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Anlagepolitik öffentlicher Versorgungsrücklagen deutscher Bundesländer und kapitalmarktfundierte Strategieentwicklung
Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 21
(2013)
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Abstract
Im Fokus dieses Bandes der Schriftenreihe des Lehrstuhls Finanzierung und Banken an der Universität Potsdam liegt die Analyse der Rücklagepolitik der deutschen Bundesländer auf Grundlage einer im Jahr 2011 durchgeführten eigenen empirischen Erhebung, an der die 16 zuständigen Landesbehörden kooperativ teilnahmen. Dabei zeigt sich, dass die einzelnen Länder sehr unterschiedliche Strategien der Rücklagepolitik und Kapitalanlage verfolgen. Hintergrund der Untersuchung ist eine seit Jahrzehnten kritische Entwicklung der öffentlichen Pensionsverpflichtungen. Da die Versorgungsleistungen für Beamte in Deutschland traditionell aus laufenden Steuereinnahmen finanziert werden, sind enorme ungedeckte Verpflichtungen entstanden. Um dieser Entwicklung entgegenzuwirken, haben die Bundesländer in den 1990er Jahren damit begonnen, Sondervermögen für Versorgungszwecke zu bilden.Die Entwicklung und Umsetzung einer tragfähigen Anlagestrategie stellt die Länder im Umfeld der Finanzkrise vor besonders schwierige Aufgaben. Ein hohes Maß an Sorgfalt und Sicherheit einerseits sowie angemessene Renditen für Kapitalmarktanlagen im Einklang mit den Finanzierungskosten sowie den Inflationserwartungen andererseits stellen Zielkonflikte dar. Aus ökonomischer Perspektive kann dabei die Praxis vieler Länder, sämtliche Anlagerisiken kategorisch auszuschließen, kaum erfolgreich sein.Daher werden hier die Eignung verschiedener Anlagestrategien und die Eigenschaften prädestinierter Assetklassen für die Kapitalanlage der öffentlichen Hand untersucht. Ein kapitalmarkttheoretisch-fundiertes Zwei-Portfolio-Modell für eine diversifizierte Vermögensanlage der öffentlichen Hand dient als Grundlage, um mittels Backtesting verschiedene Musterportfolios zur Diskussion zu stellen. Auf Grundlage der historischen Ergebnisse werden die Anlageergebnisse für unterschiedliche Risikotoleranzen langfristig geschätzt.Dies soll die Diskussion um die Anwendbarkeit neoklassischer Anlagestrategien sowie zu deren Alternativen beleben, um tragfähige Handlungsempfehlungen für nachhaltige Kapitalmarktanalagen der öffentlichen Hand anzuregen.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | 5 | ||
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 14 | ||
| Tabellenverzeichnis | 17 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 18 | ||
| 1 Versorgungsaufgaben der Bundesländer – eine einleitende Bestandsaufnahme | 19 | ||
| 1.1 Problematik und Ziel der Arbeit | 19 | ||
| 1.2 Aufbau der Arbeit | 21 | ||
| 1.3 Datengrundlage der Untersuchungen | 24 | ||
| 1.3.1 Offizielle Statistiken | 24 | ||
| 1.3.2 Bisherige wissenschaftliche Studien | 25 | ||
| 1.3.3 Eigene Umfrage | 26 | ||
| 1.3.4 Datengrundlage für die Musterportfolios | 27 | ||
| 1.4 Finanzsituation der Bundesländer | 29 | ||
| 1.4.1 Exkurs: Zur Wirkung von öffentlicher Verschuldung | 29 | ||
| 1.4.1.1 Keynesianische Sichtweise | 29 | ||
| 1.4.1.2 Neoklassische Sichtweise | 30 | ||
| 1.4.1.3 Ricardo-Äquivalenz-Theorem | 31 | ||
