BOOK
Cite BOOK
Style
Komp, R. (2002). Zweifelsfragen des aktienrechtlichen Abfindungsanspruchs nach §§ 305, 320 b AktG. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-50312-4
Komp, Ralf. Zweifelsfragen des aktienrechtlichen Abfindungsanspruchs nach §§ 305, 320 b AktG. Duncker & Humblot, 2002. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-50312-4
Komp, R (2002): Zweifelsfragen des aktienrechtlichen Abfindungsanspruchs nach §§ 305, 320 b AktG, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-50312-4
Format
Zweifelsfragen des aktienrechtlichen Abfindungsanspruchs nach §§ 305, 320 b AktG
Schriften zum Wirtschaftsrecht, Vol. 146
(2002)
Additional Information
Book Details
Pricing
Abstract
Den außenstehenden Aktionären ist bei der aktienrechtlichen Konzernierung eine Abfindung zu gewähren, die sie für den Verlust ihrer Rechtsposition voll entschädigt. Der Autor untersucht, wie diese Abfindung zu bemessen ist, um die erforderliche volle Entschädigung zu gewährleisten.Dargestellt werden die wesentlichen betriebswirtschaftlichen Methoden der Unternehmensbewertung, unter besonderer Berücksichtigung der Ertragswertmethode, wobei deren theoretische und praktische Grenzen aufgezeigt werden. Der Verfasser untersucht, wie Rechtsprechung und juristische Literatur die betriebswirtschaftlichen Bewertungsmethoden aufgegriffen haben und welche rechtlichen Vorgaben bei der Durchführung einer Unternehmensbewertung zur Abfindungsbemessung zu beachten sind. Dabei zeigt er auf, welche Bedeutung den Börsenkursen und am Markt gezahlten Preisen bei der Abfindungsbemessung zukommt. Ralf Komp macht deutlich, daß der Ertragswert bei der Abfindungsbemessung ein von normativen Vorgaben bestimmter Wert ist, und kommt unter Berücksichtigung der verfassungsgerichtlichen Rechtsprechung zu dem Ergebnis, daß neben dem Ertragswert auch Börsenkurse und andere am Markt gezahlte Preise zu berücksichtigen sind. Dabei sollte Grundlage der Abfindung grundsätzlich der höchste Wert bzw. Preis sein.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Inhaltsverzeichnis | 5 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 14 | ||
| 1. Abschnitt: Einleitung; Grundlagen der Abfindungsbemessung | 17 | ||
| A. Entstehen und Bedeutung des Abfindungsanspruchs | 17 | ||
| I. Das Entstehen des Abfindungsanspruchs | 17 | ||
| 1. Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag | 17 | ||
| 2. Eingliederung | 19 | ||
| II. Folgen des Unternehmensvertrages und der Eingliederung für die Stellung der Minderheitsaktionäre | 19 | ||
| III. Der Einfluß der Abfindungshöhe auf die Finanzierungsmöglichkeit der Aktiengesellschaft | 24 | ||
| B. Die „angemessene“ Abfindung als Ausgleich für den Rechtsverlust | 25 | ||
| I. Die volle Abfindung als „angemessene“ Abfindung | 26 | ||
| II. Die Berücksichtigung aller Umstände des Einzelfalls durch die „angemessene“ Abfindung | 30 | ||
| C. Grundlegendes zu Wert, Bewertung und Unternehmensbewertung | 31 | ||
| I. Bewertung im Recht | 32 | ||
| II. Bewertung im Bereich der Wirtschaftswissenschaft | 36 | ||
| III. Betriebswirtschaftliche Unternehmensbewertung | 38 | ||
| 1. Beratungsfunktion | 40 | ||
| 2. Vermittlungsfunktion | 41 | ||
| 3. Die Argumentationsfunktion | 42 | ||
| 4. Nebenfunktionen | 43 | ||
