Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag (VCB)

Nicholas Ziegert

doi:10.3790/978-3-428-51753-4

Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag (VCB)

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Ziegert, N. (2005). Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag (VCB). Typisierung, Amerikanisierung und Flexibilisierungselemente eines Finanzierungsvertrages. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-51753-4

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Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag (VCB)

Typisierung, Amerikanisierung und Flexibilisierungselemente eines Finanzierungsvertrages

Ziegert, Nicholas

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 2

(2005)

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Additional Information

Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-51753-4
978-3-428-11753-6 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-51753-4
Edition: 1
Language: German
Pages: 239
Collections: NBE WISO
NBE RECHT
NBE D&H
Subjects: Comparative law

Pricing

Institution: € 112.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 74.90 (incl. local VAT if applicable)

Abstract

Die Dissertation "Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag" untersucht und beschreibt die komplexen Vereinbarungen zwischen Kapitalgeber und Unternehmer im Rahmen einer Finanzierung mit Risikokapital. Ein Schwerpunkt der Arbeit liegt darin, die verschiedenen Klauseln dieser Vertragsbeziehung als wechselseitiges System von Anreiz- und Kontrollmechanismen einerseits und der Risikoverteilung andererseits aus funktionaler und rechtlicher Sicht darzustellen.

Der Autor kommt zum Ergebnis, dass insbesondere die Anzahl und Qualität der sog. flexiblen Vertragselemente den Wesenskern des Venture Capital-Beteiligungsvertrages formen. Als Beispiele werden u. a. Klauseln zur Anpassung der Beteiligungshöhe bei von der Planung abweichender Geschäftsentwicklung (z. B. Optionen, Anpassungsklauseln), Steuerungs- und Kontrollrechte sowie der umfangreiche Kanon der sog. Exitvereinbarungen (z. B. Vorkaufs- oder Mitveräußerungsrechte) analysiert.

