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Reiswich, P. (2016). Das Rechtsprinzip des Verwässerungsschutzes. Eine rechtsökonomische Analyse der Verwässerungsschutzklauseln von Wandelschuldverschreibungen. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-54874-3
Reiswich, Patrick. Das Rechtsprinzip des Verwässerungsschutzes: Eine rechtsökonomische Analyse der Verwässerungsschutzklauseln von Wandelschuldverschreibungen. Duncker & Humblot, 2016. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-54874-3
Reiswich, P (2016): Das Rechtsprinzip des Verwässerungsschutzes: Eine rechtsökonomische Analyse der Verwässerungsschutzklauseln von Wandelschuldverschreibungen, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-54874-3
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Das Rechtsprinzip des Verwässerungsschutzes
Eine rechtsökonomische Analyse der Verwässerungsschutzklauseln von Wandelschuldverschreibungen
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 95
(2016)
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About The Author
Patrick Reiswich studierte von 2005 bis 2010 an der Universität Leipzig Rechtswissenschaft mit dem Schwerpunkt Unternehmen. Im Anschluss promovierte er bei Prof. Dr. Drygala in Leipzig im Aktien- und Kapitalmarktrecht und arbeitete nebenher in zwei internationalen Rechtsanwaltskanzleien als wissenschaftlicher Mitarbeiter. Von 2012 bis 2014 absolvierte er sein Rechtsreferendariat in Berlin mit Stationen u.a. beim Bundesministerium der Justiz und einer weiteren internationalen Rechtsanwaltskanzlei. Seit 2015 ist er in Berlin-Mitte in einer Kanzlei als Rechtsanwalt angestellt und berät dort überwiegend im Gesellschaftsrecht mit den Schwerpunkten venture capital und private equity.Abstract
Der hybride Charakter der Wandelobligationen bringt zwar enorme Vorteile - insbesondere vielfältige ökonomische Optimierungsmöglichkeiten - mit sich; ein wesentlicher Nachteil liegt jedoch in der latenten Verwässerungsgefahr. Als Ausgleich für diese Benachteiligung existieren verschiedene Verwässerungsschutzklauseln, welche durch finanzmathematische Formeln die ursprünglichen Relationen wieder herzustellen versuchen.Nach der Darstellung des theoretischen Wissens und einem kurzen Problemaufriss, untersucht der Verfasser mit Hilfe einer empirischen Auswertung die Effektivität der gängigsten Verwässerungsschutzklauseln bei allen wesentlichen Kapitalmaßnahmen. Für jede Kapitalmaßnahme werden zunächst die Auswirkungen auf die Wandelschuldverschreibung und im Anschluss die Effektivität und Funktionsweise der jeweiligen Verwässerungsschutzklauseln veranschaulicht. Soweit der Verwässerungsschutz nicht vollkommen ist, werden die Klauseln weiterentwickelt, um einen möglichst idealen Ausgleich zu gewährleisten.»The Principle of Anti-Dilution-Protection«In general, capital measures of public limited companies affect the value of a convertible bond in different, mainly negative ways. The author primarily investigates the consequences of different capital measures for these financial instruments. He also analyses the effectiveness and functionality of the current anti-dilution-protection clauses by an empiric evaluation. Certain clauses were also developed further, to ensure a better protection for the investors.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 18 | ||
