Projektfinanzierung in Emerging Markets

Peter Claudy

doi:10.3790/978-3-89644-876-7

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Claudy, P. (2002). Projektfinanzierung in Emerging Markets. Eine institutionenökonomische Analyse. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-876-7

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Projektfinanzierung in Emerging Markets

Eine institutionenökonomische Analyse

Claudy, Peter

Schriftenreihe Finanzierung und Banken, Vol. 4

(2002)

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Book Details

Publisher Name: Verlag Wissenschaft & Praxis
ISBN: 978-3-89644-876-7
978-3-89673-141-8 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-89644-876-7
Edition: 1
Language: German
Pages: 192
Collections: NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Development economics & emerging economies

Pricing

Institution: € 90.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 59.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Gegenstand dieser Arbeit sind Projektfinanzierungen in Ländern, die den so genannten Emerging Markets zuzuordnen sind und als Schwellenländer gelten. Die Arbeit untersucht mit Hilfe eines entscheidungsorientierten Ansatzes, welche Transaktionskosten im Einzelfall bestehen können und wie ein Vorhaben strukturiert und realisiert werden sollte. Aus der Praxis gewonnene Erkenntnisse werden dabei systematisiert und auf ein theoretisches Fundament gestellt. Schließlich analysiert die Arbeit kritisch die Rolle supranationaler Entwicklungsbanken bei Projekten in Emerging Markets.

