Börsenkooperationen und Börsenfusionen

Fabian L. Christoph

doi:10.3790/978-3-428-52405-1

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Christoph, F. (2007). Börsenkooperationen und Börsenfusionen. Organisationsrecht - Aufsichtsrecht - Kartellrecht. Eine Untersuchung unter besonderer Berücksichtigung der europäischen Richtlinie 2004/39/EG über Märkte für Finanzinstrumente und deren Umsetzung ins deutsche Recht. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52405-1

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Börsenkooperationen und Börsenfusionen

Organisationsrecht - Aufsichtsrecht - Kartellrecht. Eine Untersuchung unter besonderer Berücksichtigung der europäischen Richtlinie 2004/39/EG über Märkte für Finanzinstrumente und deren Umsetzung ins deutsche Recht

Christoph, Fabian L.

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 12

(2007)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-52405-1
978-3-428-12405-3 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-52405-1
Edition: 1
Language: German
Pages: 544
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 166.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 109.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Aufgrund der rasanten Strukturveränderungen auf den internationalen Finanzmärkten reagieren auch die Börsen zunehmend mit grenzüberschreitenden Kooperationen, Allianzen, Fusionen und Übernahmen, obwohl aktuelle Entwicklungen gezeigt haben, daß diese Projekte in der Praxis äußerst kompliziert sind. Vor diesem Hintergrund stellt Fabian Christoph in der vorliegenden Arbeit eine umfassende abstrakte Untersuchung der rechtlichen Möglichkeiten und Grenzen solcher Projekte dar, die auch die vielfältigen Neuregelungen der Richtlinie 2004/39/EG über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) und den erst kürzlich vorgelegten Entwurf eines Umsetzungsgesetzes berücksichtigt. Doch erschöpft sich der Verfasser nicht in der Lösung konkreter Fragestellungen in Zusammenhang mit der Kooperation von Börsen, vielmehr ist es sein weitergehendes Ziel, für die Verteidigung und Ausweitung des Selbstverwaltungsrechts der Börse zu streiten.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsverzeichnis	9
Abkürzungsverzeichnis	21
Kapitel 1: Einleitung: „Nichts bleibt, wie es ist.“	29
A. Anlaß und Ziele der Untersuchung	29
B. Ursachen des Börsenwandels hin zum „Markt der Märkte“	36
I. Der technische Fortschritt in der Informationstechnologie	36
II. Der „Sog“ der Liquidität	38
III. Die Globalisierung der Kapitalmärkte	40
IV. Die Entstehung und Verschärfung des Interbörsenwettbewerbes	42
V. Die Deregulierung der Finanzmärkte	46
VI. Zusammenfassung: Der wachsende Konsolidierungsdruck auf die Börsen	48
C. Bestandsaufnahme: Aktuelle Tendenzen und Entwicklungen	49
I. Die Mehrländerbörse Euronext N.V.	49
II. iX – international eXchanges	50
III. Die „Nordische Börse“	52
IV. Die weiteren Expansionspläne der Deutsche Börse AG und das Ringen mit der New York Stock Exchange um eine Kooperation mit Euronext	54
V. Die Wertpapierbörse Berlin-Bremen und die NASDAQ Deutschland	58
VI. Der grenzüberschreitende Betrieb des Eurex-Systems für die Eurex Deutschland und die Eurex Zürich	61
VII. Die Fernmitgliedschaft an elektronischen Handelssystemen durch Teilnehmer aus dem Ausland	63
VIII. Die Auslagerung des Betriebes des Handelssystems	64
D. Problemüberblick und Gang der Untersuchung	66
Kapitel 2: Die Eingriffsschwelle der Börsenregulierung	69
A. Die gesetzlichen Vorgaben für eine Börsendefinition	70
I. Die Regelungen nach dem Vierten Finanzmarktförderungsgesetz	72
