Insiderrecht und Kapitalmarktschutz

Klaus-Peter Weber

doi:10.3790/978-3-428-49806-2

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Weber, K. (1999). Insiderrecht und Kapitalmarktschutz. Haftungstheorien im U.S.-amerikanischen, europäischen und deutschen Recht. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-49806-2

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Insiderrecht und Kapitalmarktschutz

Haftungstheorien im U.S.-amerikanischen, europäischen und deutschen Recht

Weber, Klaus-Peter

Schriften zur wirtschaftswissenschaftlichen Analyse des Rechts, Vol. 40

(1999)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-49806-2
978-3-428-09806-4 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-49806-2
Edition: 1
Language: German
Pages: 242
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Comparative law

Pricing

Institution: € 106.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 69.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Wer ist Insider und warum haftet er? Der Verfasser geht dieser Frage in einer vergleichenden Analyse nach. Dies geschieht vor dem Hintergrund, daß das deutsche Insiderrecht wenig Auskunft über die zugrundeliegende Regelungsidee gibt und seine dogmatische Einordnung weithin unklar ist.

Der Autor erläutert zunächst die Grundlagen des Insiderproblems und die möglichen Gestaltungsspielräume für ein Insiderrecht. Umfassend wird dann anhand der »leading cases« die Entwicklung und der aktuelle Stand der Insiderrechtstheorie in den U.S.A. analysiert; dort haben sich mit der Equal Access Theorie, der Fiduciary Duty Theorie und der Misappropriation Theorie unterschiedliche Haftungsansätze herausgebildet. Der Autor zeichnet die inhaltliche Reichweite dieser Theorien nach und beleuchtet kritisch deren spezifische Vor- und Nachteile bei der Erfassung des Insiderproblems. Anschließend vergleicht Klaus-Peter Weber das europäische sowie insbesondere das darauf basierende deutsche Insiderrecht mit den U.S.-amerikanischen Regelungsideen und prüft so die Stimmigkeit der beiden neueren Kodifikationen. Anhand praktischer Fallbeispiele werden die wesentlichen Tatbestandselemente analysiert und u. a. die zentrale Bedeutung des Informations- und des Sekundärinsiderbegriffs sowie das Problem selbstproduzierter Insiderinformationen erläutert. Die vergleichende Perspektive macht dabei Regelungslücken und Inkonsistenzen deutlich; sie läßt die entscheidenden Strukturelemente des deutschen Insiderrechts hervortreten.

