Selbstregulierung von Übernahmeangeboten in Großbritannien

Gabriele Roßkopf

doi:10.3790/978-3-428-49926-7

Selbstregulierung von Übernahmeangeboten in Großbritannien

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Roßkopf, G. (2000). Selbstregulierung von Übernahmeangeboten in Großbritannien. Der City Code on Takeovers and Mergers und die dreizehnte gesellschaftsrechtliche EG-Richtlinie. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49926-7

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Selbstregulierung von Übernahmeangeboten in Großbritannien

Der City Code on Takeovers and Mergers und die dreizehnte gesellschaftsrechtliche EG-Richtlinie

Roßkopf, Gabriele

Beiträge zum Europäischen Wirtschaftsrecht, Vol. 14

(2000)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-49926-7
978-3-428-09926-9 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-49926-7
Edition: 1
Language: German
Pages: 374
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Comparative law

Pricing

Institution: € 150.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 99.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Öffentliche Übernahmeangebote werden weder durch gesellschaftsrechtliche noch durch kapitalmarktrechtliche oder allgemein zivilrechtliche Bestimmungen ausreichend erfaßt. Wegen der Komplexität und wirtschaftlichen Bedeutung solcher Vorgänge ist ein Bedarf für besondere Regulierung deshalb allgemein anerkannt.

