	120
I. Referenzwert-Erklärung	120
II. Verbraucherschützende Informationspflichten in der Verbraucher-Kreditrichtlinie	121
§ 8: Behördenbefugnisse und Sanktionen	122
A. Zuständigkeiten	122
B. Befugnisse der zuständigen Behörden	122
C. Sanktionenregime	123
I. Verwaltungssanktionen	123
II. Ordnungswidrigkeitenrechtliche Sanktionen	124
III. Veröffentlichung von Verstößen	124
§ 9: Fazit zur Benchmark-Verordnung	125
3. Kapitel: Aufsichtsrechtliche Aspekte manipulierter Benchmarks	126
§ 10: Verstoß gegen Marktmanipulationsverbote	126
A. Einführung	126
B. Verbotene Marktmanipulation nach § 20a WpHG a. F.	128
I. Beschränkter Anwendungsbereich des alten Marktmanipulationsverbots	128
II. Manipulation von Benchmarks als taugliche Tathandlung	130
1. Informationsgestützte Manipulationshandlung	130
2. Handels- oder handlungsgestützte Manipulation	132
III. Bewertungserheblichkeit und Eignung zur Kursbeeinflussung	133
C. Verbotene Marktmanipulation nach Art. 15 MAR	135
I. Erweiterter Anwendungsbereich des neuen Marktmissbrauchsregimes	135
II. Manipulation von Referenzwerten als ausdrückliche Tathandlung	136
III. Kein Erfordernis eines Einwirkungserfolgs	138
D. Sanktionenregime	139
I. Verstoß gegen § 20a WpHG a. F.	139
II. Verstoß gegen Art. 15 MAR	140
1. Strafrechtliche Sanktionierung	140
2. Ordnungswidrigkeitenrechtliche Sanktionierung	141
3. Sonstige aufsichtsrechtliche Sanktionen	143
E. Fazit zu Verstößen gegen die Marktmanipulationsverbote	144
§ 11: Kartellaufsichtsrechtliche Aspekte manipulierter Benchmarks	145
A. Einführung	145
B. Die Bußgeldbescheide der Europäischen Kommission	146
C. Kartellverstoß	147
I. Kein verdrängender Anwendungsvorrang des Kapitalmarktrechts	147
II. Verstoß gegen das Kartellverbot des Art. 101 AEUV durch kollusive Manipulationen von Referenzzinssätzen	150
1. Abgestimmte Verhaltensweise zwischen Unternehmen	150
2. Preisfestsetzung als bezweckte Wettbewerbsbeschränkung	151
a) US-amerikanische Rechtsprechung als Diskussionsauslöser	151
b) Bezweckte Kernbeschränkung	152
III. Implikationen für privatrechtliche Schadensersatzansprüche	154
D. Fazit zu kartellrechtlichen Aspekten von manipulierten Benchmarks	154
4. Kapitel: Privatrechtliche Aspekte manipulierter Benchmarks	156
§ 12: Vertragsrechtliche Einordnung und Implikationen von (manipulierten) Benchmarks	156
A. Zivilrechtliche Einordnung von Benchmarks in Verträgen	156
I. Finanzkontrakte	156
1. Finanzkontrakte mit Bezug zu einem Referenzzinssatz	156
2. Zivilrechtsdogmatische Einordnung variabler Zinsen	159
a) Zinsbegriff beim Darlehensvertrag	159
b) Zinsänderungsklauseln als Leistungsbestimmungsrecht	160
c) Zinsgleitklauseln als Dynamisierung der Hauptleistungspflicht	161
II. Finanzinstrumente	164
1. Anleihen	164
2. Indexzertifikate	165
3. Zinstermingeschäfte	166
a) Zinsfutures und -forwards	166
b) Zinsoptionen	167
c) Zinsswaps	167
B. Zulässigkeit der Verwendung von Benchmarks und Wirksamkeit von vertraglichen Bezugnahmen	168
I. Art. 29 BMR als ein die Nichtigkeit bedingendes Verbotsgesetz	168
II. Kein Verstoß gegen § 1 Abs. 1 PrKlG	172
III. AGB-rechtliche Zulässigkeitsschranken bei Finanzkontrakten	173
1. Zinsgleitklauseln	173
