Ein Marktprozeßansatz in der Analyse des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG) - insbesondere bei Publikums-Immobilienfonds

Alexander Oldenburg

doi:10.3790/978-3-428-49846-8

Ein Marktprozeßansatz in der Analyse des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG) - insbesondere bei Publikums-Immobilienfonds

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Oldenburg, A. (1999). Ein Marktprozeßansatz in der Analyse des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG) - insbesondere bei Publikums-Immobilienfonds. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49846-8

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Ein Marktprozeßansatz in der Analyse des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG) - insbesondere bei Publikums-Immobilienfonds

Oldenburg, Alexander

Schriften zur wirtschaftswissenschaftlichen Analyse des Rechts, Vol. 42

(1999)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-49846-8
978-3-428-09846-0 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-49846-8
Edition: 1
Language: German
Pages: 360
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Business & Management
Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 120.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 79.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Das KAGG enthält als Spezialgesetz für Anlageintermediäre umfangreiche Rechnungslegungsvorschriften. Diese sollen einen Interessenausgleich zwischen den fondsverwaltenden Kapitalanlagegesellschaften und den Zertifikatsinhabern ermöglichen.

In detaillierten betriebswirtschaftlichen Analysen (30 Beispielfälle, 48 Tabellen) werden die Kapitalmarkt- und Kapitalgeberkonformität des KAGG einschließlich der Änderungen durch das Dritte Finanzmarktförderungsgesetz untersucht, insbesondere hinsichtlich der Anteilsbewertung, der Ausschüttungsregelung, der Besteuerungskonzeption sowie der Investitionsmischung, der Publizitätsregelung und der Vermeidung verborgenen Handelns der Fondsverwalter. Der Autor weist auf methodische Unstimmigkeiten neoinstitutionalistischer Ansätze hin. Ein von D. Schneider maßgeblich entwickelter evolutorischer Ansatz (als »Marktprozeßansatz« bezeichnet) kann die aufgezeigten Mängel vermeiden helfen und wird von A. Oldenburg kritisch umgesetzt.