| Abbildung 1: Vereinfachte Funktionsweise des Wandlungsrechts (1) | 25 | ||
| Abbildung 2: Vereinfachte Funktionsweise der Wandelschuldverschreibung (2) | 26 | ||
| Abbildung 3: Verwässernde Auswirkungen von Kapitalmaßnahmen | 27 | ||
| Abbildung 4: Erforderlichkeit des Verwässerungsschutzes beim Zustimmungsbeschluss gem. § 221 Abs. 1 AktG | 155 | ||
| Abbildung 5: Erforderlichkeit des Verwässerungsschutzes beim Ermächtigungsbeschluss gem. § 221 Abs. 2 AktG | 156 | ||
| Beispielsverzeichnis | 19 | ||
| Beispiel 1: Einflussfaktoren des Wandlungspreises | 45 | ||
| Beispiel 2: Berechnung des nominellen Bezugsverhältnisses | 135 | ||
| Beispiel 3: Berechnung des stückmäßigen Bezugsverhältnisses | 135 | ||
| Beispiel 4: Berechnung des nominellen Wandlungsverhältnisses | 136 | ||
| Beispiel 5: Berechnung des stückmäßigen Wandlungsverhältnisses | 138 | ||
| Beispiel 6: Bedeutung des relativen Kursabstandes zwischen Aktienkurs und Wandlungspreis | 146 | ||
| Beispiel 7: Die Verwässerung bei der nominellen Kapitalerhöhung | 148 | ||
| Beispiel 8: Verwässerungsschutz bei nomineller Kapitalerhöhung gem. §§ 216 Abs. 3, 218 S. 1 AktG | 154 | ||
| Beispiel 9: Zusätzlicher Verwässerungsschutz bei vereinbarter Zuzahlung | 159 | ||
| Beispiel 10: Verwässerungsschutz bei nomineller Kapitalerhöhung und genehmigten Sicherungskapital | 166 | ||
| Beispiel 11: Keine Verwässerung bei Kapitalerhöhung gem. § 207 Abs. 2 S. 2 AktG | 169 | ||
| Beispiel 12: Verwässerung bei einer effektiven Kapitalerhöhung | 173 | ||
| Beispiel 13: Verwässerungsschutz bei einer effektiven Kapitalerhöhung entsprechend §§ 216 Abs. 3, 218 S. 1 AktG | 179 | ||
| Beispiel 14: Verwässerungsschutz bei einer effektiven Kapitalerhöhung durch Einräumung eines Bezugsrechts | 181 | ||
| Beispiel 15: Verwässerungsschutz durch Ermäßigung des Wandlungspreises i. H. d. Bezugsrechtswerts | 195 | ||
| Beispiel 16: Keine Absicherung aller Wandelaktien nach Anpassung der Wandelbedingungen | 198 | ||
| Beispiel 17: Verwässerungsschutz bei einer effektiven Kapitalerhöhung mit Hilfe der veralteten Formel | 199 | ||
| Beispiel 18: Verwässerungsschutz bei einer effektiven Kapitalerhöhung mit Hilfe der aktuellen Formel | 202 | ||
| Beispiel 19: Vollkommener vermögensrechtlicher Verwässerungsschutz bei einer effektiven Kapitalerhöhung (1. Ebene) | 210 | ||
| Beispiel 20: Erforderliches Wandlungsverhältnis für vollkommenen herrschaftsrechtlichen Verwässerungsschutz | 212 | ||
| Beispiel 21: Berechnung des Aufstockungsbetrag anhand des angepassten Wandlungspreises | 213 | ||
| Beispiel 22: Berechnung des Aufstockungsbetrag anhand des ursprünglichen Wandlungspreises oder dem Emissionskurs der jungen Aktien | 214 | ||
| Beispiel 23: Berechnung des Aufstockungsbetrag anhand des Aktienkurses nach der effektiven Kapitalerhöhung | 216 | ||
