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Hofmann, T. (2006). Asset Management mit Immobilienaktien. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-286-4
Hofmann, Tobias. Asset Management mit Immobilienaktien. Verlag Wissenschaft & Praxis, 2006. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-286-4
Hofmann, T (2006): Asset Management mit Immobilienaktien, Verlag Wissenschaft & Praxis, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-89644-286-4
Format
Asset Management mit Immobilienaktien
Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 11
(2006)
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Abstract
In der vorliegenden Arbeit wird untersucht, wie hoch der Anteil von Immobilienaktien in einem effizienten Portfolio sein muss. Die Portfolios werden gemäß der modernen Portfoliotheorie ermittelt. Es erfolgt ein Vergleich unterschiedlich riskanter Portfoliostrategien. Dabei wird zwischen Anlageuniversum I (Standardwerte) und II (Standardwerte und Immobilienaktien) unterschieden. In Abhängigkeit vom Anlageuniversum ändern sich die Gewichtung der Aktien und das Portfoliorisiko bei gleicher Renditeerwartung in den jeweiligen Strategien. Die Portfolios mit Immobilienaktien weisen ex ante ein geringeres Risiko auf als diejenigen mit Standardwerten. Ex post werden die Strategien anhand zweidimensionaler Performancemaße beurteilt und ihre Effizienz überprüft.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | 5 | ||
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Anhangsverzeichnis | 13 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 14 | ||
| Tabellenverzeichnis | 17 | ||
| TEIL I: Einleitung | 19 | ||
| 1. Ausgangslage | 19 | ||
| 2. Asset Allocation | 21 | ||
| 2.1. Assetklassendiversifikation | 24 | ||
| 2.2. Aktien-Portfoliomanagement mit Immobilienaktien | 30 | ||
| 3. Ziel der Arbeit | 33 | ||
| 4. Vorgehen und Aufbau der Arbeit | 35 | ||
| 5. Methodik und Datenbasis | 39 | ||
| TEIL II: Theoretische Grundlagen | 41 | ||
| 6. Portfoliotheoretische Grundlagen | 41 | ||
| 6.1. Annahmen über das Wahlverhalten der Investoren und die Eigenschaften des Marktes | 41 | ||
| 6.2. Die erwartete Rendite und das Risiko von Portfolios | 43 | ||
| 6.3. Der Zwei-Anlagen-Fall | 44 | ||
| 6.4. Die Menge aller Portfolios | 49 | ||
| 6.5. Modelle zur Bestimmung des effizienten Randes | 50 | ||
| 6.5.1. Das Standardmodell von Markowitz | 51 | ||
| 6.5.2. Das Standardmodell zuzüglich risikolosem Zinssatz | 52 | ||
| 6.5.2.1. Portfoliorendite und -risiko bei riskanter und risikoloser Anlage | 52 | ||
| 6.5.2.2. Das Modell | 55 | ||
| 6.5.2.3. Das Separationstheorem | 59 | ||
| 6.5.2.4. Aufnahme und Anlage von Kapital zu unterschiedlichen Zinssätzen | 59 | ||
| 6.5.3. Das Standardmodell zuzüglich Leerverkäufe | 61 | ||
| 7. Modelle zur Schätzung der Renditeerwartung und des Risikos | 65 | ||
| 7.1. Das Modell der „vollen Kovarianz-Matrix“ | 65 | ||
| 7.1.1. Annahmen | 65 | ||
| 7.1.2. Schätzwerte für das Modell | 66 | ||
| 7.1.3. Das Portfolio-Optimierungsmodell | 67 | ||
| 7.2. Ein-Faktor-Modell bzw. das Marktmodell | 69 | ||
| 7.2.1. Annahmen | 71 | ||
| 7.2.2. Wertpapierspezifische Rendite und Risiko | 72 | ||
| 7.2.2.1. Schätzung von α-und β-Faktoren | 73 | ||
| 7.2.2.2. Systematische und unsystematische Risiken | 75 | ||
| 7.2.2.3. Zuverlässigkeit und Güte der Schätzung | 76 | ||
| 7.2.3. Die erwartete Portfoliorendite, das Portfoliorisiko und der Diversifikationseffekt | 78 | ||
| 7.2.4. Das Portfolio-Optimierungsmodell | 80 | ||
| 7.3. Vergleich von „voller Kovarianz-Matrix“ und„Single-Index Model“ | 87 | ||
| 8. Zusammenhang zwischen Portfoliotheorie und Capital Asset Pricing Model | 89 | ||
| 8.1. Die Kapitalmarktlinie | 90 | ||
| 8.2. Die Wertpapiermarktlinie | 92 | ||
| 8.3. Der Zusammenhang zwischen Capital Asset Pricing Model und Marktmodell | 95 | ||
| 9. Quadratische Optimierung | 97 | ||
| 9.1. Der „Critical Line - Algorithmus“ | 98 | ||
| 9.1.1. Kuhn-Tucker-Bedingungen | 99 | ||
| 9.1.2. „Critical Line“ für ein bekanntes Portfolio | 104 | ||
| 9.1.3. Segmente und Schranken der „Critical Line“ | 106 | ||
| 9.1.4. Angrenzende effiziente Segmente | 108 | ||
| 9.2. Rendite und Risiko effizienter Portfolios eines Segments | 110 | ||
| 9.3. Beschränkung einzelner Aktien | 111 | ||
| TEIL III: Bestimmung ex ante effizienter Portfolios | 117 | ||
| 10. Aufbau der Untersuchung | 117 | ||
| 10.1. Die Schätzperiode | 119 | ||
| 10.2. Der Untersuchungszeitraum | 120 | ||
| 10.3. Das Anlageuniversum | 121 | ||
| 10.3.1. Die Standardwerte | 121 | ||
| 10.3.2. Die Immobilienaktien | 124 | ||
| 10.4. Voraussetzungen zur Anwendung des Ein-Index-Modells | 126 | ||
| 10.4.1. Annahmen über die Stationarität der Zeitreihen | 126 | ||
| 10.4.2. Schätzung der Markt- und Aktienrendite sowie der Kovarianz-Matrix | 131 | ||
