Investor Relations der Emittenten von Unternehmensanleihen

Wigbert Böhm

doi:10.3790/978-3-89644-911-5

Investor Relations der Emittenten von Unternehmensanleihen

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Böhm, W. (2004). Investor Relations der Emittenten von Unternehmensanleihen. Notwendigkeit, Nutzen und Konzeption einer gläubigerorientierten Informationspolitik. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-911-5

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Investor Relations der Emittenten von Unternehmensanleihen

Notwendigkeit, Nutzen und Konzeption einer gläubigerorientierten Informationspolitik

Böhm, Wigbert

Studienreihe der Stiftung Kreditwirtschaft an der Universität Hohenheim, Vol. 38

(2004)

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Book Details

Publisher Name: Verlag Wissenschaft & Praxis
ISBN: 978-3-89644-911-5
978-3-89673-197-5 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-89644-911-5
Edition: 1
Language: German
Pages: 222
Collections: NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Business & Management

Pricing

Institution: € 106.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 69.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Trotz des stark wachsenden Wettbewerbs bei der Fremdkapitalbeschaffung auf den Anleihemärkten und einer zunehmend restriktiven Kreditvergabe durch die Geschäftsbanken beschränken deutsche Unternehmen ihre Investor Relations-Aktivitäten bislang auf die Eigenkapitalgeber.

Der vorliegende Band zeigt auf, wie sich Anleiheemittenten und auch andere Kreditnehmer durch eine gläubigerorientierte Informationspolitik signifikante Wettbewerbsvorteile bei der Fremdkapitalbeschaffung erarbeiten können. Zur Ableitung praktischer Gestaltungsempfehlungen werden das Publizitätsverhalten deutscher Anleiheemittenten untersucht und Empfehlungen zur Verbesserung der Berichterstattung über das Ausfallrisiko sowie zum Aufbau einer Berichterstattung über das Ereignisrisiko entwickelt.