Dabei ordnet der Autor regelmäßig die aus der anglo-amerikanischen Nomenklatur entstammenden Fachbegriffe in das deutsche Rechtssystem ein. Hierbei zeigt sich, dass in vielen Fällen die anglo-amerikanischen Konzepte im deutschen Recht - insbesondere im stark formalisierten Recht der Aktiengesellschaft - einer komplexeren rechtlichen Umsetzung bedürfen. Gleichwohl bietet das deutsche Rechtssystem für die aus dem anglo-amerikanischen Rechtskreis stammenden Regelungskonzepte bei der Finanzierung mit Venture Capital praktikable und elegante Lösungen an.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	3
Inhaltsübersicht	5
Inhaltsverzeichnis	7
Erster Teil: Einführung	23
A. Grundlagen und Problematik des Venture Capital-Beteiligungsvertrags (VCB)	23
I. Einleitung	23
1. Der VCB als neuer Vertragstyp?	25
2. Der VCB und die Umsetzung anglo-amerikanischer Finanzierungskonstruktionen	25
3. Flexible Vertragselemente als Vertragscharakteristikum des VCB?	28
4. Der VCB aus kybernetischer Sicht	31
5. Das Investitionsrisiko als Geschäftsgrundlage i.S. einer clausula rebus sie stantibus?	34
II. Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag als Vertragstypus	36
1. Relevanz der Typenbildung	36
2. Relevante Rechtsgebiete	37
a) Kapitalgesellschaftsrecht	37
b) Personengesellschaftsrecht	38
c) Bank- und Kapitalmarktrecht	38
d) Dienstvertragsrecht	39
e) Wettbewerbsrecht, Kartellrecht, gewerblicher Rechtsschutz	39
f) Bilanz- und Steuerrecht	39
g) Schuldrecht	40
h) Recht der Allgemeinen Geschäftsbedingungen	40
3. Rechtsdogmatische Einordnung	41
a) Klassische Vertragsdogmatik	41
(1) Der VCB als Vertragsverbindung	42
(2) Der VCB als atypischer Vertrag?	42
(3) Der VCB als gemischter Vertrag?	43
(4) Der VCB als BGB-Gesellschaft	44
(5) Der VCB als Vorgründungsvertrag	46
b) Jüngere Entwicklungen	46
(1) Der komplexe Langzeitvertrag	47
(2) Der langfristige Vertrag	48
(3) Moderne Vertragstypen	48
III. Abgrenzung zu herkömmlichen Vertragstypen	49
1. VCB als Joint-Venture?	49
2. VCB als Unternehmens- oder Beteiligungskaufvertrag?	50
3. VCB als Beratervertrag?	50
IV. Der Einfluss anglo-amerikanischer Rechtskultur auf den VCB	50
V. Vertragstheoretische Grundlagen der Wirtschaftswissenschaften	52
1. Grundlagen und Bedeutung für den VCB	53
a) Ziel der ökonomischen Untersuchung von Verträgen	54
(1) Der pareto-effiziente Vertrag	54
(2) Der vollständige Vertrag	54
(3) Vereinbarkeit von pareto-effizientem und vollständigem Vertrag	55
b) Klassifikation der Problembereiche	55
(1) Informationsasymmetrien zwischen den Vertragsparteien	56
(2) Informationsasymmetrien zwischen den Vertragsparteien und außenstehenden Dritten	58
(3) Probleme des vollständigen Vertrags	58
2. Schlussfolgerungen für die Betrachtung des VCB und für die Vertragsgestaltung	60
3. Auswirkungen auf die Finanzierungsstruktur	60
B. Einschränkung des Untersuchungsgegenstandes	62
Zweiter Teil: Venture Capital	63
A. Bedeutung	63
B. Geschichte der Risikofinanzierung und des Venture Capital	64
I. Frühe Wagniskapitalgemeinschaften	64
II. USA	68
1. Risikoinvestitionen von Unternehmern, Bankiers und reichen Familien	69
2. Institutionalisierung nach dem zweiten Weltkrieg	70
III. Europa	72
IV. Deutschland	73
C. Die beteiligten Parteien	74
I. Kapitalgeber	74
1. Renditeorientierte Investoren	75
2. Strategische Investoren	76
a) Strategien	76
b) Folgen für die Vertragsgestaltung	78
3. Öffentliche Förderstellen	78
II. Kapitalnehmer und Eigenkapital	78
III. Unternehmensbeteiligungsgesellschaften nach UBGG	79
IV. Kapitalanlagegesellschaften nach KAAG	80
D. Die grundlegenden Interessen	81
