Portfolioinvestitionen in Emerging Capital Markets
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Portfolioinvestitionen in Emerging Capital Markets
Portfolioinvestitionen im Kontext von Entwicklungsaspekten aufstrebender Kapitalmärkte
Editors: Hummel, Detlev
Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 15
(2011)
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Abstract
Aufstrebende Kapitalmärkte (Emerging Capital Markets) erhalten seit der Jahrtausendwende wieder zunehmende Kapitalzuflüsse von internationalen Portfolioinvestoren. Für diese Entwicklung können zwei Hauptgründe angeführt werden. Zum einen sind aufstrebende Kapitalmärkte auf Grund ihres realwirtschaftlichen Wachstums und ihrer Rendite-Risiko-Eigenschaften sowie ihrem Diversifikationspotential für internationale Wertpapierportfolios attraktiv. Gleichzeitig entwickelte sich die Effizienz der aufstrebenden Kapitalmärkte, aber auch deren Integrationsgrad und Stabilität in den vergangenen Jahrzehnten kontinuierlich weiter. Zum anderen hat sich das Verhalten internationaler Portfolioinvestoren und insbesondere das deutscher Finanzinstitute in den vergangenen Jahrzehnten hin zu mehr Kapitalmarkt- und Shareholder-Value-Orientierung gewandelt. Dies führte zu einer steigenden Nachfrage nach Anlagemöglichkeiten, welche den Diversifikationsgrad internationaler Portfolios erhöhen.Die vorliegende Arbeit nimmt diese Entwicklungen zum Anlass, um den Stand und Prozess der Entwicklung von aufstrebenden Kapitalmärkten zu analysieren. Darauf aufbauend wird die Bedeutung der Finanzmarktentwicklung für internationale Portfolioinvestoren herausgearbeitet und methodisch sowie empirisch fundiert. Neben der systematischen Darstellung der Indikatoren zur Beschreibung der spezifischen Marktcharakteristika und quantitativer Methoden zur Berücksichtigung von Finanzmarktentwicklung im Portfoliokalkül werden zusätzlich die Ergebnisse zweier empirischer Studien diskutiert. Die Arbeit liefert dadurch sowohl für die wissenschaftliche Debatte, als auch für die Investorenpraxis neue Erkenntnisse zur Fundierung internationaler Portfolioentscheidungen.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | V | ||
| Vorwort | VII | ||
| Inhaltsverzeichnis | IX | ||
| Abbildungsverzeichnis | XII | ||
| Tabellenverzeichnis | XV | ||
| Anhangverzeichnis | XVIII | ||
| Abkürzungsverzeichnis | XXII | ||
| I Einleitung | 1 | ||
| 1 Problemstellung | 1 | ||
| 2 Gang der Arbeit | 4 | ||
| II Grundlagen der Finanzmarktentwicklung in ECMs | 7 | ||
| 1 Finanzmärkte und die Realwirtschaft | 7 | ||
| 2 Definition und Selektion von Emerging Capital Markets | 20 | ||
| 3 Kapitalmarkt- versus bankenorientierte Finanzmärkte | 29 | ||
| 4 Erweiterung um die internationale Perspektive | 34 | ||
| 5 Finanzmarktentwicklung und Finanzmarktstabilität | 48 | ||
| III Theorie und Empirie zur Finanzmarktentwicklung | 61 | ||
| 1 Finanzmarkteffizienz – Theorie und Evidenz für ECMs | 61 | ||
| 1.1 Theoretische Grundlagen | 61 | ||
| 1.1.1 Allokationseffizienz | 62 | ||
| 1.1.2 Informationseffizienz | 64 | ||
| 1.1.3 Marktorganisationseffizienz | 65 | ||
| 1.2 Empirische Messmethoden | 67 | ||
| 1.2.1 Deskriptive Ansätze | 67 | ||
| 1.2.2 Finanzmarkttheoretische und ökonometrische Ansätze | 94 | ||
| 1.2.3 Empirische Studien zur Effizienz von ECMs | 100 | ||
| 2 Finanzmarktintegration – Theorie und Evidenz für ECMs | 103 | ||
| 2.1 Theoretische Grundlagen | 103 | ||
| 2.2 Liberalisierung und de jure Finanzmarktintegration | 104 | ||
| 2.3 Quantifizierung der de facto Finanzmarktintegration | 117 | ||
| 2.3.1 Deskriptive Kennzahlen | 117 | ||
