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Posdziech, C. (2012). Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations. Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53742-6
Posdziech, Christin M.. Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations: Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem. Duncker & Humblot, 2012. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-53742-6
Posdziech, C (2012): Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations: Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-53742-6
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Freiwillige Publizität als Maßnahme der Investor Relations
Zur Integration freiwilliger Publizität in das kapitalmarktrechtliche Publizitätssystem
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 62
(2012)
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About The Author
Christin Mirja Posdziech studierte Rechtswissenschaften mit Schwerpunkt »Handel und Wirtschaft« in Freiburg i.Br. und arbeitete dort mehrere Jahre lang am wirtschaftsrechtlich ausgerichteten Lehrstuhl von Prof. Dr. Hanno Merkt, LL.M. Das Referendariat absolvierte sie in Berlin mit Stationen im Bundesministerium der Finanzen (Referat Börsen-/Wertpapierwesen) und bei einer international tätigen Wirtschaftssozietät in Frankfurt a.M. und London. Posdziech war an der Verwaltungs- und Wirtschaftsakademie Freiburg als Dozentin für das Wirtschaftsrecht tätig und veröffentlichte bereits zum Kapitalmarktrecht.Abstract
Geschäftsberichte, Kurzfassungen von Prospekten, Aktienbroschüren und Zusatzinformationen in der Pflichtmitteilung - freiwillige Publizität wird von börsennotierten Aktiengesellschaften bzw. solchen, die einen Börsengang anstreben, als bedeutsame Maßnahme der Investor Relations begriffen, indes von der Rechtswissenschaft vernachlässigt. Christin Mirja Posdziech unterzieht das neuartige Phänomen der überfälligen verfassungs-, kapitalmarkt- und wettbewerbsrechtlichen Analyse, wobei sie Auslegungs- und Konkurrenzfragen mithilfe informationsökonomischer sowie betriebswirtschaftlicher Erkenntnisse beantwortet. Im Ergebnis tritt die Autorin für eine differenzierte Behandlung freiwilliger Publizität ein, die als dokuments$ainterne$z Publizität (Zusatzinformationen) primär dem Kapitalmarktrecht und als dokuments$aexterne$z Publizität (freiwillige Dokumente neben dem Pflichtdokument) vor allem dem Wettbewerbsrecht unterworfen sein soll.
Table of Contents.
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 17 | ||
| Teil 1: Einleitung | 21 | ||
| A. Problemaufriss | 21 | ||
| B. Zielsetzung und Eingrenzung | 24 | ||
| C. Struktur der Untersuchung | 26 | ||
| Teil 2: Grundlagen | 28 | ||
| A. Grundlagen der Aktienbewertung und Würdigung in informationsökonomischer Perspektive | 28 | ||
| I. Verfahren der Aktienbewertung | 28 | ||
| 1. Verfahren zur Bestimmung des Aktienwerts | 29 | ||
| a) Verfahren der objektivierten Aktienbewertung | 29 | ||
| aa) Diskontierungsverfahren | 29 | ||
| bb) Multiplikatorverfahren | 32 | ||
| b) Verfahren der subjektiven Aktienbewertung | 32 | ||
| 2. Verfahren zur Bestimmung des (künftigen) Kurswerts | 33 | ||
| a) Fundamentalanalyse | 33 | ||
| b) Technische Analyse | 33 | ||
| II. Würdigung in informationsökonomischer Perspektive | 34 | ||
| 1. Grundlagen der Informationsökonomik | 34 | ||
