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Münstermann, U. (1996). Märkte für Risikokapital im Spannungsfeld von Organisationsfreiheit und Staatsaufsicht. Verlag Wissenschaft & Praxis. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-781-4
Münstermann, Ute. Märkte für Risikokapital im Spannungsfeld von Organisationsfreiheit und Staatsaufsicht. Verlag Wissenschaft & Praxis, 1996. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-89644-781-4
Münstermann, U (1996): Märkte für Risikokapital im Spannungsfeld von Organisationsfreiheit und Staatsaufsicht, Verlag Wissenschaft & Praxis, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-89644-781-4
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Märkte für Risikokapital im Spannungsfeld von Organisationsfreiheit und Staatsaufsicht
Studienreihe der Stiftung Kreditwirtschaft an der Universität Hohenheim, Vol. 17
(1996)
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Abstract
Die Börsenmärkte als Märkte für Risikokapital sind in der Bundesrepublik Deutschland erheblichen Regulierungen unterworfen. Die Regulierungen sollen insbesondere die Anleger schützen und die Funktionsfähigkeit der Märkte sichern. Angesichts der geringen Eigenkapitalquoten mittelständischer Unternehmen hätte man sich längst intensiver mit der Frage beschäftigen sollen, ob die institutionelle Ausgestaltung der Märkte für Risikokapital ein Grund dafür ist, daß diese Märkte ihre Kapitalbeschaffungsfunktion nur unzureichend erfüllen. Anders ausgestaltete Regulierungen können zu höherer Effizienz führen, wie der Blick auf die USA zeigt.Auch wenn die Diskussion um die Reform der Börsenmärkte durch die Umsetzung des Zweiten Finanzmarktförderungsgesetzes einen vorläufigen Abschluß gefunden hat, bedürfen die Regulierungen der Börsenmärkte wissenschaftlicher Auseinandersetzung. Es wird hier gezeigt, daß die bestehenden Regulierungen weder aus ökonomischen noch aus rechtlichen Gründen gerechtfertigt sind. Zu einer effizienten institutionellen Ausgestaltung der Börsenmärkte trägt vielmehr ein Organisationswettbewerb der Börsen bei. Es werden nicht nur gewichtige Argumente für eine Deregulierung der Börsenmärkte unter Wahrung des Anlegerschutzes vorgebracht, sondern auch konkrete Deregulierungsvorschläge erarbeitet. Die Vorschläge sehen insbesondere ein Modell vor, das mittelständischen Unternehmen auf der Grundlage des geltenden Börsenrechtes die Risikokapitalbeschaffung über die Börsen ermöglicht.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | 5 | ||
| Vorwort | 6 | ||
| Inhaltsverzeichnis | I | ||
| Verzeichnis der Abkürzungen | IX | ||
| Verzeichnis der Tabellen im Text | XIV | ||
| Verzeichnis der Anhänge | XV | ||
| Einführung und Gang der Untersuchung | 7 | ||
| I. Einführung | 7 | ||
| II. Gang der Untersuchung | 9 | ||
| 1. Teil: Finanzierung durch Risikokapital: Bedeutung und Grenzen | 11 | ||
| A. Abgrenzung des Risikokapitalbegriffs | 12 | ||
| I. Eigen- und Fremdkapital | 13 | ||
| II. Wagniskapital | 15 | ||
| IIΙ. Risikokapital | 16 | ||
| 1. Der Begriff des Risikokapitals | 16 | ||
| 2. Die Risiken im Einzelnen | 17 | ||
| a. Agency-Risiken | 18 | ||
| b. Das Substanzverlustrisiko | 19 | ||
| c. Das Informationsrisiko | 20 | ||
| d. Das Abwicklungs- und Verwaltungsrisiko | 21 | ||
| e. Das Interessenvertretungsrisiko | 21 | ||