| Beispiel 24: Erhöhter Bedarf an Sicherungskapital i. R. e. Aufstockung | 219 | ||
| Beispiel 25: Verwässerung der Wandelschuldverschreibungen beim Aktiensplit | 226 | ||
| Beispiel 26: Keine Verwässerung bei der vereinfachten Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes | 234 | ||
| Beispiel 27: Verstärkung bei der vereinfachten Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 237 | ||
| Beispiel 28: Reduzierung des Sicherungskapitals nach einer nominellen Kapitalherabsetzung | 242 | ||
| Beispiel 29: Effektive ordentliche Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes | 248 | ||
| Beispiel 30: rEffektive ordentliche Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 262 | ||
| Beispiel 31: Verwässerung bei der Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien | 275 | ||
| Beispiel 32: Verwässerung bei Ausschüttungen | 294 | ||
| Beispiel 33: Funktionsweise des vollkommenen Verwässerungsschutzes bei Ausschüttungen | 305 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 21 | ||
| A. Einleitung, Problemaufriss und Gang der Untersuchung | 23 | ||
| B. Grundsätzliches zu den Wandelschuldverschreibungen i. w. S. | 31 | ||
| I. Allgemeines | 31 | ||
| II. Begriffsbestimmung | 32 | ||
| III. Gründe für die Emission von Wandelschuldverschreibungen | 33 | ||
| IV. Wertpapierrechtliche Aspekte der Wandelschuldverschreibungen | 35 | ||
| V. Ausgestaltung der Wandelschuldverschreibungsbedingungen | 36 | ||
| 1. Ausgestaltungsmöglichkeiten der Anleihekomponente | 37 | ||
| a) Laufzeit bzw. Fälligkeitstermin | 38 | ||
| b) Nennbetrag und Stückelung der Schuldverschreibung | 38 | ||
| c) Verzinsung | 38 | ||
| d) Tilgungsarten einschließlich Rückzahlungsverfahren (Tilgungsbedingungen) | 39 | ||
| e) Sicherung der Pflichten der Gesellschaft aus der Anleihe | 39 | ||
| f) Sonstige Ausstattungselemente | 40 | ||
| 2. Ausgestaltungsmöglichkeiten der Aktienerwerbskomponente | 41 | ||
| a) Wandlungsrecht i. e. S. | 41 | ||
| b) Wandlungsberechtigung | 42 | ||
| c) Wandlungsobjekt | 42 | ||
| d) Wandlungsfrist bzw. Wandlungstermin | 43 | ||
| e) Wandlungsverhältnis | 44 | ||
| f) Wandlungspreis | 45 | ||
| VI. Rechtsnatur der Wandelschuldverschreibung und des Wandlungsrechts | 47 | ||
| VII. Wirtschaftliche Natur | 49 | ||
| 1. Wesentliche Merkmale des Fremdkapitals | 50 | ||
| 2. Wesentliche Merkmale des Eigenkapitals | 50 | ||
| 3. Wesentliche Merkmale der meisten Mezzanine-Finanzierungsinstrumente | 50 | ||
| C. Entstehung und Übertragung | 52 | ||
| I. Verbriefung | 53 | ||
| II. Übertragung und Belastung | 54 | ||
| III. Börsenzulassung und Handel mit Wandelschuldverschreibungen | 55 | ||
| D. Verbandsinterne aktienrechtliche Erfordernisse | 57 | ||
| I. Hauptversammlungsbeschluss | 58 | ||
| 1. Inhalt des Beschlusses | 59 | ||
| a) Notwendiger und fakultativer Inhalt des Hauptversammlungsbeschlusses | 60 | ||
| aa) Zustimmungsbeschluss gem. § 221 Abs. 1 S. 1 AktG | 60 | ||
| bb) Ermächtigungsbeschluss gem. § 221 Abs. 2 S. 1 AktG | 61 | ||
| b) Zeitliche Begrenzung des Beschlusses | 61 | ||
