Die angemessene Gegenleistung nach § 31 Abs. 1 WpÜG im Lichte des Verfassungsrechts
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Die angemessene Gegenleistung nach § 31 Abs. 1 WpÜG im Lichte des Verfassungsrechts
Zugleich ein Beitrag zur Bedeutung des Eigentumsgrundrechts im Gesellschaftsrecht
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 15
(2008)
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Abstract
Eine angemessene Gegenleistung muss bei öffentlichen Übernahmen börsennotierter Gesellschaften geboten werden. Michael Jünemann erörtert § 31 WpÜG und seine verfassungsrechtlichen Grundlagen. Der Autor arbeitet weit über die Norm hinaus systematische Eckpfeiler des Eigentumsgrundrechts so klar heraus, dass eine rationale Grundlage für die Bewertung von Strukturmaßnahmen im Allgemeinen (Unternehmensverträgen, Umwandlungen etc.) gewonnen wird.Durch eine Aufarbeitung der Rechtsprechung dringt er zum Kern der Mitgliedschaft vor: (Mit-)Verwaltungsrechte stellen letztlich den eigentlichen Schutzbereich des Art. 14 Abs. 1 GG im Gesellschaftsrecht dar. Deren Beschränkung erfordert im Wege der Drittwirkung eine angemessene Entschädigung. Aus dem Grundrecht folgt ein Eigentumswertschutz gerade nicht, sondern das Untermaßverbot verlangt die Gewährung eines gewissen Maßes an Bestandsschutz. Auch die einzelne Aktie stellt demnach entgegen der Macrotron-Entscheidung des Bundesgerichtshofes mehr als ein Investment dar.Soweit also eine Beschlusskontrolle gesetzlich auf eine Angemessenheitskontrolle im Spruchverfahren begrenzt ist, mündet dies in ein Meistbegünstigungsprinzip: Entschädigungen orientieren sich grundsätzlich am höchsten vernünftigerweise zu erwartenden Wert aus Börsenkurs, Unternehmensbewertung und Vor-/Nebenerwerbspreis, da dies wirtschaftlich motivierten Bestandsschutz bietet.§ 31 WpÜG fußt jedoch nicht auf dem Eigentumsgrundrecht: Kontrollwechsel berühren (Mit-)Verwaltungsrechte nicht und Eigentum des Gesellschafters an einer Börsennotierung besteht nicht. Die Vorschrift bezieht ihre Ratio vornehmlich aus den verschiedenen dargestellten Kapitalmarkttheorien.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 13 | ||
| A. Einleitung | 17 | ||
| B. Die Preisregel zwischen Verbands- und Kapitalmarktrecht | 23 | ||
| I. Telos der Preisregel | 23 | ||
| II. Einzelprobleme der Preisregel | 30 | ||
| 1. Marktergebniskontrollfunktion der Preisregel für freiwillige Übernahmeangebote | 30 | ||
| 2. Subjektive Rechte und Preisregel | 36 | ||
| a) Eigentumsentschädigungsfunktion der Mindestpreisregel | 36 | ||
| aa) Kapitalmarktrechtliche Einordnung des Pflichtangebots | 37 | ||
| bb) Verbandsrechtliche Einordnung des Pflichtangebots | 41 | ||
| (1) Treuepflicht | 41 | ||
| (a) Treuepflicht und Kontrolle | 42 | ||
| (b) Treuepflicht beim Aktienhandel | 44 | ||
| (2) Gesetzliches Schuldverhältnis | 45 | ||
| (3) Verbandsrechtliche Begründung einer Konditionenkontrolle | 47 | ||
| cc) Verfassungsrechtliche Einordnung der Preisregel | 49 | ||
| dd) Ökonomische Folgerungen einer verfassungsbedingten Preisfindung | 51 | ||
| b) Eigentumsentschädigungsfunktion der Gleichpreisregel | 53 | ||
| aa) Ökonomie der Gleichpreisregel | 54 | ||
| bb) Verbandsrecht und Gleichpreisregel | 57 | ||
| III. Weiterer Gang der Untersuchung | 60 | ||
| C. Wirkung der Grundrechte in der Privatrechtsordnung | 62 | ||
| I. Ausgangspunkt der Untersuchung | 62 | ||
| II. Drittwirkung von Grundrechten | 62 | ||
| III. Bindung des Privatrechtsgesetzgebers | 63 | ||
| IV. Bindung der Zivilrechtsprechung | 66 | ||
| V. Bindung der vollziehenden Gewalt | 67 | ||
| VI. Bindung von Privatpersonen | 69 | ||
| VII. Fazit | 73 | ||
| VIII. Besonderheiten der mittelbaren Drittwirkung im Aktienrecht | 74 | ||
| 1. Satzungsrecht der Aktiengesellschaft | 75 | ||
| 2. Beschlüsse der Gesellschafterversammlung | 77 | ||
| a) Beschlussgegenstände mit gesetzlicher Ermächtigung | 78 | ||
| b) Sonstige Beschlussgegenstände | 80 | ||
| IX. Zusammenfassung: Verfassungsrecht und Aktienrecht | 82 | ||
| D. Grundrechtsschutz aus Art. 14 Abs. 1 GG im Gesellschaftsrecht | 83 | ||