| f. Das Liquiditätsrisiko | 22 | ||
| B. Die ökonomische Bedeutung des Risikokapitals | 23 | ||
| I. Die einzelwirtschaftliche Bedeutung des Risikokapitals | 24 | ||
| 1. Die Funktionen des Risikokapitals | 24 | ||
| a. Die Ingangsetzungsfunktion | 25 | ||
| b. Die Risikofunktion | 27 | ||
| c. Die Bemessungsfunktion | 29 | ||
| d. Die Kostensenkungsfünktion | 29 | ||
| e. Kontrollfunktion bei unternehmensspezifischen Investitionen | 31 | ||
| f. Risikokapital zur Lösung von Prinzipal-Agenten-Problemen | 32 | ||
| 2. Grenzen der Risikokapitalfinanzierung | 33 | ||
| a. Potentielle ökonomische Grenzen einer Risikokapitalfinanzierung | 33 | ||
| aa. Die Kosten einer Risikokapitalbeschaffung über die Börse | 34 | ||
| bb. Gesellschaftsrechtliche Negativanreize | 35 | ||
| b. Potentielle rechtliche Grenzen einer Risikokapitalfinanzierung | 35 | ||
| II. Die gesamtwirtschaftliche Bedeutung des Risikokapitals | 37 | ||
| 1. Die Funktionen des Risikokapitals | 37 | ||
| a. Möglichkeit zur Verringerung inflationärer Tendenzen | 37 | ||
| b. Möglichkeit zur Reduzierung der Arbeitslosenquote | 38 | ||
| c. Potentielles Mittel zur Wachstumssicherung | 38 | ||
| d. Möglichkeit zur Verringerung von Insolvenzen | 39 | ||
| e. Marktlenkungsfunktion des Risikokapitals | 41 | ||
| f. Risikokapital zur Erhaltung von Wettbewerbsfimktionen | 42 | ||
| 2. Grenzen der Risikokapitalfinanzierung | 43 | ||
| a. Potentielle ökonomische Grenzen einer Risikokapitalfinanzierung | 43 | ||
| aa. Auftreten neuer Kapitalanbieter außerhalb der organisierten Märkte | 45 | ||
| bb. Staatliche Förderungspolitik | 47 | ||
| b. Potentielle rechtliche Grenzen der Risikokapitalfinanzierung | 49 | ||
| III. Zwischenergebnis | 50 | ||
| 2. Teil: Märkte für Risikokapital: Funktionen und Organisation | 53 | ||
| A. Der Beitrag organisierter Märkte zur Risikokapitalbeschaffung | 54 | ||
| I. Finanzierungsfunktion | 54 | ||
| II. Transformationsfunktion | 55 | ||
| III. Kontrollfunktion | 56 | ||
| IV. Kostensenkungsfunktion | 57 | ||
| V. Selektionsfunktion | 59 | ||
| B. Die Märkte für Risikokapital in der Bundesrepublik Deutschland | 60 | ||
| I. Die rechtliche Ausgestaltung der Börsenmärkte | 60 | ||
| 1. Der Rechtsbegriff der Börse | 60 | ||
| a. In der Literatur vorgeschlagene Kriterien | 61 | ||
| aa. Die Vertretbarkeit der Handelsgegenstände | 62 | ||
| bb. Die Repräsentativst des Handels | 63 | ||
| b. Aktuelles Beispiel der kontroversen Begriffsdiskussion | 64 | ||
| c. Eigener Vorschlag zur Präzisierung des Börsenbegriffs | 66 | ||
| 2. Die Rechtsnatur der Börse | 67 | ||
| a. Privatrechtliche Rechtsnatur der Börse | 67 | ||
| b. Öffentlich-rechtliche Rechtsnatur der Börse | 69 | ||
| II. Das Spannungsverhältnis zwischen Staatsaufsicht und Organisationsfreiheit an der Börse | 71 | ||
| 1. Die Entwicklung der Börsenaufsicht | 72 | ||
| a. Die Entwicklung der Börsen bis zum Erlaß des Börsengesetzes | 72 | ||
| b. Die staatlichen Eingriffe in das Börsenwesen seit Erlaß des Börsengesetzes | 76 | ||
| 2. Die Selbstverwaltung der Börse | 79 | ||
| a. Der Begriff der Selbstverwaltung | 79 | ||
| b. Umfang und Grenzen der Börsenselbstverwaltung | 82 | ||
| aa. Die Organisation einer Börse | 83 | ||
| bb. Die strukturelle Ausgestaltung der Börsen | 86 | ||
