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Gutte, R. (2006). Das reguläre Delisting von Aktien. Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52284-2
Gutte, Robert. Das reguläre Delisting von Aktien: Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie. Duncker & Humblot, 2006. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52284-2
Gutte, R (2006): Das reguläre Delisting von Aktien: Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-52284-2
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Das reguläre Delisting von Aktien
Kapitalmarktrecht - Gesellschaftsrecht - Ökonomie
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 10
(2006)
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Abstract
Der Autor beschäftigt sich mit dem Rückzug von der Börse hauptsächlich auf Antrag des Emittenten (sog. "reguläres Delisting"). Im ersten Kapitel wird eine Einführung in den Untersuchungsgegenstand gegeben und der Gang der Darstellung skizziert. Das zweite Kapitel ist den börsenrechtlichen Aspekten des regulären Delisting gewidmet. Die Schwerpunkte dieses Abschnitts bilden die Erörterung der einzelnen Voraussetzungen für einen Widerruf der Börsenzulassung sowie die Auseinandersetzung mit Problemstellungen im Zusammenhang mit dem ehemaligen "Neuen Markt".Im dritten Kapitel befasst sich Robert Gutte mit den gesellschaftsrechtlichen Fragestellungen, die ein reguläres Delisting mit sich bringt. Insbesondere wird die Zuständigkeit der Hauptversammlung für die Entscheidung über den Börsenrückzug, u. a. unter Berücksichtigung des "Macrotron"-Urteils, analysiert und nach umfassender Auseinandersetzung mit den dazu vertretenen Ansichten verneint. Weiterhin wird untersucht, ob eine Pflicht zur Abfindung der Minderheitsaktionäre trotz fehlender Grundlage in der Börsenordnung besteht. Dies wird im Ergebnis bejaht, jedoch eine Orientierung der Abfindungshöhe am Börsenwert befürwortet. Im abschließenden vierten Kapitel werden die wesentlichen Ergebnisse der Untersuchung zusammengefasst und ein Ausblick auf absehbare Entwicklungen gegeben.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 5 | ||
| Inhaltsübersicht | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 17 | ||
| Kapitel 1: Einführung | 19 | ||
| § 1 Einleitung | 19 | ||
| I. Auftreten der Problematik | 20 | ||
| II. Gang der Darstellung | 22 | ||
| § 2 Terminologie | 23 | ||
| I. Delisting | 23 | ||
| 1. Das sog. „echte“ oder „reguläre“ Delisting | 25 | ||
| a) Vollständiges Delisting | 25 | ||
| b) Teildelisting/Börsenpräsenzreduktion | 25 | ||
| c) Segmentwechsel/Down-Grading | 25 | ||
| 2. Das sog. „kalte“ oder „unechte“ Delisting | 26 | ||
| a) Umwandlung | 26 | ||
| b) Verschmelzung | 27 | ||
| c) Aufspaltung | 28 | ||
| d) Eingliederung | 29 | ||
| e) Vermögensübertragung | 29 | ||
| II. Going Private | 31 | ||
| § 3 Motive für ein reguläres Delisting | 31 | ||
| I. Bedeutungslosigkeit der Börsenzulassung | 32 | ||