| I. Eigentumsschutz zwischen Mehrheit und Minderheit in der Aktiengesellschaft | 85 | ||
| 1. Schutzbereich des Art. 14 Abs. 1 Satz 1 GG | 86 | ||
| 2. Gesetzgeberisches Unterlassen und Bestehen einer Schutzpflicht | 88 | ||
| II. Feldmühle-Urteil | 90 | ||
| 1. Schutzbereich | 90 | ||
| 2. Eingriff | 91 | ||
| 3. Verfassungsrechtliche Rechtfertigung | 91 | ||
| 4. Schutzgebot | 92 | ||
| III. Mitbestimmungsurteile | 93 | ||
| 1. Schutzbereich | 94 | ||
| 2. Funktion des Kapitalmarktes als Schutzgut des Art. 14 GG | 95 | ||
| 3. Eingriff: Qualitative Veränderung und quantitative Beschränkung des Anteilseigentums | 96 | ||
| 4. Bedeutung für das WpÜG | 98 | ||
| a) Schutzbereich der Aktionärsstellung des Minderheitsaktionärs | 99 | ||
| b) Wahlen als mittelbare Verfügungsbefugnis | 100 | ||
| c) Abstimmungen als mittelbare Verfügungsbefugnis | 102 | ||
| d) Fazit | 102 | ||
| IV. DAT/Altana-Beschluss | 104 | ||
| 1. Schutzbereich | 105 | ||
| a) Terminologie zur Beschreibung des Schutzbereichs | 106 | ||
| b) Einheitlichkeit des Schutzbereichs und Abspaltungsverbot | 106 | ||
| c) Begrenzung der mitgliedschaftlichen Stellung in vermögensrechtlicher Hinsicht durch das Abspaltungsverbot | 109 | ||
| d) Zuweisungsgehalt der mitgliedschaftlichen Stellung in vermögensrechtlicher Hinsicht | 116 | ||
| aa) Vermögen des Verbandes | 118 | ||
| bb) Vermögen des Mitglieds | 119 | ||
| e) Mitglied als wirtschaftlicher Eigentümer des Gesellschaftsvermögens | 122 | ||
| f) Positive Beschreibung der Eigentumsposition i. S. d. Art. 14 GG | 125 | ||
| aa) Verwaltungsrechte als Eigentumsposition(en) | 125 | ||
| bb) Privatnützigkeit des Eigentumsgegenstandes Verwaltungsrecht | 127 | ||
| cc) Verfügungsbefugnis über den Eigentumsgegenstand Verwaltungsrecht | 128 | ||
| dd) Verwaltungsrechte als vermögenswerte Rechte | 130 | ||
| g) Fazit | 130 | ||
| 2. Schutzgebot für angemessene Abfindung und angemessenen Ausgleich | 131 | ||
| a) Unterscheidbarkeit von inhaltsbestimmenden und schrankenziehenden Gesetzen | 132 | ||
| b) Ausgleichspflichtigkeit von Inhaltsbestimmungen | 135 | ||
| c) Höhe des angemessenen Ausgleichs und der angemessenen Abfindung | 138 | ||
| aa) Festlegung mittels Kontrolle der Inhaltsbestimmung | 140 | ||
| bb) Festlegung mittels Schutzgebot des Grundrechts | 143 | ||
| (1) Allgemeingültigkeit des Schutzgebots für die Auslegung des Zivilrechts | 143 | ||
| (2) Inhalt des Schutzgebots | 145 | ||
| cc) Einzelaspekte zur Festlegung der Ausgleichs-/Abfindungshöhe | 151 | ||
| (1) Börsenkurse | 154 | ||
| (2) Außerbörslich vom herrschenden Unternehmen gezahlte Preise | 157 | ||
| d) Folgerungen für den Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag | 159 | ||
| V. Moto Meter-Beschluss | 166 | ||
| 1. Primärer Bestandsschutz | 167 | ||
| 2. Sekundärer Bestandsschutz | 168 | ||
| E. Grundrechtsschutz aus Art. 14 Abs. 1 GG im WpÜG | 173 | ||
| I. Aktie als mitgliedschaftliches Vermögens- und Verwaltungsrecht | 173 | ||
| 1. Beeinträchtigung des Eigentums an der Gesellschaft | 173 | ||
| 2. Grundrechtsgefährdung | 176 | ||
| II. Aktie als ‚Sphäre individueller Freiheit in finanzieller Hinsicht‘ | 177 | ||
| 1. Beeinträchtigung des Eigentums an der Aktie | 177 | ||
| 2. Fungibilität der Aktie als Vermögensgegenstand | 178 | ||
| a) Fungibilität durch Übertragbarkeit | 178 | ||
| b) Fungibilität durch Handelbarkeit | 178 | ||
| aa) Macrotron-Urteil des Bundesgerichtshofs | 179 | ||
| bb) Wirkung des Delisting auf die mitgliedschaftliche Stellung | 181 | ||
| cc) Wirkung des Delisting auf die Aktie | 182 | ||
| (1) Einfachgesetzlicher Schutz der Börsenzulassung | 183 | ||
| (2) Einfachgesetzlicher Schutz der Desinvestitionsmöglichkeit | 186 | ||
| c) Fungibilitätsverlust durch Kontrollwechsel | 188 | ||
| III. Fazit | 189 | ||
| F. Ausblick | 191 | ||
| I. Europarech | 191 | ||
| 1. Übernahme-Preisregel | 191 | ||
| 2. Squeeze-out-Preisregel | 193 | ||
| II. Wettbewerblicher Ansatz | 198 | ||
| G. Schlussbetrachtung | 201 | ||
| H. Thesen | 203 | ||
| Literaturverzeichnis | 205 | ||
| Stichwortverzeichnis | 224 |