Section Title	Page	Action	Price
GELEITWORT	V
VORWORT	VII
INHALTSVERZEICHNIS	IX
DARSTELLUNGSVERZEICHNIS	XV
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS	XVI
EINLEITUNG	1
A. Zielsetzung und Aufbau der Arbeit	1
B. Forschungskonzeption	5
KAPITEL I: EINFÜHRUNG UND METHODE DER ARBEIT	7
A. Definition Projektfinanzierung	7
1. Die Finanzierung einer sich selbst tragenden Wirtschaftseinheit	7
2. Die Verteilung von Aufgaben, Finanzierungslasten und Risiken auf die verschiedenen Projektbeteiligten	7
2.1. Die Projektgesellschaft und ihre Eigenkapitalgeber	9
2.2. Die Fremdkapitalgeber der Projektgesellschaft	10
2.3. Die Anlagenlieferanten für ein Projekt und das Fertigstellungsrisiko	11
2.4. Die Betriebsgesellschaft und das Management eines Projektes	12
2.5. Die Zulieferer eines Projektes	13
2.6. Die Abnehmer der erstellten Leistung	13
2.7. Die Rolle des Staates bei einem Projekt	14
B. Definition Emerging Markets	14
C. Methode der Arbeit	16
1. Die Variablen einer Entscheidungssituation	16
1.1. Entscheidungsträger bei Projektfinanzierungen in Emerging Markets	17
1.2. Ziele und Werte von Entscheidungsträgern	18
a) Ziele und Werte von Individuen als Entscheidungsträgern	18
b) Ziele von kollektiven Entscheidungsträgern	19
1.3. Entscheidungsträgern auferlegte Restriktionen	20
1.4. Kollektivinterne Entscheidungs- und Koordinationsprozesse	23
1.5. Kollektivexterne Entscheidungs- und Koordinationsprozesse	23
2. Realisierung einer Projektfinanzierung durch Senkung von Transaktionskosten	24
KAPITEL II: STRUKTURIERUNG EINER PROJEKTFINANZIERUNG UNTER INSTITUTIONELLEN BEDINGUNGEN VON EMERGING MARKETS	26
A. Allgemeine institutionelle Risiken bei Projektfinanzierungen in Emerging Markets und deren Behandlung	26
1. Enteignungs- und Dispositionsrisiken durch staatliche Institutionen	28
1.1. Von Seiten der Gesetzgebung	29
1.2. Von Seiten der Rechtsanwendung	30
1.3. Von Seiten der Exekutive	32
1.4. Durch die Steuergesetzgebung- und anwendung	33
1.4.1. Risiken aus der Steuergesetzgebung	33
1.4.2. Risiken aus der Anwendung der Steuergesetze	35
2. Währungs-, Konvertierungs- und Transferrisiken	37
3. Opportunistisches Verhalten von Vertragspartnern	40
3.1. Abwanderung als mögliche Handlungsoption gegenüber Vertragspartnern	41
3.2. Widerspruch als mögliche Handlungsoption gegenüber Vertragspartnern	43
B. Infrastrukturfinanzierungen von Konzessionsprojekten in Emerging Markets	46
1. Allgemeine Vorbemerkungen	46
2. Die besondere Rolle des Staates bei Konzessionsprojekten und die Bedeutung einer partnerschaftlichen Zusammenarbeit mit der Projektgesellschaft	47
3. Transaktionskosten beim Verhandlungsprozeß von Verwaltungsapparat und politischem Sektor mit dem Konzessionsnehmer	48
3.1. Verhandlungsgegenstand vor Konzessionsvergabe	48
3.2. Verschiedene Interessenlagen der Beteiligten im Verhandlungsprozeß	50
a) Strategische Grundeinstellung der Regierung	51
b) Unterschiedliche Interessenpositionen von Verwaltung und Politik und der Projektgesellschaft	51
3.3. Der Einfluß des rechtlich-formellen Rahmens auf den Verhandlungsprozeß	53
a) Festlegung der Konzessionsbedingungen in einem offenen Verhandlungsprozeß ohne Rückgriff auf umfassende gesetzliche Vorgaben	54
b) Rückgriff der Verhandlungsakteure auf ein detailliertes Gesetzeswerk als Grundlage für den Abschluß eines Konzessionsvertrages	55
c) Hybride Zwischenformen und Mittelwege	56
3.4. Transaktionskosten unterschiedlicher Methoden zur Vergabe von Konzessionen	57
a) Offene Ausschreibungen	57
b) Parallele Verhandlungen mit mehreren Bietern	57
c) Direkte Verhandlungen mit einem Bewerber	58
4. Transaktionskosten bei der Durchsetzung des Konzessionsvertrages und Maßnahmen zur Abmilderung institutioneller Risiken	58