| II. Vermeidung von kapitalmarktrechtlichen Verhaltens- und Publizitätspflichten | 32 | ||
| III. Schutz vor feindlichen Übernahmen | 33 | ||
| IV. Freeze-Out | 33 | ||
| V. Kostenersparnis | 33 | ||
| VI. Weitere Motive | 34 | ||
| § 4 Ökonomische Dimension des regulären Delisting | 35 | ||
| I. Allgemeine Bedeutung für die gesamte Volkswirtschaft | 35 | ||
| II. Bedeutung im Einzelfall | 37 | ||
| 1. Für den rückzugswilligen Emittenten | 37 | ||
| 2. Für den einzelnen Anleger | 37 | ||
| Kapitel 2: Börsenrechtliche Fragen des regulären Delisting | 39 | ||
| § 5 Amtlicher Markt | 40 | ||
| I. Widerruf der Zulassung zum General Standard | 41 | ||
| 1. Widerruf der Zulassung von Amts wegen | 41 | ||
| a) Nach speziellem Verwaltungsrecht | 41 | ||
| aa) Gemäß § 38 III BörsG | 41 | ||
| bb) Gemäß § 43 S. 2 BörsG | 42 | ||
| b) Nach allgemeinem Verwaltungsrecht | 43 | ||
| aa) Gemäß § 49 VwVfG | 44 | ||
| bb) Exkurs: Rücknahme gemäß § 48 VwVfG | 45 | ||
| 2. Widerruf der Zulassung auf Antrag des Emittenten | 46 | ||
| a) Die Entstehungsgeschichte von § 38 IV BörsG | 46 | ||
| b) Voraussetzungen von § 38 IV BörsG | 47 | ||
| aa) Kein Widerspruch zum Anlegerschutz, § 58 BörsO FWB | 47 | ||
| (1) Die Entstehungsgeschichte von § 58 I BörsO FWB | 48 | ||
| (2) Die Auslegung von § 58 I BörsO FWB | 52 | ||
| (3) Die beiden Regelbeispiele von § 58 I BörsO FWB | 54 | ||
| (a) Partielles Delisting, § 58 I Nr. 1 BörsO FWB | 54 | ||
| (b) Vollständiges Delisting, § 58 I Nr. 2 BörsO FWB | 55 | ||
| (aa) Vereinbarkeit von § 58 I Nr. 2 BörsO FWB mit Grundrechten | 55 | ||
| (bb) Vereinbarkeit von § 58 I Nr. 2 FWB mit einfachem Recht | 59 | ||
| bb) Nichtmehrbestehen eines ordnungsgemäßen Börsenhandels? | 62 | ||
| cc) Sonstige Voraussetzungen von § 38 IV BörsG | 63 | ||
| c) Prüfungsumfang der Zulassungsstelle | 64 | ||
| d) Exkurs: Weitere Möglichkeiten neben § 38 IV BörsG? | 66 | ||
| aa) Gemäß § 49 I VwVfG? | 66 | ||
| bb) Gemäß § 51 VwVfG? | 67 | ||
| II. Widerruf der Zulassung zum Teilbereich des amtlichen Markts mit weiteren Zulassungsfolgepflichten (Prime Standard) | 68 | ||
| § 6 Geregelter Markt | 69 | ||
| I. Widerruf der Zulassung zum General Standard | 69 | ||
| 1. Widerruf der Zulassung von Amts wegen | 70 | ||
| 2. Widerruf der Zulassung auf Antrag des Emittenten | 71 | ||
| II. Widerruf der Zulassung zum Teilbereich des geregelten Markts mit weiteren Zulassungsfolgepflichten (Prime Standard) | 71 | ||
| III. Widerruf der Einbeziehung in den geregelten Markt (General Quoted) | 71 | ||
| § 7 Widerspruchs- bzw. Klagebefugnis des einzelnen Aktionärs gegen die Delisting-Entscheidung der Zulassungsstelle | 72 | ||
| I. Rechtslage vor Inkrafttreten des Vierten FMFG | 73 | ||
| 1. Meinungsstand | 73 | ||
| a) Rechtsprechung | 73 | ||
| b) Literatur | 74 | ||
| 2. Stellungnahme | 76 | ||
| II. Rechtslage nach Inkrafttreten des Vierten FMFG | 78 | ||
| 1. Meinungsstand | 78 | ||
| 2. Stellungnahme | 80 | ||
| § 8 Freiverkehr | 82 | ||
