Kapitalmarkt und Finanzierung

doi:10.3790/978-3-428-46247-6

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Schneider, D. (Ed.) (1987). Kapitalmarkt und Finanzierung. Jahrestagung des Vereins für Socialpolitik, Gesellschaft für Wirtschafts- und Sozialwissenschaften, in München vom 15. - 17. September 1986. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-46247-6

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Kapitalmarkt und Finanzierung

Jahrestagung des Vereins für Socialpolitik, Gesellschaft für Wirtschafts- und Sozialwissenschaften, in München vom 15. - 17. September 1986

Editors: Schneider, Dieter

Schriften des Vereins für Socialpolitik, Vol. 165

(1987)

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ISBN: 978-3-428-46247-6
978-3-428-06247-8 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-46247-6
Edition: 1
Language: German
Pages: 487
Subjects: Macroeconomics

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsverzeichnis	7
Herbert Giersch, Kiel: Eröffnungsplenum. Finanzierung und Effizienz des Kapitalmarktes	11
Ernst Helmstädter, Münster: Begrüßungsansprache	13
Kapitalmarkt und Finanzierung	13
Helmut Schlesinger, Frankfurt/M.: Kapitalmarkt, Kapitalbildung und Kapitalallokation	17
Einleitung	17
I. Zur Kapitalbildung in der Bundesrepublik Deutschland	18
II. Realkapital und Geldkapital – das Wachstum des „finanziellen Überbaus“	21
III. Kapitalallokation – oder: Der Kampf gegen Kapitalfehlleitung	25
1. Die Außenfinanzierung der Unternehmen	26
2. Zur Rolle des Staates	31
3. Grenzüberschreitender Kapitalverkehr und Kapitalallokation	34
Verzeichnis der Tabellen im Anhang	37
Peter Swoboda, Graz: Kapitalmarkt und Unternehmensfinanzierung – Zur Kapitalstruktur der Unternehmung	49
I. Problemstellung	49
II. Agency Kosten und die Relevanz der Kapitalstruktur	50
III. Die Principal-Agent-Beziehung zwischen Fiskus und Unternehmung	51
IV. Die Principal-Agent-Beziehung zwischen Anteilseignern und Managern	53
V. Die Principal-Agent-Beziehung zwischen Kreditgebern und Managern / Anteilseignern	57
1. Bei Ausschluß von Agency-Problemen der Insolvenz	57
2. Agency-Probleme aus Insolvenzen	60
VI. Agency-Probleme einer Kombination von Eigen- und Fremdkapital	62
VII. Zusammenfassung: Integration der Agency-Probleme aus den Principal-Agent-Beziehungen Fiskus – Kapitalgeber, Anteilseigner – Manager und Gläubiger – Anteilseigner / Manager	64
Literatur	65
Armin Gutowski, Hamburg: Plenum. Verbesserung der Kapitalmarkteffizienz durch Kapitalmarktregulierung?	69
Carl Christian von Weizsäcker, Köln: Inwieweit ist es notwendig, Kapitalmärkte zu regulieren?	71
Einleitung	71
I	71
II	79
III	81
Literatur	82
Dieter Schneider, Bochum: Mindestnormen zur Eigenkapitalausstattung als Beispiele unbegründeter Kapitalmarktregulierung?	85
Problemstellung	85
I. Mindestnormen zur Eigenkapitalausstattung und ihre Begründbarkeit über eine Hypothese „Ein sinkender Verschuldungsgrad mindert das Insolvenzrisiko“	86
II. Die Nicht-Testbarkeit einer Hypothese „Sinkender Verschuldungsgrad mindert das Insolvenzrisiko“	91
a) Testbarkeitsbedingungen einer Hypothese	91
b) Die Irrelevanz der Irrelevanztheoreme zur Kapitalstruktur und Ausschüttungspolitik für eine gesamtwirtschaftlich effiziente Eigenkapitalausstattung	93