a) Transparenzkontrolle	173
b) Inhaltskontrolle	174
aa) Kontrollfähigkeit von Zinsgleitklauseln	174
bb) Grundsätzlich keine unangemessene Benachteiligung	177
2. Zinsänderungsklauseln	181
a) Wirksamkeit von Zinsänderungsklauseln	181
aa) Inhaltskontrollfähigkeit von Zinsänderungsklauseln	182
bb) Angemessenheit von Zinsänderungsklauseln	183
b) Ausübungsvoraussetzungen des Gestaltungsrechts	185
IV. AGB-rechtliche Zulässigkeitsschranken bei sonstigen Finanzinstrumenten	185
1. Anleihen	185
2. Sonstige Finanzinstrumente	186
V. Keine objektive Sittenwidrigkeit des Rechtsgeschäfts durch die vertragliche Inbezugnahme einer manipulierten oder manipulierbaren Benchmark	187
C. Manipulation als vertragsrechtliche Pflichtverletzung gegenüber dem Kunden	188
I. Zeitpunkt der Pflichtverletzung und davon betroffene Vertragsverhältnisse	188
II. Manipulationen als Nebenpflichtverletzungen im Vertragsverhältnis zwischen Bank und Kunden	189
III. Vertretenmüssen als Zurechnungsproblem	192
1. Manipulationen und Organisationspflichtverletzungen durch das Management	192
2. Manipulationen durch Mitarbeiter unterhalb der Repräsentantenebene	193
a) Problemstellung und Grundlagen	193
b) Gehilfen für die Erfüllung von Nebenpflichten	195
c) Mitarbeiter vertragsfremder Fachabteilungen als Erfüllungsgehilfen im Verhältnis der Bank zum Kunden	196
d) Manipulationen im inneren sachlichen Zusammenhang mit der Vertragserfüllung?	198
D. Manipulierte Benchmarks als Eigenschaftsirrtum oder Geschäftsgrundlage	200
I. Geschäftsgrundlage und Manipulationen	200
1. Konkrete Nichtmanipulation als Geschäftsgrundlage	201
2. Abstrakte und konkrete Nichtmanipulierbarkeit als Geschäftsgrundlage	201
II. Eigenschaftsirrtum und Manipulationen	202
1. Eigenschaften und Benchmark-Manipulationen	202
2. Verkehrswesentlichkeit als Begrenzungsmerkmal	204
E. Kündigung von Dauerschuldverhältnissen aus wichtigem Grund	206
F. Fazit zur vertragsrechtlichen Einordnung und zu den vertragsrechtlichen Implikationen von (manipulierten) Benchmarks	207
§ 13: Wissensabhängige Manipulationsfolgen	210
A. Wissen von Manipulationen als Tatbestandsvoraussetzung	210
B. Wissenszurechnung als Grundlagenproblem	212
I. Wissen einer Person und die Unterscheidung vom Wissenmüssen	212
II. Wissenszurechnung als Rechtstechnik	213
III. Positionale / personenbezogene Zurechnungsmodelle	215
1. Organtheorie als Wissenszurechnungslehre	215
2. Wissensvertreter	217
IV. Zurechnung kraft Organisationspflichtverletzung	217
1. Zurechnung in der Einzelgesellschaft	217
2. Zurechnung im Konzern	218
V. Systembildende Bewertung der Zurechnungslehre	220
1. Einführung	220
2. Bedeutung der Wissensnormen	220
a) Wissensnormen als Anwendungsfeld der Wissenszurechnung	220
b) Typologie der Wissensnormen	221
c) Zwecksetzung der Wissensnormen	221
d) Wirkung der Wissensnormen	223
3. Zurechnungsgrund	224
a) Verkehrsschutz / Verkehrsinteresse	224
b) Vertrauensschutz	225
c) Gleichstellungsargument	226
d) Risikoprinzip	227
e) Sanktionsgedanke und Verhaltenssteuerung	228
f) Einordnung und Bewertung	229
aa) Berechtigung des Vertrauens	229
bb) Risikoprinzip und Verhaltenssteuerung	230