| 5. Kritik an der Funktionenlehre der Unternehmensbewertung | 43 | ||
| IV. Preis und Wert | 44 | ||
| V. Unternehmensbewertung und Gleichheitssatz | 46 | ||
| D. Abfindungsbemessung und Unternehmensbewertung | 49 | ||
| 2. Abschnitt: Die Bemessung der Abfindung nach dem „inneren“ Wert des Unternehmens | 53 | ||
| A. Verfahren der Unternehmensbewertung | 54 | ||
| I. Ertragswertverfahren | 54 | ||
| 1. Darstellung und Bedeutung | 54 | ||
| 2. Grenzen des Ertragswertverfahrens | 58 | ||
| II. Substanzwertverfahren | 63 | ||
| 1. Der Substanzwert als Rekonstruktionswert | 63 | ||
| 2. Der Substanzwert als Normal(ertrags)wert | 64 | ||
| III. Kombinationsverfahren | 65 | ||
| IV. Liquidationswert | 66 | ||
| V. Marktorientierte Bewertungsverfahren | 67 | ||
| B. Einzelheiten des Ertragswertverfahrens | 72 | ||
| I. Die Bestimmung der zukünftigen Erträge | 73 | ||
| 1. Die Definition der Erträge | 73 | ||
| a) Die Beschränkung auf finanzielle Erträge | 73 | ||
| b) Zielsetzung der Aktiengesellschaft | 74 | ||
| c) Die Bestimmung der finanziellen Erträge | 75 | ||
| aa) Einnahmeüberschußrechnung | 78 | ||
| bb) Ertragsüberschußrechnung | 80 | ||
| (1) Darstellung der Methode | 80 | ||
| (2) Kritik | 81 | ||
| cc) Discounted-Cash-flow-Verfahren | 82 | ||
| (1) Darstellung der Verfahren | 82 | ||
| (2) Herkunft und Zielsetzung | 85 | ||
| dd) Zusammenfassender Vergleich | 87 | ||
| d) Zusammenfassung | 89 | ||
| 2. Die Berücksichtigung der Steuerbelastung | 93 | ||
| a) Bedeutung der Steuern für die Unternehmensbewertung | 93 | ||
| b) Die Berücksichtigung von Verlustvorträgen | 100 | ||
| aa) Die Position der Rechtsprechung | 100 | ||
| bb) Bewertungskonzeptionen im Schrifttum | 102 | ||
| 3. Der Grundsatz der Zukunftsbezogenheit | 110 | ||
| a) Analyse der Vergangenheit und Gegenwart | 110 | ||
| b) Unternehmensanalyse | 111 | ||
| c) Die pauschale Methode | 111 | ||
| d) Die analytische Methode | 114 | ||
| 4. Die Berücksichtigung der Unsicherheit der künftigen Erträge | 116 | ||
| a) Nichtgeltung des Vorsichtsprinzips | 116 | ||
| b) Abzinsungs- und Kompensationseffekt | 121 | ||
| c) Phasenmethode | 122 | ||
| d) Mehrwertigkeitsprinzip | 123 | ||
| e) Generelles und spezielles Unternehmensrisiko | 124 | ||
| 5. Die der Unternehmensbewertung zugrunde zu legende Geschäftspolitik | 130 | ||
| 6. Stichtagsprinzip | 141 | ||
| a) Einführung in die Problematik | 141 | ||
| b) Die Lösungsansätze in Rechtsprechung und Literatur | 144 | ||
| II. Die Bestimmung des Kapitalisierungszinses | 148 | ||
| 1. Der ökonomische Hintergrund der Kapitalisierung | 148 | ||
| 2. Erfordernis einer typisierenden Betrachtungsweise und einheitlichen Abfindung | 151 | ||
| 3. Die Bestimmung des Kapitalisierungszinses im einzelnen | 152 | ||
| a) Der Basiszins | 153 | ||
| aa) Die Art des Zinssatzes | 153 | ||
| bb) Zeitpunkt der Zinsermittlung | 156 | ||
| (1) Die Auffassung der Rechtsprechung | 157 | ||
| (2) Die Auffassung der Literatur | 160 | ||
| cc) Ergebnis | 168 | ||
| b) Unternehmerrisikozuschlag | 170 | ||
| aa) Begründung des Unternehmerrisikozuschlags | 172 | ||
| bb) Berechnung | 173 | ||
| c) Der Zins für Großkredite als Vergleichsmaßstab | 180 | ||
| d) Aktienrendite als Vergleichsmaßstab | 181 | ||