Als eines der wesentlichen Ergebnisse ermittelt der Autor, daß das deutsche Insiderrecht eine weiterentwickelte Equal Access Theorie verkörpert, die den einzig konsequenten Lösungsansatz zur Schaffung relativer informationeller Chancengleichheit am Kapitalmarkt darstellt. Die Analyse erbringt eine umfassende Standortbestimmung des deutschen Insiderrechts im Spannungsfeld zwischen gesellschaftsrechtlicher Prägung und kapitalmarktrechtlicher Notwendigkeit. Daneben gelingt es dem Verfasser, die Erfahrungen und Argumente der U.S.-amerikanischen Insiderrechtsdiskussion für ein vertieftes Verständnis des deutschen Insiderrechts und seiner europäischen Grundlagen fruchtbar zu machen und dadurch konkrete Richtungen für die weitere Rechtsentwicklung aufzuzeigen.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsverzeichnis	9
Abkürzungsverzeichnis	16
Einleitung	21
Teil 1: Grundlagen	25
A. Das Insiderproblem	25
B. Rahmenbedingungen	28
I. Schutzzweck	28
1. Anlegerschutz	28
2. Marktschutz	29
II. Wertpapiergeschäft	31
1. Individualität	31
2. Anonymität	32
III. Theoriebegriff	34
C. Elemente einer Insiderregelung	35
I. Insider	35
1. Unternehmensinsider	35
2. Marktinsider	36
3. Tipempfänger	37
4. Informationsinhaber	37
5. Grundproblem	38
II. Insiderinformation	39
1. Inhalt	39
2. Form	41
III. Insiderpapier	42
IV. Verbotstatbestand	43
V. Zusammenspiel	44
Teil 2: U.S.A.	46
Einführung	46
I. Common Law	46
II. Keimzelle: Rule 10b-5	48
Kapitel 1: Equal Access Theorie	51
A. Grundgedanke	51
B. Entwicklung	51
I. Ausgangspunkt: In Re Cady, Roberts & Co. (1961)	51
1. Sachverhalt	51
2. Verbotsbegründung	52
3. Interpretationsmöglichkeiten	54
II. Erweiterung: S.E.C. v. Texas Gulf Sulphur Co. (1968)	54
1. Sachverhalt	55
2. Verbot für jeden Informationsinhaber	56
3. Gleicher Informationszugang im anonymen Markt	57
4. Informationsbegriff	58
III. Anwendung auf Tipempfänger und Marktinsider	60
1. Tipempfänger	60
2. Marktinsider	62
C. Kritik	63
I. Gleichheit der Marktteilnehmer	63
1. Information	63
2. Zugang	64
3. Relativität	64
II. Notwendige Unterscheidungen	65
1. Marktteilnehmer	65
2. Vorsatz	66
3. Kausalität	67
4. Konsequenz	69
III. Widerspruch	70
1. Gesetzeszweck	70
2. Gesetzeswortlaut	71
IV. Neuere Forderungen	72
D. Ergebnis	72
Kapitel 2: Fiduciary Duty Theorie	74
A. Grundgedanke	74
B. Entwicklung	74
I. Ausgangspunkt: Chiarella v. United States (1980)	74
1. Sachverhalt	75
2. Erfordernis einer Treuepflicht	76
3. Absage an Equal Access Theorie	77
4. Zwischenergebnis	78
II. Bestätigung: Dirks v. S.E.C. (1983)	79
1. Sachverhalt	79
2. Problem: Haftung des Tipempfängers	80
3. Lösung: Abgeleitete Treuepflicht	81
4. Haftungslücke	82
5. Möglicher Ausweg	84
III. Insider qua Fiktion	85
1. Handelsverbot: S.E.C. v. Lund (1983)	85
2. Weitergabeverbot: S.E.C. v. Ingram (1988)	86
3. Zwischenergebnis	87
C. Kritik	88
I. Insiderproblem und Treuepflicht	88
II. Regelungslücken	90
1. Tipempfänger	90
2. Marktinsider	91
3. Insiderpapiere	92
a) Allgemein	92
b) Optionen	93
c) Schuldverschreibungen	94
III. Gegenstimmen im United States Supreme Court	95
IV. Widerspruch	96
1. Individuelle Treuebeziehung	96
2. Anonyme Marktbeziehung	96
D. Ergebnis	97
Kapitel 3: Misappropriation Theorie	99
A. Grundgedanke	99
B. Entwicklung	99
I. Berufliche Sonderbeziehung	99
1. Ausgangspunkt: United States v. Newman (1981)	99
a) Sachverhalt	99
b) “Veruntreuung” von Insiderinformationen	100
c) Anwendung	101
2. Erweiterung: United States v. Carpenter (1986)	103
a) Sachverhalt	103
b) Insiderrecht als Arbeitgeberschutz	104
c) Neuer Informationstypus	106
II. Familiäre Sonderbeziehung	107
1. Ausgangspunkt: United States v. Reed (1985)	107
