Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations

Christin M. Posdziech

doi:10.3790/978-3-428-53742-6

Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations

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Posdziech, C. (2012). Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations. Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53742-6

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Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations

Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem

Posdziech, Christin M.

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 62

(2012)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-53742-6
978-3-428-13742-8 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-53742-6
Edition: 1
Language: German
Pages: 221
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Company, commercial & competition law: general

Pricing

Institution: € 112.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 74.90 (incl. local VAT if applicable)

About The Author

Christin Mirja Posdziech studierte Rechtswissenschaften mit Schwerpunkt »Handel und Wirtschaft« in Freiburg i.Br. und arbeitete dort mehrere Jahre lang am wirtschaftsrechtlich ausgerichteten Lehrstuhl von Prof. Dr. Hanno Merkt, LL.M. Das Referendariat absolvierte sie in Berlin mit Stationen im Bundesministerium der Finanzen (Referat Börsen-/Wertpapierwesen) und bei einer international tätigen Wirtschaftssozietät in Frankfurt a.M. und London. Posdziech war an der Verwaltungs- und Wirtschaftsakademie Freiburg als Dozentin für das Wirtschaftsrecht tätig und veröffentlichte bereits zum Kapitalmarktrecht.

Abstract

Geschäftsberichte, Kurzfassungen von Prospekten, Aktienbroschüren und Zusatzinformationen in der Pflichtmitteilung - freiwillige Publizität wird von börsennotierten Aktiengesellschaften bzw. solchen, die einen Börsengang anstreben, als bedeutsame Maßnahme der Investor Relations begriffen, indes von der Rechtswissenschaft vernachlässigt. Christin Mirja Posdziech unterzieht das neuartige Phänomen der überfälligen verfassungs-, kapitalmarkt- und wettbewerbsrechtlichen Analyse, wobei sie Auslegungs- und Konkurrenzfragen mithilfe informationsökonomischer sowie betriebswirtschaftlicher Erkenntnisse beantwortet. Im Ergebnis tritt die Autorin für eine differenzierte Behandlung freiwilliger Publizität ein, die als dokuments$ainterne$z Publizität (Zusatzinformationen) primär dem Kapitalmarktrecht und als dokuments$aexterne$z Publizität (freiwillige Dokumente neben dem Pflichtdokument) vor allem dem Wettbewerbsrecht unterworfen sein soll.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsverzeichnis	9
Abkürzungsverzeichnis	17
Teil 1: Einleitung	21
A. Problemaufriss	21
B. Zielsetzung und Eingrenzung	24
C. Struktur der Untersuchung	26
Teil 2: Grundlagen	28
A. Grundlagen der Aktienbewertung und Würdigung in informationsökonomischer Perspektive	28
I. Verfahren der Aktienbewertung	28
1. Verfahren zur Bestimmung des Aktienwerts	29
a) Verfahren der objektivierten Aktienbewertung	29
aa) Diskontierungsverfahren	29
bb) Multiplikatorverfahren	32
b) Verfahren der subjektiven Aktienbewertung	32
2. Verfahren zur Bestimmung des (künftigen) Kurswerts	33
a) Fundamentalanalyse	33
b) Technische Analyse	33
II. Würdigung in informationsökonomischer Perspektive	34
1. Grundlagen der Informationsökonomik	34
2. Informationsökonomische Betrachtung der Aktie	37
a) Informationskosten	37
aa) Akquisitionskosten	37
bb) Verarbeitungskosten	37
cc) Verifizierungskosten	38
dd) Fazit	38
b) Implikationen für die Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts	39
B. Rolle gesetzlicher Publizität im Hinblick auf Informationsasymmetrien und -kosten im Aktienmarkt	40
I. Kapitalmarktrechtliche Publizitätsregeln als Instrumente zur Verringerung von Informationsasymmetrien und -kosten	40
1. Pflichten zur Offenlegung bzw. Veröffentlichung von Unternehmensinterna	41