| e) Unternehmerrisiko und Beta-Faktor | 186 | ||
| aa) Beschreibung des Modells | 186 | ||
| bb) Kritik | 191 | ||
| cc) Ergebnis | 197 | ||
| f) Geldentwertungsabschlag | 200 | ||
| aa) Die Behandlung des Problems in Rechtsprechung und Literatur | 200 | ||
| bb) Eigene Stellungnahme | 206 | ||
| g) Geldentwertung und Unternehmerrisiko | 212 | ||
| 4. Ergebnis | 213 | ||
| III. Besonderheiten des Ertragswertes | 214 | ||
| 1. Der Liquidationswert als Wertuntergrenze | 214 | ||
| a) Liquidationswert trotz Fortführung des Unternehmens | 215 | ||
| b) Zerschlagungsintensität | 220 | ||
| c) Liquidationskosten | 221 | ||
| 2. Betriebsneutrales Vermögen | 223 | ||
| a) Grundsätzliche Abgrenzung des betriebsneutralen Vermögens | 224 | ||
| aa) Die funktionale Abgrenzung | 224 | ||
| bb) Die wertbezogene Abgrenzung | 227 | ||
| cc) Die kombinierte Verwendung der beiden Ansätze | 230 | ||
| b) Einzelne Gegenstände des betriebsneutralen Vermögens, insbesondere Beteiligungsbesitz | 236 | ||
| c) Latente Steuern | 240 | ||
| C. Die Bedeutung der Verbundwirkungen für die Abfindungsbemessung | 244 | ||
| I. Zum Begriff der Verbundwirkungen | 244 | ||
| II. Die Bedeutung von Verbundwirkungen für Unternehmensübernahmen | 247 | ||
| III. Verbundwirkungen und unterschiedliche Grenzpreise | 249 | ||
| IV. Die Auffassung der Rechtsprechung und des Schrifttums zur Berücksichtigung der Verbundwirkungen | 252 | ||
| 1. Die Auffassung der Rechtsprechung | 252 | ||
| 2. Die Auffassung des juristischen Schrifttums | 267 | ||
| 3. Die Auffassung der Betriebswirtschaftslehre | 270 | ||
| 4. Die Auffassung der Wirtschaftsprüfer | 272 | ||
| V. Die Bedeutung des vorvertraglichen Verbundeffekts | 279 | ||
| VI. Zwei Scheinargumente gegen die explizite Berücksichtigung von Verbundwirkungen | 284 | ||
| 1. Das Problem der tatsächlichen Ermittlung der Verbundwirkungen | 284 | ||
| 2. Die Unmöglichkeit einer verursachungsgerechten Zuordnung der Verbundwirkungen | 288 | ||
| VII. Die rechtlich gebotene Aufteilung der Verbundeffekte | 288 | ||
| 1. Der Wortlaut der §§ 305, 320b | 289 | ||
| 2. Abfindung und Verschmelzungswertrelation | 292 | ||
| 3. Verschmelzung und Gleichbehandlung | 294 | ||
| 4. Vorvertragliche Verbundeffekte und Abhängigkeit | 295 | ||
| 5. Sinn und Zweck der Abfindungsregelung | 295 | ||
| a) Der Grundsatz der Vertragsverbindlichkeit | 296 | ||
| b) Die Abfindung als Ersatz der Zustimmung | 298 | ||
| 6. Die Verhandlungslösung zwischen Mehrheit und Minderheit als Maßstab der „Angemessenheit“ der Abfindung | 299 | ||
| 7. Die Verhandlungslösung zwischen den Parteien des Unternehmensvertrages als Maßstab der „Angemessenheit“ | 300 | ||
| 8. Angemessene Abfindung, Treuepflicht und Sondervorteil | 302 | ||
| 9. Die Unterscheidung zwischen Voraussetzungen und Folgen des Unternehmensvertrages und der Eingliederung | 306 | ||
| 10. Unternehmenszusammenschlüsse und Effizienzüberlegungen | 309 | ||
| VIII. Der Aufteilungsmaßstab | 314 | ||
| 1. Erfolgsfaktorenorientierte Zurechnung | 316 | ||
| 2. Ertragswertanteilige Zurechnung | 318 | ||
| 3. Zurechnung nach dem Verhältnis der Ertragswertzuwächse | 319 | ||
| 4. Volle Berücksichtigung des Verbundeffekts in der Abfindung | 319 | ||
| 5. Hälftige Teilung | 320 | ||