4.1. Transaktionskosten aufgrund möglichen opportunistischen Verhaltens des politischen Sektors und der Bürokratie nach Beendigung der Investitionsphase	58
4.2. Maßnahmen zur Abmilderung institutioneller Risiken	61
4.2.1. Allgemeine Maßnahmen zur Beeinflussung des Kosten-Nutzen-Kalküls staatlicher Entscheidungsträger	62
a) Teilweise Trennung von Eigentum und Handlungs- und Verfügungsrechten	62
b) Aufteilung der Erträge aus Effizienzgewinnen zwischen Projektgesellschaft und Staat	63
c) Flexibilität bei Anpassung des Projektdesigns an veränderte Rahmenbedingungen	64
d) Sinnvolle Bemessung der Konzessionslaufzeit	64
e) Design von Konflitklösungsmechanismen	66
f) Große internationale Beteiligung	66
4.2.2. Strukturierung einzelner institutioneller Risiken in Emerging Markets	67
a) Genehmigungsrisiken bei Planung und Durchführung eines Projektes	67
b) Rechtliche Risiken bei der Umsetzung des Konzessionsvertrages	68
c) Das Risiko der Gebührenerhebung	69
d) Währungsrisiken bei Konzessionsprojekten	71
5. Eingrenzung des Markt- und unternehmerischen Risikos der Projektgesellschaft durch den Staat im Rahmen einer PPP	73
5.1. Grundsätzliche Überlegungen zum Marktrisiko	74
5.2. Die Kreditwürdigkeit der öffentlichen Hand als Voraussetzung für eine Stabilisierung der Projektstruktur	76
a) Die Bedeutung der Kreditwürdigkeit eines Staates	76
b) Einschätzung von kommunalen- und städtischen Kreditrisiken	77
5.3. Beurteilung verschiedener Instrumente des Staates und deren ökonomische Wirkung	80
a) Subventionen und Direktzahlungen	80
b) Garantien zur Flexibilisierung der Finanzierungsstruktur	80
c) Cash-Ausfall-Garantie der öffentlichen Hand	82
d) Abnahmeverträge mit staatlichen Einheiten zur Reduzierung des Marktrisikos	83
e) Staatliche Zusicherungen mit Einfluß auf die Wettbewerbssituation der Projektgesellschaft	86
KAPITEL III: PROBLEME IN DER PRINCIPAL-AGENT-BEZIEHUNG ZWISCHEN FREMDKAPITALGEBERN UND DER PROJEKTGESELLSCHAFT UND MÖGLICHE LÖSUNGSANSÄTZE	88
A. Der kollektivinterne Entscheidungsprozeß bei der Projektgesellschaft	90
1. Die Bedeutung des kollektivinternen Entscheidungsprozesses bei der Projektgesellschaft	90
2. Mögliche Probleme und Lösungsansätze bei der Festlegung der Projektstruktur	91
2.1. Ziele von Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern sind nicht deckungsgleich	91
2.2. Einflußnahme des politischen Sektors und von Interessengruppen auf die Tätigkeit der Projektgesellschaft	93
2.2.1. Mangelnde politische Akzeptanz für ausländische Mehrheitsbeteiligungen bei Infrastrukturprojekten	93
2.2.2. Der Einfluß von bestehenden Interessengruppen auf die Tätigkeit der Projektgesellschaft	94
a) Der Einfluß bestehender Interessengruppen und die Notwendigkeit einer transparenten Projektstruktur	94
b) Die Rolle des bestehenden Managements und der Belegschaft	95
B. Die kollektivexterne Kontrolle und Steuerung der Projektgesellschaft durch die Fremdkapitalgeber über Auszahlungsbedingungen und Covenants	96
1. Die Bedeutung und die Anwendung von Auszahlungsbedingungen und Covenants	96
1.1. Die Bedeutung von Auszahlungsbedingungen und Covenants als Restriktionen des Kollektivakteurs Projektgesellschaft	96
1.2. Anwendungsbereiche und Wirkungen von Auszahlungsbedingungen und Covenants	97
a) Die zweckbestimmte Durchführung eines Projektes als Auszahlungsbedingung	97
b) Anwendungsbereiche und Wirkungen von Covenants	98
2. Mit Covenants verbundene Transaktionskosten in Emerging Markets	100
2.1. Transaktionskosten aufgrund mangelnden Zugangs der Kreditgeber zu Informationen	100
2.2. Transaktionskosten bei der Durchsetzung von Covenants	103
2.2.1. Transaktionaktionskosten bei der Bereitstellung und Verwertung von Sicherheiten	103
a) Transaktionskosten bei der Bestellung von Sicherheiten	104