c) Schwierigkeiten einer ordinalen Messung des Insolvenzrisikos	99
III. Folgerungen über die Begründbarkeit von Mindestnormen zur Eigenkapitalausstattung	101
a) Allgemeine Folgerungen	101
b) Deregulierung bei den Mindestnormen zum Markteintritt	102
c) Die Nicht-Begründbarkeit einer „Finanzierungsfunktion“ des Eigenkapitals über Kapitalbindungsregeln	104
d) Begründeter Nachholbedarf an Regulierung bei Principal-Agent-Beziehungen für das Arbeiten auf Kapitalmärkten	106
Ernst Heuß, Nürnberg: Arbeitskreis 1: Internationale Verflechtung von Kapitalmärkten	109
Wolfgang Gebauer, Frankfurt: Ecu-Märkte und Kapitalverkehrskontrollen in der Europäischen Gemeinschaft	111
Einleitung	111
I. Einige Zusammenhänge zwischen (privater) Ecu-Entwicklung und (staatlichem) Abbau von Kapitalverkehrskontrollen	113
1. Ecu-Marktexpansion und Kapitalverkehrskontrollen	113
2. Zur Liberalisierung der privaten Ecu-Verwendung in der Bundesrepublik	114
3. Zusammenhang mit dem Europäischen Währungssystem	115
II. Grundfragen zur Kapitalmobilität in der EG	115
1. Zur globalen Option für mehr oder weniger Kapitalmobilität	115
2. Wirkungen von Kapitalkontrollen	117
3. Relative Autonomie in der EG	118
III. Währungspolitischer Ausblick	119
Literatur	120
Torsten Tewes, Kiel: Die internationale Verflechtung des deutschen Rentenmarktes und ihre Konsequenz für die Rendite inländischer Rentenpapiere	123
I. Einleitung	123
II. Die Zinsparitätsgleichung (Fisher open)	124
III. Der Zusammenhang zwischen der deutschen und der amerikanischen Rentenmarktrendite im Lichte der Zinsparitätsgleichung	125
1. Vorbemerkungen	125
2. Die deutsche Wertpapierrendite seit 1968 im Lichte der Zinsparitätsgleichung	127
3. Ökonometrische Schätzung einer Zinsparitätsgleichung für die Zeit von 1976 bis Anfang 1986	131
Literaturverzeichnis	135
Franco Reither, Hamburg: Der internationale Zinsstrukturzusammenhang bei flexiblen Wechselkursen: Eine kapitalmarkttheoretische Perspektive	137
1. Der internationale Zinsstrukturzusammenhang	138
2. Finanzierungssalden in der offenen Volkswirtschaft	139
3. Gleichgewicht an den finanziellen Märkten	141
4. Der intertemporale Gleichgewichtspfad bei Preis- und Mengenflexibilität	144
5. Inflationsrigidität und die Rolle der Geldpolitik	147
6. Fazit	150
Literatur	151
Gerhard Fels, Köln: Arbeitskrei 2: Unternehmensfinanzierung, Kapitalmarkt und Besteuerung	153
Lutz Haegert, Augsburg: Besteuerung, Unternehmensfinanzierung und betriebliche Altersversorgung	155
I. Beweggründe für die Untersuchung der Steuerwirkungen auf die betrieblichen Belastungen durch Versorgungszusagen	155
II. Beschreibung des Rechenmodells	156
III. Belastungsvergleiche rechtlicher Gestaltungsformen der betrieblichen Altersversorgung	158
1. Beschreibung der im Rechenmodell zu berücksichtigenden Zahlungsströme	158
a) Die unmittelbare Versorgungszusage	158
b) Die Unterstützungskasse	160
c) Direktversicherung	162
d) Die Pensionskasse	163
2. Ergebnisse der Vorteilhaftigkeitsvergleiche	164
IV. Der Einfluß der Geldentwertung auf die Belastung durch unmittelbare Versorgungszusagen	166
V. Thesen	167
Jochen Sigloch, Bayreuth: Abschreibungsfreiheit und Zinsbesteuerung	169
I. Problemstellung	169
II. Kritische Bestandsaufnahme der steuerlichen Abschreibungsregelungen und Zinsbesteuerung	169
A. Beurteilungsmaßstäbe	169
