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Mittnacht, J. (2006). Die Kapitalmarktbewertung von Desinvestitionen. Eine Ereignisstudie über Selloffs und Unit Buyouts in Kontinentaleuropa. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-275-8
Mittnacht, Jens. Die Kapitalmarktbewertung von Desinvestitionen: Eine Ereignisstudie über Selloffs und Unit Buyouts in Kontinentaleuropa. Verlag Wissenschaft & Praxis, 2006. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-275-8
Mittnacht, J (2006): Die Kapitalmarktbewertung von Desinvestitionen: Eine Ereignisstudie über Selloffs und Unit Buyouts in Kontinentaleuropa, Verlag Wissenschaft & Praxis, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-89644-275-8
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Die Kapitalmarktbewertung von Desinvestitionen
Eine Ereignisstudie über Selloffs und Unit Buyouts in Kontinentaleuropa
Entrepreneurial and Financial Studies, Vol. 8
(2006)
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Abstract
Die Arbeit analysiert die Stärke der Kapitalmarktreaktion auf Ankündigungen von Desinvestitionen in Kontinentaleuropa und arbeitet konsequent deren Bestimmungsfaktoren heraus. Sie beantwortet somit die Frage, ob Desinvestitionen einen signifikanten Beitrag zur Unternehmenswertsteigerung für den Verkäufer leisten und welche Charakteristika erfolgreiche Desinvestition aufweisen. Eine Differenzierung erfolgt dabei nach der Art des Käufers. Es werden Selloffs als Verkäufe an strategische Investoren und Unit Buyouts als Verkäufe an das Management und/oder finanzielle Investoren wie Private Equity Firmen verglichen. Unit Buyouts entwickelten sich in Kontinentaleuropa in den letzten Jahren erstmals zu einer interessanten Alternative zu Selloffs an strategische Investoren.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Danksagung | V | ||
| Inhaltsverzeichnis | VII | ||
| Abbildungsverzeichnis | X | ||
| Tabellenverzeichnis | XI | ||
| Verzeichnis der Abkürzungen | XIII | ||
| Verzeichnis wiederkehrender Formelsymbole | XIV | ||
| 1 Einleitung und Problemstellung | 1 | ||
| 1.1 Ausgangssituation | 1 | ||
| 1.2 Zielsetzung der Arbeit | 3 | ||
| 1.3 Aufbau der Arbeit | 4 | ||
| 2 Begriffsabgrenzung | 5 | ||
| 2.1 Definition und Systematisierung von Desinvestitionen | 5 | ||
| 2.1.1 Definition von Desinvestitionen | 5 | ||
| 2.1.2 Arten von Desinvestitionen | 6 | ||
| 2.1.2.1 Selloffs | 6 | ||
| 2.1.2.2 Unit Buyouts | 6 | ||
| 2.1.2.3 Spinoffs | 9 | ||
| 2.1.2.4 Equity Carveouts | 9 | ||
| 2.1.3 Motive von Desinvestitionen | 10 | ||
| 2.1.4 Richtungen von Desinvestitionen | 12 | ||
| 2.2 Abgrenzung zu verwandten Konzepten | 13 | ||
| 2.2.1 Stilllegung | 13 | ||
| 2.2.2 Liquidation | 13 | ||
| 2.2.3 Sanierungs-/ Restrukturierungsmanagement | 13 | ||
| 2.2.4 Kerngeschäftsstrategie | 14 | ||
| 2.2.5 Kernkompetenzstrategie | 15 | ||
| 3 Wertsteigerung durch Desinvestition | 17 | ||
| 3.1 Konzept des wertorientierten Managements | 17 | ||
| 3.1.1 Begründung der Ausrichtung am Unternehmenswert | 17 | ||
| 3.1.2 Ermittlung des Unternehmenswertes | 19 | ||
| 3.1.3 Strategien zur Erhöhung des Unternehmenswertes | 21 | ||
| 3.2 Prinzipal-Agent-Theorie | 22 | ||
| 3.2.1 Agency-Problematik | 22 | ||