| aa) Ermächtigungsbeschluss gem. § 221 Abs. 2 S. 1 AktG | 61 | ||
| bb) Zustimmungsbeschluss gem. § 221 Abs. 1 S. 1 AktG | 62 | ||
| c) Keine Entscheidung über das Bezugsrecht der Aktionäre und über die Sicherung des Aktienbezugs | 63 | ||
| d) Verpflichtung zur Ausgabe | 63 | ||
| aa) Ermächtigungsbeschluss gem. § 221 Abs. 2 S. 1 AktG | 63 | ||
| bb) Zustimmungsbeschluss gem. § 221 Abs. 1 S. 1 AktG | 64 | ||
| 2. Einberufung der Hauptversammlung und Bekanntmachung | 65 | ||
| 3. Mehrheit | 65 | ||
| 4. Publizität | 66 | ||
| 5. Fehlende oder fehlerhafte Zustimmung der Hauptversammlung | 67 | ||
| 6. Zustimmung des Aufsichtsrats | 68 | ||
| II. Bezugsrecht der Aktionäre auf die Wandelschuldverschreibung | 68 | ||
| 1. Zweck und Anwendungsbereich | 70 | ||
| 2. Schutz (§ 187 AktG analog) | 70 | ||
| III. Bezugsrechtausschluss | 72 | ||
| 1. Varianten des Bezugsrechtsausschlusses auf Wandelschuldverschreibungen | 72 | ||
| a) Bezugsrechtsausschluss i. R.d. Zustimmungsbeschlusses | 72 | ||
| b) Bezugsrechtsausschluss i. R.d. Ermächtigungsbeschlusses | 73 | ||
| 2. Materielle Erfordernisse | 74 | ||
| a) Entstehung des Erfordernisses der sachlichen Rechtfertigung bei einem Bezugsrechtsausschluss | 75 | ||
| b) Übertragbarkeit dieser Rechtsprechung auf den Bezugsrechtsausschluss von Wandelschuldverschreibungen | 78 | ||
| c) Vereinfachter Bezugsrechtsausschluss (§ 186 Abs. 3 S. 4 AktG) | 80 | ||
| d) Gleichbehandlung | 84 | ||
| 3. Formelle Erfordernisse | 84 | ||
| a) Bekanntmachung und Vorstandsbericht | 84 | ||
| b) Inhalt des Berichts | 85 | ||
| aa) Anforderungen des Berichts beim Zustimmungsbeschluss | 85 | ||
| bb) Anforderungen des Berichts bei Ermächtigung des Vorstands | 87 | ||
| cc) Anforderungen des Berichts beim erleichterten Bezugsrechtsausschluss | 88 | ||
| 4. Mehrheit | 88 | ||
| 5. Fehlerhafter Bezugsrechtsausschluss | 89 | ||
| a) Beschlussanfechtung | 89 | ||
| b) Schadensersatz gegen Vorstand oder Aufsichtsrat | 90 | ||
| IV. Absicherung der Wandlungsrechte | 91 | ||
| 1. Absicherung mittels ordentlicher Kapitalerhöhung | 93 | ||
| 2. Erwerb eigener Aktien | 93 | ||
| 3. Absicherung durch Vereinbarungen mit Dritten | 94 | ||
| 4. Bedingtes Kapital | 95 | ||
| a) Vorteile | 95 | ||
| b) Ablauf | 96 | ||
| c) Anwendbarkeit des § 187 AktG? | 96 | ||
| 5. Genehmigtes Kapital | 99 | ||
| a) Ablauf | 99 | ||
| aa) Absicherung eines Ermächtigungsbeschlusses durch ein genehmigtes Kapital | 99 | ||
| bb) Absicherung eines Zustimmungsbeschlusses durch ein genehmigtes Kapital | 100 | ||
| b) Vorteile | 100 | ||
| c) Nachteile | 102 | ||
| d) Anwendbarkeit des § 187 AktG? | 103 | ||
| 6. Zusammenfassung | 104 | ||
| E. Ausübung der Wandlungsrechte | 105 | ||
| I. Wandlungserklärung | 105 | ||
| 1. Wesen der Wandlungserklärung | 105 | ||
| 2. Erfordernisse der Wandlungserklärung | 106 | ||
| 3. Auswirkungen der Wandlungserklärung auf die Schuldverschreibung | 107 | ||
| II. Einlagen auf die Aktien | 108 | ||
| 1. Wandelanleihen | 108 | ||
| a) Bareinlage oder Sacheinlage? | 108 | ||
| b) Einlageleistung | 110 | ||
