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Syndizierte Venture-Capital-Finanzierung
Entrepreneurial and Financial Studies, Vol. 6
(2005)
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Abstract
Ein in der Venture-Capital-Branche häufig zu beobachtendes Phänomen ist das gemeinsame Investieren mehrerer Venture-Capital-Gesellschaften, die sogenannte Syndizierung. Erstmals erfolgt eine umfassende ökonomische Analyse dieses Phänomens unter besonderer Berücksichtigung finanzierungstheoretischer und organisationstheoretischer Ansätze. Die betriebswirtschaftlichen Gründe für eine syndizierte Venture-Capital-Finanzierung werden herausgearbeitet. Die Autorin nimmt dabei die Perspektive der Venture-Capital-Geber und des Venture-Capital-Nehmers ein. Neben Vorteilen, die durch eine Syndizierung entstehen können, werden auch potenzielle Nachteile für beide Parteien identifiziert.Möglichkeiten und Grenzen einer vorteilhaften Strukturierung und eines vorteilhaften Managements einer Syndizierung für die Kapitalgeber und den Kapitalnehmer werden aufgezeigt. Hierbei werden Unterschiede zwischen der Position des Lead-Investors und der Co-Investoren ausführlich dargelegt. Außerdem wird zwischen rendite- und strategieorientierten Venture-Capital-Gebern differenziert und Konsequenzen aus einer gemischten Syndizierung werden aufgezeigt. Wichtige Aspekte aus wissenschaftlicher und praxisorientierter Sicht sind die Selektion der Syndizierungspartner, die Vertragsverhandlungen, die Vertragsgestaltung und das Venture Management bei einer Syndizierung.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | V | ||
| Inhaltsverzeichnis | VII | ||
| Abbildungsverzeichnis | XI | ||
| Abkürzungsverzeichnis | XIII | ||
| 1 Einführung in die Thematik | 1 | ||
| 1.1 Problemstellung und Zielsetzung | 1 | ||
| 1.2 Aufbau der Arbeit | 4 | ||
| 2 Definitorische Grundlagen | 9 | ||
| 2.1 Venture-Capital-Finanzierung | 9 | ||
| 2.1.1 Venture Capital als Finanzierungsart | 9 | ||
| 2.1.2 Venture-Capital-Nehmer | 13 | ||
| 2.1.3 Venture-Capital-Geber | 21 | ||
| 2.1.4 Phasen einer Venture-Capital-Finanzierung | 29 | ||
| 2.2 Syndizierung | 34 | ||
| 2.2.1 Allgemeines Begriffsverständnis | 34 | ||
| 2.2.2 Begriffsverständnis bei Venture-Capital-Finanzierungen | 36 | ||
| 2.2.3 Phasen einer Syndizierung | 38 | ||
| 2.3 Zusammenfassung | 39 | ||
| 3 Theoretischer Bezugsrahmen | 41 | ||
| 3.1 Wissenschaftsverständnis | 41 | ||
| 3.2 Syndizierung im Kontext des Neoinstitutionalismus | 42 | ||
| 3.2.1 Identifikation relevanter Finanzierungstheorien | 42 | ||
| 3.2.2 Property-Rights-Theorie | 47 | ||
| 3.2.3 Agency-Theorie | 48 | ||
| 3.2.3.1 Grundverständnis der Agency-Theorie | 48 | ||
| 3.2.3.2 Hidden Information | 52 | ||
| 3.2.3.3 Hidden Action | 56 | ||
| 3.2.3.4 Hidden Intention | 59 | ||
| 3.2.4 Transaktionskostenansatz | 60 | ||
| 3.3 Organisationsform einer Syndizierung | 64 | ||
| 3.3.1 Organisationstheoretische Einordnung | 64 | ||
| 3.3.2 Kennzeichnung des Syndizierungsnetzwerks | 68 | ||
| 3.4 Zusammenfassung | 73 | ||
| 4 Betriebswirtschaftliche Gründe für eine Syndizierung | 75 | ||
| 4.1 Betriebswirtschaftliche Gründe des Venture-Capital-Gebers | 75 | ||