4. Dogmatische Erklärung ohne positiv-rechtliche Determination	232
a) Die Untauglichkeit des § 166 BGB als Anknüpfungspunkt	232
b) Die Untauglichkeit der Verhaltenszurechnungsnormen	233
c) Die Untauglichkeit der Normen zur Regelung der Empfangszuständigkeit	235
d) Haftungs- als Zurechnungsnormen?	236
e) Fehlende Notwendigkeit eines Rückgriffs auf § 242 BGB	236
g) Fazit: Richterliche Rechtsfortbildung im Lückenbereich	237
5. Pflichtenqualität, -ursprung und -ausprägungen	238
a) Pflichtenqualität	238
b) Organisationspflichten des Unternehmens sowie seiner Geschäftsleiter	239
aa) Spezialgesetzliche Compliancepflichten	239
bb) Allgemeine Compliancepflicht	240
cc) Informationsorganisationspflicht als Verkehrssicherungspflicht	241
c) Individuelle Rechtspflichten von Organmitgliedern und Mitarbeitern	242
aa) Grundsätze der Zurechnungsbegründung	242
bb) Pflichten von geschäftsführenden Organmitgliedern zur Offenbarung eigener Pflichtverletzungen	246
cc) rPflichten von geschäftsführenden Organmitgliedern zur Offenbarung privat erlangter Kenntnis	250
dd) Individuelle Rechtspflichten von Mitarbeitern	251
d) Rechtspflichten im Konzern bzw. Unternehmensverbund	253
aa) Einführung	253
bb) Zurechnung wegen der Verletzung konzernweiter Compliancepflichten	254
(1) Verletzung spezialgesetzlicher Compliancepflichten durch rdie Muttergesellschaft	256
(2) Art. 17 MAR im Besonderen	256
(3) Verletzung allgemeiner konzernweiter Compliancepflichten durch rdie Muttergesellschaft	258
(4) Keine konzernweiten Compliancepflichten der Tochtergesellschaft	260
cc) Pflichten der Tochtergesellschaft zur Informationsweiterleitung als Anknüpfungspunkt für eine Zurechnungsbegründung?	260
6. Schranken der Zurechnung	261
a) Nemo-tenetur-Grundsatz	261
b) Gesetzliche Verschwiegenheitspflichten und gesetzliche Informationsweitergabeverbote	262
c) Insiderverbot als Informationsweitergabeverbot	262
d) Vertragliche Verschwiegenheitspflichten	264
e) Chinese walls als Zurechnungsschranken	266
f) Safe-Harbour-Wirkung von Compliancesystemen	266
7. Folgerungen	267
8. Keine durchgreifenden Kritikpunkte am Zurechnungsmodell	268
a) Kein notwendiger Rückgriff auf die „klassische“ Organtheorie	268
b) Gleichlauf von Wissen und Wissenmüssen	269
c) Systemkonsistenz und Widerspruchsfreiheit der Zurechnungslehre	270
C. Abgrenzung der Wissenszurechnung vom subjektiven Element innerhalb der Wissensnormen	271
I. Problemstellung	271
II. Arglist und Vorsatz trotz bloß zugerechneter Kenntnis?	271
1. Arglist im (vor)vertraglichen Bereich	271
2. Vorsatz im Deliktsrecht	273
III. Haftung für fehlerhafte Ad-hoc-Publizität als weiteres Beispiel einer notwendigen Unterscheidung	273
D. Aufklärungspflicht über Manipulationen	274
I. Vorvertragliche Aufklärungspflichten im Rahmen von c.i.c. und arglistiger Täuschung	274
1. Informationsasymmetrie	276
2. Erkennbar wesentliche Umstände	276
3. Treu und Glauben und Verkehrssitte	278
II. Aufklärungspflicht als Ausfluss einer vertraglichen Beratungspflicht	279
III. Keine entgegenstehenden Ausschlussgründe	279
1. Schutz vor einem Zwang zur Selbstbezichtigung	279
2. Insiderrecht und sonstige Geheimhaltungspflichten als Schranken der Aufklärungspflicht?	280