| 10.4.2.1. Auswahl des Proxy für den Markt | 132 | ||
| 10.4.2.2. Schätzung der β-Faktoren | 134 | ||
| 10.4.2.3. Die Kovarianz-Matrix | 137 | ||
| 10.4.2.4. Schätzung der Aktien- und Marktrendite | 140 | ||
| 11. Die Zusammensetzung ex ante effizienter Portfolios | 145 | ||
| 11.1. Effiziente Portfolios aus Standardwerten ohne Leerverkäufe | 145 | ||
| 11.1.1. Die erste Halteperiode | 145 | ||
| 11.1.1.1. Der effiziente Rand | 145 | ||
| 11.1.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 146 | ||
| 11.1.1.3. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios unter Vorgabe einer Renditeerwartung | 148 | ||
| 11.1.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung | 150 | ||
| 11.1.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 151 | ||
| 11.1.2.2. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 154 | ||
| 11.1.3. Vergleich der Asset Allocation | 156 | ||
| 11.2. Effiziente Portfolios aus Standardwerten und Immobilienaktien | 157 | ||
| 11.2.1. Die erste Halteperiode | 158 | ||
| 11.2.1.1. Der effiziente Rand | 158 | ||
| 11.2.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 160 | ||
| 11.2.1.3. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 162 | ||
| 11.2.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung | 164 | ||
| 11.2.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 165 | ||
| 11.2.2.2. Das Tangential-Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 167 | ||
| 11.2.3. Vergleich der Asset Allocation | 168 | ||
| 11.3. Effiziente Portfolios aus mindestens zehn Standardwerten | 170 | ||
| 11.3.1. Die erste Halteperiode | 171 | ||
| 11.3.1.1. Der effiziente Rand | 171 | ||
| 11.3.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 172 | ||
| 11.3.1.3. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios unter Vorgabe einer Renditeerwartung | 172 | ||
| 11.3.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung | 175 | ||
| 11.3.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 176 | ||
| 11.3.2.2. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 178 | ||
| 11.3.3. Vergleich der Asset Allocation | 179 | ||
| 11.4. Effiziente Portfolios aus mindestens zehn Standardwerten und Immobilienaktien | 180 | ||
| 11.4.1. Die erste Halteperiode | 180 | ||
| 11.4.1.1. Der effiziente Rand | 180 | ||
| 11.4.1.2. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 182 | ||
| 11.4.1.3. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 183 | ||
| 11.4.2. Die Zusammensetzung bei revolvierender Restrukturierung | 186 | ||
| 11.4.2.1. Das Minimum-Varianz-Portfolio | 186 | ||
| 11.4.2.2. Das renditemaximierende Portfolio und weitere Portfolios bei Vorgabe einer Renditeerwartung | 188 | ||
| 11.4.3. Vergleich der Asset Allocation | 189 | ||
| TEIL IV: Überprüfung der Portfoliostrategien ex post | 193 | ||
| 12. Vergleichbarkeit der effizienten Portfolios ex post | 193 | ||
| 13. Zweidimensionale Performancemessung | 197 | ||
| 13.1. Das ex post Alpha bzw. die Differenzrendite (Jensen-Alpha) | 197 | ||
| 13.2. Die Reward-to-Variability Ratio (Sharpe-Ratio) | 199 | ||
| 14. Performance der Portfoliostrategien | 201 | ||
| 14.1. Modell ohne Leerverkäufe (Modell I) | 201 | ||
| 14.1.1. Die Performance der risikoarmen Fonds | 202 | ||
| 14.1.2. Die Performance offensiver Fonds | 206 | ||
| 14.2. Modell ohne Leerverkäufe, aber Beschränkung der Aktien (Modell II) | 212 | ||
| 14.2.1. Die Performance der risikoarmen Fonds | 212 | ||
| 14.2.2. Die Performance offensiver Fonds | 217 | ||
| TEIL V: Zusammenfassung und Fazit | 223 | ||
| Anhang | 233 | ||
| Anhang I: Sektorunterteilung der Standardwerte gemäß Deutsche Börse AG | 233 | ||
| Anhang II: Minimale und maximale Schätzer für das Aktienrisiko in 36 Schätzperioden | 234 | ||
| Anhang III: Minimale und maximale α- und β-Faktoren in 36 Schätzperioden | 235 | ||
| Anhang IV: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell I) | 236 | ||
| Anhang V: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell I) | 237 | ||
| Anhang VI: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell II) | 238 | ||
| Anhang VII: μ-PF und σ-PF effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell II) | 239 | ||
| Anhang VIII: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell I) | 240 | ||
| Anhang IX: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell I) | 244 | ||
| Anhang X: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum I, Modell II) | 248 | ||
| Anhang XI: Zusammensetzung effizienter Portfolios (Anlageuniversum II, Modell II) | 252 | ||
| Anhang XII: Fondsentwicklung (Anlageuniversum I, Modell I) | 256 | ||
| Anhang XIII: Fondsentwicklung (Anlageuniversum II, Modell I) | 260 | ||
| Anhang XIV: Fondsentwicklung (Anlageuniversum I, Modell II) | 264 | ||
| Anhang XV: Fondsentwicklung (Anlageuniversum II, Modell II) | 268 | ||
| Literaturverzeichnis | 273 |