Auf dieser methodischen Grundlage wird eine realitätsnahe und geschlossene Würdigung von Rechtsauffassungen zum geltenden KAGG vorgelegt. Zahlreiche Gestaltungsempfehlungen können in die Weiterentwicklung der Vertragsbedingungen und in die Diskussion um kommende Finanzmarktförderungsgesetze eingehen.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsübersicht	7
Inhaltsverzeichnis	9
Tabellen- und Abbildungsverzeichnis	16
Formel- und Beispielverzeichnis	19
Abkürzungs- und Symbolverzeichnis	21
Abkürzungen	21
Symbole	24
A. Problemstellungen und Gang der Untersuchung	27
B. Methodischer Teil: Explikation eines Marktprozeßansatzes in der ökonomischen Analyse des Rechts	33
I. Zielsetzungen und Untersuchungsgegenstände in ökonomischen Analysen des Rechts	33
II. Mögliche Leitbilder eines funktionsfähigen (Kapital-) Markts	36
1. Neoklassik und Neoinstitutionalismus	39
2. „Marktprozeßdenken“	43
III. Argumente für die Wahl eines Marktprozeßansatzes als Leitbild der ökonomischen Analyse des Rechts	46
IV. Zur Methodik einer marktprozeßorientierten Analyse und Beurteilung des Kapitalmarktrechts	50
1. Analysekriterien	50
a) Planungshandlungen und die Trennung von entscheidungslogischem und Informationsrisiko als Aspekte der Einkommensunsicherheit	50
b) Überindividuelle Sichtweise und „Verteilungsfolgen“	53
2. Gerechtigkeitskriterien und Verbesserung der Planbarkeit	54
V. Ein Vergleich mit rechtswissenschaftlichen Aspekten eines funktionsfähigen Kapitalmarkts und Überlegungen zum Anlegerschutz	58
1. Rechtswissenschaftliche Argumentationsmuster	58
2. Ein Würdigungsversuch aus Sicht des Marktprozeßansatzes	60
VI. Ergebnisse zur Untersuchungsmethodik	62
C. Analytischer Teil: Unternehmungsprozesse bei Investmentimmobilienfonds als Anlageintermediäre	63
I. Grundzüge der Markt- und Unternehmungsprozesse bei Anlagen in Investmentanteilen	63
1. Zeitaspekt, Markt- und Unternehmungsstrukturen und -regeln als mögliche Gliederungsmerkmale von Kapitalanlagevorgängen	63
2. Marktprozesse in der Anbahnungsphase	65
a) Marktstrukturmerkmale von Publikumskapitalanlagen	65
b) Marktregeln bei Investmentfonds	68
3. Unternehmungs- und Marktprozesse in der Durchführungsphase	71
a) Unternehmungsstrukturen von Anlageintermediären	71
(1) Merkmale von Finanzierungsbeziehungen	71
(2) Merkmale bei kollektiver Vermögensverwaltung	73
b) Unternehmungsregeln bei Investmentfonds	76
(1) Privatrechtliche Grundzüge	79
(2) Steuerrechtliche Probleme der intermediativen Anlage	82
c) Ergebnisse zum Fortgang der Analyse von Unternehmungsregeln in der Durchführungsphase	83
II. Unternehmungsregeln zur planmäßigen Zahlungsverteilung	84
1. Aufnahme und Aufgabe von Anteilen	85
a) Ansätze zur Anteilbewertung	85
b) Referenzmodelle	89
(1) Ein- und Austritt	90
(a) Keine Änderung der internen Verzinsung durch Änderung des Kapitalbestands	91
(b) Interne Verzinsung reagiert auf Änderung des Kapitalbestands	94
(2) Anteilerwerb und -veräußerung	99
(3) Zwischenergebnis	101
c) Indirekte Anteilbewertung bei Anlageintermediären, insbesondere Grundstücksunternehmungen	103
(1) Doppelt indirekte Anteilbewertung	103
(2) Modifikationsprinzipien für den Ertragswertkalkül	109
(3) Das öffentlich-rechtliche Verfahren zur Grundstückswertschätzung	111
(4) Ertragswertmodifizierungen in der WertV	116
(5) Zwischenergebnis	119
d) Anteilpreis, Anteil- und Unternehmungswert bei Investmentfonds	121
e) Bewertung des Investmentvermögens	122
f) Aufnahme und Aufgabe von Anteilen an Investmentimmobilienfonds	126
(1) Gründung und planmäßige Abwicklung des Sondervermögens	126
(2) Anteilbewertung bei Ein- und Austritt	128
(a) Einflußgrößen des Inventarwerts und Verbundeffekte	128
(b) Anteilausgabe und -rücknahme	132
(3) Überlegungen zur Anteilübertragung	138
g) Vergleich marktprozeßorientierter und neoinstitutionalistischer Analyseergebnisse	140
2. Ausschüttungsregelung	146
a) Ausschüttungskonzeption als Ausformung der finanziellen Zielsetzungen	146
(1) Vermögensmaximierung der Unternehmung	147
(2) Ausschüttungsmaximierung und Regeln rechnungsmäßiger Unternehmungserhaltung	148
(a) Bilanzrechtskonzeptionen	149
(b) Ertragswerterhaltung	150
(3) Vermögensmaximierung der Anteilseigner	154
(4) Anpassung typisierter an subjektive finanzielle Präferenzen	157
(5) Zwischenergebnis	158
b) Ausschüttungsregelung bei Investmentfonds	159
(1) Grundsätze der Ausschüttungsregelung bei Grundstücks-Sondervermögen	159
(2) Sonderpositionen der Ausschüttungsregelung	162
(3) Abtrennung der Ergebnisverwendung	165
(4) Ausschüttungsregelung und finanzielle Zielsetzung der Fondsleitung	165
(5) Überlegungen zu Planbarkeitsfolgen der Ausschüttungsregelung bei den Kapitalgebern	167
c) Vergleich marktprozeßorientierter und neoinstitutionalistischer Analyseergebnisse	169
3. Besteuerung	171
a) Steuerneutralität	171
(1) Bemessungsgrundlagen entscheidungsneutraler Modellsteuern in der Diskussion	171
(a) Einkommensteuern	172
(b) Andere Bemessungsgrundlagen	177