| 4.1.1 Systematisierung betriebswirtschaftlicher Gründe für eine Syndizierung | 75 | ||
| 4.1.2 Betriebswirtschaftliche Gründe mit direktem Effekt auf Portfolioebene | 79 | ||
| 4.1.2.1 Risikostreuung durch Portfoliodiversifikation | 79 | ||
| 4.1.2.2 Reputationsverbesserung | 83 | ||
| 4.1.3 Betriebswirtschaftliche Gründe mit direktem Effekt auf Beteiligungsebene | 87 | ||
| 4.1.3.1 Kapitalbeschaffung | 87 | ||
| 4.1.3.2 Steigerung des attraktiven Dealflow | 89 | ||
| 4.1.3.3 Unterstützung bei der Due Diligence | 93 | ||
| 4.1.3.4 Unterstützung beim Beteiligungsmanagement | 98 | ||
| 4.1.3.5 Verbesserung der Ausstiegsmöglichkeiten | 102 | ||
| 4.2 Betriebswirtschaftliche Gründe des Venture-Capital-Nehmers | 104 | ||
| 4.2.1 Identifikation relevanter betriebswirtschaftlicher Gründe | 104 | ||
| 4.2.2 Kapitalbeschaffung | 105 | ||
| 4.2.3 Verbessertes Beteiligungsmanagement durch die Venture-Capital-Geber | 106 | ||
| 4.2.4 Reputationsübertragung | 107 | ||
| 4.3 Empirische Untersuchungen zu den betriebswirtschaftlichen Gründen | 109 | ||
| 4.4 Zwischenfazit | 114 | ||
| 5 Strukturierung der Syndizierung | 117 | ||
| 5.1 Selektion der Syndizierungspartner | 117 | ||
| 5.1.1 Entscheidungsträger im Selektionsprozess | 117 | ||
| 5.1.2 Selektionsprozess | 120 | ||
| 5.1.2.1 Einführende Überlegungen | 120 | ||
| 5.1.2.2 Erstellung eines Partner-Anforderungsprofils | 121 | ||
| 5.1.2.3 Suche nach geeigneten Syndizierungspartnern | 134 | ||
| 5.1.2.4 Auswahl potenzieller Syndizierungspartner | 136 | ||
| 5.2 Vertragsverhandlungen | 140 | ||
| 5.2.1 Ziel und Inhalt von Vertragsverhandlungen | 140 | ||
| 5.2.2 Verhandlungspositionen bei einer Syndizierung | 142 | ||
| 5.3 Vertragsgestaltung | 147 | ||
| 5.3.1 Einführende Überlegungen | 147 | ||
| 5.3.2 Regelungen zur Veränderung der Gesellschafterstruktur | 152 | ||
| 5.3.2.1 Finanzierungsinstrumente | 152 | ||
| 5.3.2.2 Beteiligungsquote und Bewertung | 157 | ||
| 5.3.2.3 Staffelung der Kapitalzufuhr | 169 | ||
| 5.3.2.4 Verwässerungsschutzklauseln | 173 | ||
| 5.3.2.5 Vesting Provisions | 175 | ||
| 5.3.2.6 Zusicherungen und Garantien | 176 | ||
| 5.3.3 Regelungen zum Management des Beteiligungsunternehmens | 177 | ||
| 5.3.4 Regelungen zum Monitoring des Beteiligungsunternehmens | 181 | ||
| 5.3.5 Regelungen zum Ausstieg der Gesellschafter | 182 | ||
| 5.3.6 Regelungen zwischen den Syndizierungspartnern | 187 | ||
| 5.3.7 Beurteilung der verschiedenen Regelungen | 190 | ||
| 5.4 Zwischenfazit | 193 | ||
| 6 Management der Syndizierung | 195 | ||
| 6.1 Interaktionsbeziehungen beim Beteiligungsmanagement | 195 | ||
| 6.1.1 Arten der Interaktion | 195 | ||
| 6.1.2 Intensität und Inhalt der Interaktionsbeziehungen | 199 | ||
| 6.2 Besondere Beteiligungsmanagementprobleme und Lösungsmöglichkeiten | 205 | ||
| 6.2.1 Trittbrettfahrerverhalten von Syndizierungspartnern und Sanktionsmöglichkeiten | 205 | ||
| 6.2.2 Konfliktsituationen beim Beteiligungsmanagement | 214 | ||
| 6.3 Zwischenfazit | 221 | ||
| 7 Schlussbetrachtung | 223 | ||
| 7.1 Zusammenfassung der Ergebnisse | 223 | ||
| 7.2 Weiterer Forschungsbedarf und Ausblick | 230 | ||
| Literaturverzeichnis | 235 |