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Einflussfaktoren der Informationseffizienz von Aktienmärkten
Eine Analyse der Rolle von Transparenzanforderungen und Aktien-Analysten in den CEE-3
Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 22
(2014)
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Abstract
Wohl kaum ein anderes Thema erregt die Gemüter von Kapitalmarktforschern so sehr wie die Informationseffizienzhypothese (EMH). Diese besagt, dass Preise auf Kapitalmärkten alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Trotz der bereits vorhandenen Literaturfülle ist die EMH jedoch höchst umstritten. Insbesondere durch die Finanzkrise sehen sich ihre Kritiker darin bestätigt, dass Märkte zu Übertreibungen neigen, die hohe volkswirtschaftliche Schäden anrichten können. Die vorliegende Arbeit betrachtet diese Debatte aus einem neuen Blickwinkel und konzentriert sich auf die Einflussfaktoren des Grades der Effizienz von Aktienmärkten. Auf Basis der theoretischen Grundlagen der Informationseffizienz wird das Informationsumfeld als wichtige Determinante der Effizienz identifiziert und zunächst mithilfe informationsökonomischer Modelle analysiert. Die Hypothese eines Einflusses des Informationsumfeldes auf die Effizienz wird anschließend am Beispiel der drei osteuropäischen Aktienmärkte in Polen, Tschechien und Ungarn untersucht, die insbesondere zu Beginn des Transformationsprozesses erhebliche Unterschiede in der Regulierung aufwiesen. Die beiden empirischen Effizienzuntersuchungen zeigen dabei auf, wie sich unterschiedliche Transparenzanforderungen und die Zahl der Aktien-Analysten auf die Effizienz dieser Märkte auswirkten. Damit liefert die Arbeit mit der ausführlichen Darstellung der theoretischen Grundlagen der Informationseffizienz und des Informationsumfeldes zum einen ein solides Fundament für zukünftige Forschungen und Diskussionen. Zum anderen bringen die empirischen Ergebnisse wichtige Erkenntnisse für die Kapitalmarktforschung und zeigen praktische Handlungsanweisungen für Kapitalmarktregulatoren auf.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | v | ||
| Vorwort des Verfassers | vii | ||
| Inhaltsverzeichnis | ix | ||
| Abbildungsverzeichnis | xii | ||
| Tabellenverzeichnis | xiv | ||
| Anhangsverzeichnis | xvii | ||
| Abkürzungsverzeichnis | xix | ||
| 1 Einleitung | 1 | ||
| 1.1 Problemstellung | 1 | ||
| 1.2 Aufbau der Arbeit | 5 | ||
| 2 Grundlagen der Informationseffizienz | 9 | ||
| 2.1 Einordnung der Informationseffizienz | 9 | ||
| 2.1.1 Der Begriff der Effizienz in der ökonomischen Theorie | 9 | ||
| 2.1.2 Verbale Definition eines informationseffizienten Marktes | 14 | ||
| 2.1.3 Volkswirtschaftliche Bedeutung informationseffizienter Aktienmärkte | 17 | ||
| 2.2 Die Ideengeschichte der Informationseffizienzhypothese | 25 | ||
| 2.2.1 Frühe Forschungsergebnisse (bis ca. 1965) | 27 | ||
| 2.2.2 Hochphase der Akzeptanz (ca. 1965 bis 1978) | 31 | ||
| 2.2.3 Phase aufkommender Kritik (ab Ende der 1970er) | 35 | ||
| 2.2.4 Aktueller Forschungsstand | 38 | ||
| 2.2.5 Einfluss der Finanzkrise | 41 | ||
| 2.3 Theoretische Fundierung der Informationseffizienzhypothese und ihre Kritik | 44 | ||
| 2.3.1 Die Argumentation zugunsten informationseffizienter Märkte | 44 | ||
| 2.3.2 Implikationen von informationseffizienten Märkten | 46 | ||
| 2.3.3 Kritikpunkte an der Argumentation: Behavioral Finance und Limits of Arbitrage Theorie | 49 | ||
| 2.4 Methoden zur Messung von Informationseffizienz | 59 | ||
| 2.4.1 Preisbildungsmodelle auf informationseffizienten Märkten | 59 | ||
| 2.4.2 Klassifizierung der Methoden | 70 | ||
| 2.4.3 Methodische Problemstellungen und Auswahl der Methodik | 74 | ||
| 3 Informationsökonomische Betrachtung von Aktienmärkten | 83 | ||
| 3.1 Modelltheoretische Analyse des Informationsumfeldes | 83 | ||
| 3.1.1 Informationsökonomik im Überblick | 83 | ||
| 3.1.2 Modelle des Informationsumfeldes und Zusammenhang zur Informationseffizienz | 89 | ||
| 3.1.3 Modelle zur Erklärung von Aktienmarktanomalien | 99 | ||
| 3.2 Determinanten des Informationsumfeldes | 106 | ||
| 3.2.1 Transparenzanforderungen, Regulierung und Aktienmarktentwicklung | 107 | ||
| 3.2.2 Aktien-Analysten | 116 | ||
| 4 Entwicklung und Struktur der Aktienmärkte in den CEE-3 | 123 | ||
| 4.1 Wirtschaftsliberalisierung und Entwicklung der Aktienmärkte | 123 | ||
| 4.1.1 Privatisierungs- und Transformationsprozess | 123 | ||
| 4.1.2 Entwicklung der Aktienmärkte und traditionelle Erfolgsindikatoren | 128 | ||
| 4.2 Struktur und institutionelles Umfeld der Aktienmärkte | 143 | ||
| 4.2.1 Börsensegmente | 143 | ||
| 4.2.2 Marktindizes und Unternehmenscharakteristika | 146 | ||
| 4.2.3 Liquidität und Transaktionskosten | 153 | ||
| 4.2.4 Handelssysteme | 156 | ||
| 4.2.5 Investorenstruktur | 159 | ||
| 4.2.6 Zweitlistings und Hinterlegungsscheine | 163 | ||
| 5 Empirische Untersuchungen zum Einfluss von Transparenzanforderungen auf die schwache Informationseffizienz | 169 | ||
| 5.1 Entwicklung der Transparenzanforderungen in den CEE-3 | 169 | ||
| 5.1.1 Liberalisierungsphase | 171 | ||
| 5.1.2 Reformphase | 178 | ||
| 5.1.3 EU-Beitrittsphase | 184 | ||
| 5.2 Bisherige Literatur | 195 | ||
| 5.2.1 Schwache Informationseffizienz in Schwellenländern | 195 | ||
| 5.2.2 Zusammenhang von Transparenzanforderungen und Informationseffizienz | 198 | ||
| 5.3 Methodik | 200 | ||
| 5.4 Daten | 204 | ||
| 5.5 Empirische Ergebnisse | 205 | ||
| 5.6 Interpretation der Ergebnisse | 212 | ||
| 6 Empirische Untersuchungen zum Einfluss von Aktien-Analysten auf die halbstrenge Informationseffizienz | 215 | ||
| 6.1 Der Post-Earnings-Announcement Drift: Bisherige Literatur | 215 | ||
| 6.2 Methodik | 219 | ||
| 6.3 Daten | 222 | ||
| 6.4 Empirische Ergebnisse | 223 | ||
| 6.5 Interpretation der Ergebnisse | 237 | ||
| 7 Zusammenfassung und Einordnung der Ergebnisse | 241 | ||
| Anhang | 255 | ||
| Literaturverzeichnis | 287 | ||
| Internet-Datenquellen | 313 |