(2) Ableitung von Entscheidungswirkungen im Bezugsmodell der Steuer auf den kapitaltheoretischen Gewinn	178
(3) Planbarkeit und Gleichmäßigkeit als Merkmale steuerrechtlicher Tauschgerechtigkeit	181
b) Zum „Grundsatz der steuerlichen Transparenz“ bei Investmentfonds	182
c) Die Besteuerungskonzeption bei Grundstücks-Sondervermögen aus rechtlicher Sicht	185
(1) Ebene des Sondervermögens	185
(a) Ermittlung der Einkünfte des Sondervermögens	186
(b) Behandlung der dem Sondervermögen zu- und abfließenden Steuern	190
(c) Nachweis der Besteuerungsgrundlagen	192
(2) Ebene des Anteilinhabers	193
(a) Anteile im Privatvermögen	193
(b) Anteile im Betriebsvermögen	194
(3) Zwischenergebnis	196
d) Die Besteuerungskonzeption aus ökonomischer Sicht	197
(1) Investitionsneutralität und Kapitallenkung	198
(a) Begründbarkeit und Auswahl von Vergleichsobjekten	198
(b) Vergleichsaspekte zur „Direktanlage“	200
(c) Vergleichsaspekte zu Grundstücks-Sondervermögen des nicht-organisierten Kapitalmarkts	202
(d) Modellrechnung zur Vorteilhaftigkeitswirkung für Anlagen im steuerlichen Privatvermögen	207
(e) Würdigung der Modellergebnisse	211
(2) Zurechnungs- und Ergebnisverwendungsneutralität	213
(a) Besteuerungsgrundlage und Anteilwert	213
(b) Besteuerung verwendbarer Ergebnisbestandteile	215
(c) Einfluß der Verwendungsreihenfolge auf die Besteuerungsgrundlagen	218
(d) Verteilungsneutralität und Ertragsausgleich	221
(e) Effektive Grenzsteuerbelastung der Zurechnungs- und Verwendungsregeln	224
(f) Zwischenergebnis	229
e) Vergleich marktprozeßorientierter und neoinstitutionalistischer Analyseergebnisse	230
III. Unternehmungsregeln zur Unsicherheitsreduktion bei der Vertragsdurchführung	235
1. Referenzüberlegungen zur Reduktion von Einkommensunsicherheiten	236
a) Übernahme von Einkommensunsicherheiten	236
b) Investitionsmischung	238
c) Probleme des Auftragshandelns	241
(1) Maßnahmen zur Unsicherheitsreduktion bei Auftragsverhältnissen über die Ausübung von Unternehmerfunktionen	242
(2) Agency-Kosten als Merkmal „vertragseffizienter“ Kontroll- und Anreizsysteme?	243
2. Unternehmungsregeln zur Unsicherheitsverringerung bei Investmentfonds unter Ausklammerung von Problemen des Auftragshandelns	246
a) Veränderung des Wissensstands der Kapitalgeber	247
(1) Inhalt des gesetzlich geregelten Rechenschaftsberichts	247
(2) Weitere potentielle Informationsquellen	249
(3) Würdigungsversuche	250
b) Anpassung der Kapitalanlageentscheidung an den Informationsstand	254
c) Risikomischung und Anlagerichtlinien	256
(1) Zum Grundsatz der Risikomischung	256
(2) Würdigungsversuche	258
d) Zur Unsicherheitsübernahme durch die KAG	262
(1) Beschränkung des Verlustrisikos der Anteilinhaber	262
(2) Kapitalstruktur des Sondervermögens	263
(3) Mindestkapitalausstattung der KAG	265
(4) Garantieübernahmen und Garantiefonds	267
(5) Würdigungsversuch	269
3. Verborgenes Handeln und Verfügungsrechtsverteilung bei Investment-Anlageintermediären	270
a) Leistungskontrolle bei Investmentfonds	271
(1) Merkmale zur Leistungsbestimmung	272
(a) Verhaltensindikatoren	272
(b) Ergebnisindikatoren	274
(2) Leistungsprüfung	275
b) Anpassungshandlungen und Anreizsystem	277
(1) Sanktions- und Belohnungshandlungen des Kapitalgebers	277
(2) Sanktionshandlungen der Aufsichtsstelle	278
(3) Regeln über das Leistungsentgelt der Anlageintermediäre	279
(a) Bemessungsgrundlagen der Vergütungsansprüche von Anlageintermediären	280
(b) Beispielhafte Verteilungswirkung im Investmentdreieck	283
(c) Mögliche Entscheidungswirkungen beim Anlageintermediär	285
c) Zusammenfassende Würdigung	287
4. Vergleich marktprozeßorientierter und neoinstitutionalistischer Analyseergebnisse	288
D. Ergebnisse und weiterführende Überlegungen	292
I. Rechnungslegung aus einem Guß?	292
II. Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts und Ausgestaltung des KAGG	297
1. Zur methodischen Umsetzung der Leitbilder	298
2. Zu den Untersuchungsergebnissen der KAGG-Regelungen der Durchführungsphase	302
3. Kurzer Ausblick auf Regelungen der Nachordnungsphase	306
III. Würdigung des Untersuchungsansatzes in der ökonomischen Analyse des Rechts	308
E. Anhang	313
I. Glossar: Die wichtigsten Begriffsbestimmungen bei Schneider	313
II. Rangfolgestabilität der Modellsteuer auf den kapitaltheoretischen Gewinn	318
III. Zu C.II.3.d)(1)(d)	318
1. Der modifizierte Kalkulationszinsfuß im Modellsteuersystem	318
2. Die Beispielzahlungsreihe im Modellsteuersystem	319
3. Zur Besteuerung der explizit erfaßten Anlagealternativen und ihrer Entscheidungswirkung	320
4. Dem Diagramm zugrundeliegende Daten	323
IV. Zu C.II.3.d)(2)(e)	324
V. Kopie einer Besteuerungsübersicht für „Immobilienfonds“	326
VI. Auszug aus den Allgemeinen und Besonderen Vertragsbedingungen des Bundesverbands deutscher Investmentfonds e.V	327
Verzeichnis der Gerichtsentscheidungen, Verwaltungsanweisungen, Parlamentaria und sonstiger Quellen	335
Literaturverzeichnis	338
Sachverzeichnis	356

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