| 1.4.1.4 Strategische Verschuldungspolitik | 32 | ||
| 1.4.1.5 Ponzi-Spiele | 33 | ||
| 1.4.2 Explizite Verschuldung | 34 | ||
| 1.4.3 Implizite Verschuldung | 38 | ||
| 1.5 Versorgungsausgaben der Bundesländer | 44 | ||
| 1.5.1 Bisherige Versorgungsausgaben | 44 | ||
| 1.5.2 Prognosen zur Entwicklung zukünftiger Versorgungsausgaben | 48 | ||
| 1.6 Beamtenversorgung in Deutschland | 51 | ||
| 1.6.1 Historischer Überblick zum Berufsbeamtentum | 51 | ||
| 1.6.2 Die Beamtenversorgung im System der Alterssicherung | 53 | ||
| 1.6.3 Finanzierung der Versorgungsleistungen für Beamte | 59 | ||
| 2 Anlagepraxis in den Bundesländern | 63 | ||
| 2.1 Rücklagevermögen der Bundesländer | 63 | ||
| 2.1.1 Sondervermögen der bundesgesetzlichen Rücklage | 64 | ||
| 2.1.2 Sondervermögen der freiwilligen Versorgungsrücklage | 69 | ||
| 2.1.3 Gesamtvermögen der Länder | 74 | ||
| 2.1.4 Deckungsgrad der Vorsorgevermögen | 78 | ||
| 2.2 Organisation der Vermögensverwaltung | 81 | ||
| 2.3 Ziele und Instrumente der Geldanlage | 85 | ||
| 2.4 Asset-Allokation und erzielte Renditen | 88 | ||
| 2.5 Bedeutung ausgewählter Anlagestrategien und -themen | 95 | ||
| 2.6 Bewertung der Anlagepolitik der Länder | 98 | ||
| 2.6.1 Ableitbare Anlagekonzepte öffentlicher Versorgungsrücklagen | 98 | ||
| 2.6.2 Bewertung bestehender Anlagerichtlinien | 103 | ||
| 2.7 Zwischenfazit | 107 | ||
| 3 Theoretische Fundierungen für das institutionelle Portfoliomanagement | 109 | ||
| 3.1 Portfoliotheoretische Grundlagen | 109 | ||
| 3.1.1 Grundannahmen des klassischen Portfoliomodells | 109 | ||
| 3.1.2 Rendite und Risiko von Portfolios | 111 | ||
| 3.1.3 Der Zwei-Wertpapier-Fall als Basis für Portfoliobetrachtungen | 114 | ||
| 3.1.4 Ermittlung effizienter Portfolios | 122 | ||
| 3.1.4.1 Effizienzkurve ohne risikolosen Zins rf | 122 | ||
| 3.1.4.2 Bestimmung des optimalen Portfolios | 124 | ||
| 3.1.4.3 Effizienzkurve mit risikolosem Zins | 126 | ||
| 3.1.5 Schätzung benötigter Inputparameter | 129 | ||
| 3.1.6 Behavioral-Finance-Forschung | 131 | ||
| 3.2 Asset-Liability-Management für Pensionsfonds | 137 | ||
| 3.3 Portfoliomanagement als Entscheidungsprozess | 140 | ||
| 3.3.1 Der Prozess des Portfoliomanagements | 140 | ||
| 3.3.2 Die Anlegeranalyse | 141 | ||
| 3.3.3 Finanzanalyse | 144 | ||
| 3.3.4 Vermögensverwaltungsanalyse | 146 | ||
| 3.3.5 Portfoliorealisierung | 150 | ||
| 3.3.6 Performanceanalyse | 153 | ||
| 3.4 Zwischenfazit | 155 | ||
| 4 Strukturierte Anlageinstrumente für ein institutionelles Asset Management | 157 | ||
| 4.1 Überblick | 157 | ||
| 4.2 Offene Investmentfonds | 158 | ||
| 4.2.1 Publikumsfonds | 161 | ||
| 4.2.2 Spezialfonds | 163 | ||
| 4.3 Geschlossene Fonds | 169 | ||
| 4.4 Exchange Traded Products (ETPs) | 172 | ||
| 4.4.1 Exchange Traded Funds | 172 | ||
| 4.4.2 Exchange Traded Commodities | 174 | ||
| 4.4.3 Exchange Traded Notes | 174 | ||
| 4.4.4 Eignung für die Kapitalanlage öffentlicher Sondervermögen | 175 | ||
| 4.5 Zertifikate | 176 | ||
| 4.6 Derivate | 181 | ||
| 4.6.1 Optionen | 183 | ||
| 4.6.2 Futures und Forwards | 185 | ||
| 4.6.3 Swapgeschäfte | 187 | ||
| 5 Identifikation möglicher Assetklassen und Anlagestrategien für öffentliche Pensionsfonds | 193 | ||
| 5.1 Aktives versus passives Portfoliomanagement | 193 | ||