| 2. Informationsökonomische Betrachtung der Aktie | 37 | ||
| a) Informationskosten | 37 | ||
| aa) Akquisitionskosten | 37 | ||
| bb) Verarbeitungskosten | 37 | ||
| cc) Verifizierungskosten | 38 | ||
| dd) Fazit | 38 | ||
| b) Implikationen für die Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts | 39 | ||
| B. Rolle gesetzlicher Publizität im Hinblick auf Informationsasymmetrien und -kosten im Aktienmarkt | 40 | ||
| I. Kapitalmarktrechtliche Publizitätsregeln als Instrumente zur Verringerung von Informationsasymmetrien und -kosten | 40 | ||
| 1. Pflichten zur Offenlegung bzw. Veröffentlichung von Unternehmensinterna | 41 | ||
| 2. Kanalisierung der Erstinformation auf ein zentrales Medium sowie Verbreitungsgebot | 41 | ||
| 3. Gebot der Richtigkeit, der Vollständigkeit, der Klarheit und Übersichtlichkeit sowie der Vergleichbarkeit und insbesondere Stetigkeit | 43 | ||
| 4. Inhaltliche Standardisierungen | 44 | ||
| 5. Fixierung auf den „Durchschnittsanleger“ | 45 | ||
| 6. Pflicht zur externen Prüfung | 46 | ||
| 7. Staatliche Aufsicht | 47 | ||
| 8. Straf-, ordnungswidrigkeiten- und zivilrechtliche Sanktionstatbestände | 47 | ||
| II. Zentrale Unvollkommenheiten gesetzlicher Publizität aus informationsökonomischer Sicht | 48 | ||
| 1. Mangelhafte Anpassungsfähigkeit im Hinblick auf veränderte Informationsbedürfnisse | 48 | ||
| 2. Fixierung auf einen bestimmten Anlegertyp | 49 | ||
| III. Fazit | 49 | ||
| C. Freiwillige Publizität in betriebswirtschaftlicher Perspektive | 50 | ||
| I. Einführung in die Investor Relations | 51 | ||
| 1. Terminologie | 51 | ||
| a) Definition | 51 | ||
| b) Investor Relations i. e. S. und i. w. S. | 51 | ||
| 2. Freiwilligkeit | 52 | ||
| 3. Adressaten | 53 | ||
| 4. Verbindungslinien zu den Public Relations | 54 | ||
| 5. Verbindungslinien zur Werbung | 54 | ||
| II. Ziele der Investor Relations | 55 | ||
| 1. Finanzwirtschaftliche Ziele | 56 | ||
| a) Finanzwirtschaftliche Ziele im Zusammenhang mit einem Going Public | 56 | ||
| b) Finanzwirtschaftliche Ziele im Rahmen der laufenden Marktteilnahme | 57 | ||
| aa) Angemessene Bewertung des Anteils an der Börse | 58 | ||
| bb) Verringerung der Kursvolatilität | 59 | ||
| 2. Kommunikative Ziele | 60 | ||
| a) Schaffung von Vertrauen | 60 | ||
| b) Steigerung des Bekanntheitsgrades | 60 | ||
| c) Verbesserung des Images | 61 | ||
| III. Instrumente der Investor Relations | 61 | ||
| 1. Kategorien der Investor-Relations-Instrumente | 62 | ||
| a) Persönliche und unpersönliche Kommunikationsmaßnahmen | 62 | ||
| b) Private oder institutionelle Anleger und Informationsintermediäre als Adressaten | 63 | ||
| 2. Einordnung der freiwilligen Publizität | 64 | ||
| IV. Fazit | 64 | ||
| D. Nutzen freiwilliger Publizität | 66 | ||
| I. Senkung der Informationskosten | 66 | ||
| II. Instrument zur flexiblen Berücksichtigung geänderter Informationsbedürfnisse | 67 | ||
| III. Zielgruppen- und insbesondere privatanlegergerechte Ansprache | 68 | ||
| IV. Signaling und Self selection | 68 | ||
| 1. Signaling | 69 | ||
| 2. Self selection | 70 | ||
| E. Risiken freiwilliger Publizität | 71 | ||
| I. Irreführung | 71 | ||
| II. Unsachliche Beeinflussung | 73 | ||
| III. Korrosion des gesetzlichen Publizitätssystems | 75 | ||
| 1. Verfälschung des Aussagegehalts gesetzlicher Publizität | 75 | ||
| 2. „Zuschütten“ sowie Ablenkung von gesetzlicher Publizität | 75 | ||