| 3.2.2 Agency-Problematik und Desinvestitionen | 26 | ||
| 3.2.3 Möglichkeiten zur Verringerung der Agency-Problematik | 27 | ||
| 3.2.3.1 Kontrollmechanismen | 27 | ||
| 3.2.3.2 Anreizmechanismen | 32 | ||
| 3.3 Empirische Studien zu Kurseffekten von Desinvestitionen | 35 | ||
| 3.3.1 Empirische Studien zu Selloffs | 35 | ||
| 3.3.2 Empirische Studien zu Unit Buyouts | 37 | ||
| 3.4 Bestimmungsgrößen der Wertsteigerung bei Desinvestitionen | 37 | ||
| 3.4.1 Effizienzeffekte beim Käufer | 39 | ||
| 3.4.1.1 Synergieeffekte bei Selloffs | 40 | ||
| 3.4.1.2 Buyout-spezifische Effizienzeffekte | 47 | ||
| 3.4.2 Effizienzeffekte beim Verkäufer | 59 | ||
| 3.4.2.1 Fokussierung der Geschäftstätigkeit | 59 | ||
| 3.4.2.2 Verkauf verlustbringender Assets | 69 | ||
| 3.4.3 Finanzierungseffekte beim Verkäufer | 72 | ||
| 3.4.4 Signalingeffekte | 79 | ||
| 3.4.5 Werttransfereffekte | 81 | ||
| 3.4.6 Sekundäre Einflussfaktoren | 91 | ||
| 3.4.6.1 Agency-Variablen | 91 | ||
| 3.4.6.2 Finanzielle Situation des Verkäufers | 92 | ||
| 3.4.6.3 Performance des Verkäufers | 94 | ||
| 3.4.6.4 Relative Größe | 95 | ||
| 3.4.6.5 Preisbekanntgabe | 96 | ||
| 3.4.6.6 Nationalität des Käufers bzw. der Assets | 97 | ||
| 3.4.6.7 Wahrscheinlichkeit der Transaktion | 99 | ||
| 3.4.6.8 Liquidität der Assets | 100 | ||
| 3.4.6.9 Übernahmeabwehr | 100 | ||
| 3.5 Entscheidung über optimalen Käufer | 103 | ||
| 4 Datengewinnung und Methodik | 109 | ||
| 4.1 Untersuchungshypothesen | 109 | ||
| 4.2 Datenauswahl | 115 | ||
| 4.2.1 Stichprobenbildung | 115 | ||
| 4.2.2 Bestimmung des Ereigniszeitpunktes | 121 | ||
| 4.2.3 Ermittlung der Analyse-Variablen | 124 | ||
| 4.3 Methodik von Ereignisstudien | 126 | ||
| 4.3.1 Informationseffizienz als Vorraussetzung | 126 | ||
| 4.3.2 Berechnung abnormaler Renditen | 128 | ||
| 4.3.3 Probleme bei Berechnung und Test der abnormalen Renditen | 133 | ||
| 4.3.3.1 Verletzung der Normalverteilungsannahme | 133 | ||
| 4.3.3.2 Thin-Trading | 134 | ||
| 4.3.3.3 Autokorrelation | 135 | ||
| 4.3.3.4 Heteroskedastizität | 136 | ||
| 4.3.3.5 Varianzerhöhung durch Ereignis | 138 | ||
| 4.3.3.6 Clustering | 138 | ||
| 4.3.4 Auswahl der Teststatistiken | 141 | ||
| 4.3.4.1 Teststatistiken auf Signifikanz einer Stichprobe | 141 | ||
| 4.3.4.2 Teststatistiken auf Signifikanzunterschiede zweier Stichproben | 147 | ||
| 5 Ergebnisse der empirischen Untersuchung | 149 | ||
| 5.1 Beschreibung der Untersuchungsgruppe | 149 | ||
| 5.2 Kumulierte abnormale Rendite der Stichprobe | 151 | ||
| 5.2.1 Gesamte Untersuchungsgruppe | 151 | ||
| 5.2.2 Vergleich von Selloffs und Unit Buyouts | 154 | ||
| 5.3 Einflussfaktoren | 157 | ||
| 5.3.1 Effizienzsteigerungen beim Käufer | 157 | ||
| 5.3.2 Fokussierung beim Verkäufer | 160 | ||
| 5.3.3 Verkauf verlustbringender Unternehmensteile | 163 | ||
| 5.3.4 Finanzierungseffekte | 167 | ||
| 5.3.5 Performance des Verkäufers | 175 | ||
| 5.3.6 Relative Größe der verkauften Assets | 179 | ||
| 5.3.7 Preisbekanntgabe | 181 | ||
| 5.3.8 Nationalität der verkauften Assets und des Käufers | 182 | ||
| 5.3.9 Phase des Konjunkturzyklus | 184 | ||
| 5.3.10 Ermittlung des Gesamteinflusses in multivariaten Analysen | 186 | ||
| 6 Zusammenfassung | 191 | ||
| Anhang | 195 | ||
| Literaturverzeichnis | 203 |