B. Zum gegenwärtigen System steuerlicher Abschreibungen	170
C. Zur aktuellen Zinsbesteuerung	172
III. Alternativvorschläge	173
A. Ertragswertabschreibung	173
B. Sofortabschreibung	174
C. Flankierende Maßnahmen zur Sofortabschreibung	175
1. Vermeidung von Steuerarbitragen	176
2. Glättungsnotwendigkeit aus Tarifgründen	178
3. Glättungsnotwendigkeit zur Vermeidung unerwünschter Realgestaltungen	180
(a) Einwand der freien Selbsteinsteuerung	180
(b) Einwand der steuerbedingten Kapitalfehlleitung	180
(c) Einwand der dauerhaften Steuervermeidung	182
IV. Schlußbemerkungen	183
Anhang	184
Literaturverzeichnis	185
Hans-Werner Sinn, München: Inflation, Scheingewinnbesteuerung und Kapitalallokation	187
1. Problemstellung	187
2. Der unternehmerische Investitionskalkül bei Inflation und Besteuerung	189
3. Internationaler Kapitalverkehr, Inflation und Scheingewinnbesteuerung	196
4. Wachstumsimplikationen der Scheingewinnbesteuerung	200
5. Schlußbemerkungen	204
Anhang 1	208
Literatur	209
Jürgen Ramser, Konstanz: Arbeitskreis 3: Risikoallokation auf Kreditmärkten	211
Bernd Rudolph, Frankfurt: Teilimmunisierung von Festzinsanlagen gegen Zinsänderungsrisiken	213
A. Problemstellung	213
B. Das Grundmodell der Immunisierung	214
C. Das Konzept der Teilimmunisierung	216
D. Die Ableitung einer optimalen Teilimmunisierungsstrategie	218
E. Bedeutung und Weiterentwicklungen von Teilimmunisierungsstrategien	221
Literaturverzeichnis	223
Helmut Bester, Bonn: Die Anreizfunktion von Kreditsicherheiten	225
1. Einleitung	225
2. Ein einfaches Kapitalmarktmodell	226
3. Das Marktgleichgewicht bei vollständiger Information	228
4. Die Anreizeffekte von Kreditverträgen	228
5. Das Marktgleichgewicht bei unvollständiger Information	230
6. Implikationen für die Theorie der Kreditrationierung	232
7. Mehr-Perioden-Kreditverträge	234
Zusammenfassung	235
Summary	235
Literatur	236
Gerhard Clemenz, Wien: Makroökonomische Folgen von Kreditrationierung	237
1. Einleitung	237
2. Modelle mit Kreditrationierung	239
3. Wirkungen realer Schocks	242
3.1 Stochastische Verringerung der Projekterträge	242
3.2 Verringerung des Werts der Sicherheiten	243
3.3 Verringerung der Bankrottkosten der Kreditnehmer	244
3.4 Die Vernichtung von Informationskapital	245
3.5 Multiplikatoreffekte	246
4. Geldpolitik	246
Literatur	247
Hermann Göppl, Karlsruhe: Arbeitskreis 4: Kapitalstruktur der Unternehmen	249
Otto Loistl, Paderborn: Zur Aussagefähigkeit der Eigenkapitalquote	251
I. Abgrenzung und Problemstellung	251
II. Die Teilprobleme	252
1. Die Funktion des Eigenkapitals	252
2. Das Modellproblem	253
2.1 Vorbemerkung	253
2.2 Die Bedeutung des Kapitalmarktes	254
2.3 Strukturierung innerbetrieblicher Zusammenhänge	255
2.4 Die Bedeutung der subjektiven Präferenzen und der rechtlichen Kompetenzen	257
3. Das Datenproblem	257
4. Die Integration in einem Modell	258
III. Illustration durch empirische Untersuchungen	260
1. Ausgangsdaten	260
2. Ergebnisse	261
IV. Zusammenfassung	262
Literaturverzeichnis	262
Bernhard Kromschröder, Passau: Der Einfluß der Versicherung auf die Kapitalstruktur der Unternehmung	265
Symbolverzeichnis	265
I. Problemstellung und Gang der Untersuchung	266
II. Optimale Kapitalstruktur und Versicherung der Eigentümer-Unternehmung	266
A. Modellgrundlagen	266