II. Die Richtlinie 2004/39/EG über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) und der Entwurf eines MiFID-Umsetzungsgesetzes	76
B. Der „traditionelle“ Börsenbegriff und das Aufkommen alternativer Handelssysteme	78
C. Die ökonomischen Grundfunktionen der Börse	83
D. Die Entwicklung eines Börsenbegriffes auf der Grundlage von Zentralisierungs-, Marktplatz- und Preisfindungsfunktion	85
I. Das Merkmal der Ortsgebundenheit und die Zentralisierungsfunktion	85
II. Die bilateralen Handelssysteme und die Marktplatzfunktion	88
III. Die Preisfindung als drittes konstituierendes Merkmal der Börse	92
1. Die ökonomische Funktion der Preisfindung als Börsenmerkmal	92
2. Das Merkmal der Preisfindung vor dem Hintergrund der Regelungen über den „Preisimport“	94
3. Der Standpunkt der Finanzmärkte-Richtlinie 2004/39/EG und des MiFID-Umsetzungsgesetz-Entwurfs	96
E. Weitere Merkmale des funktionalen Börsenbegriffes?	99
I. Die Beschränkung auf professionelle Marktteilnehmer	100
II. Die neutrale und unparteiliche Preisfindung	101
F. Ergebnis: Die funktionale Börsendefinition	102
Kapitel 3: Die Börse in ihrem rechtlichen Umfeld	107
A. Die Rechtsnatur der deutschen Börsen	107
I. Die Organisationsform der Börse als Marktveranstalter des Börsenhandels	108
1. Der öffentlich-rechtliche Charakter der Börse	110
2. Die konkrete Organisationsform der Börse	115
a) Die möglichen Organisationsformen der Börse	115
b) Einordnung der Börse in das System öffentlich-rechtlicher Organisationsformen	118
II. Die Rechtsfähigkeit der Börse	130
1. Der Begriff der Rechtsfähigkeit	130
2. Die Feststellung des Umfangs der Rechtsfähigkeit der Börse	133
III. Zwischenergebnis: Der Dualismus von Börsenanstalt und Börsenträger	137
B. Das Verhältnis von Börse, Börsenträger und Börsenaufsicht	139
I. Grundlegende Verteilung der Entscheidungskompetenzen zwischen Börse, Börsenträger und Aufsicht	139
1. Die Selbstverwaltungsbefugnis und die Organisationshoheit der Börse und ihre Grenzen	139
2. Die Einflußnahmemöglichkeiten der Börsenaufsichtsbehörde auf die Börse	144
3. Das Verhältnis von Börsenträger und Börse	146
4. Die Einflußnahmemöglichkeiten der Börsenaufsicht auf den Träger	148
II. Die Grundlage der Zusammenarbeit von Börse und Börsenträger: Die Betriebspflicht des Trägers	150
1. Die börsengesetzliche Betriebspflicht als Ausdruck der verwaltungsrechtlichen Anstaltslast des Trägers	151
2. Inhalt und Umfang der Betriebspflicht nach dem Börsengesetz	154
a) Bereitstellung der zur Durchführung des Börsenbetriebes erforderlichen Mittel (1. Alt.)	155
b) Anforderung von zur angemessenen Fortentwicklung des Börsenbetriebes erforderlichen Mitteln (2. Alt.)	158
3. Die Möglichkeit einer Ausweitung der Betriebspflicht des Trägers über die gesetzlichen Vorgaben hinaus	160
III. Die Überwindung des Dualismus durch Personalunion von Mitgliedern der Börsenorgane und der Börsenträgerorgane	163
C. Die Einflußnahmemöglichkeiten der Aufsicht im Rahmen der Genehmigungserteilung und der laufenden Aufsicht	169
I. Die Rolle der Genehmigung für Börse und Träger	169
1. Die Rechtswirkungen der Genehmigungserteilung	169
2. Die Bedeutung der Genehmigung bei der laufenden Aufsicht: Die Aufhebung als ultima ratio der Aufsichtsmaßnahmen	173
3. Die Erweiterung der Pflichtenstellung des Börsenträgers aufgrund dessen Stellung als Anstaltsträger	174
a) Kritik an der Annahme eines Beleihungstatbestandes	174
b) Bedeutung der verwaltungsrechtlichen Qualifizierung des Trägers	180
4. Die Erweiterung der Pflichtenstellung des Börsenträgers aufgrund anderer Aufsichtsgesetze	181
a) Zusätzliche Aufsicht des Trägers wegen des Börsenbetriebes	182