E. Überblick über eine typische Unternehmensfinanzierung mit Venture Capital	83
I. Akquisitionsphase	84
II. Investitionsphase	84
III. Betreuungsphase	85
IV. Desinvestitionsphase („Exit")	86
F. Definition: Venture Capital	87
I. Definition: Venture Capital	87
1. Wer investiert?	87
2. In welcher Form wird investiert?	88
a) Nur außerhalb der Börse?	88
b) Minder- oder Mehrheitsbeteiligung?	89
c) Eigenkapital oder auch eigenkapitalähnliches Kapital?	89
3. In welchem Unternehmensstadium wird investiert?	90
4. Wer wird gefördert?	91
5. Art der Zusammenarbeit	91
6. Dauer der Finanzierung	92
7. Legislatorische Ansätze	92
8. Ergebnis	93
II. Eigene Definition: Venture Capital-Beteiligungsvertrag	93
G. Zwischenergebnis	93
Dritter Teil: Der Venture Capital-Beteiligungsvertrag	94
A. Zwecke der Vertragsgestaltung im Rahmen des VCB	94
B. Aufbau	95
I. Inhalt	95
II. Wechselwirkung von Satzung und Gesellschaftervereinbarungen	95
III. Untervertragstypen	96
C. Das vorvertragliche Stadium	96
I. Einleitung	96
II. Letter of Intent und Term Sheet	97
III. Fragen bzgl. Geheimhaltung, Kosten und Exklusivität	98
IV. Der Vorvertrag	99
V. Vorvertragliche Haftung	99
VI. Due Diligence	100
VII. Vertragsschluss, Vollzugsvereinbarungen und „Closing"	102
D. Präambel	104
E. Begriffsbestimmungen/Definitionen	104
F. Rechtsformen der Beteiligung	105
I. Stille Beteiligung	106
1. Erscheinungsformen	106
2. Gestaltungsfaktoren	107
II. Gesellschaftsanteile und Aktien	108
III. Kapitalerhöhung	109
IV. Treuhand und Unterbeteiligungen	109
V. Genussscheine	110
VI. Holding	111
G. Rechtsprobleme der Bewertung	112
I. Einleitung	112
II. Rechtliche Relevanz	113
III. Begrifflichkeit und Methoden der Bewertung	114
1. Methoden	114
a) Zukunftserfolgswertmethoden	115
b) Vergleich Ertragswertmethode und DCF	115
c) Vergleichs- und Multiplikatormethoden	117
d) VC-Methoden	117
2. Stellungnahme	119
H. Höhe und Laufzeit der Beteiligung	120
I. Empirischer Befund und rechtlicher Rahmen	120
1. Minderheitsbeteiligung	120
2. Kombinierte Finanzierung	121
3. Laufzeit	122
II. Gestaffelte Finanzierung	122
1. Ökonomischer Hintergrund	122
2. Rechtstechnik	123
3. Rechtsrahmen	123
a) Gestaffelte Finanzierung nach Aktienrecht	123
(1) Keine Pflicht zur fortgesetzten Finanzierung	123
(2) Recht zur fortgesetzten Finanzierung	124
(3) Verpflichtung durch Vereinbarung der Gesellschafter	125
(4) Gestaffelte „andere Zuzahlungen" i.S.v. § 272 Abs. 2 Nr. 4 HGB	126
(5) Exkurs: Aufgeld als Schenkung?	128
b) Gestaffelte Finanzierung nach GmbH-Recht	128
(1) Pflicht zur fortgesetzten Finanzierung	128
(a) Nachschusspflicht gemäß § 26 GmbHG	128
(b) Kapitalerhöhung	129
(c) Zuzahlung in das Eigenkapital auf schuldrechtlicher Grundlage	130
(2) Stellungnahme	130
c) Gestaffelte Finanzierung im Personengesellschaftsrecht	130
III. Kündigung und Verlängerungsoption	130
I. Optionsregelungen und Möglichkeiten der Bewertungskorrektur	131
I. Optionsregelungen als typisches Flexibilisierungsinstrument	131
1. Grundlagen	131
2. Vertragsrecht der Optionsgestaltung	133
3. Erscheinungsformen	134
4. Der Realoptions-Ansatz als Bewertungsmethode	134
II. Wandelungsoptionen	135
J. Managementunterstützung durch den Venture Capital-Geber	137
I. Managementunterstützung in der Praxis	137
II. Beratervertrag	138
K. Zusicherungen und Garantien	139
I. Problematik	139
II. Haftungsbegrenzung nach § 444 n.F. BGB	140
1. Meinungsstand	140
2. Stellungnahme	141
III. Verjährungsregelung	142
IV. Weitere Gestaltungsmöglichkeiten	142
L. Steuerungs- und Kontrollrechte	142
I. Mitgliedschaft in Aufsichtsorganen	143
1. Entsenderecht bei der AG und die Frage nach der Zulässigkeit entsendungsrechtsgleicher Stimmbindungsvereinbarungen im VCB	143