Insbesondere auf europäischer Ebene wird aufgrund des häufig grenzüberschreitenden Kontexts öffentlicher Übernahmen seit Jahren die Harmonisierung im Rahmen einer EG-Richtlinie betrieben, die zuletzt im November 1997 als »Geänderter Vorschlag für eine Dreizehnte Richtlinie des Europäischen Parlamentes und des Rates auf dem Gebiet des Gesellschaftsrechts über Übernahmeangebote« vorgelegt wurde. Während vorangegangene Entwürfe an inhaltlicher Kritik gescheitert waren, steht jetzt die Frage im Vordergrund, inwieweit staatliche Regulierung von Übernahmeangeboten tatsächlich erforderlich ist, oder ob Übernahmeangebote nicht auch Gegenstand nationaler Selbstregulierung sein können. Von besonderer Relevanz ist diese Frage für Großbritannien, das mit dem Londoner »City Code on Takeovers and Mergers« eines der bekanntesten und ältesten Beispiele funktionierender Selbstregulierung in Europa vorweisen kann. Seit mehr als dreißig Jahren verteidigt das den City Code zugleich herausgebende und anwendende Takeover Panel die britische »Bastion der freiwilligen Selbstkontrolle im Übernahmerecht«, die über die Grenzen Großbritanniens hinaus Bedeutung erlangt hat. Die gehegte Befürchtung, daß die Verabschiedung der europäischen Übernahmerichtlinie das »Aus« für die britischen Takeoverregulierung bedeuten würde, erweist sich bei näherer Betrachtung jedoch als unbegründet. Wenngleich Selbstregulierung fortan nur noch in gesetzlichem Rahmen möglich wäre, hätte dies angesichts der zu beobachtenden allgemeinen Verrechtlichung der britischen Takeoverkontrolle kaum praktische Auswirkungen. Der aktuelle Richtlinienvorschlag wäre nicht das Ende nationaler Selbstregulierung öffentlicher Übernahmeangebote und könnte durch das übergeordnete europäische Interesse an einem Abbau von Übernahmehindernissen gerechtfertigt werden.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsübersicht	7
Inhaltsverzeichnis	10
Abkürzungsverzeichnis	19
A. Einführung	23
B. Regulierung von Übernahmeangeboten	26
I. Regulierung und Selbstregulierung	26
1. Regulierungstheorien	26
a) Begriffsbestimmung	26
b) Warum regulieren?	27
aa) Public Interest Theory	27
bb) Private Interest Theory	29
c) Bewertung und Tendenzen	30
2. Regulierungsarten	34
3. Selbstregulierung	37
a) Begriffsbestimmung	37
aa) Autonomie	37
bb) Träger der Selbstregulierung	39
cc) Keine (reine) Fremdbestimmung	40
dd) Vermeintliche weitere Definitionsmerkmale	41
b) Vor- und Nachteile der Selbstregulierung	42
aa) Die Vorteile	43
bb) Die Nachteile	47
c) Rechtliche Grenzen der Selbstregulierung	51
aa) Selbstregulierung und Recht	51
bb) Verfassungsrechtliche Anforderungen an die Selbstregulierung in Großbritannien	53
d) Faktische Voraussetzungen für das Funktionieren der Selbstregulierung	59
e) Bewertung	60
4. Regulatorische Tendenzen	61
II. Übernahmeangebote	63
1. Begriffsbestimmung	64
a) Definition	64
b) Andere Methoden des Kontrollerwerbs	65
c) Takeovers und Mergers	66
2. Wirtschaftliche Bedeutung von Übernahmeangeboten in Großbritannien	67
3. Regulierungsbedarf	70
a) Gründe für Übernahmeangebote – die Theorie	71
aa) Markt für Unternehmenskontrolle	71
bb) Synergieeffekte	76
cc) Eigennützige Motive des Managements des Bieters („Empire Building“)	76
dd) Ausbeutung der Aktionäre der Zielgesellschaft	77
b) Empirische Befunde	78
aa) Bestätigung der Theorien?	78
bb) Gesamtwirtschaftliche Auswirkungen von Übernahmeangeboten	79
c) Bewertung	80
d) Schutzwürdige Interessen	82
aa) Anlegerschutz	83
bb) Kapitalmarkt	84
cc) Andere Schutzzwecke	84
4. Zusammenfassung	85
C. Selbstregulierung im City Code on Takeovers and Mergers	86
I. Entstehung und Entwicklung des City Code	86
1. Die City of London	87
a) Definition	87
b) Institutionen	88
aa) Bank of England	88
bb) Stock Exchange	89
c) Regulierung der City	90
