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Kubalek, J. (2006). Die Stellungnahme der Zielgesellschaft zu öffentlichen Angeboten nach dem WpÜG. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52072-5
Kubalek, Jörn. Die Stellungnahme der Zielgesellschaft zu öffentlichen Angeboten nach dem WpÜG. Duncker & Humblot, 2006. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-52072-5
Kubalek, J (2006): Die Stellungnahme der Zielgesellschaft zu öffentlichen Angeboten nach dem WpÜG, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-52072-5
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Die Stellungnahme der Zielgesellschaft zu öffentlichen Angeboten nach dem WpÜG
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 3
(2006)
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Abstract
Wird den Aktionären eines börsennotierten Unternehmens ein öffentliches Angebot zum Ankauf ihrer Wertpapiere gemacht, haben Vorstand und Aufsichtsrat der Zielgesellschaft gemäß § 27 des zum 1. Januar 2002 in Kraft getretenen Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetzes (WpÜG) eine begründete Stellungnahme zu dem Angebot abzugeben. Obwohl die Stellungnahme einen erheblichen Einfluss auf das Entscheidungsverhalten der Aktionäre ausübt, hat der Gesetzgeber die inhaltlichen Anforderungen an die Stellungnahme nur in Ansätzen geregelt. Darüber hinaus sieht die Vorschrift keinerlei Rechtsfolgen für einen Verstoß gegen die Stellungnahmepflicht vor. Gerade letzteres überrascht, da seit langem bekannt ist, dass öffentliche Angebote Interessenskonflikte zwischen den für die Stellungnahme verantwortlichen Gesellschaftsorganen und den auf den Informationsgehalt der Stellungnahme angewiesenen Aktionären hervorrufen.In der vorliegenden Untersuchung ordnet Jörn Kubalek die Pflicht zur Stellungnahme in das aus aktien- und kapitalmarktrechtlichen Informationspflichten bestehende Publizitätssystem börsennotierter Aktiengesellschaften ein und entwickelt auf dieser Grundlage Antworten auf die vom Gesetzgeber unbeantwortet gelassenen Inhalts- und Haftungsfragen. Hierdurch liefert der Autor zugleich einen Beitrag zur gegenwärtigen Diskussion um die Haftung für fehlerhafte Kapitalmarktinformationen.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 17 | ||
| Einleitung | 21 | ||
| 1. Teil: Die Entwicklungsgeschichte der Pflicht zur Stellungnahme und ihre Stellung im Regelungssystem des WpÜG | 25 | ||
| 1. Kapitel: Die Entwicklungsgeschichte der Pflicht zur Stellungnahme | 25 | ||
| I. Europäische Regulierungsansätze | 25 | ||
| 1. Der Pennington-Entwurf | 25 | ||
| 2. Der erste Kommissionsentwurf | 26 | ||
| 3. Der zweite Kommissionsentwurf | 28 | ||
| 4. Die Europäische Übernahmerichtlinie | 30 | ||
| II. Deutsche Regulierungsansätze | 31 | ||
| 1. Die Leitsätze der Börsensachverständigenkommission | 32 | ||
| 2. Der Übernahmekodex | 32 | ||
| 3. Der Entstehungsprozess des WpÜG | 33 | ||
