Das reguläre Delisting von Aktien

Robert Gutte

doi:10.3790/978-3-428-52284-2

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Gutte, R. (2006). Das reguläre Delisting von Aktien. Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52284-2

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Das reguläre Delisting von Aktien

Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie

Gutte, Robert

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 10

(2006)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-52284-2
978-3-428-12284-4 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-52284-2
Edition: 1
Language: German
Pages: 254
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 136.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 89.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Der Autor beschäftigt sich mit dem Rückzug von der Börse hauptsächlich auf Antrag des Emittenten (sog. "reguläres Delisting"). Im ersten Kapitel wird eine Einführung in den Untersuchungsgegenstand gegeben und der Gang der Darstellung skizziert. Das zweite Kapitel ist den börsenrechtlichen Aspekten des regulären Delisting gewidmet. Die Schwerpunkte dieses Abschnitts bilden die Erörterung der einzelnen Voraussetzungen für einen Widerruf der Börsenzulassung sowie die Auseinandersetzung mit Problemstellungen im Zusammenhang mit dem ehemaligen "Neuen Markt".

Im dritten Kapitel befasst sich Robert Gutte mit den gesellschaftsrechtlichen Fragestellungen, die ein reguläres Delisting mit sich bringt. Insbesondere wird die Zuständigkeit der Hauptversammlung für die Entscheidung über den Börsenrückzug, u. a. unter Berücksichtigung des "Macrotron"-Urteils, analysiert und nach umfassender Auseinandersetzung mit den dazu vertretenen Ansichten verneint. Weiterhin wird untersucht, ob eine Pflicht zur Abfindung der Minderheitsaktionäre trotz fehlender Grundlage in der Börsenordnung besteht. Dies wird im Ergebnis bejaht, jedoch eine Orientierung der Abfindungshöhe am Börsenwert befürwortet. Im abschließenden vierten Kapitel werden die wesentlichen Ergebnisse der Untersuchung zusammengefasst und ein Ausblick auf absehbare Entwicklungen gegeben.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	5
Inhaltsübersicht	7
Inhaltsverzeichnis	9
Abkürzungsverzeichnis	17
Kapitel 1: Einführung	19
§ 1 Einleitung	19
I. Auftreten der Problematik	20
II. Gang der Darstellung	22
§ 2 Terminologie	23
I. Delisting	23
1. Das sog. „echte“ oder „reguläre“ Delisting	25
a) Vollständiges Delisting	25
b) Teildelisting/Börsenpräsenzreduktion	25
c) Segmentwechsel/Down-Grading	25
2. Das sog. „kalte“ oder „unechte“ Delisting	26
a) Umwandlung	26
b) Verschmelzung	27
c) Aufspaltung	28
d) Eingliederung	29
e) Vermögensübertragung	29
II. Going Private	31
§ 3 Motive für ein reguläres Delisting	31
I. Bedeutungslosigkeit der Börsenzulassung	32
II. Vermeidung von kapitalmarktrechtlichen Verhaltens- und Publizitätspflichten	32
III. Schutz vor feindlichen Übernahmen	33
IV. Freeze-Out	33
V. Kostenersparnis	33
VI. Weitere Motive	34
§ 4 Ökonomische Dimension des regulären Delisting	35
I. Allgemeine Bedeutung für die gesamte Volkswirtschaft	35
II. Bedeutung im Einzelfall	37
1. Für den rückzugswilligen Emittenten	37
2. Für den einzelnen Anleger	37
Kapitel 2: Börsenrechtliche Fragen des regulären Delisting	39
§ 5 Amtlicher Markt	40
I. Widerruf der Zulassung zum General Standard	41
1. Widerruf der Zulassung von Amts wegen	41