Section Title	Page	Action	Price
Geleitwort des Herausgebers	5
Vorwort des Verfassers	6
Inhaltsverzeichnis	7
Abbildungsverzeichnis	12
A Problemstellung, Zielsetzung und Gang der Untersuchung	13
B Grundlagen für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	17
1 Investor Relations als Bezugsrahmen für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	17
1.1 Charakteristika der Investor Relations	17
1.1.1 Begriff und Gegenstand der Investor Relations	17
1.1.2 Teilgebiete der Investor Relations	19
1.1.3 Abgrenzung des Untersuchungsgegenstandes	24
1.2 Zielgruppen für Investor Relations der Emittenten von Unternehmensanleihen	25
1.2.1 Private Kapitalgeber	26
1.2.2 Institutionelle Kapitalgeber	26
1.2.3 Multiplikatoren	28
1.3 Anforderungen der Kapitalgeber an die in Investor Relations offenzulegenden Informationen	29
2 Publizitätsverhalten deutscher Aktiengesellschaften mit Investor Relations-Aktivitäten	32
2.1 Pflichtpublizität	32
2.1.1 Prospektpflicht	32
2.1.2 Jahresabschluß und Lagebericht	33
2.1.3 Zwischenberichterstattung	36
2.1.4 Ad hoc-Publizität	37
2.2 Freiwillige Berichterstattung	37
2.2.1 Quantitative Berichterstattung	38
2.2.2 Qualitative Berichterstattung	39
3 Unternehmensanleihen als Objekt der gläubigerorientierten Informationspolitik	41
3.1 Anleihen als Instrument der Kreditfinanzierung für Unternehmen	41
3.1.1 Spezifische Charakteristika von Anleihen	41
3.1.2 Abgrenzung der einzubeziehenden Anleiheobjekte	44
3.2 Bestimmungsfaktoren für die Marktrendite von Unternehmensanleihen	46
3.2.1 Marktbezogene Faktoren	47
3.2.2 Emittenten- und emissionsspezifische Faktoren	49
3.3 Credit Ratings als alternative Institution zur Bereitstellung von Bonitätsinformationen	52
C Begründung für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	57
1 Unvollkommenheiten in der Informationsverarbeitung	58
1.1 Theorie und Empirie der Informationsverarbeitung auf den Anleihemärkten	58
1.2 Begründungsansätze für eine Informationspolitik bei unvollkommener Informationsverarbeitung	60
1.2.1 Kosten für die Informationsbeschaffung und -auswertung	60
1.2.2 Asymmetrische Informationsverteilung	64
1.3 Bedeutung des Credit Ratings für eine Informationspolitik bei unvollkommener Informationsverarbeitung	67
1.3.1 Einfluß auf die Kosten der Informationsbeschaffung und -auswertung	68
1.3.2 Einfluß auf die asymmetrische Informationsverteilung	70
1.4 Empirische Studien zum Zusammenhang zwischen Informationsbereitstellung und Fremdkapitalkosten	72
2 Fremdkapitalgeberspezifische Informationsbedürfnisse	74
2.1 Nachweis auf Basis der Optionspreistheorie	75
2.1.1 Optionspreistheoretisches Grundmodell	75
2.1.2 Fremdkapitalgeberspezifische Informationsbedürfnisse als Folge einer ungeeigneten Abbildung der Realität durch das Grundmodell	79
2.1.2.1 Marktunvollkommenheiten	80
2.1.2.2 Mehrere Kreditbeziehungen und Kreditsicherheiten	81
2.2 Nachweis auf Basis der Prinzipal-Agenten-Theorie	83
2.2.1 Struktur und Grundtypen von Prinzipal-Agenten-Problemen	83
2.2.2 Ausprägung von Prinzipal-Agenten-Problemen bei Finanzierungsbeziehungen	86
2.2.2.1 Eigenfinanzierung	87
2.2.2.2 Fremdfinanzierung	88
2.2.3 Fremdkapitalgeberspezifische Informationsbedürfnisse als Folge spezifischer Prinzipal-Agenten-Probleme der Fremdkapitalgeber	90
2.2.3.1 Unsicherheit über die Bonität des Kreditnehmers	90
2.2.3.2 Fehlanreize bei Investitionsentscheidungen	91
2.2.3.3 Fehlanreize bei Finanzierungs- und Konsumentscheidungen	93
3 Synthese: Begründung für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	94
D Konzeptioneller Bezugsrahmen für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	95
1 Zielsystem einer gläubigerorientierten Informationspolitik	95
1.1 Shareholder Value als Erfolgsmaßstab für eine gläubigerorientierte Informationspolitik	95
1.2 Einfluß einer gläubigerorientierten Informationspolitik auf den Shareholder Value	98
1.2.1 Reduktion der Kapitalkosten	98
1.2.1.1 Reduktion des Fremdkapitalkostensatzes	98
1.2.1.2 Erhöhung des Verschuldungsgrades	99
1.2.2 Steigerung der Cash Flows	101
1.2.2.1 Durchführung zusätzlicher und profitablerer Investitionsprojekte	101
1.2.2.2 Reduktion der Kosten für die Aufrechterhaltung der Liquidität	102
1.3 Shareholder Value-orientiertes Zielsystem einer gläubigerorientierten Informationspolitik	102
2 Beurteilung des Publizitätsverhaltens der Anleiheemittenten	104
2.1 Vorüberlegung	104
2.2 Beurteilung des Publizitätsverhaltens auf Basis optionspreistheoretischer Ansätze	107
2.2.1 Unternehmenswert	108
2.2.2 Volatilität	108
2.2.3 Verschuldung	110
2.2.4 Mehrere Kredite und Stellung von Sicherheiten	111
2.2.5 Weitere Faktoren	113
2.3 Beurteilung des Publizitätsverhaltens auf Basis von Rating-Verfahren	115
2.3.1 Emittentenspezifische Faktoren	117
2.3.1.1 Verschuldung des Anleiheemittenten	118
2.3.1.2 Fälligkeitsstruktur der Verbindlichkeiten	121
2.3.1.3 Bestand an Zahlungsmitteln	122
2.3.1.4 Zukünftige Zahlungsbewegungen	123
2.3.1.5 Geschäftsrisiko	124
2.3.1.6 Managementqualität	125
2.3.2 Emissionsspezifische Faktoren	126
2.3.2.1 Vertragliche Nachrangigkeit	128
2.3.2.2 Strukturelle Nachrangigkeit	129
2.3.2.3 Kreditvertragliche Vereinbarungen	131
2.4 Zwischenfazit: Defizite im Publizitätsverhalten der Anleiheemittenten	131
E Verbesserung der Berichterstattung über das Ausfallrisiko	133
1 Informationen über die Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsstörung	133
1.1 Berichterstattung über die finanzielle Lage des Anleiheemittenten	133
1.1.1 Liquidität des Anleiheemittenten	133
1.1.2 Verschuldung des Anleiheemittenten	136
1.1.2.1 Hybride Finanzinstrumente	137
1.1.2.2 Verbriefte und veräußerte Forderungen des Anleiheemittenten	137
1.1.2.3 Verbindlichkeiten nicht konsolidierter Tochtergesellschaften und Joint Ventures	139
1.1.2.4 Verpflichtungen aus Miet- und Leasingverträgen	141
1.1.3 Aufgliederung der bilanziellen Verbindlichkeiten	142
1.2 Risikoberichterstattung	145
1.2.1 Ausgestaltung des Risikomanagementsystems	146
1.2.1.1 Aufbau des Risikomangementsystems	147
1.2.1.2 Ablauf des Risikomanagementprozesses	147
1.2.2 Darstellung der Risikolage	153
1.3 Bonitätssignale und Berichterstattung über die Reputation des Anleiheemittenten	157
1.3.1 Bonitätssignale	157
1.3.2 Reputation des Anleiheemittenten	158
2 Informationen über das mögliche Ausmaß einer Zahlungsstörung	160
2.1 Berichterstattung über die Struktur des Aktivvermögens des Anleiheemittenten	160
2.2 Berichterstattung über die Ausprägung der vertraglichen und strukturellen Nachrangigkeit	163
2.2.1 Vertragliche Nachrangigkeit	163
2.2.2 Strukturelle Nachrangigkeit	165
F Aufbau einer Berichterstattung über das Ereignisrisiko	169
1 Möglichkeiten zur Integration des Ereignisrisikos in die Berichterstattung	169
2 Informationen über Veränderungen der Geschäftsaktivitäten des Anleiheemittenten	171
2.1 Berichterstattung über die Auswirkungen der Veränderungen auf das Geschäftsrisiko	172
2.2 Berichterstattung über die vorgesehenen Realisierungsalternativen	175
2.2.1 Auf- und Ausbau von Geschäftseinheiten	176
2.2.2 Aufgabe von Geschäftseinheiten	182
3 Informationen über Veränderungen der Kapitalstruktur des Anleiheemittenten	184
3.1 Berichterstattung über Veränderungen aufgrund der Finanzierungsstrategie	184
3.2 Berichterstattung über Veränderungen aufgrund der Aufnahme von Fremdkapital im Rahmen von Unternehmensakquisitionen	186
3.3 Berichterstattung über die Gefahr einer feindlichen Übernahme	188
G Ergebnisse und Ausblick	191
Literaturverzeichnis	195
Verzeichnis der Gesetze und Verordnungen	222

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