| F. Fazit | 76 | ||
| Teil 3: Rechtliche Analyse | 78 | ||
| A. Vorbemerkungen | 78 | ||
| I. Differenzierung zwischen dokumentsinterner und -externer freiwilliger Publizität | 78 | ||
| II. Freiwillige Publizität als Regelungsgegenstand von Kapitalmarkt- und Wettbewerbsrecht | 78 | ||
| B. Einbettung der freiwilligen Publizität in den grundrechtlichen Kontext | 79 | ||
| I. Berufsfreiheit | 80 | ||
| II. Meinungsfreiheit | 81 | ||
| III. Presse- bzw. Rundfunkfreiheit | 83 | ||
| IV. Wissenschaftsfreiheit | 83 | ||
| V. Kunstfreiheit | 85 | ||
| VI. Fazit | 86 | ||
| C. Regelung der dokumentsinternen freiwilligen Publizität | 86 | ||
| I. Regelung nach Kapitalmarktrecht | 87 | ||
| 1. Zulässigkeit | 87 | ||
| a) Vorüberlegungen | 87 | ||
| b) Im Einzelnen | 88 | ||
| aa) Prospekt | 89 | ||
| bb) Jahresabschluss | 90 | ||
| cc) Im Besonderen: Anhang | 91 | ||
| dd) Lagebericht | 91 | ||
| ee) Halbjahresfinanzbericht | 92 | ||
| ff) Zwischenmitteilung | 94 | ||
| gg) Ad-hoc-Publizität | 94 | ||
| c) Fazit | 96 | ||
| 2. Allgemeine Anforderungen | 96 | ||
| a) Grundsatz der Anforderungsidentität hinsichtlich Pflicht- und freiwilliger Angaben | 97 | ||
| b) Allgemeine Informationsgrundsätze | 98 | ||
| aa) Richtigkeitsgebot | 98 | ||
| bb) Vollständigkeitsgebot | 98 | ||
| cc) Sachlichkeitsgebot | 99 | ||
| dd) Gebot der Klarheit und Übersichtlichkeit bzw. Verständlichkeit | 103 | ||
| ee) Eingeschränktes Vergleichbarkeits- und insbesondere Stetigkeitsgebot | 104 | ||
| c) Berichtigungs- sowie Aktualisierungsgebot | 106 | ||
| aa) Freiwillige Prospektangaben | 106 | ||
| bb) Freiwillige Angaben in den Dokumenten der Regel- und Anlasspublizität | 109 | ||
| d) Grundsatz der spezifischen Zweckdienlichkeit der freiwilligen Angabe | 111 | ||
| e) Verbot des „Zuschüttens“ gesetzlicher Angaben | 113 | ||
| 3. Im Einzelnen | 114 | ||
| a) Prospekt | 115 | ||
| b) Hauptbestandteile des Jahresabschlusses | 116 | ||
| aa) Freiwillige Posten in Bilanz sowie Gewinn- und Verlustrechnung nach HGB | 116 | ||
| bb) Abschlussbestandteile nach IFRS mit Ausnahme des Anhangs | 118 | ||
| c) Anhang | 118 | ||
| aa) Anhang des Einzelunternehmens nach HGB | 118 | ||
| bb) Anhang des Konzernunternehmens nach IFRS | 119 | ||
| d) Lagebericht | 120 | ||
| e) Halbjahresfinanzbericht | 121 | ||
| aa) Verkürzter Abschluss | 121 | ||
| (1) Nach nationalem Recht | 121 | ||
| (2) Nach internationalem Recht | 121 | ||
| bb) Zwischenlagebericht | 121 | ||
| f) Zwischenmitteilungen | 122 | ||
| g) Ad-hoc-Meldung | 122 | ||
| 4. Rechtsfolgen bei Verstößen | 123 | ||
| a) Richtigkeits- bzw. Vollständigkeitsgebot | 123 | ||
| b) Sonstige Anforderungen | 126 | ||
| II. Erfassung nach Wettbewerbsrecht | 127 | ||
| 1. Einordnung als „geschäftliche Handlung“ | 127 | ||
| a) Freiwillige Publizität als „geschäftliche Handlung“ auf dem Kapitalmarkt | 127 | ||
| b) Freiwillige Publizität als „geschäftliche Handlung“ auf sonstigen Märkten | 129 | ||
| 2. Vollständigkeitsgebot versus schlichtes Richtigkeitsgebot | 131 | ||
| 3. Sachlichkeitsgebot versus Zulässigkeit werblicher Übertreibung, Meinungsäußerung sowie unsachlicher Beeinflussung | 132 | ||
| 4. „Durchschnittsanleger“ versus tatsächlicher Adressatenkreis | 132 | ||
| 5. Wesentlichkeit versus geschäftliche Relevanz | 134 | ||
| 6. Anspruchsarten, -ausgestaltung und Verjährungsregime | 136 | ||