| 3. Die institutionelle Ausgestaltung der Börsensegmente | 89 | ||
| a. Der Amtliche Handel | 90 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 90 | ||
| bb. Die Zulassung von Wertpapieren | 96 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 101 | ||
| b. Der Geregelte Markt | 106 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 108 | ||
| bb. Die Zulassung von Wertpapieren | 109 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 111 | ||
| c. Der Freiverkehr | 112 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 114 | ||
| bb. Die "Zulassung" von Wertpapieren | 114 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 117 | ||
| III. Die Nebenkapitalmärkte | 118 | ||
| 1. Die Entwicklung der Nebenkapitalmärkte | 119 | ||
| a. Die Märkte für GmbH-Anteile | 119 | ||
| b. Die Märkte für KG-Anteile | 121 | ||
| 2 Die institutionelle Ausgestaltung der Nebenkapitalmärkte | 124 | ||
| a. Der Telefonverkehr | 124 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 125 | ||
| bb. Die "Zulassung" von Wertpapieren | 125 | ||
| cc. Das Handelsverfahren | 125 | ||
| b. Die sonstigen Nebenkapitalmärkte | 126 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 126 | ||
| bb. Die "Zulassung" der Beteiligungstitel | 128 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 130 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 132 | ||
| C. Die Märkte für Risikokapital in den USA | 135 | ||
| I. Die rechtliche Ausgestaltung der Börsenmärkte | 136 | ||
| 1. Der Rechtsbegriff der Börse | 136 | ||
| 2. Die Rechtsnatur der Börse | 137 | ||
| II. Das Spannungsverhältnis zwischen Staatsaufsicht und Organisationsfreiheit an der Börse am Beispiel der New York Stock Exchange (NYSE) | 137 | ||
| 1. Die Entwicklung der Börsenaufsicht | 138 | ||
| a. Die Entwicklung der Börsenmärkte bis zum Erlaß der Wertpapiergesetze | 138 | ||
| b. Die Entwicklung der gesetzgeberischen Eingriffe in das Börsenwesen | 140 | ||
| 2. Die Selbstregulierung der Börsen | 143 | ||
| a. Der Begriff der self regulation | 144 | ||
| b. Umfang und Grenzen der Selbstregulierung | 146 | ||
| aa. Die Organisation einer Börse | 146 | ||
| bb. Die Ausgestaltung der Börsen | 148 | ||
| cc. Gründung von National Securities Associations | 150 | ||
| 3. Die institutionelle Ausgestaltung der Börsenmärkte am Beispiel der NYSE | 151 | ||
| a. Die Teilnehmer | 151 | ||
| b. Die Zulassung von Wertpapieren | 155 | ||
| aa. Die Registrierungsvorschriften des SA | 157 | ||
| bb. Die Registrierung nach dem SEA | 162 | ||
| c. Die Handelsverfahren | 164 | ||
| IIΙ. Die Nebenkapitalmärkte | 165 | ||
| 1. Die Entwicklung der Aufsicht über die OTC-Märkte | 165 | ||
| 2. Die derzeitige institutionelle Ausgestaltung der OTC-Märkte | 167 | ||
| a. Die traditionellen OTC-Märkte | 167 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 167 | ||
| bb. Die Zulassung von Wertpapieren | 168 | ||
| cc. Das Handelsverfahren | 168 | ||
| b. Der NASDAQ-Markt | 169 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 169 | ||
| bb. Die Zulassung von Wertpapieren | 170 | ||
| cc. Das Handelsverfahren | 173 | ||
| c. Die National Partnership Exchange Corporation (NAPEX) | 174 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 176 | ||
| bb. Die Zulassung von Wertpapieren | 176 | ||
| cc. Das Handelsverfahren | 176 | ||