2. Kanalisierung der Erstinformation auf ein zentrales Medium sowie Verbreitungsgebot	41
3. Gebot der Richtigkeit, der Vollständigkeit, der Klarheit und Übersichtlichkeit sowie der Vergleichbarkeit und insbesondere Stetigkeit	43
4. Inhaltliche Standardisierungen	44
5. Fixierung auf den „Durchschnittsanleger“	45
6. Pflicht zur externen Prüfung	46
7. Staatliche Aufsicht	47
8. Straf-‍, ordnungswidrigkeiten- und zivilrechtliche Sanktionstatbestände	47
II. Zentrale Unvollkommenheiten gesetzlicher Publizität aus informationsökonomischer Sicht	48
1. Mangelhafte Anpassungsfähigkeit im Hinblick auf veränderte Informationsbedürfnisse	48
2. Fixierung auf einen bestimmten Anlegertyp	49
III. Fazit	49
C. Freiwillige Publizität in betriebswirtschaftlicher Perspektive	50
I. Einführung in die Investor Relations	51
1. Terminologie	51
a) Definition	51
b) Investor Relations i. e. S. und i. w. S.	51
2. Freiwilligkeit	52
3. Adressaten	53
4. Verbindungslinien zu den Public Relations	54
5. Verbindungslinien zur Werbung	54
II. Ziele der Investor Relations	55
1. Finanzwirtschaftliche Ziele	56
a) Finanzwirtschaftliche Ziele im Zusammenhang mit einem Going Public	56
b) Finanzwirtschaftliche Ziele im Rahmen der laufenden Marktteilnahme	57
aa) Angemessene Bewertung des Anteils an der Börse	58
bb) Verringerung der Kursvolatilität	59
2. Kommunikative Ziele	60
a) Schaffung von Vertrauen	60
b) Steigerung des Bekanntheitsgrades	60
c) Verbesserung des Images	61
III. Instrumente der Investor Relations	61
1. Kategorien der Investor-Relations-Instrumente	62
a) Persönliche und unpersönliche Kommunikationsmaßnahmen	62
b) Private oder institutionelle Anleger und Informationsintermediäre als Adressaten	63
2. Einordnung der freiwilligen Publizität	64
IV. Fazit	64
D. Nutzen freiwilliger Publizität	66
I. Senkung der Informationskosten	66
II. Instrument zur flexiblen Berücksichtigung geänderter Informationsbedürfnisse	67
III. Zielgruppen- und insbesondere privatanlegergerechte Ansprache	68
IV. Signaling und Self selection	68
1. Signaling	69
2. Self selection	70
E. Risiken freiwilliger Publizität	71
I. Irreführung	71
II. Unsachliche Beeinflussung	73
III. Korrosion des gesetzlichen Publizitätssystems	75
1. Verfälschung des Aussagegehalts gesetzlicher Publizität	75
2. „Zuschütten“ sowie Ablenkung von gesetzlicher Publizität	75
F. Fazit	76
Teil 3: Rechtliche Analyse	78
A. Vorbemerkungen	78
I. Differenzierung zwischen dokumentsinterner und -externer freiwilliger Publizität	78
II. Freiwillige Publizität als Regelungsgegenstand von Kapitalmarkt- und Wettbewerbsrecht	78
B. Einbettung der freiwilligen Publizität in den grundrechtlichen Kontext	79
I. Berufsfreiheit	80
II. Meinungsfreiheit	81
III. Presse- bzw. Rundfunkfreiheit	83
IV. Wissenschaftsfreiheit	83
V. Kunstfreiheit	85
VI. Fazit	86
C. Regelung der dokumentsinternen freiwilligen Publizität	86
I. Regelung nach Kapitalmarktrecht	87
1. Zulässigkeit	87
a) Vorüberlegungen	87
b) Im Einzelnen	88
aa) Prospekt	89
bb) Jahresabschluss	90
cc) Im Besonderen: Anhang	91
dd) Lagebericht	91
ee) Halbjahresfinanzbericht	92
ff) Zwischenmitteilung	94
gg) Ad-hoc-Publizität	94
c) Fazit	96
2. Allgemeine Anforderungen	96
a) Grundsatz der Anforderungsidentität hinsichtlich Pflicht- und freiwilliger Angaben	97
b) Allgemeine Informationsgrundsätze	98
aa) Richtigkeitsgebot	98
bb) Vollständigkeitsgebot	98
cc) Sachlichkeitsgebot	99
dd) Gebot der Klarheit und Übersichtlichkeit bzw. Verständlichkeit	103
ee) Eingeschränktes Vergleichbarkeits- und insbesondere Stetigkeitsgebot	104
c) Berichtigungs- sowie Aktualisierungsgebot	106
aa) Freiwillige Prospektangaben	106
bb) Freiwillige Angaben in den Dokumenten der Regel- und Anlasspublizität	109
d) Grundsatz der spezifischen Zweckdienlichkeit der freiwilligen Angabe	111
e) Verbot des „Zuschüttens“ gesetzlicher Angaben	113
3. Im Einzelnen	114
a) Prospekt	115
b) Hauptbestandteile des Jahresabschlusses	116
aa) Freiwillige Posten in Bilanz sowie Gewinn- und Verlustrechnung nach HGB	116