| aa) Volle Einlageleistung bei bedingtem Kapital | 110 | ||
| bb) Einlageleistung bei ordentlicher Kapitalerhöhung oder genehmigtem Kapital | 111 | ||
| 2. Optionsanleihen | 112 | ||
| F. Schutz der Wandelobligationäre | 113 | ||
| I. Allgemeiner kapitalmarktrechtlicher Schutz | 113 | ||
| II. Gesetz über Schuldverschreibungen aus Gesamtemissionen (SchVG) | 114 | ||
| III. Schutz der Wandelobligationäre durch das AGB-Recht | 116 | ||
| 1. Anwendbarkeit der §§ 305 ff. BGB | 117 | ||
| 2. Auslegung | 119 | ||
| 3. Inhaltskontrolle | 120 | ||
| IV. Schutz der Wandelobligationäre vor unmittelbaren Beeinträchtigungen | 121 | ||
| 1. Einseitiger Änderungsvorbehalt | 123 | ||
| 2. Aufhebung des Rechts, Kündigung und vorzeitige Rückzahlung | 124 | ||
| 3. Beseitigung des Sicherungskapitals | 125 | ||
| V. Verwässerungsschutz der Wandelobligationäre bei Kapitalmaßnahmen | 125 | ||
| 1. Einführung und Problemaufriss | 125 | ||
| 2. Grundlage und Reichweite des gesetzlichen Verwässerungsschutzes | 128 | ||
| a) Gesetzliche Ableitung des Verwässerungsschutzes | 128 | ||
| b) Umsetzung des allgemeinen Verwässerungsschutzes | 132 | ||
| 3. Exkurs: Wichtige Begriffe / Kennzahlen und deren Bestimmung / Berechnung | 134 | ||
| a) Bezugsverhältnis für Wandelschuldverschreibungen | 134 | ||
| aa) Nominelles Bezugsverhältnis für die Wandelschuldverschreibungen | 134 | ||
| bb) Stückmäßiges Bezugsverhältnis für die Wandelschuldverschreibungen | 135 | ||
| b) Wandlungsverhältnis | 136 | ||
| aa) Nominelles Wandlungsverhältnis | 136 | ||
| bb) Stückmäßiges Wandlungsverhältnis | 137 | ||
| c) Börsenkurs und Bilanzkurs | 138 | ||
| aa) Börsenkurs | 139 | ||
| bb) Bilanzkurs | 139 | ||
| d) Bezugsrechtswert | 140 | ||
| e) Wertbestimmung der Wandelschuldverschreibungen | 141 | ||
| aa) Bewertung einer Schuldverschreibung | 143 | ||
| bb) Wandlungswert | 143 | ||
| cc) Wandlungsrechtswert (Optionswert) | 143 | ||
| dd) Einfluss der Komponenten bei Wandelanleihe und Optionsanleihe | 144 | ||
| f) Relativer Kursabstand zwischen Wandlungspreis und Bilanzkurs (Zeitwert) | 145 | ||
| 4. Kapitalerhöhungen aus Gesellschaftsmitteln (nominelle Kapitalerhöhung) | 147 | ||
| a) Die Verwässerung bei der Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln | 147 | ||
| b) Zulässigkeit einer Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln nach Ausgabe einer Wandelschuldverschreibung | 150 | ||
| c) Effektivität des Verwässerungsschutzes bei Kapitalerhöhungen aus Gesellschaftsmitteln | 151 | ||
| aa) Verwässerungsschutz bei der Absicherung durch ein bedingtes Kapital | 154 | ||
| (1) Verhältnismäßige Reduzierung einer eventuellen Zuzahlung | 158 | ||
| (2) Teleologische Reduktion von § 218 S. 1 AktG | 161 | ||
| bb) Verwässerungsschutz bei der Absicherung durch ein genehmigtes Kapital | 162 | ||
| (1) Nicht ausgenutztes genehmigtes Kapital | 163 | ||
| (a) Begründung | 163 | ||
| (b) Konstellationen | 165 | ||
| (2) Ausgenutztes genehmigtes Kapital | 165 | ||
| cc) Verwässerungsschutz für den seltenen Fall einer Absicherung mittels ordentlicher Kapitalerhöhung | 167 | ||
