Innovative Venture Capital-Investments über Dachfonds

Holger Seidel

doi:10.3790/978-3-89644-600-8

Innovative Venture Capital-Investments über Dachfonds

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Seidel, H. (2011). Innovative Venture Capital-Investments über Dachfonds. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-600-8

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Innovative Venture Capital-Investments über Dachfonds

Seidel, Holger

(2011)

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Publisher Name: Verlag Wissenschaft & Praxis
ISBN: 978-3-89644-600-8
978-3-89673-600-0 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-89644-600-8
Edition: 1
Language: German
Pages: 386
Collections: NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Microeconomics

Pricing

Institution: € 150.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 99.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Die Bereitstellung von Eigenkapital für innovative Unternehmen ist und bleibt ein zentrales Anliegen jeder Volkswirtschaft. Venture Capital ist eine der möglichen Antworten auf diese Herausforderung. So wurden Firmen wie Amazon, Apple, eBay, Facebook, Google, Intel, Microsoft, Twitter, Yahoo oder YouTube mit Venture Capital finanziert. Venture Capital ist Innovationskapital!

Venture Capital dient aber nicht nur als Beteiligungskapital aus Sicht des zu finanzierenden Unternehmens, sondern stellt eine eigene Anlageklasse dar, welche das Spektrum »traditioneller« Anlagen wie Aktien und Anleihen ergänzt. Primäres Ziel ist bei einem Investment in diese Anlageklasse die Erzielung überdurchschnittlicher Renditen. Daneben spricht vor allem die Notwendigkeit der Diversifizierung eines Portfolios - insbesondere bei institutionellen Investoren - für ein stärkeres Engagement in dieser Anlageklasse. Oft steht einem Investment in Venture Capital jedoch der damit verbundene erhebliche Ressourceneinsatz entgegen.

Dachfonds spielen daher eine zunehmend wichtigere Rolle, denn sie bieten einen effizienten, risikoadjustierten und diversifizierten Zugang zur »Asset«-Klasse Venture Capital und tragen so indirekt auch zur volkswirtschaftlich äußerst wichtigen Finanzierung von Innovationen bei.

Der Autor untersucht, warum und für wen Innovationsfinanzierungen über Venture Capital-Dachfonds sinnvoll sind. Dabei wird auch ausführlich darauf eingegangen wie Innovationen finanziert werden und welchen Beitrag Venture Capital-Dachfonds leisten. Zudem werden die Möglichkeiten und Investmentkalküle unterschiedlicher Institutionen als Dachfondsinvestoren untersucht. Ferner wird herausgearbeitet, welche Erfolgsfaktoren bei der Auswahl von Venture Capital-(Dach-)Fonds zu berücksichtigen sind.