| dd. Die Abwicklung des Handels | 177 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 178 | ||
| 3. Teil: Märkte für Risikokapital: Reformüberlegungen und Reformvorschläge | 181 | ||
| A. Ziele und Instrumente der Reformbestrebungen | 182 | ||
| I. Verstärkte Regulierung und Zentralisierung | 183 | ||
| 1. Die Aufsicht über die Börsen | 183 | ||
| 2. Die Organisationsstruktur der Börsen | 186 | ||
| 3. Die Anzahl der Börsen | 186 | ||
| 4. Die Handelsverfahren | 187 | ||
| II. Verstärkte Deregulierung und Dezentralisierung | 189 | ||
| 1. Die Aufsicht über die Börsen | 190 | ||
| 2. Die Anzahl der Börsen | 192 | ||
| 3. Die Handelsverfahren | 193 | ||
| B. Determinanten der Reformbestrebungen | 195 | ||
| I. Begründungen für die Regulierung der Börsenmärkte | 195 | ||
| 1. Ökonomische Regulierungsbegründungen | 196 | ||
| a. Die normative Theorie der Regulierung | 196 | ||
| aa. Natürliche Monopole | 197 | ||
| aaa. Der Begriff des natürlichen Monopols | 197 | ||
| bbb. Die Börse - ein natürliches Monopol? | 199 | ||
| bb. Ruinöse Konkurrenz | 200 | ||
| aaa. Der Begriff der ruinösen Konkunenz | 200 | ||
| bbb. Ruinöse Konkurrenz an den Börsenmärkten? | 201 | ||
| cc. Externe Effekte | 203 | ||
| aaa. Der Begriff der externen Effekte | 203 | ||
| bbb. Externe Effekte als Grundlage für Eingriffe in das Börsenwesen? | 204 | ||
| dd. Öffentliche Güter | 205 | ||
| aaa. Der Begriff des öffentlichen Gutes | 205 | ||
| bbb. Charakteristika der Börsenleistungen - öffentliche Güter? | 205 | ||
| ee. Schlußfolgerung | 206 | ||
| b. Die positive Theorie der Regulierung | 206 | ||
| aa. Die Ansätze der positiven Theorie zur Erklärung von Regulierungen | 207 | ||
| bb. Anwendbarkeit der positiven Theorie auf die Regulierungen der Börsenmärkte? | 208 | ||
| 2. Rechtliche Regulierungsbegründungen | 210 | ||
| a. Grundgesetzliche Vorgaben als Regulierungsbegründung | 210 | ||
| aa. Verfassungsprinzipien und Grundrechte | 210 | ||
| bb. Gesetzgebungskompetenz | 212 | ||
| b. Europarechtliche Vorgaben als Regulierungsbegründung | 213 | ||
| aa. Regelungskompetenzen | 213 | ||
| bb. Verfassungsgrundsätze | 214 | ||
| II. Argumente fur eine Deregulierung der organisierten Märkte für Risikokapital | 215 | ||
| 1. Ökonomische Deregulierungsbegründungen | 216 | ||
| a. Erhöhung der Kapitalmarkteffizienz | 216 | ||
| aa. Allokative Effizienz | 216 | ||
| bb. Operationale Effizienz | 218 | ||
| cc. Institutionelle Effizienz | 223 | ||
| 2. "Anlegerschutz" als Deregulierungsbegründung | 225 | ||
| 3. Ordnungspolitische Deregulierungsbegrüdungen | 229 | ||
| a. Die Wirkungen der Regulierungen auf die wettbewerbliche Dynamik | 231 | ||
| b. Die Wirkungen der Regulierungen des Börsenwesens auf das Innovationsverhalten | 233 | ||
| aa. Die Auswirkungen der Marktzugangsbeschränkungen | 233 | ||
| bb. Die Auswirkungen der Qualitätsregulierungen | 234 | ||
| cc. Die Auswirkungen der Preisregulierungen | 234 | ||
| 4. Rechtliche Deregulierungsbegründungen | 235 | ||
| a. Grundgesetzliche Vorgaben als Deregulierungsbegründung | 236 | ||
| aa. Grundrechte | 236 | ||
| bb. Das Subsidiaritätsprinzip | 237 | ||
| cc. Das Verhältnismäßigkeitsprinzip | 238 | ||
| b. Europarechtliche Vorgaben als Beschränkung der Regulierungen | 238 | ||
| aa. Grundrechte | 239 | ||
| bb. Das Subsidiaritätsprinzip | 239 | ||
