Asset Management mit Immobilienaktien

Tobias Hofmann

doi:10.3790/978-3-89644-286-4

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Hofmann, T. (2006). Asset Management mit Immobilienaktien. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-286-4

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Asset Management mit Immobilienaktien

Hofmann, Tobias

Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 11

(2006)

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Publisher Name: Verlag Wissenschaft & Praxis
ISBN: 978-3-89644-286-4
978-3-89673-286-6 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-89644-286-4
Edition: 1
Language: German
Pages: 280
Collections: NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Finance

Pricing

Institution: € 106.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 69.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

In der vorliegenden Arbeit wird untersucht, wie hoch der Anteil von Immobilienaktien in einem effizienten Portfolio sein muss. Die Portfolios werden gemäß der modernen Portfoliotheorie ermittelt. Es erfolgt ein Vergleich unterschiedlich riskanter Portfoliostrategien. Dabei wird zwischen Anlageuniversum I (Standardwerte) und II (Standardwerte und Immobilienaktien) unterschieden. In Abhängigkeit vom Anlageuniversum ändern sich die Gewichtung der Aktien und das Portfoliorisiko bei gleicher Renditeerwartung in den jeweiligen Strategien. Die Portfolios mit Immobilienaktien weisen ex ante ein geringeres Risiko auf als diejenigen mit Standardwerten. Ex post werden die Strategien anhand zweidimensionaler Performancemaße beurteilt und ihre Effizienz überprüft.