Section Title	Page	Action	Price
Geleitwort	V
Vorwort	VII
Inhaltsverzeichnis	IX
Abbildungsverzeichnis	XIV
Tabellenverzeichnis	XV
Abkürzungsverzeichnis	XVI
I. Einführung	1
1. Einleitung	1
2. Untersuchungsgegenstand und Gang der Untersuchung	6
II. Grundlagen und Strukturierungsmerkmale von Venture Capital-Dachfonds	9
1. Einordnung von Venture Capital und Private Equity	9
1.1. Definition und Beschreibung	9
1.2. Entwicklung der Branche in USA und Europa	13
2. Besonderheiten der „Asset“-Klasse	24
2.1. Renditechancen	25
2.2. Korrelation zu anderen Anlageklassen	29
2.3. Risiken	34
3. Entstehungsgründe und Klassifizierung von Dachfonds	38
3.1. Dachfonds als Zugangsmöglichkeit zur Anlageklasse	38
3.1.1. Dachfonds-, Fonds- oder Direktinvestment	38
3.1.2. Venture Capital- und Private Equity-Dachfonds	41
3.2. Transaktionskosten- und Prinzipal-Agent-Theorie als theoretische Grundlage für die Entstehung von Dachfonds	42
3.2.1. Grundlagen der Transaktionskosten- und Prinzipal-Agent-Theorie	42
3.2.1.1. Neue Institutionenökonomik	42
3.2.1.2. Transaktionskosten-Theorie	44
3.2.1.3. Prinzipal-Agent-Theorie	46
3.2.2. Für Venture Capital-Dachfonds relevante Aspekte der Transaktionskosten- und der Prinzipal-Agent-Theorie	49
3.2.2.1. (Dach-)Fonds als Finanzintermediäre	49
3.2.2.2. Investments in der Anlageklasse Private Equity verursachen Kosten – Eine Erklärung der Entstehung von Dachfonds anhand der Transaktionskostentheorie	51
3.2.2.3. Prinzipal-Agent-Theorie und Vorteile von Dachfonds, die zu einer Interessengleichrichtung von Investor und Fondsmanager führen	53
3.3. Investments in Venture Capital-Dachfonds als Konsequenz	60
3.3.1. Aspekte: Zugang und Ressourcen	60
3.3.2. Aspekt: Kosten	61
3.3.3. Aspekte: Diversifikation und Risiko	63
3.3.4. Ergebnis: Wachsende Bedeutung von Dachfonds	65
4. Ausgestaltung und Ablauf von Venture Capital-Finanzierungen	68
4.1. Beteiligungsform: Venture Capital als Eigenkapitalfinanzierung	69
4.2. Finanzierungsphasen	71
4.2.1. „Early Stage“	74
4.2.2. „Late Stage“	76
4.2.3. Exkurs: Buyout und „Special Situations“	77
4.3. Ablauf von Venture Capital-Finanzierungen	86
4.3.1. „Staged Financing“	86
4.3.2. Transaktionsphasen	90
4.4. Typische Vertragsklauseln bei Venture Capital-Finanzierungen	92
4.5. Desinvestment („Exit“)	99
4.5.1. „Exit“-Varianten	100
4.5.2. Ausschüttungen der „Exit“-Erlöse („Distributions“)	105
4.6. Sonderfall: „Secondary“	107
5. Strukturierungsmerkmale von Venture Capital-(Dach-)Fonds	113
5.1. Plazierungsdokumente („PPM“ und „LPA“)	113
5.2. Typische Fonds-/Strukturierungsmerkmale	115
5.2.1. Organisation und Fondsverwaltung	115
5.2.2. Investmentfokus	116
5.2.3. Fondsvolumen	116
5.2.4. „Managementfee“ und andere Gebühren	117
5.2.5. Gewinnanteil des Fondsmanagements („Carried Interest“)	119
5.2.6. Weitere Regelungen	122
6. Fonds-„Performance“ und deren Quantifizierung	124
6.1. Berechnung der Rendite als „Internal Rate of Return (IRR)“ und „Multiple“	125
6.2. „Benchmarking“	130
7. Rechtliche und steuerrechtliche Aspektehinsichtlich Rechtsform und Konzeption	135
7.1. GmbH & Co. KG	136
7.2. Gesellschaft mit beschränkter Haftung (GmbH)	139
III. Innovationsfinanzierung überVenture Capital-Dachfonds und Investorengruppen	141
1. Venture Capital-Dachfonds und Innovationsfinanzierung	141
1.1. Einführung	141
1.2. Volkswirtschaftliche Bedeutung von Venture Capital	144
1.2.1. Venture Capital als Innovationsfinanzierung	144
1.2.2. Venture Capital als Treiber von technologischem Fortschritt und Strukturwandel	146
1.2.3. Venture Capital schafft Arbeitsplätze	148
1.3. Bedeutung von Universitäten bei Invention und Innovation	151
1.4. Situation des Innovationssystems in Deutschland im Vergleich zu den USA	153
1.5. Beitrag von Venture Capital-Dachfonds auf die Innovationskraft bzw. -fähigkeit einer Volkswirtschaft	158
2. Investorengruppen	159
2.1. Investoren der Anlageklasse Private Equity	159
2.1.1. Versicherungen	163
2.1.1.1. Ziele und Herausforderungen bei der Vermögensanlage	163
2.1.1.2. Anforderungen durch Regulierung (Anlagebeschränkungen, Versicherungsaufsicht, Solvency II etc.)	165
2.1.1.3. Konsequenzen für die Anlageklasse Private Equity	170
2.1.2. Pensionskassen und (US-amerikanische) Pensionsfonds	171
2.1.2.1. Ziele und Herausforderungen bei der Vermögensanlage	171
2.1.2.2. Anforderungen durch Regulierungen	176