| cc. Das Verhältnismäßigkeitsprinzip | 240 | ||
| dd. Vorrang des Gemeinschaftsrechts | 240 | ||
| III. Grenzen einer Deregulierung der Märkte für Risikokapital | 241 | ||
| 1. Widerstände gegen die Deregulierungen | 241 | ||
| a. Die Haltung der Kreditinstitute | 241 | ||
| b. Die Haltung der Anleger | 242 | ||
| c. Die Haltung der Selbstverwaltungsorgane der Börsen | 243 | ||
| 2. Mißbrauch der Ausweitung der Selbstverwaltungskompetenzen | 243 | ||
| IV. Zwischenergebnis | 244 | ||
| C. Vorschläge für eine Deregulierung der Märkte für Risikokaptital | 248 | ||
| I. Vorschläge zur Initiierung von Wettbewerb innerhalb der Börsenmärkte | 248 | ||
| 1. Aufhebung wettbewerbsbeschränkender Marktzugangsbarrieren | 248 | ||
| a. Aufhebung des behördlichen Genehmigungserfordernis zur Errichtung einer Börse | 249 | ||
| b. Initiierung von Wettbewerb zwischen den Emissionsbegleitern | 250 | ||
| 2. Ausweitung der Selbstverwaltungskompetenz der Börsenorgane | 251 | ||
| 3. Die Privatisierung der Börsen | 252 | ||
| a. Der Begriff der Privatisierung | 252 | ||
| b. Privatisierung der Börsenmärkte | 253 | ||
| II. Refoimvorschläge zur Verbesserung der Zugangsmöglichkeiten mittel ständischer Unternehmen zu den organisierten Märkten für Risikokapital | 256 | ||
| 1. Das Modell | 257 | ||
| 2. Etablierung eines neuen Marktsegments zum mittelbaren Handel der Risikokapitaltitel mittelständischer Unternehmen | 259 | ||
| a. Organisatorische und institutionelle Ausgestaltung | 260 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 260 | ||
| bb. Die "Zulassung" der Hinterlegungsscheine | 261 | ||
| aaa. Qualitative und quantitative Anforderungen an die Emittenten und Wertpapiere | 262 | ||
| bbb. Anforderungen zur Reduzierung der Informationsasymmetrie | 265 | ||
| ccc. Die Emissionsbegleiter | 266 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 268 | ||
| b. Rechtliche Zulässigkeit | 269 | ||
| aa. Verfassungsrechtliche Zulässigkeit | 269 | ||
| bb. Einfachgesetzliche Zulässigkeit | 271 | ||
| 3. Mittelbarer Handel der Risikokapitaltitel in einem bestehenden Börsensegment | 273 | ||
| a. Organisatorische und institutionelle Ausgestaltung | 274 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 274 | ||
| bb. Die Einbeziehung der Hinterlegungsscheine | 274 | ||
| cc. Die Handelsverfahren | 276 | ||
| b. Rechtliche Zulässigkeit | 276 | ||
| 4. Privatautonome Organisation von Parallelmärkten zum Handel der Hinterlegungsscheine | 277 | ||
| a. Organisatorische und institutionelle Ausgestaltung | 277 | ||
| aa. Die Teilnehmer | 278 | ||
| bb. Die "Zulassung" der Hinterlegungsscheine | 280 | ||
| cc. Die Handels verfahren | 280 | ||
| dd. Die Abwicklung der Geschäfte | 282 | ||
| b. Rechtliche Zulässigkeit | 282 | ||
| 5. Beurteilung der einzelnen Vorschläge | 283 | ||
| a. Wirkungen auf die Effizienz der Märkte für Risikokapital | 283 | ||
| aa. Allokative Effizienz | 283 | ||
| bb. Operationale Effizienz | 285 | ||
| cc. Institutionelle Effizienz | 288 | ||
| b. Wirkungen auf den Anlegerschutz | 288 | ||
| III. Zwischenergebnis | 292 | ||
| Zusammenfassung und Ausblick | 295 | ||
| A. Zusammenfassung | 295 | ||
| B. Ausblick | 302 | ||
| Anhänge | XV | ||
| Verzeichnis der verwendeten Rechtsquellen | XXIII | ||
| Literaturverzeichnis | XXVIII |