E. Wissensabhängige Folgen im Falle von Benchmark-Manipulationen durch Banken (Tatbestandsseite)	282
§ 14: Deliktsrechtliche Folgen von Manipulationen – private enforcement im Unionsrecht bzw. im unionsrechtlich determinierten nationalen Recht	285
A. Anwendbarkeit des deutschen Rechts	285
B. Private enforcement im Kapitalmarktrecht über § 823 Abs. 2 BGB	288
I. Zivilrechtliche Haftung auf Basis der tradierten Schutzgesetzdogmatik des § 823 Abs. 2 BGB	289
1. Individualschutzvermittelnde Normen	289
a) Marktmanipulationsverbot des § 20a WpHG a. F.	289
b) Marktmanipulationsverbot des Art. 15 MAR	291
c) Vorschriften der BMR	293
2. Vereinbarkeit mit dem haftungsrechtlichen Gesamtsystem	294
a) Diskussionsstand	294
b) Enge Möglichkeiten des Ersatzes primärer Vermögensschäden im deliktischen Schutzsystem	296
II. Einwirkungen des Unionsrechts auf die tradierte Schutzgesetzdogmatik	298
1. Marktmanipulationsverbot der MAR	299
a) Gebot der effektiven Durchsetzung des Unionsrechts (effet utile)	299
b) Konkretisierende Rechtsprechung des EuGHs	300
c) Gewaltenteilung und systematische Erwägungen	302
d) Keine nachgewiesenen Effektivitäts- und Effizienzsteigerungen	304
aa) Effektivere Rechtsdurchsetzung des Marktmanipulationsverbots durch private Schadensersatzklagen?	304
bb) Gefahren eines over enforcement durch übermäßige Abschreckung	306
f) Fazit: Keine Notwendigkeit einer unionsrechtskonformen Auslegung oder einer teleologischen Reduktion	308
2. Bestimmungen der BMR	308
C. Private enforcement in den engen Grenzen des § 826 BGB	309
I. Einführung	309
II. Manipulationshandlungen als Verstoß gegen die guten Sitten im Verhältnis zum Verstoß gegen das Verbot der Marktmanipulation	309
III. Vorsatzerfordernis	310
D. Private enforcement bei Benchmark-Manipulationen über § 831 BGB	312
E. Fazit zu den deliktsrechtlichen Folgen	313
§ 15: Schadensrechtliche Aspekte	315
A. Differenzschaden	315
I. Differenzschaden beim Abschluss eines auf eine manipulierte Benchmark referenzierenden Vertrags	315
1. Relevanz des Differenzschadens	315
2. Haftungsausfüllende Kausalität und objektive Zurechnung	316
a) Äquivalente Kausalität	316
b) Keine Beschränkung durch normative Zurechnungslehren	318
aa) Adäquanztheorie	318
bb) Schutzzwecklehre	319
cc) Reserveursachen	320
c) Gesamtschadenszurechnung im Falle mehrerer manipulierender Banken	323
d) Tatsächliche Nachweisprobleme und Lösungsmöglichkeiten	325
3. Streuschäden als Durchsetzungshindernis	327
B. Vertragsabschlussschaden	329
I. Problemstellung	329
II. Ersatz des Vertragsabschlussschadens als Rechtsfolge der c.i.c.	330
III. Kein Erfordernis eines zusätzlichen Vermögensschadens	331
IV. Friktionen des Nebeneinanders	333
C. Vorteilsausgleichung	334
I. Problemstellung	334
II. Berücksichtigung vorteilhafter Manipulationen	335
1. Vorteil aufgrund „ein und derselben“ Handlung	335
2. Vorteil aufgrund mehrerer als „einheitliches Geschehen“ zu würdigender Handlungen	336
D. Fazit zu den schadensrechtlichen Aspekten	339
5. Kapitel: Schluss	340
§ 16: Wesentliche Ergebnisse und Ausblick	340
Literaturverzeichnis	344
Sachwortverzeichnis	386

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