| dd) Sonderfall: Nominelle Kapitalerhöhung bei Stückaktien durch Erhöhung des Grundkapitals gem. § 207 Abs. 2 S. 2 AktG | 168 | ||
| d) Empirische Auswertung einzelner Wandelschuldverschreibungsbedingungen bei einer Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln | 170 | ||
| 5. Kapitalerhöhungen gegen Einlagen | 171 | ||
| a) Die Verwässerung bei der effektiven Kapitalerhöhung | 172 | ||
| b) Zulässigkeit einer effektiven Kapitalerhöhung nach Ausgabe einer Wandelobligation | 175 | ||
| c) Wirksamkeit und Effektivität einzelner Verwässerungsschutzvarianten | 178 | ||
| aa) Erhöhung der Anzahl der Bezugsaktien analog §§ 216 Abs. 3, 218 S. 1 AktG | 178 | ||
| bb) Einräumung eines Bezugsrechts | 180 | ||
| (1) Stellungnahme | 183 | ||
| (a) Praktische Stellungnahme | 183 | ||
| (b) Vereinbarkeit der vertraglichen Bezugsrechtszusage mit § 187 AktG | 185 | ||
| (c) Wirksamkeit des Bezugsrechtsausschlusses (sachliche Rechtfertigung) | 187 | ||
| (d) Zusammenfassung | 190 | ||
| (2) „Als-Ob-Aktionär“ | 191 | ||
| (a) Antizipiertes Wandlungsrecht | 191 | ||
| (b) Zuerkennung bestimmter Mitgliedschaftsrechte | 193 | ||
| (c) Ermöglichung des Bezugsrechts mittels Gesetzesänderung | 194 | ||
| cc) Anpassung des Wandlungsverhältnisses / Wandlungspreises | 194 | ||
| (1) Anpassung mit Hilfe des durchschnittlichen Bezugsrechtswerts | 194 | ||
| (2) Formelmäßige Anpassung des Wandlungspreises (veraltet) | 198 | ||
| (3) Formelmäßige Anpassung des Wandlungspreises (aktuell) | 201 | ||
| (4) Weitere Anpassungsformeln | 204 | ||
| (a) Ludwigs Formel | 204 | ||
| (b) Janssens Lösungsvorschlag | 205 | ||
| dd) Sonstige Verwässerungsschutzklauseln | 206 | ||
| ee) Lösungsvorschlag | 208 | ||
| (1) Vermögensrechtlicher Ausgleich auf erster Ebene | 210 | ||
| (2) Herrschaftsrechtlicher Ausgleich auf zweiter Ebene (Aufstockung) | 212 | ||
| (a) Berechnung der Gegenleistung | 213 | ||
| (b) Stellungnahme | 214 | ||
| (c) Endlösung | 216 | ||
| d) Kapitalerhöhung mit Bezugsrechtsausschluss | 220 | ||
| e) Empirische Aus- und Bewertung der üblichen Verwässerungsschutzklauseln | 222 | ||
| aa) Verwässerungsklauseln bei Kapitalerhöhung mit Bezugsrecht der Aktionäre | 222 | ||
| (1) Große Aktiengesellschaften | 222 | ||
| (2) Kleine Aktiengesellschaften | 224 | ||
| bb) Verwässerungsschutz bei Kapitalerhöhung mit Bezugsrechtsausschluss | 225 | ||
| 6. Aktiensplit und umgekehrter Aktiensplit | 226 | ||
| a) Die Verwässerung bei einem Aktiensplit | 226 | ||
| b) Verwässerungsschutz beim (umgekehrten) Aktiensplit | 227 | ||
| c) Zusammenfassung | 229 | ||
| d) Empirische Auswertung | 229 | ||
| 7. Kapitalherabsetzungen | 230 | ||
| a) Zulässigkeit einer Kapitalherabsetzung | 231 | ||
| b) Vereinfachte (nominelle) Kapitalherabsetzung | 232 | ||
| aa) Vereinfachte Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes | 234 | ||
| bb) Vereinfachte Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 236 | ||
| (1) Die Verstärkung bei der vereinfachten Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 236 | ||