Section Title	Page	Action	Price
Geleitwort	5
Vorwort	7
Inhaltsverzeichnis	9
Anhangsverzeichnis	13
Abbildungsverzeichnis	14
Tabellenverzeichnis	17
TEIL I: Einleitung	19
1. Ausgangslage	19
2. Asset Allocation	21
2.1. Assetklassendiversifikation	24
2.2. Aktien-Portfoliomanagement mit Immobilienaktien	30
3. Ziel der Arbeit	33
4. Vorgehen und Aufbau der Arbeit	35
5. Methodik und Datenbasis	39
TEIL II: Theoretische Grundlagen	41
6. Portfoliotheoretische Grundlagen	41
6.1. Annahmen über das Wahlverhalten der Investoren und die Eigenschaften des Marktes	41
6.2. Die erwartete Rendite und das Risiko von Portfolios	43
6.3. Der Zwei-Anlagen-Fall	44
6.4. Die Menge aller Portfolios	49
6.5. Modelle zur Bestimmung des effizienten Randes	50
6.5.1. Das Standardmodell von Markowitz	51
6.5.2. Das Standardmodell zuzüglich risikolosem Zinssatz	52
6.5.2.1. Portfoliorendite und -risiko bei riskanter und risikoloser Anlage	52
6.5.2.2. Das Modell	55
6.5.2.3. Das Separationstheorem	59
6.5.2.4. Aufnahme und Anlage von Kapital zu unterschiedlichen Zinssätzen	59
6.5.3. Das Standardmodell zuzüglich Leerverkäufe	61
7. Modelle zur Schätzung der Renditeerwartung und des Risikos	65
7.1. Das Modell der „vollen Kovarianz-Matrix“	65
7.1.1. Annahmen	65
7.1.2. Schätzwerte für das Modell	66
7.1.3. Das Portfolio-Optimierungsmodell	67
7.2. Ein-Faktor-Modell bzw. das Marktmodell	69
7.2.1. Annahmen	71
7.2.2. Wertpapierspezifische Rendite und Risiko	72
7.2.2.1. Schätzung von α-und β-Faktoren	73
7.2.2.2. Systematische und unsystematische Risiken	75
7.2.2.3. Zuverlässigkeit und Güte der Schätzung	76
7.2.3. Die erwartete Portfoliorendite, das Portfoliorisiko und der Diversifikationseffekt	78
7.2.4. Das Portfolio-Optimierungsmodell	80
7.3. Vergleich von „voller Kovarianz-Matrix“ und„Single-Index Model“	87
8. Zusammenhang zwischen Portfoliotheorie und Capital Asset Pricing Model	89
8.1. Die Kapitalmarktlinie	90
8.2. Die Wertpapiermarktlinie	92
8.3. Der Zusammenhang zwischen Capital Asset Pricing Model und Marktmodell	95
9. Quadratische Optimierung	97
9.1. Der „Critical Line - Algorithmus“	98
9.1.1. Kuhn-Tucker-Bedingungen	99
9.1.2. „Critical Line“ für ein bekanntes Portfolio	104
9.1.3. Segmente und Schranken der „Critical Line“	106
9.1.4. Angrenzende effiziente Segmente	108
9.2. Rendite und Risiko effizienter Portfolios eines Segments	110
9.3. Beschränkung einzelner Aktien	111
TEIL III: Bestimmung ex ante effizienter Portfolios	117
10. Aufbau der Untersuchung	117
10.1. Die Schätzperiode	119
10.2. Der Untersuchungszeitraum	120
10.3. Das Anlageuniversum	121
10.3.1. Die Standardwerte	121
10.3.2. Die Immobilienaktien	124
10.4. Voraussetzungen zur Anwendung des Ein-Index-Modells	126
10.4.1. Annahmen über die Stationarität der Zeitreihen	126
10.4.2. Schätzung der Markt- und Aktienrendite sowie der Kovarianz-Matrix	131
10.4.2.1. Auswahl des Proxy für den Markt	132
10.4.2.2. Schätzung der β-Faktoren	134
10.4.2.3. Die Kovarianz-Matrix	137
10.4.2.4. Schätzung der Aktien- und Marktrendite	140
11. Die Zusammensetzung ex ante effizienter Portfolios	145
11.1. Effiziente Portfolios aus Standardwerten ohne Leerverkäufe	145
11.1.1. Die erste Halteperiode	145
11.1.1.1. Der effiziente Rand	145
11.1.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio	146
11.1.1.3. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios unter Vorgabe einer Renditeerwartung	148
11.1.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung	150
11.1.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio	151
11.1.2.2. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	154
11.1.3. Vergleich der Asset Allocation	156
11.2. Effiziente Portfolios aus Standardwerten und Immobilienaktien	157
11.2.1. Die erste Halteperiode	158
11.2.1.1. Der effiziente Rand	158
11.2.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio	160
11.2.1.3. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	162
11.2.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung	164
11.2.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio	165
11.2.2.2. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	167
11.2.3. Vergleich der Asset Allocation	168
11.3. Effiziente Portfolios aus mindestens zehn Standardwerten	170
11.3.1. Die erste Halteperiode	171
11.3.1.1. Der effiziente Rand	171
11.3.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio	172
11.3.1.3. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios unter Vorgabe einer Renditeerwartung	172
11.3.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung	175
11.3.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio	176
11.3.2.2. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	178
11.3.3. Vergleich der Asset Allocation	179
11.4. Effiziente Portfolios aus mindestens zehn Standardwerten und Immobilienaktien	180
11.4.1. Die erste Halteperiode	180
11.4.1.1. Der effiziente Rand	180
11.4.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio	182
11.4.1.3. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	183
11.4.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung	186
11.4.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio	186
11.4.2.2. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung	188
11.4.3. Vergleich der Asset Allocation	189
TEIL IV: Überprüfung der Portfoliostrategien ex post	193
12. Vergleichbarkeit der effizienten Portfolios ex post	193
13. Zweidimensionale Performancemessung	197
13.1. Das ex post Alpha bzw. die Differenzrendite (Jensen-Alpha)	197
13.2. Die Reward-to-Variability Ratio (Sharpe-Ratio)	199
14. Performance der Portfoliostrategien	201
14.1. Modell ohne Leerverkäufe (Modell I)	201
14.1.1. Die Performance der risikoarmen Fonds	202
14.1.2. Die Performance offensiver Fonds	206
14.2. Modell ohne Leerverkäufe, aber Beschränkung der Aktien (Modell II)	212
14.2.1. Die Performance der risikoarmen Fonds	212
14.2.2. Die Performance offensiver Fonds	217
TEIL V: Zusammenfassung und Fazit	223
Anhang	233
Anhang I: Sektorunterteilung der Standardwerte gemäß Deutsche Börse AG	233
Anhang II: Minimale und maximale Schätzer für das Aktienrisiko in 36 Schätzperioden	234
Anhang III: Minimale und maximale α- und β-Faktoren in 36 Schätzperioden	235
Anhang IV: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell I)	236
Anhang V: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell I)	237
Anhang VI: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell II)	238
Anhang VII: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell II)	239
Anhang VIII: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell I)	240
Anhang IX: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell I)	244
Anhang X: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell II)	248
Anhang XI: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell II)	252
Anhang XII: Fondsentwicklung (Anlageuniversum I, Modell I)	256
Anhang XIII: Fondsentwicklung (Anlageuniversum II, Modell I)	260
Anhang XIV: Fondsentwicklung (Anlageuniversum I, Modell II)	264
Anhang XV: Fondsentwicklung (Anlageuniversum II, Modell II)	268
Literaturverzeichnis	273

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