| I. Widerruf der Einbeziehung durch den Freiverkehrsträger | 83 | ||
| II. Widerruf der Einbeziehung auf Antrag des Emittenten? | 84 | ||
| III. Rechtsschutz | 86 | ||
| § 9 Exkurs: Delisting und der Neue Markt an der FWB | 86 | ||
| I. Die Zulassung zum Neuen Markt | 89 | ||
| 1. Das Zulassungsverfahren | 89 | ||
| 2. Anspruch des Emittenten auf Zulassung zum Neuen Markt? | 90 | ||
| a) Aufgrund kartellrechtlicher Vorschriften | 91 | ||
| aa) Anwendbarkeit des GWB | 91 | ||
| bb) Kontrahierungszwang als Rechtsfolge eines Verstoßes gegen kartellrechtliche Vorschriften | 92 | ||
| cc) Ablehnung der Zulassung als Verstoß gegen kartellrechtliche Vorschriften | 94 | ||
| (1) Aus § 19 I GWB | 94 | ||
| (2) Aus § 19 IV Nr. 4 GWB | 95 | ||
| (3) Aus § 19 IV Nr. 1 GWB | 98 | ||
| (4) Aus § 20 I GWB | 99 | ||
| (5) Aus § 20 VI GWB analog | 100 | ||
| b) Ergebnis | 101 | ||
| II. Beendigung der Zulassung durch die Deutsche Börse AG | 101 | ||
| 1. Beendigungsgründe mit Ermessensspielraum | 103 | ||
| a) Pflichtverstoß des Emittenten | 103 | ||
| b) Fehlende Gewährleistung eines ordnungsgemäßen Börsenhandels | 104 | ||
| c) Publikumsschutz | 105 | ||
| 2. Beendigungsgründe ohne Ermessensspielraum | 107 | ||
| a) Die beiden Tatbestände | 107 | ||
| aa) Insolvenz | 107 | ||
| bb) Börsenkurs und Marktkapitalisierung | 108 | ||
| b) Die Geschichte der beiden Tatbestände | 108 | ||
| c) Die Anwendbarkeit von nachträglich durch die Deutsche Börse AG in das RNM eingefügten Zulassungsbeendigungsgründen | 109 | ||
| aa) Anwendbarkeit ohne Änderungsbefugnis | 110 | ||
| (1) Recht zur ordentlichen Kündigung | 111 | ||
| (a) Beschränkung durch kartellrechtliche Vorschriften | 112 | ||
| (b) Vertraglicher Ausschluss | 113 | ||
| (2) Recht zur außerordentlichen Kündigung | 115 | ||
| bb) Anwendbarkeit aufgrund einer einseitigen Änderungsbefugnis | 118 | ||
| (1) Rechtsnatur des RNM | 119 | ||
| (a) Öffentliches Recht | 119 | ||
| (aa) Rechtsverordnung | 119 | ||
| (bb) Satzung | 120 | ||
| (cc) Gewohnheitsrecht bzw. Verkehrssitte | 122 | ||
| (b) Privatrecht | 123 | ||
| (aa) Allgemeine Geschäftsbedingungen | 123 | ||
| (bb) Private Rechtsnormen | 128 | ||
| (2) Konsequenzen | 132 | ||
| cc) Ergebnis | 134 | ||
| III. Beendigung der Zulassung auf Antrag des Emittenten | 135 | ||
| Kapitel 3: Gesellschaftsrechtliche Fragen des regulären Delisting | 137 | ||
| § 10 Das Verhältnis zwischen Kapitalmarktrecht und Gesellschaftsrecht | 137 | ||
| § 11 Erforderlichkeit eines Hauptversammlungsbeschlusses für die Delisting-Entscheidung | 139 | ||
| I. Ausgangslage | 140 | ||
| 1. Die Vorgaben des AktG | 140 | ||
| 2. Die „Holzmüller“-Entscheidung des BGH | 142 | ||
| 3. Zusammenfassung | 143 | ||
| II. Begründungsansätze für eine ungeschriebene Hauptversammlungskompetenz | 143 | ||
| 1. Aufgrund der „Holzmüller“-Rechtsprechung des BGH | 144 | ||
| a) Rechtsprechung: Der Fall „Macrotron“ | 144 | ||
| aa) Die erstinstanzliche Entscheidung des LG München I | 144 | ||