| (2) Verstärkungsausgleich bei der vereinfachten Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 239 | ||
| cc) Zusammenfassung | 243 | ||
| dd) Empirische Auswertung | 244 | ||
| (1) Große Aktiengesellschaften | 244 | ||
| (2) Kleine Aktiengesellschaften | 245 | ||
| c) Ordentliche Kapitalherabsetzung | 246 | ||
| aa) Nominelle ordentliche Kapitalherabsetzung | 246 | ||
| bb) Effektive ordentliche Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes einer Aktie | 248 | ||
| (1) Die Verwässerung bei der effektiven ordentlichen Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes einer Aktie | 248 | ||
| (2) Der Verwässerungsschutz bei der effektiven ordentlichen Kapitalherabsetzung durch Herabsetzung des Nenn- / Stückwertes einer Aktie | 250 | ||
| (3) Ableitung eines vollkommenen Verwässerungsschutzes | 252 | ||
| (4) Zusammenfassung | 259 | ||
| (5) Empirische Auswertung | 260 | ||
| (a) Große Aktiengesellschaften | 260 | ||
| (b) Kleine Aktiengesellschaften | 261 | ||
| cc) Effektive ordentliche Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 262 | ||
| (1) Die Verwässerung bei der effektiven ordentlichen Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 262 | ||
| (2) Der Verwässerungsschutz bei der effektiven ordentlichen Kapitalherabsetzung durch Zusammenlegung von Aktien | 264 | ||
| (3) Zusammenfassung | 269 | ||
| (4) Empirische Auswertung | 270 | ||
| (a) Große Aktiengesellschaften | 270 | ||
| (b) Kleine Aktiengesellschaften | 271 | ||
| d) Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien (§§ 237 ff. AktG) | 272 | ||
| (1) Die Verwässerung bei der Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien | 275 | ||
| (2) Der Verwässerungsschutz bei der Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien | 277 | ||
| (a) Anpassung mit Hilfe des Verhältnisses der veränderten Aktienanzahl | 277 | ||
| (b) Übliche formelmäßige Anpassung | 279 | ||
| (c) Ableitung eines vollkommenen Verwässerungsschutzes bei einer Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien | 281 | ||
| (aa) Berechnung der Gegenleistung mit Hilfe des angepassten Wandlungspreises | 285 | ||
| (bb) Zusammenfassung | 287 | ||
| (3) Empirische Auswertung | 289 | ||
| (a) Große Aktiengesellschaften | 289 | ||
| (b) Kleine Aktiengesellschaften | 290 | ||
| 8. Dividenden und sonstige Ausschüttungen | 290 | ||
| a) Die Verwässerung bei Dividendenzahlungen und sonstigen Ausschüttungen | 294 | ||
| b) Der übliche Verwässerungsschutz bei Dividenden und sonstigen Ausschüttungen | 296 | ||
| c) Ableitung eines vollkommenen Verwässerungsschutzes bei Ausschüttungen | 298 | ||
| d) Zusammenfassung | 307 | ||
| e) Empirische Auswertung | 308 | ||
| aa) Große Aktiengesellschaften | 308 | ||
| bb) Kleine Aktiengesellschaften | 309 | ||
| 9. Wertpapiere mit Bezugsrechten | 310 | ||
| a) Kein zusätzlicher Verwässerungsschutz für die Wandlungskomponente | 313 | ||
| aa) Übertragung des Verwässerungsschutzes der effektiven Kapitalerhöhung? | 313 | ||
| bb) Kein Verwässerungsschutz für die Wandlungsrechtskomponente | 314 | ||