a) Nach speziellem Verwaltungsrecht	41
aa) Gemäß § 38 III BörsG	41
bb) Gemäß § 43 S. 2 BörsG	42
b) Nach allgemeinem Verwaltungsrecht	43
aa) Gemäß § 49 VwVfG	44
bb) Exkurs: Rücknahme gemäß § 48 VwVfG	45
2. Widerruf der Zulassung auf Antrag des Emittenten	46
a) Die Entstehungsgeschichte von § 38 IV BörsG	46
b) Voraussetzungen von § 38 IV BörsG	47
aa) Kein Widerspruch zum Anlegerschutz, § 58 BörsO FWB	47
(1) Die Entstehungsgeschichte von § 58 I BörsO FWB	48
(2) Die Auslegung von § 58 I BörsO FWB	52
(3) Die beiden Regelbeispiele von § 58 I BörsO FWB	54
(a) Partielles Delisting, § 58 I Nr. 1 BörsO FWB	54
(b) Vollständiges Delisting, § 58 I Nr. 2 BörsO FWB	55
(aa) Vereinbarkeit von § 58 I Nr. 2 BörsO FWB mit Grundrechten	55
(bb) Vereinbarkeit von § 58 I Nr. 2 FWB mit einfachem Recht	59
bb) Nichtmehrbestehen eines ordnungsgemäßen Börsenhandels?	62
cc) Sonstige Voraussetzungen von § 38 IV BörsG	63
c) Prüfungsumfang der Zulassungsstelle	64
d) Exkurs: Weitere Möglichkeiten neben § 38 IV BörsG?	66
aa) Gemäß § 49 I VwVfG?	66
bb) Gemäß § 51 VwVfG?	67
II. Widerruf der Zulassung zum Teilbereich des amtlichen Markts mit weiteren Zulassungsfolgepflichten (Prime Standard)	68
§ 6 Geregelter Markt	69
I. Widerruf der Zulassung zum General Standard	69
1. Widerruf der Zulassung von Amts wegen	70
2. Widerruf der Zulassung auf Antrag des Emittenten	71
II. Widerruf der Zulassung zum Teilbereich des geregelten Markts mit weiteren Zulassungsfolgepflichten (Prime Standard)	71
III. Widerruf der Einbeziehung in den geregelten Markt (General Quoted)	71
§ 7 Widerspruchs- bzw. Klagebefugnis des einzelnen Aktionärs gegen die Delisting-Entscheidung der Zulassungsstelle	72
I. Rechtslage vor Inkrafttreten des Vierten FMFG	73
1. Meinungsstand	73
a) Rechtsprechung	73
b) Literatur	74
2. Stellungnahme	76
II. Rechtslage nach Inkrafttreten des Vierten FMFG	78
1. Meinungsstand	78
2. Stellungnahme	80
§ 8 Freiverkehr	82
I. Widerruf der Einbeziehung durch den Freiverkehrsträger	83
II. Widerruf der Einbeziehung auf Antrag des Emittenten?	84
III. Rechtsschutz	86
§ 9 Exkurs: Delisting und der Neue Markt an der FWB	86
I. Die Zulassung zum Neuen Markt	89
1. Das Zulassungsverfahren	89
2. Anspruch des Emittenten auf Zulassung zum Neuen Markt?	90
a) Aufgrund kartellrechtlicher Vorschriften	91
aa) Anwendbarkeit des GWB	91
bb) Kontrahierungszwang als Rechtsfolge eines Verstoßes gegen kartellrechtliche Vorschriften	92
cc) Ablehnung der Zulassung als Verstoß gegen kartellrechtliche Vorschriften	94
(1) Aus § 19 I GWB	94
(2) Aus § 19 IV Nr. 4 GWB	95
(3) Aus § 19 IV Nr. 1 GWB	98
(4) Aus § 20 I GWB	99
(5) Aus § 20 VI GWB analog	100
b) Ergebnis	101
II. Beendigung der Zulassung durch die Deutsche Börse AG	101
1. Beendigungsgründe mit Ermessensspielraum	103
a) Pflichtverstoß des Emittenten	103
b) Fehlende Gewährleistung eines ordnungsgemäßen Börsenhandels	104
c) Publikumsschutz	105
2. Beendigungsgründe ohne Ermessensspielraum	107
a) Die beiden Tatbestände	107
aa) Insolvenz	107
bb) Börsenkurs und Marktkapitalisierung	108
b) Die Geschichte der beiden Tatbestände	108
c) Die Anwendbarkeit von nachträglich durch die Deutsche Börse AG in das RNM eingefügten Zulassungsbeendigungsgründen	109
aa) Anwendbarkeit ohne Änderungsbefugnis	110
(1) Recht zur ordentlichen Kündigung	111
(a) Beschränkung durch kartellrechtliche Vorschriften	112
(b) Vertraglicher Ausschluss	113
(2) Recht zur außerordentlichen Kündigung	115