| bb) Die Berufungsentscheidung des OLG München | 145 | ||
| cc) Die Revisionsentscheidung des BGH | 146 | ||
| dd) Fazit | 146 | ||
| b) Literatur | 147 | ||
| c) Stellungnahme | 150 | ||
| 2. Aufgrund der analogen Anwendung anderer Rechtsvorschriften | 157 | ||
| a) Vinkulierung von Namensaktien, §§ 68 II 1, 180 II AktG | 157 | ||
| aa) Argumentation | 158 | ||
| bb) Stellungnahme | 158 | ||
| b) Umwandlungsgesetz | 159 | ||
| aa) Argumentation | 160 | ||
| bb) Stellungnahme | 161 | ||
| 3. Aufgrund von Art. 14 GG | 162 | ||
| a) Rechtsprechung | 162 | ||
| aa) Die „Macrotron“-Entscheidungen der Instanzgerichte | 162 | ||
| bb) Die „Macrotron“-Entscheidung des BGH | 163 | ||
| b) Literatur | 164 | ||
| c) Stellungnahme | 165 | ||
| 4. Aufgrund einer Ermessensreduzierung auf Null im Rahmen von § 119 II AktG | 172 | ||
| a) Argumentation | 172 | ||
| b) Stellungnahme | 173 | ||
| 5. Aufgrund einer Annexkompetenz zu § 119 I Nr. 6 AktG | 174 | ||
| a) Argumentation | 174 | ||
| b) Stellungnahme | 175 | ||
| III. Ergebnis | 176 | ||
| § 12 Folgeprobleme bei Bestehen einer Hauptversammlungszuständigkeit | 179 | ||
| I. Mehrheitserfordernis für einen Hauptversammlungsbeschluss | 180 | ||
| 1. Meinungsstand | 180 | ||
| 2. Stellungnahme | 183 | ||
| II. Erforderlichkeit eines schriftlichen Vorstandsberichts | 186 | ||
| 1. Meinungsstand | 186 | ||
| 2. Stellungnahme | 189 | ||
| III. Inhaltskontrolle des Delisting-Beschlusses durch die Gerichte | 190 | ||
| 1. Meinungsstand | 191 | ||
| 2. Stellungnahme | 193 | ||
| § 13 Erforderlichkeit einer Pflicht zur Abfindung der Minderheitsaktionäre | 194 | ||
| I. Begründungsansätze für ein Abfindungsangebot | 195 | ||
| 1. Art. 14 GG | 195 | ||
| a) Argumentation | 195 | ||
| b) Stellungnahme | 196 | ||
| 2. Analogie zu den konzern- und umwandlungsrechtlichen Vorschriften | 198 | ||
| a) Argumentation | 199 | ||
| b) Stellungnahme | 202 | ||
| 3. Austrittsrecht aus wichtigem Grund | 208 | ||
| a) Argumentation | 208 | ||
| b) Stellungnahme | 109 | ||
| 4. Analogie zu § 5 III 1 EGAktG | 211 | ||
| II. Ergebnis | 211 | ||
| § 14 Verfahren für die Überprüfung der Angemessenheit der Abfindungshöhe | 213 | ||
| I. Wege der gerichtlichen Überprüfung | 214 | ||
| 1. Spruchverfahren | 214 | ||
| 2. Aktienrechtliche Anfechtungsklage | 216 | ||
| 3. Verwaltungsrechtliche Anfechtungsklage | 217 | ||
| II. Stellungnahme | 218 | ||
| Kapitel 4: Zusammenfassung | 222 | ||
| § 15 Fazit | 222 | ||
| I. Börsenrecht | 222 | ||
| II. Gesellschaftsrecht | 225 | ||
| § 16 Ausblick | 227 | ||
| Anhang: Die wichtigsten Rechtsgrundlagen | 229 | ||
| Börsengesetz (BörsG) | 229 | ||
| Börsenordnung für die Frankfurter Wertpapierbörse (BörsO FWB) | 230 | ||
| Richtlinien für den Freiverkehr an der Frankfurter Wertpapierbörse (RF FWB) | 234 | ||
| Regelwerk Neuer Markt (RNM) | 237 | ||
| Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG) | 238 | ||
| WpÜG-AngebotsVO | 240 | ||
| Literaturverzeichnis | 242 | ||
| Sachverzeichnis | 252 |