| 5.2 Abgrenzungs- und Auswahlkriterien für Assetklassen | 196 | ||
| 5.3 Strategien im Bondportfoliomanagement | 199 | ||
| 5.3.1 Überblick | 199 | ||
| 5.3.2 Aktive Strategien | 201 | ||
| 5.3.2.1 Durationsstrategien | 201 | ||
| 5.3.2.2 Sektorallokationsstrategien | 202 | ||
| 5.3.2.3 Selektionsstrategien | 203 | ||
| 5.3.2.4 Leverage Strategien | 203 | ||
| 5.3.3 Passive Strategien | 203 | ||
| 5.3.3.1 Buy and Hold | 203 | ||
| 5.3.3.2 Indexierung | 204 | ||
| 5.3.4 Hybridstrategien | 206 | ||
| 5.3.4.1 Laufzeitstrategien | 206 | ||
| 5.3.4.2 Cashflow Matching | 209 | ||
| 5.3.4.3 Durations Matching | 210 | ||
| a) Klassische Immunisierung | 210 | ||
| b) Bedingte Immunisierung | 211 | ||
| 5.3.4.4 Horizont Matching | 212 | ||
| 5.4 Ausgewählte Aktienstrategien | 212 | ||
| 5.4.1 Grundlagen der Aktienanalyse | 212 | ||
| 5.4.1.1 Fundamentalanalyse | 212 | ||
| 5.4.1.2 Technische Analyse | 214 | ||
| 5.4.1.3 Random-Walk-Hypothese | 216 | ||
| 5.4.2 Aktive Anlagestrategien | 217 | ||
| 5.4.2.1 Branchen- und Trendansatz | 217 | ||
| 5.4.2.2 Value- versus Growth-Ansatz | 220 | ||
| 5.4.2.3 Large Cap versus Small Cap | 222 | ||
| 5.4.3 Umsetzung passiver Anlagestrategien | 223 | ||
| 5.4.4 Wertsicherungsstrategien für Aktienanlagen | 224 | ||
| 5.5 Alternative Assetklassen | 229 | ||
| 5.5.1 Immobilien als Kapitalanlage | 229 | ||
| 5.5.1.1 Grundlegende Eigenschaften | 229 | ||
| 5.5.1.2 Geschlossene Immobilienfonds | 232 | ||
| 5.5.1.3 Offene Immobilienfonds | 233 | ||
| 5.5.1.4 Immobilien-Spezialfonds | 235 | ||
| 5.5.1.5 Immobilienaktiengesellschaften/REITs | 236 | ||
| 5.5.1.6 Immobilienderivate | 238 | ||
| 5.5.2 Private Equity | 241 | ||
| 5.5.3 Hedgefonds | 248 | ||
| 5.5.4 Emerging Markets | 252 | ||
| 5.5.5 Rohstoffe | 254 | ||
| 5.5.6 Weitere Investmentmöglichkeiten | 257 | ||
| 5.5.6.1 Nachhaltige Kapitalanlagen | 257 | ||
| 5.5.6.2 Währungen | 260 | ||
| 5.5.6.3 Volatilität als Anlageklasse | 261 | ||
| 5.5.6.4 Infrastrukturinvestments | 263 | ||
| 5.5.6.5 Inflationsgekoppelte Finanzprodukte | 265 | ||
| 5.6 Zwischenfazit | 266 | ||
| 6 Diversifizierte Anlagestrategien für öffentliche Versorgungsfonds | 269 | ||
| 6.1 Konstruktion eines Zwei-Portfolio-Modells für die Kapitalanlage von öffentlichen Versorgungsrücklagen | 269 | ||
| 6.1.1 Risikosteuerung über ein Zwei-Portfolio-Modell | 269 | ||
| 6.1.2 Umsetzung des risikolosen Portfolios | 271 | ||
| 6.1.3 Musterportfolios für die Umsetzung der Risikoposition | 272 | ||
| 6.2 Backtesting des Zwei-Portfolio-Modells | 274 | ||
| 6.2.1 Historische Rendite des risikolosen Portfolios | 274 | ||
| 6.2.2 Historische Renditen der Musterrisikoportfolios | 276 | ||
| 6.2.3 Ergebnisse für das Gesamtportfolio | 282 | ||
| 6.3 Entwicklung von Zukunftsszenarien | 283 | ||
| 6.3.1 Darstellungen der risikolosen Position | 283 | ||
| 6.3.2 Schätzung zukünftiger Risikoprämien | 284 | ||
| 6.3.3 Ergebnisse für die Gesamtvermögensanlage | 285 | ||
| 7 Abschließende Betrachtung der Umsetzungsvoraussetzungen einer kapitalgedeckten Beamtenversorgung | 291 | ||
| 7.1 Reformen der Beamtenversorgung | 291 | ||
| 7.2 Problematik verschuldeter Landeshaushalte | 293 | ||
| 7.3 Versorgungsrücklagen im kameralenHaushaltswesen | 298 | ||
| 7.4 Fazit und Ausblick | 304 | ||
| Anlagenverzeichnis | 311 | ||
| Literaturverzeichnis | 325 |