b) Zusätzliche Aufsicht des Trägers wegen anderer Tätigkeiten	182
(1) Der Börsenträger als Betreiber des Freiverkehrs	182
(2) Der Börsenträger als Betreiber des zentralen Kontrahenten	187
c) Zwischenergebnis: Die Pflichtenstellung des Trägers	188
II. Der Tatbestand der Genehmigung: Die Errichtung einer Börse	189
1. Die Errichtung einer Börse im Sinne des Börsengesetzes	190
a) Die Neuerrichtung . . .	190
b) . . . in Deutschland	191
2. Sonstige Tatbestände der Errichtung einer Börse?	195
a) Der „Wechsel“ des Börsenträgers	195
b) Die Fusion zweier genehmigter Börsen	201
c) Die Einführung neuer Handelssysteme an einer bestehenden Börse	205
3. Zusammenfassung: Die Genehmigungsbedürftigkeit von Kooperationsvorhaben	207
III. Die Genehmigungs- bzw. Bestandsvoraussetzungen	207
1. Der (zukünftige) Börsenträger als Adressat und Antragsteller der Genehmigung	208
2. Die Gewähr zur Erfüllung der Betriebspflicht	210
a) Die Bereitschaft zur Erfüllung der Betriebspflicht: Die börsenrechtliche Zuverlässigkeit des Trägers	210
b) Die Fähigkeit zur Erfüllung der Betriebspflicht: Die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit des Trägers	215
c) Die Einbindung des Antragstellers in einen Konzern	216
3. Die fachliche Eignung des Antragstellers	219
4. Der Blick auf die Anteilseigner des Börsenträgers	221
a) Die Anteilseignerkontrolle nach dem Börsengesetz	223
(1) Verhältnis der Vorschrift zur Aufhebung der Genehmigung	223
(2) Die Auslegung der Eingriffsvoraussetzungen	224
(3) Die Zuverlässigkeit der Anteilseigner	230
(4) Zwischenergebnis: Die Anteilseignerkontrolle nach dem Börsengesetz	233
b) Die Nachbildung eines „Teilhaberkonzeptes“ im Rahmen der Anteilseignerkontrolle	234
c) Mögliche Interessenkonflikte bei den Anteilseignern	234
5. Die Gewährleistung angemessener Rahmenbedingungen für die Aufsicht	236
6. Die kartellrechtliche Unbedenklichkeit als Genehmigungsvoraussetzung	240
a) Börsen und Kartellrecht	241
(1) Anbieterwettbewerb versus Marktpreisqualität	242
(2) Die Entscheidung des Gesetzgebers für den Wettbewerb	246
(3) Exkurs: Konzentration der Clearing- und Settlement-Gesellschaften	248
(4) Ergebnisanalyse: Die Förderung des Interbörsenwettbewerbes	250
b) Die Anwendung des Kartellrechts auf die Börsen und Börsenträger	251
c) Die Auswirkungen des Kartellrechts auf die Aufsicht nach dem Börsengesetz	255
d) Ergebnis: Börsen und Kartellrecht	259
7. Sonstige Genehmigungsvoraussetzungen	259
a) Die Bedürfnisprüfung als Marktsteuerung im Rahmen der Genehmigung	260
b) Die Gewährleistung der guten Ordnung am Kapitalmarkt und die Förderung des Finanzplatzes	263
8. Zusammenfassung: Die Genehmigungsvoraussetzungen einer Börse	265
IV. Die Aufhebung der Börse durch die Börsenaufsicht als ultima ratio der laufenden Aufsicht	265
1. Die Möglichkeit der Aufhebung der Börse durch die Börsenaufsicht	266
2. Die Voraussetzungen der Aufhebung	268
3. Die Aufhebung der Börse auf Betreiben des Trägers oder der Börsenorgane	270
a) Einseitiger Verzicht des Börsenträgers auf die Genehmigung	270
b) Wirkungen des „gewillkürten“ Untergangs des Börsenträgers	272
c) Auflösungsbeschluß seitens der Börsenorgane	272
V. Zusammenfassung: Genehmigungsrechtliche Zulässigkeit von Kooperationsvorhaben	274
Kapitel 4: Börsenorganisationsrechtliche Zulässigkeit konkreter Kooperationen und Fusionen	276
A. Das anwendbare Börsenorganisationsrecht in nationalen und internationalen Zusammenhängen	276
I. Das auf die Börsen anzuwendende Rechtsregime	276
II. Die anzuwendenden Organisations- und Aufsichtsgesetze	278
1. Die Börsen als Finanzdienstleister nach dem Kreditwesengesetz	279