2. Entsenderecht bei der GmbH	148
3. Beirat als fakultatives Organ	149
II. Zustimmungspflichten und Vetorechte	150
III. Kontrolle durch Sperrminoritäten	150
M. Informationspflichten	151
I. Bedeutung für die Vertragsparteien	151
II. Gesetzliche Informationsrechte und -pflichten	152
1. Aktienrecht	152
2. GmbH-Recht	154
3. KG und oHG	155
4. Stille Gesellschaft und GbR	156
5. Allgemeine zivilrechtliche Grundsätze	156
III. Vertragliche Informationsrechte und -pflichten und deren Grenzen	157
IV. Ergebnis	158
N. Sonderrechte	158
I. Geschäftsführungsersetzungrecht	158
1. Aktienrecht	159
2. GmbH-Recht	160
3. Personengesellschaftsrecht	161
II. Sonstige Sonderrechte	161
O. „Key-Man-Issues"	161
I. Key-Man-Insurance	162
II. Halteklauseln	162
P. Wettbewerbsverbote und Schutz des Know-how	163
I. Gesellschaftsrechtliche Wettbewerbsverbote	164
II. Vertragliche Wettbewerbsverbote	164
III. Geheimnisschutz	165
Q. Exitvereinbarungen	165
I. Überblick	165
II. Exitstrategie	166
1. Börsengang	166
a) Zielsetzung und Gefahren	166
b) Rechtliche Rahmenbedingungen	167
2. Außerbörsliche Desinvestition	169
3. Vertragsgestaltungen	169
a) Gesamtverkaufsklausel, Drag-Along-Rights	170
(1) Allgemeine Bedeutung	170
(2) Aktienrecht	170
(3) GmbH-Recht	171
(4) Sonstige Rechtsformen	171
b) Mitverkaufsrechte, Take-Along-Rights	172
(1) Allgemeines	172
(2) Aktienrecht	173
(a) Das Mitveräußerungsrecht als Recht des Minderheitsaktionärs?	173
(b) Das Mitveräußerungsrecht als Pflicht des Verkäufers?	173
(c) Das Mitveräußerungsrecht als Pflicht des Dritten?	174
(aa) Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG)	174
(bb) AktG bzw. Konzernrecht	175
(cc) Gleichbehandlungsgrundsatz	175
(dd) Schuldrechtliche Vereinbarung	175
(3) GmbH-Recht	176
(4) Sonstige Rechtsformen	176
c) Vorkaufsrechte bzw. Andienungspflichten, Right of First Refusal	176
(1) Allgemeines	176
(2) Aktienrecht	177
(3) GmbH-Recht	177
(4) Personengesellschaftsrecht	177
d) Recht einen Börsengang zu veranlassen, Registration Rights	178
(1) Allgemeines	178
(a) Piggyback-Rights („Huckepack-Rechte")	179
(b) Demand-Rights („Forderungsrechte")	179
(c) Begleitrechte („Haircuts", „Stand-Asides" und „Lockups")	179
(2) Aktienrecht	181
(a) Rechtsrahmen	181
(b) Gestaltungsmöglichkeiten	183
(3) GmbH-Recht	184
(4) Sonstige Rechtsformen	184
(5) Alternative Regelung	185
e) Liquidationspräferenzen beim Exit	185
(1) Wirtschaftliche Problematik	185
(2) Aktienrecht	187
(3) GmbH-Recht	188
(4) Personengesellschaften	188
f) Rückgaberechte, Redemption Rights	189
(1) Allgemeines	189
(2) Aktienrecht	190
(a) Rückerwerb eigener Aktien durch die AG	190
(b) Verpflichtung auf Wunsch der VC-Geber?	193
(c) Stellungnahme	193
(3) GmbH-Recht	194
(a) Rückerwerbsrecht als Einziehungsrecht	194
(b) Rückverkaufsrecht als Rückerwerb eigener Geschäftsanteile	196
(4) KG	196
(5) Stille Gesellschaft	196
g) Verwässerungsschutz und Down Rounds	197
(1) Allgemeines	197
(2) Deutsche Praxis	198
(3) Kritik	200
III. Ergebnis	201
R. Form Vorschriften	201
S. Sonstiges	201
I. Kartellrecht	202
II. Einbeziehung von Förderbedingungen	202
III. Syndizierung von Beteiligungen	203
IV. Mitgestaltungsrechte bei Geschäftsführungsverträgen und Mitarbeiterbeteiligung	203
V. Risikoprämie und der Wuchertatbestand	204
Vierter Teil: Gesamtbetrachtung der Charakteristika	206
A. Der Typus des VCB	206
B. Anglo-amerikanischer Einfluss	207
C. Flexibilisierungselemente	208
Fünfter Teil: Entwicklungstendenzen und Schluss	211
Literaturverzeichnis	215
Stichwortverzeichnis	232

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