| a) Beseitigungs- und Unterlassungsanspruch | 136 | ||
| b) Gewinnabschöpfungsanspruch | 137 | ||
| c) Schadensersatzanspruch | 137 | ||
| 7. Berichtigungs- und Aktualisierungspflicht | 140 | ||
| a) Beseitigungsanspruch gem. § 8 Abs. 1 Satz 1 UWG | 141 | ||
| aa) Voraussetzungen | 141 | ||
| bb) Rechtsfolgen | 142 | ||
| b) Anspruch auf Ersatz der für eine selbst vorgenommene Berichtigungswerbung aufgewandten Kosten aus § 9 UWG | 142 | ||
| c) Anwendung des UWG auf Kapitalmarktinformationen | 143 | ||
| 8. Kreis der Anspruchsberechtigten | 143 | ||
| 9. Kreis der Anspruchsverpflichteten | 146 | ||
| III. Konkurrenzen | 147 | ||
| 1. Konkurrenz von Wettbewerbsrecht und §§ 44, 45 BörsG | 148 | ||
| 2. Konkurrenz von Wettbewerbsrecht und § 37c WpHG | 150 | ||
| 3. Konkurrenzen im Übrigen | 152 | ||
| 4. Ausnahme | 153 | ||
| D. Regelung der dokumentsexternen freiwilligen Publizität | 153 | ||
| I. Zulässigkeit | 154 | ||
| II. Freiwillige Publikation des Pflichtdokuments in der Originalfassung | 155 | ||
| 1. Anforderungen | 155 | ||
| a) § 328 Abs. 1 Nr. 1, 3 HGB (analog) | 155 | ||
| b) § 15 Abs. 5 Satz 1 WpHG | 159 | ||
| c) § 15 WpPG | 159 | ||
| 2. Rechtsfolgen bei Verstößen | 160 | ||
| III. Werbung für das öffentliche Angebot bzw. den Börsenzulassungsantrag sowie freiwillige Publikationen des Pflichtdokuments in modifizierter Form im Übrigen | 161 | ||
| 1. Regelung nach Wettbewerbsrecht | 161 | ||
| 2. Erfassung nach Kapitalmarktrecht | 162 | ||
| a) Allgemeine Anforderungen | 162 | ||
| aa) Grundsatz geringer Anforderungshöhe und insbesondere fehlenden Vollständigkeitsgebots einschließlich Ausnahmen | 162 | ||
| bb) Richtigkeitsgebot in der besonderen Ausprägung des Konsistenzgebots sowie Ausnahmen | 165 | ||
| cc) Pflicht zum Publizitäts- bzw. Warnhinweis | 167 | ||
| b) Rechtsfolgen bei Verstößen | 171 | ||
| c) Einzelheiten | 172 | ||
| aa) Werbung für das öffentliche Angebot bzw. den Börsenzulassungsantrag | 172 | ||
| (1) § 15 WpPG | 172 | ||
| (a) Anwendungsbereich | 172 | ||
| (b) Anforderungen | 174 | ||
| (aa) § 15 Abs. 2 WpPG | 175 | ||
| (bb) § 15 Abs. 3 Satz 1 WpPG | 175 | ||
| (cc) § 15 Abs. 3 Sätze 2, 3, Abs. 4 WpPG | 176 | ||
| (c) Sanktionierung | 176 | ||
| (2) Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung | 177 | ||
| (3) § 264a StGB, ggf. i. V. m. § 823 Abs. 2 BGB | 179 | ||
| bb) Modifizierte Wiedergabe jährlicher Rechnungslegungsdokumente | 180 | ||
| cc) Modifizierte Wiedergabe der Halbjahresfinanzberichte | 182 | ||
| dd) Modifizierte Wiedergabe der Zwischenmitteilung | 184 | ||
| ee) Modifizierte Wiedergabe der Ad-hoc-Mitteilung | 184 | ||
| 3. Konkurrenzverhältnis | 185 | ||
| IV. Sonstige Formen dokumentsexterner freiwilliger Publizität | 188 | ||
| E. Fazit | 188 | ||
| Teil 4: Zusammenfassung der wesentlichen Erkenntnisse | 190 | ||
| A. Erkenntnisse des Grundlagenteils | 190 | ||
| B. Erkenntnisse des rechtlichen Teils | 192 | ||
| I. Allgemeines | 192 | ||
| II. Regelung der dokumentsinternen freiwilligen Publizität | 192 | ||
| 1. Kapitalmarktrechtliche Regelung | 192 | ||
| 2. Wettbewerbsrechtliche Regelung | 194 | ||
| 3. Konkurrenzen | 194 | ||
| III. Regelung der dokumentsexternen freiwilligen Publizität | 195 | ||
| Verzeichnis der zitierten europäischen Rechtsvorschriften | 198 | ||
| Literaturverzeichnis | 200 | ||
| Sachwortverzeichnis | 213 |