2. Die Börsen als Wertpapierdienstleistungsunternehmen nach dem Wertpapierhandelsgesetz	281
3. Die Börsen als Anlagemakler nach der Gewerbeordnung	282
4. Die richtlinienkonforme Anwendung des Börsengesetzes	283
5. Zwischenergebnis: Das anzuwendende Organisationsrecht	285
B. Die unternehmerische Freiheit des Trägers und das Selbstverwaltungsrecht sowie die Organisationshoheit der Börse	285
C. Börsenrechtliche Bewertung einzelner Kooperationsvorhaben von Börsen und Börsenbetreibern	287
I. Die Fernmitgliedschaft an einer Börse (remote membership)	287
1. Die Entscheidungskompetenzen für den Fall der Einführung der remote membership	289
a) Die Einführung eines elektronischen Handelssystems	289
b) Die Zulassung einzelner Handelsteilnehmer als remote member	291
2. Besonderheiten bei der remote membership von Handelsteilnehmern aus dem Ausland an einer deutschen Börse	293
a) Beschränkungen nach deutschem Recht	293
b) Beschränkung nach dem Recht des Handelsteilnehmers	295
3. Besonderheiten bei der remote membership von Handelsteilnehmern aus Deutschland an einer ausländischen Börse	297
a) Beschränkungen nach deutschem Recht	297
b) Beschränkungen nach dem Recht der ausländischen Börse	298
4. Zusammenfassung: Die Konsolidierung der Börsen mittels Fernmitgliedschaften	299
II. Vertragliche Kooperationsvorhaben seitens der Börsen	300
1. Die Kompetenz der Börse zur internen Börsenorganisation	301
2. Die börsen- und aufsichtsrechtlichen Schranken bei Kooperationsabkommen der Börse	304
3. Die faktischen Schranken: Die fehlende Vollrechtsfähigkeit der Börse und die Rechte des Trägers	308
4. Exkurs: Die Zulässigkeit der Verlagerung bestimmter Segmente an die Partnerbörse	308
5. Zusammenfassung: Vertragliche Kooperationsmöglichkeiten der Börse	312
III. Vertragliche Kooperationsvorhaben seitens des Börsenträgers	313
1. Zulässigkeit und Verteilung der Entscheidungskompetenzen	313
2. Die Grenzen der Handlungsfreiheit des Trägers: Organisationsmacht der Börse und „faktische“ Änderungen der Börsenordnung	315
3. Die Möglichkeit weitergehender Beschränkung des Trägers durch die Börsenordnung	319
4. Zusammenfassung: Vertragliche Kooperationsvorhaben des Trägers	321
IV. Der Betrieb von Systemen für Dritte und die Auslagerung des Börsenhandels	321
1. Die Zulässigkeit der Auslagerung wesentlicher Funktionen und Tätigkeiten	323
a) Die Entscheidung über die Auslagerung	325
b) Die börsengesetzlichen Voraussetzungen der Auslagerung wesentlicher Funktionen	327
2. Die börsenrechtsrelevanten Rechtsfolgen der Auslagerung des Handelssystems	329
a) Die Rechtsfolgen der Auslagerung des Handelssystems	329
b) Die Beschränkungen des Börsenträgers beim Betrieb eines Handelssystems für Dritte	331
3. Die Auslagerung im internationalen Kontext	333
4. Zusammenfassung: Das Outsourcing von Börsendienstleistungen	334
V. Die Lizenzerteilung nach § 17 Abs. 2 BörsG als zwangsweise „Börsenkooperation“	334
VI. Der gemeinschaftliche Betrieb eines Handelssystems	336
1. Die Zulässigkeit des gemeinschaftlichen Betriebes und die Verteilung der Entscheidungskompetenzen	336
2. Der grenzüberschreitende Betrieb eines gemeinsamen Handelssystems	337
VII. Die gesellschaftsrechtliche Kooperation: Fusion und Konzernierung von Börsenträgern	338
1. Die anteilsmäßige Beteiligung Dritter an Trägergesellschaften und die Einbindung des Trägers in einen Konzern	340
a) Die Entscheidungskompetenzen bezüglich der Maßnahmen und das Mitspracherecht der Börse	340
b) Die börsenaufsichtsrechtlichen Eingriffsmöglichkeiten der Aufsichtsbehörden	342
(1) Genehmigungserfordernisse im Falle gesellschaftsrechtlicher Veränderungen seitens des Trägers	342