2. Die Übernahmewelle der fünfziger Jahre	93
a) Die Ursachen des Übernahmebooms	94
b) Neue Techniken im Übernahmekampf	95
c) Öffentliche Kritik	97
3. Erste Versuche der Regulierung	100
a) Notes on Amalgamations of British Businesses (1959)	100
aa) Inhalt	100
bb) Reaktionen	101
b) Licensed Dealers (Conduct of Business) Rules 1960	102
c) Das Jenkins Committee (1959–1962)	104
d) Revised Notes on Company Amalgamations and Mergers (1963)	105
4. City Code 1968	106
a) Vorgeschichte	106
b) Britische SEC oder Selbstkontrolle?	109
c) Inhalt	111
d) Takeover Panel	112
e) Bewährungsprobe	114
5. Die Neufassung des City Code vom 28. April 1969	118
a) Materielle Änderungen	118
b) Das neue Takeover Panel	118
c) Sanktionen	120
6. Entwicklung bis zur Schaffung des Council for the Securities Industry	123
a) Leasco / Pergamon Press	123
b) Weitere Entwicklung	126
aa) Practice Notes	126
bb) Wirtschaftskrise	126
cc) Regulierung nach Bedarf	128
c) Council for the Securities Industry	129
aa) Schwachstellen der Übernahmeregulierung	129
bb) Lösungsansätze	130
cc) Untersuchung des DTI: Supervision of the Securities Market	131
dd) CSI	133
ee) Auswirkungen auf das Takeover Panel	135
ff) Reaktionen	135
7. Akzeptanz des City Code	136
a) Neue Probleme erfolgreich gelöst	136
aa) Dawn Raids	136
bb) St. Piran	137
cc) Folge: Allgemeine Akzeptanz des City Code	138
b) Insider Dealing	139
8. Entwicklung seit den achtziger Jahren: Das Vordringen staatlicher Regulierung in der City	141
a) Financial Services Act 1986	141
aa) Ausgangssituation	141
bb) Wilson Report	142
cc) Gower Report und Reaktionen	143
dd) Verabschiedung und Inhalt des FSA 1986	144
ee) Auswirkungen auf das Takeover Panel	146
b) Untersuchung des DTI 1987	147
c) Reform des FSA 1986	147
aa) Kritik am FSA 1986	147
bb) Reformvorhaben	148
cc) Bewertung	150
9. Zusammenfassung	150
II. Selbstregulierung im City Code	152
1. Der City Code im Überblick	152
a) Inhalt	153
aa) Ziele	153
bb) Anwendungsbereich	154
cc) Die einzelnen Abschnitte des City Code	154
b) Auslegung der Vorschriften und Ermessensspielraum des Panel	156
aa) Auslegung	157
bb) Ermessensspielraum	158
c) Sanktionen	159
aa) Nicht-öffentlicher und öffentlicher Verweis	159
bb) Meldung des Verstoßes an andere Stellen	161
cc) „Cold shouldering“	162
dd) Andere Sanktionen	163
ee) Wirksamkeit	163
2. Das Takeover Panel	164
a) Organisation	165
aa) Full Panel	165
bb) Panel Executive	166
cc) Appeal Committee	167
b) Aufgabenverteilung und Verfahren	167
aa) Panel Executive	168
bb) Full Panel	170
cc) Appeal Committee	174
c) Finanzen	175
d) Zusammenarbeit mit anderen Stellen	175
3. Andere Regeln mit Auswirkungen auf Übernahmeangebote	176
a) Die Regeln der Stock Exchange in bezug auf Übernahmeangebote	177
b) Financial Services Act 1986	178
c) Companies Act 1985	179
d) Weitere Vorschriften	180
4. Das Verhältnis des City Code zu gesetzlichen Vorschriften und zu staatlichen Verfahren	180
a) Das Verhältnis zu gesetzlichen Vorschriften	180
b) Das Verhältnis zu staatlichen Verfahren	181
aa) Vorrang staatlicher Verfahren?	181
bb) Staatliche Verfahren als Verteidigungsmaßnahmen gegen Übernahmeangebote	183
III. Rechtsnatur des City Code und gerichtliche Verfahren	185
1. Die Rechtsnatur des City Code on Takeovers and Mergers	185
a) Ausgangsposition	185
b) Vertrag zwischen den Mitgliedsorganisationen des Panel?	186
c) Vertragliche Bindung der Regulierten?	189
2. Gerichtliche Verfahren gegen das Takeover Panel	191
a) Judicial Review	192
aa) Judicial Review im englischen Recht	192
bb) Die Entscheidung im Fall Datafin	194
cc) Guinness	199
dd) Fayed	203
ee) Zusammenfassung	204
ff) Bewertung	205
b) Gerichtsverfahren gegen das Panel auf zivilrechtlicher Grundlage	209
aa) Rechtsprechung	209
bb) Rechtsgrundlage	210
cc) Verhältnis zur Judicial Review	211