2.1.2.3. Beispiel CalPERS als größter US-Pensionsfonds	177
2.1.2.4. Konsequenzen für die Anlageklasse Private Equity	181
2.1.3. Stiftungen/US-amerikanische „Endowments“	182
2.1.3.1. Einführung	182
2.1.3.2. Rechtsformen und Grundlagen der Vermögensanlage	184
2.1.3.3. Konsequenzen für die Anlageklasse Private Equity	186
2.1.3.4. Stiftungen („Endowments“) in den USA am Beispiel von Yale	188
2.1.3.5. Was können deutsche Stiftungen aus dem Yale-Modell lernen?	194
2.1.4. Banken	195
2.1.5. „Family Offices“/„High Net Worth Individuals“	197
2.1.6. „Business Angels“	200
2.1.7. Corporate Venture Capital (CVC)	201
2.2. Ergebnis und Unterschiede zwischen deutschen und US-amerikanischen Investoren im Hinblick auf Venture Capital	204
3. Dachfondskonzepte für unterschiedliche Investorengruppen	208
3.1. „Retail“-Dachfonds vs. Dachfonds für den Vertrieb an institutionelle Investoren	208
3.2. „Retail“-Produkte für private Investoren	209
3.2.1. Einführung	209
3.2.2. Strategie: Tendenz zur Diversifikation	210
3.2.3. Besonderheit: „Weiche“ Kosten	210
3.3. Konzepte für institutionelle Investoren	211
3.3.1. Einführung	211
3.3.2. Strategie: Tendenz zur Spezialisierung	212
3.3.3. Besonderheiten im Vergleich zu „Retail“-Fonds	213
IV. Erfolgsfaktoren von Venture Capital-Dachfonds	215
1. Portfoliozusammenstellung („Commitment“-Struktur) als Erfolgsfaktor	216
1.1. Prozeß und Art der Portfoliozusammenstellung	217
1.1.1. Fondsauswahl	217
1.1.2. Dachfondsvolumen	218
1.1.3. „Blind-pool“-Risiko	218
1.2. Portfoliodiversifikation	219
1.2.1. Diversifikationsmöglichkeiten	219
1.2.1.1. Sektor/Phase	220
1.2.1.2. Branche	220
1.2.1.3. Regional	221
1.2.1.4. Jahrgang („Vintage Year“)	222
1.2.1.5. Fondsmanager	222
1.2.2. Risiko und quantitative sowie qualitative Diversifikation	223
1.3. Zugang als Erfolgsfaktor	226
1.3.1. „Closed shop“-Problematik bei renommierten Fonds	226
1.3.2. „Timing“-Faktor	227
1.3.3. Rechtliche Aspekte	228
1.4. Investmentfokus	228
2. Zielfondsauswahl als Ergebnis einer sorgfältigen Prüfung („Due Diligence“)	229
2.1. Managementteam	229
2.1.1. Qualifikationen	230
2.1.1.1. Managementerfahrung und „Value Add“	231
2.1.1.2. Managementressourcen	235
2.1.1.3. Persönlicher „Track Record“ der Teammitglieder	236
2.1.1.4. „Exit“-Erfahrung	236
2.1.2. Kontinuität und Nachfolgeplanung	236
2.1.2.1. Dauer der Zusammenarbeit der Teammitglieder	237
2.1.2.2. Bindungsmechanismen der Teammitglieder an den Fonds („Vesting“)	237
2.1.2.3. Generationswechselproblem und Gründe für das Ausscheiden von Teammitgliedern	238
2.1.2.4. „Key Man Clause“	240
2.2. „Track Record“	240
2.3. Fondsgröße	243
2.4. Fondskosten	246
2.4.1. Einfluß der „weichen Kosten“ auf die Investitionsquote	246
2.4.2. Einfluß von „Managementfee“ und „Carried Interest“	247
2.5. Weitere Due Diligence-Aspekte	250
3. Optimale „Commitment“-Struktur	252
3.1. Herausforderung des Erreichens der optimalen „Commitment“-Struktur	252
3.2. Allokationsmanagement	255
3.2.1. Problematik der Renditeverwässerung	255
3.2.2. Allokationsmanagement und „Overcommitment“-Strategie	255
3.3. Liquiditätsmanagement	260
3.3.1. Problem und Ziel	260
3.3.2. Cashflow-Prognosen: Vorgehen und Auswirkungen des Timings der Kapitalabrufe auf die Rendite	261
3.3.3. Zwischenanlage der nicht in Private Equity investierten Mittel	266
3.4. Abweichungsmanagement	269
4. Fremdwährungsproblematiken bzw. -risiken	270
4.1. Investments in Fremdwährung	270
4.1.1. Auswirkungen von Währungsschwankungen auf die „Commitment“-Struktur und die Rendite	270
4.1.2. Fremdwährungsinvestments der Zielfonds und Fondsreporting	275
4.2. Absicherung von Zahlungsströmen in Fremdwährung	276
4.2.1. Absicherungsinstrumente	276
4.2.2. Einzahlungsverpflichtungen aus „Commitments“	278
4.2.3. Rückflüsse („Distributions“)	278
5. Steuerliche Aspekte als spezielle Erfolgsfaktoren	279
5.1. Notwendigkeit der Einbeziehung steuerlicher Überlegungen bei Dachfondsinvestments	279
5.2. Venture Capital-(Dach-)Fonds in der Rechtsform der GmbH & Co. KG – Abgrenzung der privaten Vermögensverwaltung vom Gewerbebetrieb („Private Equity-Erlaß“, BMF-Schreiben vom 16. Dezember 2003)	282
5.3. Venture Capital-(Dach-)Fonds in der Rechtsform der GmbH	298
V. Schlußbetrachtung	301
Literaturverzeichnis	315
A. Monographien und Aufsätze	315
B. Verwaltungsanweisungen	363
C. Rechtsprechung	363

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