(2) Die Anteilseignerkontrolle nach dem Börsengesetz	343
(3) Die Zulässigkeit der Aufhebung der Genehmigung wegen Konzernverflechtungen	347
(4) Die Verlagerung der Konzernleitung ins Ausland	349
2. Der Erwerb von Anteilen an anderen Börsen und Börsenbetreibern durch den Börsenträger	350
3. Die Zulässigkeit einer Sitzverlegung seitens der Trägergesellschaft und Befugnisse der Aufsicht in diesem Fall	351
a) Die Sitzverlegung im Inland	352
b) Die Zulässigkeit einer identitätswahrenden Sitzverlegung ins Ausland	352
c) Folgerungen für die „börsenaufsichtsrechtlichen Möglichkeiten“	356
4. Die vollständige Verschmelzung von Trägergesellschaften	357
a) Die Befugnisse der Aufsicht bei der Verschmelzung von Trägergesellschaften innerhalb Deutschlands	357
b) Die Zulässigkeit einer grenzüberschreitenden Verschmelzung von Trägergesellschaften und Folgerungen für die Aufsicht	359
c) Die Gründung einer Europäischen Aktiengesellschaft	362
5. Zwischenergebnis: Die Zusammenarbeit von Börsenträgern auf struktureller Ebene	364
6. Exkurs: Die Vorschläge der Deutsche Börse AG für eine Zusammenarbeit mit Euronext	365
VIII. Die Fusion von Börsenanstalten	367
1. Die Zulässigkeit der Fusion von Börsenanstalten	369
a) Die grundsätzliche Möglichkeit der Fusion von öffentlich-rechtlichen Anstalten	369
b) Die Formen der Fusion von öffentlich-rechtlichen Anstalten	371
(1) Die länderübergreifende Fusion von Anstalten durch Staatsvertrag	371
(2) Die Anstaltsfusion durch anstaltseigene Entscheidung	373
(3) Die Fusion durch Entscheidung der Errichtungskörperschaft	373
(4) Zwischenergebnis: Die Zulässigkeit der bundeslandübergreifenden Fusion von Anstalten	374
c) Die Zulässigkeit einer Fusion von Börsenanstalten	374
2. Die fusionierte Börsenanstalt	377
a) Die organisatorische Errichtung der fusionierten Börsenanstalt	377
b) Der Identitätswechsel und die Rechtsnachfolge	378
(1) Der Verlust der Rechtsidentität durch die Fusion	378
(2) Die Anordnung der Rechtsnachfolge seitens der Börse	381
(3) Die Nachfolgefähigkeit der Anstaltsnutzungsverhältnisse	384
3. Das Erfordernis der Neugenehmigung	385
a) Das Erfordernis der statusrechtlichen Inanspruchnahme	386
b) Das Erfordernis der ordnungsrechtlichen Genehmigung	390
c) Zwischenergebnis: Die Börsenfusion als besondere Form der Neuerrichtung einer Börse	390
4. Die Beteiligung von Börse und Börsenträger bei der Fusion	391
a) Die Beteiligung der Börsenträger	392
b) Die Beteiligung der Börsen	392
5. Die Mehrheit von Börsenträgern und die Aufteilung der Betriebspflicht	396
a) Die Zulässigkeit einer Mehrheit von Anstaltsträgern im allgemeinen	397
b) Die Zulässigkeit einer Mehrheit von Börsenträgern im besonderen	398
c) Die Beschränkung der Betriebspflicht der einzelnen Träger	400
6. Der notwendige Inhalt des Staatsvertrages	403
7. Zusammenfassung: Die Fusion von Börsenanstalten	403
D. Zusammenfassung: Die Möglichkeiten der Börsen zur Kooperation	404
E. Der Rechtsschutz der Beteiligten	406
I. Der Rechtsschutz des Börsenträgers	406
1. Der Rechtsschutz bei unzulässiger Versagung der Börsengenehmigung bzw. der Börsenerlaubnis	406
a) Die Rechtslage nach § 1 Abs. 1 S. 1 BörsG	406
b) Die Rechtslage nach § 4 BörsG-E	411
2. Der Rechtsschutz und die Entschädigungsansprüche des Trägers bei der Aufhebung der Börse	412
3. Der Rechtsschutz des Trägers gegen unzulässige Maßnahmen der Börse	413
II. Der Rechtsschutz der Börse gegen Maßnahmen der Aufsicht	414
1. Der Rechtsschutz gegen die Versagung der Genehmigung von Börsen- oder Gebührenordnung	414
2. Der Rechtsschutz der Börse gegen ihre Aufhebung und andere Maßnahmen der Börsenaufsicht	415