B. Optimale Kapitalstruktur und Versicherung bei sicherer Fremdfinanzierung	267
1. Modellanalyse	267
2. Diskussion	269
C. Optimale Kapitalstruktur und Versicherung bei Risikoteilung	269
1. Grundlagen	269
2. Situation des Fremdkapitalgebers	270
III. Kapitalstruktur und Versicherung im Marktzusammenhang	272
A. Das CAPM oder Irrelevanz allüberall	272
B. Determinanten einer Versicherungsrelevanz	274
1. Überblick	274
2. Konkurskosten	274
C. Kritische Würdigung	276
IV. Zusammenfassung	277
Hans-Jürgen Wagener/Peter van der Veer, Groningen: Die Finanzierung der Unternehmen in der Bundesrepublik Deutschland und in den Niederlanden 1957–1982. Eine vergleichende Systemanalyse	279
1. Einleitung	279
2. Die Daten	280
3. Die Nachfrage nach Finanzierungsmitteln	282
4. Der interne Finanzierungsspielraum	284
5. Die externe Finanzierung	288
6. Schlußbemerkungen	291
Literatur	295
Karl Häuser, Frankfurt: Arbeitskreis 5: Empirische Kapitalmarktanalysen	297
Ronald Weichert/Joachim Zietz, Kiel: Das Anlageverhalten der privaten Haushalte am Kapitalmarkt	299
1. Einleitung	299
2. Das Modell	299
a) Das Gleichungssystem in der Gleichgewichtsform	299
b) Die Einbeziehung von Anpassungsverzögerungen	301
3. Daten	302
4. Empirische Ergebnisse	303
5. Schlußbemerkungen	308
Literaturverzeichnis	308
Siegfried Trautmann, Karlsruhe: Die Bewertung von Aktienoptionen am deutschen Kapitalmarkt – Eine empirische Überprüfung der Informationseffizienzhypothese	311
1. Einführung	311
2. Untersuchungsaufbau und Datenbasis	312
3. Überprüfung modellunabhängiger Wertgrenzen	314
3.1 Tests auf Einhaltung der Europäischen Wertuntergrenze für Kaufoptionen	314
Testhypothese und Handelsstrategie	314
3.2 Tests auf Einhaltung einer Wertuntergrenze für Verkaufsoptionen, ausgedrückt in Abhängigkeit des Wertes einer ansonsten identischen Kaufoption	315
Testhypothese und Handelsstrategie	315
Testergebnisse	317
4. Die Überprüfung der Black/Scholes-Modellwerte für Kaufoptionen	318
Testhypothese und Handelsstrategie	324
Testergebnisse	324
5. Zusammenfassung der Ergebnisse	325
Literaturverzeichnis	327
Peter Kugler, Bern/Erwin W. Heri, Basel: Zur Vorhersage des langfristigen Zinssatzes – Empirische Ergebnisse für sieben OECD-Länder	329
1. Einleitung	329
2. Theoretische Überlegungen	330
3. Empirische Ergebnisse	331
3.1 Univariate Tests des Random-Walk-Modelles	332
3.2 Bivariate Tests des Random-Walk-Modells	333
4. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen	336
Literatur	338
Wolfgang Bühler, Dortmund: Arbeitskreis 6: Kapitalmarkt, Managerinteressen und Unternehmenskontrolle	339
Klaus Spremann, Ulm: Zur Reduktion von Agency-Kosten	341
1. Das Grundmodell der Agency-Theorie	341
2. Effiziente Risikoteilung scheidet aus	343
3. Monitoring-Signale	344
4. Was sind Agency-Kosten?	346
5. Die Reduktion von Agency-Kosten durch Marktseparation	348
6. Literatur	349
Wolfgang Ballwieser, Hannover: Kapitalmarkt, Managerinteressen und Rolle des Wirtschaftsprüfers	351
I. Problemstellung	351
II. Agententheoretisches Grundmodell	354
III. Die Vorteilhaftigkeit von Prüfungen des Eigenkapitalgebers	355
IV. Erweiterung des Grundmodells	358
V. Der Nutzen von Prüfungsaktivitäten des Prüfers	358
VI. Schlußfolgerungen	361
Rainer Elschen, Bochum: Steuerbedingte Agency-Probleme und Gesellschafterklientels	363
Problemstellung	363