| IX. Der durch das „Ausscheiden“ der Minderheitsaktionäre entstehende Verbundeffekt | 322 | ||
| X. Ergebnis | 323 | ||
| 3. Abschnitt: Gezahlte Preise als Wertmaßstab | 324 | ||
| A. Der vom herrschenden Unternehmen gezahlte Kaufpreis | 328 | ||
| I. Gleichbehandlungsgrundsatz | 331 | ||
| II. Treuepflicht | 332 | ||
| III. Die einzelnen Fallgruppen | 334 | ||
| 1. Weiterer Aktienerwerb durch den bisherigen Mehrheitsaktionär | 334 | ||
| 2. Frühere Angebote | 335 | ||
| 3. Das Auskaufen | 340 | ||
| a) Die angegriffene Maßnahme ist rechtswidrig | 345 | ||
| b) Die angegriffene Maßnahme ist rechtmäßig | 346 | ||
| 4. Paketkäufe | 347 | ||
| IV. Ergebnis | 348 | ||
| B. Kaufpreise, Verbundeffekte und subjektive Ertragserwartungen | 348 | ||
| C. Der Börsenkurs | 350 | ||
| I. Die Auffassung der Rechtsprechung und der ihr folgenden Literatur zur Bedeutung des Börsenkurses für die Abfindungsbemessung | 350 | ||
| II. Die Bedeutung des Börsenkurses in anderen Fällen der Aktienbewertung | 357 | ||
| III. Die Bedeutung von Börsenkursen für die Bewertung des Beteiligungsbesitzes des zu bewertenden Unternehmens | 361 | ||
| IV. Zur Bedeutung des Börsenkurses für die Abfindungsbemessung | 362 | ||
| 1. Der Börsenkurs als ein nach dem Wortlaut des § 305 Abs. 3 ausgeschlossener Wert | 366 | ||
| 2. Der Börsenkurs als zufälliger Wert | 367 | ||
| 3. Der Börsenkurs als manipulierbarer Wert | 370 | ||
| 4. Der Börsenkurs als ein unberechenbaren Schwankungen unterliegender Wert | 371 | ||
| V. Die Informationseffizienz der Börse | 372 | ||
| VI. Börsenkurs und innerer Wert | 375 | ||
| VII. Börsenzulassung und Vertrauensschutz | 377 | ||
| VIII. Ergebnisse von Spruchstellenverfahren und Börsenkurse | 379 | ||
| IX. Zwischenergebnis | 380 | ||
| X. Welcher Börsenkurs sollte zugrunde gelegt werden? | 383 | ||
| XI. Ergebnis | 388 | ||
| D. Ergebnis | 391 | ||
| 4. Abschnitt: Zum Verhältnis von Unternehmenswert und Anteilswert | 395 | ||
| A. Immobilitätsabschlag | 397 | ||
| B. Minderheitsabschlag | 400 | ||
| C. Minderheitszuschlag | 404 | ||
| D. Bewertung unterschiedlicher Aktiengattungen | 406 | ||
| I. Zur Bewertung von Stamm- und Vorzugsaktien in der Rechtsprechung | 407 | ||
| II. Die maßgeblichen Bewertungskriterien | 411 | ||
| 5. Abschnitt: Besonderheiten der Abfindung in Aktien | 416 | ||
| A. Die Bedeutung des Börsenkurses der herrschenden Gesellschaft | 416 | ||
| B. Das Problem unterschiedlicher Aktiengattungen in herrschender und abhängiger Gesellschaft | 420 | ||
| 6. Abschnitt: Probleme der Durchsetzung des Abfindungsanspruchs | 425 | ||
| A. Der Abfindungsergänzungsanspruch | 426 | ||
| B. Der Abfindungsanspruch bei Beendigung des Unternehmensvertrages | 428 | ||
| I. Die Position der Rechtsprechung | 429 | ||
| II. Rechtliche Würdigung | 432 | ||
| C. Fälligkeit und Verzinslichkeit des Abfindungsanspruchs | 443 | ||
| D. Die Bedeutung des Zeitpunkts des Aktienerwerbs für die Rechtsstellung des außenstehenden Aktionärs | 446 | ||
| 7. Abschnitt: Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse | 451 | ||
| Anhang | 457 | ||
| Entscheidungsverzeichnis | 458 | ||
| Verwendete Kapitalisierungszinssätze und Dauer ausgewählter Spruchstellenverfahren | 472 | ||
| Literaturverzeichnis | 475 | ||
| Sachwortverzeichnis | 515 |