a) Sachverhalt	107
b) Schutz jeglicher Treueverhältnisse	108
c) Problem: Hinreichende Konkretisierung	109
2. Abgrenzung: United States v. Chestman (1991)	110
a) Sachverhalt	110
b) Treuebindung qua Verwandtschaft oder Ehe	111
c) Zwischenergebnis	112
III. Andere Sonderbeziehungen	113
1. Ärztliche Schweigepflicht: United States v. Willis (1991)	113
2. Staatliche Bedienstete	114
3. Abgrenzung: Zufallsinsider	115
IV. Bestätigung: United States v. O’Hagan (1997)	116
1. Sachverhalt	116
2. Vorgeschichte	117
3. Analyse	118
a) Misappropriation ergänzt Fiduciary Duty Theorie	118
b) Täuschung im Sinne von Rule 10b-5	119
c) Zusammenhang mit einem Wertpapiergeschäft	120
4. Zwischenergebnis	121
C. Kritik	122
I. Schutzrichtung	122
1. Interessen außerhalb des Marktes	122
2. Schrittweise Schwerpunktverlagerung	123
II. “Property Rights”-Ansatz	125
III. Gesetzliche Grundlage	127
IV. Praktische Anwendbarkeit	128
1. Insider	128
2. Insiderpapiere	129
3. Rechtssicherheit	129
V. Aktuelle Rechtslage und Ausblick	130
D. Ergebnis	131
Teil 3: Europa	132
Einführung	132
A. Insider	132
I. Primärinsider	133
1. Unternehmensinsider	133
2. Tätigkeitsbedingte Insider	135
3. Vergleich	137
II. Sekundärinsider	139
1. Informationsinhaber	139
2. Primärinsider als Informationsquelle	140
3. Vergleich	141
III. Zwischenbilanz	143
1. Auslegungsprobleme	143
2. Abgrenzung der beiden Insiderbegriffe	144
B. Insiderinformation	146
I. Generalklausel	146
II. Informationsinhalt	147
1. Emittentenbezug	147
2. Wertpapierbezug	148
3. Marktinformationen	149
III. Vergleich	150
C. Insiderpapiere	151
I. Wertpapiere	151
II. Märkte	151
D. Verbotstatbestand	152
I. Primärinsider	152
1. Umfassendes Verbot	152
2. Vergleich	153
II. Sekundärinsider	154
1. Eingeschränktes Verbot	154
2. Vergleich	154
E. Deutungsmöglichkeiten	155
I. Ausgangspunkt	155
II. Misappropriation Theorie	156
III. Equal Access Theorie	157
F. Ergebnis	158
Teil 4: Deutschland	160
Einführung	160
I. Vorreiter für Deutschland	160
II. Normative Schwierigkeiten	162
A. Insider	163
I. Primärinsider	164
1. Unternehmensinsider	164
2. Insider qua “bestimmungsgemäßer” Kenntnis	165
3. Ungelöste Schwierigkeiten	167
a) Insiderkenntnis aus sozialen Gründen	167
b) Analystentätigkeit	167
c) Ärztliche Gespräche	169
d) Deliktische Informationserlangung	170
e) Fazit	170
II. Sekundärinsider	171
1. Wegfall informationeller Bindung	171
2. Auswirkungen	171
3. Zufallsinsider	172
III. Zwischenergebnis	174
B. Insidertatsache	175
I. Generalklausel	175
II. Keine Inhaltsbestimmung	176
III. Formale Kriterien	177
1. Nicht-Öffentlichkeit	177
2. Tatsache	178
3. Eignung zur Kursbeeinflussung	179
IV. Zwischenergebnis	182
C. Insiderpapiere	182
I. Wertpapiere	182
II. Märkte	183
D. Verbotstatbestand	185
I. Inhaltliche Ausgestaltung	185
II. Kausalität	185
III. Verbleibender Widerspruch	187
E. Bewertung der Regelungselemente	190
I. Einheitlicher Insiderbegriff	190
II. Information als Kernbegriff	191
1. Zentrales Tatbestandsmerkmal	191
2. Vergleich	192
3. Sprachliche Fassung	193
III. Einheitliches Verbot	194
F. Folgerungen	197
I. Verbesserte Equal Access Theorie	197
II. Relative informationelle Chancengleichheit	199
III. Insiderrecht im engeren Sinne	201
IV. Schutzzweck	202
G. Informationsproduktion	204
I. Problem	204
II. Teilbereiche	205
1. Analyseergebnisse	205
2. Übernahmeentscheidungen	207
3. Konsequenz	210
III. Lösungsvorschlag	211
1. Wortlautauslegung: “Tatsache”	211
2. Wortlautauslegung: “Information”	212
3. Teleologische Reduktion	213
H. Ergebnis	214
J. Ausblick	216
Zusammenfassung	219
Literaturverzeichnis	224
Sachverzeichnis	238

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