| a) Der Diskussionsentwurf | 34 | ||
| b) Der Referentenentwurf | 35 | ||
| c) Der Regierungsentwurf | 35 | ||
| d) Die Endfassung des WpÜG | 36 | ||
| III. Ergebnis | 37 | ||
| 2. Kapitel: Die Pflicht zur Stellungnahme im Regelungssystem des WpÜG | 37 | ||
| I. Die Regelungsziele der einzelnen Angebotsformen | 39 | ||
| 1. Übernahmeangebote | 39 | ||
| 2. Pflichtangebote | 40 | ||
| 3. Einfache Erwerbsangebote | 43 | ||
| II. Die Verbindungslinien zwischen den Regelungszielen der einzelnen Angebotsformen | 44 | ||
| 1. Die Verbindungslinien zwischen den Zielen der Übernahme- und Pflichtangebotsregeln | 45 | ||
| 2. Die Verbindungslinien zwischen den Zielen der einfachen Erwerbs- und Pflichtangebotsregeln | 46 | ||
| III. Ergebnis | 48 | ||
| 2. Teil: Die Pflicht zur Stellungnahme im Spannungsfeld unterschiedlicher Interessen | 49 | ||
| 1. Kapitel: Die Auswirkungen der einzelnen Angebotsarten auf die Interessengruppen der Zielgesellschaft | 49 | ||
| I. Übernahmeangebote | 49 | ||
| 1. Die Auswirkungen auf die Interessen des Vorstands | 50 | ||
| 2. Die Auswirkungen auf die Interessen des Aufsichtsrats | 52 | ||
| a) Anteilseignervertreter | 52 | ||
| b) Arbeitnehmervertreter | 53 | ||
| 3. Die Auswirkungen auf die Interessen der Aktionäre | 54 | ||
| a) Die Interessen der Aktionäre in Übernahmeverfahren | 54 | ||
| (1) Institutionelle Anleger | 54 | ||
| (2) Privatanleger | 56 | ||
| (3) Inhaber von Mitarbeiteraktien | 56 | ||
| b) Die Situation der Aktionäre als Adressaten des Angebots | 57 | ||
| 4. Die Auswirkungen auf die Interessen der Arbeitnehmer | 61 | ||
| II. Pflichtangebote | 62 | ||
| 1. Die Auswirkungen auf die Interessen des Vorstands | 62 | ||
| 2. Die Auswirkungen auf die Interessen des Aufsichtsrats | 64 | ||
| 3. Die Auswirkungen auf die Interessen der Aktionäre | 65 | ||
| 4. Die Auswirkungen auf die Interessen der Arbeitnehmer | 68 | ||
| III. Einfache Erwerbsangebote | 68 | ||
| 1. Die Auswirkungen von Aufstockungsangeboten | 68 | ||
| 2. Die Auswirkungen von Einstiegsangeboten | 69 | ||
| IV. Ergebnis | 70 | ||
| 2. Kapitel: Die Folgen der Auswirkungen öffentlicher Angebote für die Erfüllung der Pflicht zur Stellungnahme | 70 | ||
| I. Übernahmeangebote | 70 | ||
| 1. Die Möglichkeiten zur Beeinflussung des Inhalts der Stellungnahme | 71 | ||
| 2. Die Folgen einer Beeinflussung des Inhalts der Stellungnahme | 73 | ||
| a) Die Folgen für die Interessen der Aktionäre | 73 | ||
| b) Die Folgen für die Interessen der Arbeitnehmer | 74 | ||
| II. Pflichtangebote | 75 | ||
| III. Einfache Erwerbsangebote | 76 | ||
| IV. Ergebnis | 77 | ||
| 3. Teil: Die Rechtsnatur des § 27 WpÜG | 78 | ||
| 1. Kapitel: Struktur- und Funktionsanalyse der Informationspflichten börsennotierter Aktiengesellschaften | 78 | ||
| I. Struktur und Funktion verbandsrechtlicher Informationspflichten | 79 | ||
| 1. Strukturanalyse | 79 | ||
| a) Individuelle Informationsrechte | 79 | ||
| b) Kollektive Informationsrechte | 81 | ||