III. Der Rechtsschutz der Börsennutzer	415
1. Der Rechtsschutz der Börsennutzer gegen Entscheidungen der Börsenorgane	415
a) Der Rechtsschutz gegen Verwaltungs- und Aufsichtsmaßnahmen der Börsenorgane	415
b) Der Rechtsschutz gegenüber der „Strategie“ der Börse	416
2. Der Rechtsschutz der Börsennutzer gegen Entscheidungen der Aufsichtsbehörden	417
3. Der Rechtsschutz der Börsennutzer gegen Entscheidungen des Börsenträgers	417
Kapitel 5: Aufsichtsrechtliche Probleme bei der laufenden Aufsicht	419
A. Die Grundlagen der Aufsicht über die Börse und ihren Träger	419
I. Das Marktrecht der Börse	419
II. Die Rechtsaufsicht über die Börse und die Marktaufsicht über die Teilnehmer	420
III. Das Zusammenspiel der verschiedenen Ebenen der Börsen- und Marktaufsicht	423
1. Die Arbeitsteilung zwischen Handelsüberwachungsstelle, Börsenaufsicht und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht	423
2. Die Forderungen nach einer zentralen Bundesaufsicht	426
B. Aufsichtsrechtliche Probleme bei der nationalen Kooperation von Börsen	431
I. Die Länderaufsicht über bundesweit tätige Börsen	431
II. Die Aufsicht über Mehrländeranstalten	432
C. Aufsichtsrechtliche Probleme bei der internationalen Kooperation von Börsen	435
I. Allgemeine Probleme der Aufsicht im internationalen Kapitalmarktrecht	436
1. Das anwendbare Aufsichtsrecht	437
a) Die Aufsicht über die Börsenorgane	440
b) Die Aufsicht über die an der Börse tätigen Personen	440
c) Der Sonderfall der Anteilseignerkontrolle	442
2. Die Aufsichtszuständigkeit	444
3. Der Normvollzug im Ausland im allgemeinen	446
a) Erleichterungen beim Normvollzug innerhalb der Europäischen Union	448
b) Die weitergehenden Neuregelungen durch die Finanzmärkte-Richtlinie 2004/39/EG (MiFID)	452
c) Die fortbestehenden Lücken im Normvollzug und ihre Bewältigung in der Praxis	454
II. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten nach dem Börsengesetz und die konkreten Defizite	455
1. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten gegenüber Handelsteilnehmern bei Verstößen gegen das Börsengesetz	455
2. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten gegenüber den Handelsteilnehmern bei Verstößen gegen sonstige kapitalmarktrechtliche Vorschriften	457
3. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten gegenüber ausländischen Skontroführern und Emittenten	458
4. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten gegenüber ausländischen Trägern	459
5. Die bestehenden Vollzugs- und Sanktionsmöglichkeiten gegenüber ausländischen Anteilseignern	460
III. Die Lösungen in der Praxis	461
1. Die institutionalisierte internationale Zusammenarbeit	461
2. Die memoranda of understanding	464
3. Untergesetzliche Regelungen durch die Börsenordnung	466
4. Die Statuierung zusätzlicher Pflichten durch obligatorische Nutzungsbedingungen	469
IV. Die Besonderheiten bei der Aufsicht über einzelne Kooperationsprojekte	471
1. Das Outsourcing des Börsenbetriebes in das Ausland	471
2. Der gemeinschaftliche Betrieb eines Handelssystems durch mehrere Börsen	473
a) Die Aufsicht über die Handelsteilnehmer und Emittenten	473
b) Die Marktaufsicht über den Handel	475
c) Exkurs: Die Vorschläge der Deutsche Börse AG für eine Zusammenarbeit mit der Euronext	478
3. Die Trennung von Zulassung und Notierung im Rahmen internationaler Kooperationen	478
a) Die Handelsaufnahme im Ausland	480
b) Die Handelsaufnahme in Deutschland	482
D. Ergebnisanalyse: Die laufende Aufsicht über Kooperationsvorhaben	482
Kapitel 6: Zusammenfassung der Ergebnisse und Schlußwort	484
Literaturverzeichnis	491
Stichwortverzeichnis	538

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