b) Transaktionskosten bei der Durchsetzung von Sicherheiten	105
2.2.2. Risiken und Kosten bei der Einleitung von Reorganisationsmaßnahmen nach Verletzung der Covenants durch die Projektgesellschaft	105
2.2.3. Transaktionskosten eines Insolvenzverfahrens	107
KAPITEL IV: DIE REALISIERUNG VON PROJEKTFINANZIERUNGEN IN EMERGING MARKETS MIT HILFE SUPRANATIONALER ENTWICKLUNGSBANKEN	109
A. Ausgangspunkt der Analyse	109
B. Gemeinsame Risikotragung unter dem Dach einer Entwicklungsbank	113
1. Ziele und Restriktionen einer an marktwirtschaftlichen Prinzipien orientierten Entwicklungsbank am Beispiel der EBRD - Implikationen und Konsequenzen	113
2. Untersuchung der kollektivinternen Entscheidungs- und Koordinationsprozesse innerhalb einer Entwicklungsbank	116
2.1. Darstellung des kollektivinternen Entscheidungs- und Koordinationsprozesses bei privaten Projektfinanzierungen	116
2.2. Die Bedeutung des Verfassungskonsenses in einer supranationalen Entwicklungsbank als theoretischer Ausgangspunkt	120
3. Analyse der Rolle von Entwicklungsbanken bei der Initiierung und Strukturierung von Projektfinanzierungen ex-ante	125
3.1. Schaffung von Demonstrationseffekten als Leitmotiv	125
3.2. Mögliche Schwierigkeiten und Probleme – eine Betrachtung aus individualistischer Sicht	127
3.2.1. Probleme bei der Umsetzung vorgegebener Strategien	127
3.2.2. Kreditentscheidungen bei Grenzrisiken	130
4. Analyse der Handlungsoptionen und Möglichkeiten von Entwicklungsbanken bei der Reduzierung von institutionell bedingten Problemen nach Inkrafttreten der Kreditverträge	132
4.1. Herausnahme der Entwicklungsbanken von Kapitalverkehrsbeschränkungen und Zahlungsmoratorien	133
4.2. Kollektivinterne- und externe Entscheidungs- und Koordinationsprozesse bei politischer Einflußnahme durch die Entwicklungsbank	135
4.2.1. Kollektivinterner Handlungsrahmen zur politischen Einflußnahme für die einzelnen Entscheidungsakteure	135
4.2.2. Kollektivexterne Entscheidungs- und Koordinationsprozesse zwischen einer Entwicklungsbank und ihren Zielländern	137
4.2.2.1. Abgrenzung und Klärung des Verhandlungsgegenstandes	137
4.2.2.2. Modellierung des Verhandlungsprozesses zwischen beiden Parteien	138
a) Interessenlagen der Verhandlungsparteien	138
b) Prioritätensetzung im diplomatischen Verhandlungsprozeß bei den Beteiligten	140
4.2.2.3. Die Durchsetzbarkeit der Verhandlungsergebnisse	140
5. Unterschiedliche Wirkungen des Schutzschirms einer Entwicklungsbank für Fremd- und Eigenkapitalgeber	141
5.1. Die Entwicklungsbank ist lediglich Kreditgeber	141
5.2. Die Entwicklungsbank ist Eigenkapital- und Fremdkapitalgeber	142
6. Zusammenfassende Abschlußbewertung	142
C. Das Prinzip der Risikotrennung - Übernahme von bestimmten Teilrisiken durch Entwicklungsbanken	144
1. Bestehende Instrumente zur Einräumung von Teilgarantien	144
1.1. Die Weltbank-Garantie für Fremdkapitalgeber	144
1.2. Investitionsschutz durch MIGA	147
1.3. „Specific event guarantee for co-financiers“ der EBRD	148
2. Weitergehende Vorschläge	149
2.1. Der Ereignisumfang von Teilgarantien und die Bedeutung der Rückabsicherung sowie der Koordination einzelner supranationaler Organisationen untereinander	149
2.1.1. Teilgarantien für staatliche Zusagen	149
2.1.2. Absicherungsmöglichkeiten gegen eine investitionsfeindliche Gesetzgebung und Rechtsanwendung	151
a) Absicherungsmöglichkeiten gegen eine investitionsfeindliche Gesetzgebung	152
b) Absicherungsmöglichkeiten gegen eine investitionfeindliche Rechtsanwendung	153
2.2. Die Einbindung privater Rückversicherungsmärkte für politische und institutionelle Risiken	154
ZUSAMMENFASSUNG DER UNTERSUCHUNGSERGEBNISSE IN THESEN	155
LITERATURVERZEICHNIS	164

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