| 2. Funktionsanalyse | 83 | ||
| II. Struktur und Funktion kapitalmarktrechtlicher Informationspflichten | 91 | ||
| 1. Strukturanalyse | 92 | ||
| 2. Funktionsanalyse | 93 | ||
| a) Gewährleistung effizienter Kapitalmärkte | 93 | ||
| b) Schutz individueller Kapitalanleger | 96 | ||
| III. Ergebnis | 97 | ||
| 2. Kapitel: Struktur und Funktion des § 27 WpÜG | 97 | ||
| I. Strukturanalyse | 97 | ||
| 1. Der Informationsadressat | 98 | ||
| 2. Der Informationspflichtige des § 27 WpÜG | 101 | ||
| II. Funktionsanalyse | 103 | ||
| 1. Die Information der Arbeitnehmer | 104 | ||
| 2. Die Information der Aktionäre | 106 | ||
| III. Ergebnis | 108 | ||
| 3. Kapitel: Der Struktur- und Funktionsvergleich zwischen § 27 WpÜG und den Informationspflichten börsennotierter Aktiengesellschaften | 108 | ||
| I. Gemeinsamkeiten mit verbandsrechtlichen Informationspflichten | 109 | ||
| II. Gemeinsamkeiten mit kapitalmarktrechtlichen Informationspflichten | 110 | ||
| III. Ergebnis | 110 | ||
| 4. Teil: Der Inhalt der Stellungnahme | 112 | ||
| 1. Kapitel: Allgemeine Anforderungen an den Inhalt der Stellungnahme | 112 | ||
| I. Die Erörterung unterschiedlicher Inhaltsmaßstäbe | 112 | ||
| 1. Eigenständige Stellungnahmen des Aufsichtsrats | 113 | ||
| 2. Stellungnahmen zu einfachen Erwerbsangeboten | 115 | ||
| 3. Stellungnahmen zu freundlichen Übernahmeangeboten | 117 | ||
| II. Die inhaltlichen Vorgaben aus der Funktion des § 27 WpÜG | 119 | ||
| 1. Der inhaltliche Bezugspunkt der Stellungnahme | 119 | ||
| 2. Die Anforderungen an die Präsentation der Informationen | 121 | ||
| a) Der Verständlichkeitsmaßstab der Stellungnahme | 121 | ||
| b) Die Zulässigkeit werbender Elemente | 124 | ||
| III. Die Pflicht zur Prüfung der Angebotsunterlage | 127 | ||
| 2. Kapitel: Die einzelnen Bestandteile der Stellungnahme | 131 | ||
| I. Der Standpunkt von Vorstand und Aufsichtsrat | 131 | ||
| 1. Angaben zu den persönlichen Interessen der Organmitglieder | 132 | ||
| a) Angaben zu seitens des Bieters gewährten Vorteilen | 133 | ||
| b) Change of Control-Klauseln | 135 | ||
| c) Angaben gemäß § 27 Abs. 1 S. 2 Nr. 4 WpÜG | 135 | ||
| 2. Angaben zu den Konsequenzen des Standpunkts von Vorstand und Aufsichtsrat | 137 | ||
| II. Angaben zur Person des Bieters | 138 | ||
| 1. Barangebote | 139 | ||
| 2. Tauschangebote | 139 | ||
| III. Angaben zur Gegenleistung | 141 | ||
| 1. Barangebote | 142 | ||
| a) Angaben zum gegenwärtigen Wert der Zielgesellschaft | 142 | ||
| b) Angaben zur Wertentwicklung der Zielgesellschaft | 146 | ||
| c) Geheimhaltungspflicht von Vorstand und Aufsichtsrat | 148 | ||
| 2. Tauschangebote | 152 | ||
| a) Angaben zur Art der Gegenleistung | 152 | ||
| b) Angaben zur Höhe der Gegenleistung | 153 | ||
| (1) Die auf den Angebotszeitpunkt bezogene Bewertung des Umtauschverhältnisses | 154 | ||
| (2) Die Bewertung des Umtauschverhältnisses unter Berücksichtigung der weiteren Entwicklung | 155 | ||