bb) Anwendbarkeit aufgrund einer einseitigen Änderungsbefugnis	118
(1) Rechtsnatur des RNM	119
(a) Öffentliches Recht	119
(aa) Rechtsverordnung	119
(bb) Satzung	120
(cc) Gewohnheitsrecht bzw. Verkehrssitte	122
(b) Privatrecht	123
(aa) Allgemeine Geschäftsbedingungen	123
(bb) Private Rechtsnormen	128
(2) Konsequenzen	132
cc) Ergebnis	134
III. Beendigung der Zulassung auf Antrag des Emittenten	135
Kapitel 3: Gesellschaftsrechtliche Fragen des regulären Delisting	137
§ 10 Das Verhältnis zwischen Kapitalmarktrecht und Gesellschaftsrecht	137
§ 11 Erforderlichkeit eines Hauptversammlungsbeschlusses für die Delisting-Entscheidung	139
I. Ausgangslage	140
1. Die Vorgaben des AktG	140
2. Die „Holzmüller“-Entscheidung des BGH	142
3. Zusammenfassung	143
II. Begründungsansätze für eine ungeschriebene Hauptversammlungskompetenz	143
1. Aufgrund der „Holzmüller“-Rechtsprechung des BGH	144
a) Rechtsprechung: Der Fall „Macrotron“	144
aa) Die erstinstanzliche Entscheidung des LG München I	144
bb) Die Berufungsentscheidung des OLG München	145
cc) Die Revisionsentscheidung des BGH	146
dd) Fazit	146
b) Literatur	147
c) Stellungnahme	150
2. Aufgrund der analogen Anwendung anderer Rechtsvorschriften	157
a) Vinkulierung von Namensaktien, §§ 68 II 1, 180 II AktG	157
aa) Argumentation	158
bb) Stellungnahme	158
b) Umwandlungsgesetz	159
aa) Argumentation	160
bb) Stellungnahme	161
3. Aufgrund von Art. 14 GG	162
a) Rechtsprechung	162
aa) Die „Macrotron“-Entscheidungen der Instanzgerichte	162
bb) Die „Macrotron“-Entscheidung des BGH	163
b) Literatur	164
c) Stellungnahme	165
4. Aufgrund einer Ermessensreduzierung auf Null im Rahmen von § 119 II AktG	172
a) Argumentation	172
b) Stellungnahme	173
5. Aufgrund einer Annexkompetenz zu § 119 I Nr. 6 AktG	174
a) Argumentation	174
b) Stellungnahme	175
III. Ergebnis	176
§ 12 Folgeprobleme bei Bestehen einer Hauptversammlungszuständigkeit	179
I. Mehrheitserfordernis für einen Hauptversammlungsbeschluss	180
1. Meinungsstand	180
2. Stellungnahme	183
II. Erforderlichkeit eines schriftlichen Vorstandsberichts	186
1. Meinungsstand	186
2. Stellungnahme	189
III. Inhaltskontrolle des Delisting-Beschlusses durch die Gerichte	190
1. Meinungsstand	191
2. Stellungnahme	193
§ 13 Erforderlichkeit einer Pflicht zur Abfindung der Minderheitsaktionäre	194
I. Begründungsansätze für ein Abfindungsangebot	195
1. Art. 14 GG	195
a) Argumentation	195
b) Stellungnahme	196
2. Analogie zu den konzern- und umwandlungsrechtlichen Vorschriften	198
a) Argumentation	199
b) Stellungnahme	202
3. Austrittsrecht aus wichtigem Grund	208
a) Argumentation	208
b) Stellungnahme	109
4. Analogie zu § 5 III 1 EGAktG	211
II. Ergebnis	211
§ 14 Verfahren für die Überprüfung der Angemessenheit der Abfindungshöhe	213
I. Wege der gerichtlichen Überprüfung	214
1. Spruchverfahren	214
2. Aktienrechtliche Anfechtungsklage	216
3. Verwaltungsrechtliche Anfechtungsklage	217
II. Stellungnahme	218
Kapitel 4: Zusammenfassung	222
§ 15 Fazit	222
I. Börsenrecht	222
II. Gesellschaftsrecht	225
§ 16 Ausblick	227
Anhang: Die wichtigsten Rechtsgrundlagen	229
Börsengesetz (BörsG)	229
Börsenordnung für die Frankfurter Wertpapierbörse (BörsO FWB)	230
Richtlinien für den Freiverkehr an der Frankfurter Wertpapierbörse (RF FWB)	234
Regelwerk Neuer Markt (RNM)	237
Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG)	238
WpÜG-AngebotsVO	240
Literaturverzeichnis	242
Sachverzeichnis	252

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