3. Gerichtliche Verfahren und rechtliche Pflichten zwischen den an Übernahmeangeboten Beteiligten	212
a) Allgemeine Haftungsnormen	213
aa) Tort	213
bb) Misrepresentation	213
cc) Prospekthaftung	214
dd) Section 47 FSA 1986	215
ee) Directors’ duties	216
ff) Sonstige Vorschriften	219
b) Rechtliche Pflichten der Beteiligten im einzelnen	220
aa) Bieter- und Zielgesellschaft	220
bb) Directors	221
cc) Finanzdienstleister	221
dd) Sonstige Berater	221
4. Ergebnis	221
IV. Bewertung des britischen Regulierungsmodells	224
1. Vorteile	224
a) Flexibilität	224
b) Schnelle und endgültige Entscheidungen	226
c) Praktikerbeteiligung	228
d) Kosten	228
2. Kritikpunkte	228
a) Durchsetzbarkeit der Entscheidungen des Panel	228
b) Mangelnde Neutralität bei der Anwendung des City Code	230
c) Ungeeignetheit des Panel zur Normsetzung	231
d) Internationaler Aspekt	232
3. Accountability	233
4. Eigene Bewertung	234
D. Konsequenzen einer dreizehnten EG-Richtlinie im Gesellschaftsrecht für die Regulierung von Takeovers in Großbritannien	236
I. Grundlagen	236
1. Rechtsangleichung in der EU	236
2. Instrumente der Rechtsangleichung	242
a) Verordnung	243
b) Richtlinie	244
c) Empfehlung	247
3. Harmonisierung des Gesellschafts- und Kapitalmarktrechts	248
a) Gesellschaftsrecht	249
aa) Entwicklung	249
bb) Rechtsgrundlagen	253
cc) Maßnahmen	254
b) Kapitalmarktrecht	257
II. Harmonisierung des Übernahmerechts	260
1. „Barriers to Takeovers“ und ein „Level Playing Field“	262
2. Rechtsgrundlage für eine Übernahmerichtlinie	264
3. Verfahren	265
4. Geschichte des Richtlinienentwurfs	266
a) Der Pennnington-Entwurf	266
b) Vorentwurf 1987	268
c) Erster Richtlinienvorschlag 1989	269
d) Geänderter Vorschlag 1990	273
5. Der neue Richtlinienvorschlag	278
a) Vorgeschichte	278
b) Stand des Verfahrens und Erfolgsaussichten	279
c) Ziel und Inhalt des Richtlinienvorschlages	281
III. Umsetzungsmöglichkeiten für eine Takeoverrichtlinie in Großbritannien	285
1. Anforderungen des nationalen Rechts	286
a) European Communities Act 1972	286
b) Andere Möglichkeiten der Umsetzung	286
c) Umsetzung durch Selbstregulierung?	287
2. Anforderungen des EGV an die Rechtsform des Umsetzungsakts	287
a) Art. 189 Abs. 3 EGV	287
b) Rechtsprechung des EuGH	288
aa) Effet utile	288
bb) Rechtliche Verbindlichkeit	290
cc) Beispiel: Verwaltungspraxis und Verwaltungsvorschriften	290
dd) Zusammenfassung	291
3. Richtlinienumsetzung durch Selbstregulierung?	292
a) Grundsätzliche Überlegungen	292
b) Bisherige Erfahrungen	293
aa) Tarifverträge	294
bb) Weitere Beispiele	295
c) Anforderungen an die wirksame Richtlinienumsetzung durch Selbstregulierung	296
aa) Exekutive Selbstregulierung: „Innerstaatliche Stelle“	296
bb) Legislative Selbstregulierung	298
cc) Ergebnis unter Art. 189 Abs. 3 EGV	301
4. Wirksame Umsetzung des Richtlinienvorschlags 1997 durch City Code und Takeover Panel	302
a) Das Verhältnis der Regelungen in der Richtlinie zu Art. 189 Abs. 3 EGV	303
b) Möglichkeit der Umsetzung des Richtlinienvorschlags 1997 durch den City Code	305
aa) Meinungsstand	305
bb) Takeover Panel als Aufsichtsorgan	307
cc) Sanktionen	309
dd) Rechtsschutz	310
5. Ergebnis	313
IV. Kritik am aktuellen Richtlinienvorschlag und Stellungnahme	314
1. Ende der Selbstregulierung?	316
a) Beeinträchtigung der Flexibilität des Panel	316
aa) Normgebung	317
bb) Auslegung	317
cc) Beratung	318
dd) Disziplinarische Aufgaben	320
b) Taktische Prozesse	320
aa) Judicial Review	321
bb) Gerichtsverfahren zwischen den Übernahmebeteiligten	324
c) Vorlagen beim EuGH	326
d) Exkurs: Irish Takeover Panel Act 1997	328
e) Gesamtbewertung	329
2. Bedarf für eine europäische Übernahmeregelung?	330
a) Subsidiarität	330
b) Wettbewerb der Systeme	338
3. Stellungnahme	340
E. Schluß	344
Literaturverzeichnis	346
Stichwortverzeichnis	370

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