| IV. Angaben zu den Auswirkungen des Angebots auf Zielgesellschaft und Bieter | 156 | ||
| 1. Die Auswirkungen auf die Zielgesellschaft | 157 | ||
| 2. Die Auswirkungen auf den Bieter | 158 | ||
| V. Die abschließende Handlungsempfehlung | 159 | ||
| 1. Die zu berücksichtigenden Interessen | 160 | ||
| 2. Veröffentlichung abweichender Empfehlungen | 163 | ||
| VI. Ergebnis | 164 | ||
| 5. Teil: Rechtsschutz gegenüber fehlerhaften Stellungnahmen | 165 | ||
| 1. Kapitel: Schadensersatzansprüche bei fehlerhaften Stellungnahmen | 166 | ||
| I. Ansprüche gegen die Gesellschaft | 166 | ||
| 1. Deliktische Ansprüche | 166 | ||
| a) Tatbestand deliktischer Anspruchsgrundlagen | 167 | ||
| (1) § 823 Abs. 1 BGB | 167 | ||
| (2) § 823 Abs. 2 BGB | 168 | ||
| (a) § 27 WpÜG | 169 | ||
| (b) § 400 Abs. 1 Nr. 1 AktG | 173 | ||
| (c) § 266 Abs. 1 StGB | 175 | ||
| (3) § 826 BGB | 175 | ||
| b) Haftungsbegründende Kausalität | 177 | ||
| c) Schaden | 178 | ||
| (1) Ablehnung des Angebots | 179 | ||
| (a) Kapitalmarktrechtliche Naturalrestitution | 179 | ||
| (b) Differenzschaden | 180 | ||
| (2) Annahme des Angebots | 181 | ||
| (a) Kapitalmarktrechtliche Naturalrestitution | 181 | ||
| (b) Differenzschaden | 182 | ||
| d) Verschulden | 182 | ||
| 2. Aktienrechtliche Ansprüche | 184 | ||
| 3. Kapitalmarktrechtliche Ansprüche | 184 | ||
| a) Analogie zu § 12 WpÜG | 184 | ||
| b) Gesamtanalogie zu den Tatbeständen der spezialgesetzlichen Prospekthaftung | 185 | ||
| c) Allgemein-zivilrechtliche Prospekthaftung | 186 | ||
| 4. Der Grundsatz der Kapitalerhaltung | 191 | ||
| 5. Zusammenfassung | 195 | ||
| II. Ansprüche gegen Vorstand und Aufsichtsrat | 196 | ||
| 1. Unterschiedliche Haftungsmaßstäbe für Vorstand und Aufsichtsrat | 196 | ||
| 2. Das Problem des Doppelschadens | 197 | ||
| 3. Die einzelnen Anspruchsgrundlagen | 199 | ||
| a) § 823 Abs. 1 BGB | 199 | ||
| b) § 117 AktG | 200 | ||
| c) Verletzung der verbandsrechtlichen Treuepflicht | 202 | ||
| d) Allgemein-zivilrechtliche Prospekthaftung | 202 | ||
| 4. Zusammenfassung | 203 | ||
| III. Ergebnis | 203 | ||
| 2. Kapitel: Primärrechtliche Rechtsbehelfe gegenüber fehlerhaften Stellungnahmen | 204 | ||
| I. Ansprüche gegen die Zielgesellschaft | 204 | ||
| 1. Aktienrechtliche Ansprüche | 204 | ||
| 2. Deliktische Ansprüche | 206 | ||
| a) § 823 Abs. 1 BGB | 206 | ||
| b) § 823 Abs. 2 BGB | 207 | ||
| II. Ansprüche gegen Vorstand und Aufsichtsrat | 208 | ||
| III. Ergebnis | 209 | ||
| Anhang | 210 | ||
| 1. Angebote zwischen dem 14. Juli 1995 und dem 31. Dezember 2001 | 210 | ||
| 2. Öffentliche Angebote seit dem 1. Januar 2002 | 227 | ||
| Rechtsprechungsverzeichnis | 238 | ||
| 1. Bundesverfassungsgericht | 238 | ||
| 2. Bundesgerichtshof | 238 | ||
| 3. Bayerisches Oberlandesgericht | 239 | ||
| 4. Oberlandesgerichte | 239 | ||
| 5. Landgerichte | 240 | ||
| 6. Amtsgerichte | 241 | ||
| Literaturverzeichnis | 242 | ||
| Stichwortverzeichnis | 268 |