| b) Verwässerungsschutz für Schuldverschreibungskomponente | 318 | ||
| c) Verwässerungsschutz bei Bezugsrechtsausschluss | 319 | ||
| d) Verwässerungsschutz durch Bezugsrechtseinräumung | 321 | ||
| e) Zusammenfassung | 322 | ||
| f) Empirische Auswertung | 324 | ||
| aa) Große Aktiengesellschaften | 324 | ||
| bb) Kleine Aktiengesellschaften | 325 | ||
| 10. Umwandlungen | 326 | ||
| a) Formwechsel | 331 | ||
| aa) Vermögens- und herrschaftsrechtlicher Verwässerungsschutz beim Formwechsel | 331 | ||
| bb) Zusätzlicher vermögens- und herrschaftsrechtlicher Verwässerungsschutz im Falle der Barabfindung einzelner Aktionäre | 332 | ||
| cc) Rechtlicher bzw. qualitativer Verwässerungsschutz beim Formwechsel | 333 | ||
| (1) Allgemeines außerordentliches Kündigungsrecht als Verwässerungsschutz | 333 | ||
| (2) Formwechsel in eine KGaA, SE oder AG | 334 | ||
| (3) Formwechsel in eine GmbH | 336 | ||
| (4) Formwechsel in eine Personengesellschaft | 338 | ||
| dd) Empirische Auswertung | 340 | ||
| b) Verschmelzung | 340 | ||
| aa) Verwässerung und Verwässerungsschutz der Aktionäre | 341 | ||
| bb) Verwässerung bei den Wandelschuldverschreibungen | 343 | ||
| cc) Vermögens- und herrschaftsrechtlicher Verwässerungsschutz bei der Verschmelzung | 344 | ||
| (1) Vermögens- und herrschaftsrechtlicher Verwässerungsschutz durch die Verschmelzung | 344 | ||
| (2) Zusätzlicher Verwässerungsschutz im Falle der Barabfindung einzelner Aktionäre | 345 | ||
| dd) Rechtlicher bzw. qualitativer Verwässerungsschutz bei der Verschmelzung | 346 | ||
| (1) Verschmelzung auf eine KGaA, SE oder AG | 347 | ||
| (2) Verschmelzung auf eine GmbH | 348 | ||
| (3) Verschmelzung auf eine Personengesellschaft | 349 | ||
| ee) Empirische Auswertung | 349 | ||
| (1) Große Aktiengesellschaften | 349 | ||
| (2) Kleine Aktiengesellschaften | 351 | ||
| c) Spaltung | 352 | ||
| aa) Aufspaltung | 352 | ||
| (1) Vermögens- und herrschaftsrechtlicher Verwässerungsschutz bei der Aufspaltung | 354 | ||
| (2) Rechtlicher bzw. qualitativer Verwässerungsschutz bei der Aufspaltung | 356 | ||
| bb) Abspaltung | 357 | ||
| cc) Ausgliederung | 360 | ||
| dd) Empirische Auswertung | 361 | ||
| (1) Große Aktiengesellschaften | 361 | ||
| (2) Kleine Aktiengesellschaften | 363 | ||
| d) Vermögensübertragung | 363 | ||
| 11. Auflösung, Liquidation und Vollbeendigung | 364 | ||
| a) Empirische Auswertung | 368 | ||
| b) Zusammenfassung | 368 | ||
| 12. Insolvenzeröffnung | 368 | ||
| a) Empirische Auswertung | 370 | ||
| b) Zusammenfassung | 370 | ||
| G. Endergebnis und Schlussfolgerungen | 371 | ||
| I. Stellungnahme zur gesetzlichen Ableitung des Verwässerungsschutzes | 373 | ||
| 1. Vorliegen einer Gesetzeslücke | 373 | ||
| 2. Schließen der Gesetzeslücke durch Induktion | 375 | ||
| II. Konsequenzen der gewonnenen Erkenntnisse x03auf die hier untersuchten Wandelschuldverschreibungsbedingungen | 377 | ||
| 1. Transparenzgebot § 307 Abs. 1 S. 2 bzw. § 3 SchVG | 378 | ||
| 2. Unwirksamkeit aufgrund einer Verbotsklausel i. S. d. §§ 307 ff. | 380 | ||
| Literaturverzeichnis | 385 | ||
| Sachwortregister | 394 |