bb) Abschlussbestandteile nach IFRS mit Ausnahme des Anhangs	118
c) Anhang	118
aa) Anhang des Einzelunternehmens nach HGB	118
bb) Anhang des Konzernunternehmens nach IFRS	119
d) Lagebericht	120
e) Halbjahresfinanzbericht	121
aa) Verkürzter Abschluss	121
(1) Nach nationalem Recht	121
(2) Nach internationalem Recht	121
bb) Zwischenlagebericht	121
f) Zwischenmitteilungen	122
g) Ad-hoc-Meldung	122
4. Rechtsfolgen bei Verstößen	123
a) Richtigkeits- bzw. Vollständigkeitsgebot	123
b) Sonstige Anforderungen	126
II. Erfassung nach Wettbewerbsrecht	127
1. Einordnung als „geschäftliche Handlung“	127
a) Freiwillige Publizität als „geschäftliche Handlung“ auf dem Kapitalmarkt	127
b) Freiwillige Publizität als „geschäftliche Handlung“ auf sonstigen Märkten	129
2. Vollständigkeitsgebot versus schlichtes Richtigkeitsgebot	131
3. Sachlichkeitsgebot versus Zulässigkeit werblicher Übertreibung, Meinungsäußerung sowie unsachlicher Beeinflussung	132
4. „Durchschnittsanleger“ versus tatsächlicher Adressatenkreis	132
5. Wesentlichkeit versus geschäftliche Relevanz	134
6. Anspruchsarten, -ausgestaltung und Verjährungsregime	136
a) Beseitigungs- und Unterlassungsanspruch	136
b) Gewinnabschöpfungsanspruch	137
c) Schadensersatzanspruch	137
7. Berichtigungs- und Aktualisierungspflicht	140
a) Beseitigungsanspruch gem. § 8 Abs. 1 Satz 1 UWG	141
aa) Voraussetzungen	141
bb) Rechtsfolgen	142
b) Anspruch auf Ersatz der für eine selbst vorgenommene Berichtigungswerbung aufgewandten Kosten aus § 9 UWG	142
c) Anwendung des UWG auf Kapitalmarktinformationen	143
8. Kreis der Anspruchsberechtigten	143
9. Kreis der Anspruchsverpflichteten	146
III. Konkurrenzen	147
1. Konkurrenz von Wettbewerbsrecht und §§ 44, 45 BörsG	148
2. Konkurrenz von Wettbewerbsrecht und § 37c WpHG	150
3. Konkurrenzen im Übrigen	152
4. Ausnahme	153
D. Regelung der dokumentsexternen freiwilligen Publizität	153
I. Zulässigkeit	154
II. Freiwillige Publikation des Pflichtdokuments in der Originalfassung	155
1. Anforderungen	155
a) § 328 Abs. 1 Nr. 1, 3 HGB (analog)	155
b) § 15 Abs. 5 Satz 1 WpHG	159
c) § 15 WpPG	159
2. Rechtsfolgen bei Verstößen	160
III. Werbung für das öffentliche Angebot bzw. den Börsenzulassungsantrag sowie freiwillige Publikationen des Pflichtdokuments in modifizierter Form im Übrigen	161
1. Regelung nach Wettbewerbsrecht	161
2. Erfassung nach Kapitalmarktrecht	162
a) Allgemeine Anforderungen	162
aa) Grundsatz geringer Anforderungshöhe und insbesondere fehlenden Vollständigkeitsgebots einschließlich Ausnahmen	162
bb) Richtigkeitsgebot in der besonderen Ausprägung des Konsistenzgebots sowie Ausnahmen	165
cc) Pflicht zum Publizitäts- bzw. Warnhinweis	167
b) Rechtsfolgen bei Verstößen	171
c) Einzelheiten	172
aa) Werbung für das öffentliche Angebot bzw. den Börsenzulassungsantrag	172
(1) § 15 WpPG	172
(a) Anwendungsbereich	172
(b) Anforderungen	174
(aa) § 15 Abs. 2 WpPG	175
(bb) § 15 Abs. 3 Satz 1 WpPG	175
(cc) § 15 Abs. 3 Sätze 2, 3, Abs. 4 WpPG	176
(c) Sanktionierung	176
(2) Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung	177
(3) § 264a StGB, ggf. i. V. m. § 823 Abs. 2 BGB	179
bb) Modifizierte Wiedergabe jährlicher Rechnungslegungsdokumente	180
cc) Modifizierte Wiedergabe der Halbjahresfinanzberichte	182
dd) Modifizierte Wiedergabe der Zwischenmitteilung	184
ee) Modifizierte Wiedergabe der Ad-hoc-Mitteilung	184
3. Konkurrenzverhältnis	185
IV. Sonstige Formen dokumentsexterner freiwilliger Publizität	188
E. Fazit	188
Teil 4: Zusammenfassung der wesentlichen Erkenntnisse	190
A. Erkenntnisse des Grundlagenteils	190
B. Erkenntnisse des rechtlichen Teils	192
I. Allgemeines	192
II. Regelung der dokumentsinternen freiwilligen Publizität	192
1. Kapitalmarktrechtliche Regelung	192
2. Wettbewerbsrechtliche Regelung	194
3. Konkurrenzen	194
III. Regelung der dokumentsexternen freiwilligen Publizität	195
Verzeichnis der zitierten europäischen Rechtsvorschriften	198
Literaturverzeichnis	200
Sachwortverzeichnis	213

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