I. Ursachen für steuerbedingte Agency-Probleme	364
a) Steuereinflüsse auf die betriebliche Investitionsentscheidung ohne Agency-Probleme	364
b) Steuerbedingte Agency-Probleme in der „einfachen“ Agency-Beziehung	365
c) Steuerbedingte Agency-Probleme bei steuerlich heterogenem Gesellschafterklientel	367
II. Steuerklientels über Marktanpassung als Lösung steuerbedingter Agency-Probleme?	369
a) Steuerklientels auf dem vollkommenen Kapitalmarkt	369
b) Steuerklientels auf dem unvollkommenen Kapitalmarkt	371
III. Die Beseitigung steuerbedingter Agency-Probleme durch eine Steuerreform	373
Reinhard H. Schmidt, Trier: Arbeitskreis 7: Kapitalmarkteffizienz und Kapitalmarktregulierung	377
Jochen Drukarczyk, Regensburg: Ökonomische Analyse der Rechtsprechung des BGH zur Sittenwidrigkeit von Sanierungskrediten	379
I. Einführung	379
II. Kreditinstitute als Stillhalter bzw. Gewährer von Sanierungskrediten	381
1. Bankenverhalten und Rechtsprechung	381
a) Stillhalten	381
b) Sanierungskredite	382
2. Die ökonomische Struktur des Problems	384
a) Zu den Vorteilen „verdeckter“ Sanierungen	384
b) Kreditinstitute als „ideale“ Sanierer?	384
c) Wer ist ggf. wie geschädigt?	386
d) Sanierungskredite und die Position ungesicherter Altgläubiger	388
3. Zur Adäquanz der juristischen Sichtweise	392
III. Ergebnisse	394
Literaturverzeichnis	395
Wolf-Dieter Becker, Aachen: Das Grundproblem der Bankenregulierung	399
I. Schutz der Gläubiger	400
II. Sicherung der Funktionsfähigkeit des Bankgewerbes	401
III. Haftung	402
IV. Minimal-Regulierung	405
Literatur	407
Franz W. Wagner, Tübingen: Ausschüttungszwang und Kapitalentzugsrechte als Instrumente marktgelenkter Unternehmenskontrolle?	409
I. Problem und Untersuchungsrahmen	409
II. Regelungsbedürftige Konflikttypen und alternative Lösungswege	415
III. Die Reform von Gewinnverwendung und Kapitalentzugsrechten durch den Entwurf der 5. EG-Richtlinie	419
IV. Gesetzlicher Zwang zur Ausschüttung des Jahresergebnisses	421
V. Schlußfolgerungen	424
Wilhelm Krelle, Bonn: Schlußplenum. Sicherung der Kapitalbildung und der Kapitalbewegungen	427
Günter Franke, Konstanz: Organisation und Regulierung internationaler Finanzmärkte	429
1. Einführung	429
2. Charakterisierung der internationalen Finanzmärkte	430
3. Elemente effizienter Organisation internationaler Finanzmärkte	432
3.1 Eigenschaften von Finanzinnovationen	432
3.2 Kostensparende Organisation	433
a) Transaktionskosten	433
b) Anpassungskosten	434
c) Staatlich bedingte Kosten	435
4. Liberalisierung der nationalen Finanzmärkte und Verschärfung der Bankenaufsicht	436
5. Zur Berechtigung und Wirksamkeit der Bankenaufsicht	438
6. Kredite an souveräne Staaten	441
Literatur	443
Erich Streissler, Wien: Kapitalmarkt und Altersvorsorge	445
I. Problemstellung: Trilemma	445
II. Theoriegeschichtlicher Überblick: embarras de richesse	448
III. Empirie: Aphorismen	461
Gottfried Bombach, Basel: Kapitalmarkt und Beschäftigung	465
Vorbemerkung	465
These der Kapitalmangelarbeitslosigkeit	465
Zeitpräferenz, Sparen und Investieren	471
Literatur	481
Ernst Helmstädter, Münster: Schlußansprache	483
Anhang. Verzeichnis der Plenumsleiter, Arbeitskreisleiter und Referenten	485
a) Plenumsleiter	485
b) Arbeitskreisleiter	485
c) Referenten	485

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