| 2.3.2 Ökonometrische Tests | 122 | ||
| IV Besondere Aspekte von Investitionsentscheidungen in ECMs | 141 | ||
| 1 Grundlagen von Investitionsentscheidungen in ECMs | 141 | ||
| 1.1 Kapitalmarktentwicklung als Rahmenbedingung für Portfolioinvestitionen | 142 | ||
| 1.2 Portfoliotheorie im internationalen Kontext | 144 | ||
| 1.3 Der Home Bias internationaler Investoren | 145 | ||
| 1.4 Veränderungen im Investitionsverhalten durch Kapitalmarktentwicklung | 147 | ||
| 1.5 Investorenverhalten in Zeiten von Instabilitäten auf Finanzmärkten | 154 | ||
| 2 Anlagemöglichkeiten in ECMs | 157 | ||
| 2.1 Internationale Zweitlistings | 157 | ||
| 2.2 Alternative Eigenkapitalinstrumente | 162 | ||
| 2.3 Nationale und internationale Rentenmärkte | 169 | ||
| 2.4 Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities | 171 | ||
| 3 Eigenschaften von Wertpapierrenditen in ECMs | 174 | ||
| 3.1 Grundlegende Eigenschaften | 174 | ||
| 3.2 Verteilungseigenschaften von Wertpapierrenditen | 176 | ||
| 3.3 Aktienrenditen und Liquidität | 183 | ||
| 3.4 Bewertung von Anleihen in ECMs | 184 | ||
| 4 Risikomessung und -management | 187 | ||
| 4.1 Länderrisikobewertung von ECMs | 188 | ||
| 4.1.1 Charakterisierung von Länderrisiken | 189 | ||
| 4.1.2 Verfahren zur Berücksichtigung von Länderrisiken | 195 | ||
| 4.2 Modellierung der dynamischen Volatilität von Renditezeitreihen | 201 | ||
| 4.3 Wechselkursrisiken bei internationalen Portfolioinvestitionen | 204 | ||
| 4.3.1 Theorie und Evidenz zu Wechselkursrisiken | 204 | ||
| 4.3.2 Risikomanagement auf wenig entwickelten Devisen- und Finanzderivatemärkten | 208 | ||
| 4.3.3 Spekulationen auf Devisenmärkten | 215 | ||
| 5 Die Modellierung von Abhängigkeiten | 218 | ||
| 5.1 Diversifikationseffekte mit ECMs | 218 | ||
| 5.2 Diversifikationseffekte im Zuge internationaler Finanzmarktintegration | 219 | ||
| 5.3 Copula Funktionen | 222 | ||
| 5.4 Vektorautoregressive Modelle | 229 | ||
| 5.5 Zwischenfazit | 233 | ||
| V Osteuropäische Kapitalmärkte und Portfolioinvestitionen | 235 | ||
| 1 Die Liberalisierung der osteuropäischen Finanzmärkte | 235 | ||
| 2 Entwicklungsstände osteuropäischer Kapitalmärkte | 243 | ||
| 3 Marktteilnehmer und Zugangsmöglichkeiten | 253 | ||
| 4 Diversifikationspotential osteuropäischer Kapitalmärkte | 265 | ||
| 5 Zentrale Charakteristika des russischen Kapitalmarktes | 275 | ||
| 6 Die Integration russischer Aktienunternehmen in den globalen Finanzmarkt und die Auswirkungen auf den nationalen Aktienmarkt | 292 | ||
| 6.1 Literaturüberblick | 293 | ||
| 6.2 Empirischer Ansatz | 296 | ||
| 6.3 Datengrundlage | 300 | ||
| 6.4 Deskriptive Statistiken | 302 | ||
| 6.5 Empirische Ergebnisse | 304 | ||
| 7 Die Auswirkungen der globalen Finanzkrise 2008/2009 | 314 | ||
| 8 Resümee | 322 | ||
| VI Empirie zum Investitionsverhalten deutscher Banken in ECMs | 327 | ||
| 1 Internationale Investitionen deutscher Banken | 327 | ||
| 2 Determinanten deutscher Portfolioinvestitionen in ECMs | 335 | ||
| 3 Daten und deskriptive Statistiken | 344 | ||
| 4 Empirisches Modell und Methoden | 352 | ||
| 5 Ergebnisse | 361 | ||
| 5.1 Between-Effects-Schätzungen | 361 | ||
| 5.2 Partialmodell Finanzmarktentwicklung | 365 | ||
| 5.3 Partialmodell klassisches Portfolio-Kalkül | 368 | ||
| 5.4 Partialmodell makroökonomische Rahmenbedingungen | 369 | ||
| 5.5 Ergebnisse des Totalmodells | 370 | ||
| 5.6 Partialmodell Investoren-Eigenschaften | 373 | ||
| 5.7 Sonstige Investitionen | 374 | ||
| 5.8 Ergebnisse für Zeiten von Instabilitäten auf den Finanzmärkten | 375 | ||
| VII Zusammenfassung | 379 | ||
| Anhang | XXVII | ||
| Literaturverzeichnis | LXXVII |