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Härdtner, P. (2021). Kapitalmarkthaftung und aktienrechtlicher Kapitalschutz. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58102-3
Härdtner, Pascal. Kapitalmarkthaftung und aktienrechtlicher Kapitalschutz. Duncker & Humblot, 2021. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58102-3
Härdtner, P (2021): Kapitalmarkthaftung und aktienrechtlicher Kapitalschutz, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-58102-3

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Kapitalmarkthaftung und aktienrechtlicher Kapitalschutz

Härdtner, Pascal

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 178

(2021)

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About The Author

Pascal Härdtner studierte Rechtswissenschaft an der Ruprecht-Karls-Universität Heidelberg, der Universität Kopenhagen sowie der Ludwig-Maximilians-Universität München mit dem Schwerpunkt »Gesellschafts-, Kapitalmarkt- und Insolvenzrecht«. Sein Referendariat absolvierte er am Oberlandesgericht München. Im Jahr 2020 wurde er von der Ludwig-Maximilians-Universität München promoviert. Seine Dissertation betreute Prof. Dr. Hans Christoph Grigoleit. Seit 2017 ist Pascal Härdtner in München als Rechtsanwalt bei der Kanzlei Milbank LLP im Bereich »Mergers & Acquisitions« tätig.

Abstract

Die Arbeit behandelt das Spannungsverhältnis zwischen Kapitalmarkthaftungsansprüchen der Aktionäre gegen die Gesellschaft und den Regeln des Kapitalschutzes. Sie unterwirft diesen »Klassiker des Aktien- und Kapitalmarktrechts« erstmals einem ganzheitlichen Blick.

Der Autor hat es sich dabei zur Aufgabe gemacht, alle relevanten Ansprüche der Kapitalmarkthaftung in die Untersuchung einzubeziehen. Er geht insoweit jeweils sowohl auf das Verhältnis zur Kapitalerhaltung, zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien als auch auf den in diesem Zusammenhang bisher wenig beachteten Grundsatz der Kapitalaufbringung ein. Auch die europarechtlichen Kapitalschutzregelungen sind Teil der Untersuchung. Sofern der Autor von einem Vorrang der Kapitalmarkthaftung ausgeht, widmet er sich schließlich der Frage, ob diese »Lücke im Kapitalschutz« durch Regressansprüche der Gesellschaft gegen die Aktionäre, die von dem haftungsauslösenden Ereignis profitieren, geschlossen werden kann.
»Liability for Capital Market Information and Capital Maintenance Rules in the German Stock Corporation«

This thesis examines the conflict between the liability for capital market information and the concept of capital maintenance comprehensively for all relevant liability claims as well as all relevant capital maintenance rules. To the extent the liability claims prevail, the author further explores whether the goal of capital maintenance can be achieved through recourse claims of the stock corporation against the shareholders who benefit from the event which caused the liability to arise.

Table of Contents

Section Title Page Action Price
Vorwort 5
Inhaltsverzeichnis 9
Abkürzungsverzeichnis 19
A. Einleitung 23
B. Kapitalmarkthaftungsansprüche der Aktionäre gegen die Aktiengesellschaft 26
I. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapierprospekt 26
1. Haftungsgrund der Prospekthaftung 26
a) Prospekt bei Börsenzulassung und bei öffentlichem Angebot 26
b) Formeller oder materieller Prospektbegriff 27
aa) Wortlaut 27
bb) Durchsetzung der Billigungspflicht 28
cc) Haftung nur bei grober Fahrlässigkeit 28
dd) Haftungsausschluss bei Kenntnis der Prospektpflicht 29
ee) Abgrenzung zu § 14 WpPG 29
ff) Haftung für nicht gebilligte Prospekte im Fall einer Ausnahme von der Prospektpflicht 30
c) Fehlerhaftigkeit des Prospekts 32
2. Anspruchsberechtigte 32
3. Anspruchsgegner 33
4. Anspruchsinhalt 34
II. Haftung bei fehlendem Wertpapierprospekt 35
1. Haftungsgrund 35
2. Anspruchsberechtigte 36
3. Anspruchsgegner 36
4. Anspruchsinhalt 37
III. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapier-Informationsblatt 37
1. Haftungsgrund 37
a) Anwendungsbereich des Wertpapier-Informationsblatts 38
b) Formeller oder materieller Begriff des Wertpapier-Informationsblatts 38
2. Anspruchsberechtigte 40
3. Anspruchsgegner 41
4. Anspruchsinhalt 41
IV. Haftung bei fehlendem Wertpapier-Informationsblatt 42
1. Haftungsgrund 42
2. Anspruchsberechtigte 43
3. Anspruchsgegner 43
4. Anspruchsinhalt 44
V. Haftung nach §§ 20ff. VermAnlG 44
VI. Haftung für ein fehlerhaftes Basisinformationsblatt 45
VII. Haftung für die Angebotsunterlage nach § 12 WpÜG 45
1. Haftungsgrund 45
2. Anspruchsberechtigte 46
3. Anspruchsgegner 47
4. Anspruchsinhalt 49
VIII. Haftung nach § 306 Abs. 1, 2 und § 307 Abs. 3 KAGB 51
1. Haftungsgrund des § 306 Abs. 1, 2 KAGB 51
a) OGAW und AIF 51
b) Offene Investmentvermögen 51
c) Geschlossene AIF 52
2. Haftungsgrund des § 307 Abs. 3 KAGB 53
3. Anspruchsberechtigte 53
4. Anspruchsgegner 55
5. Anspruchsinhalt 56
IX. Haftung nach § 306 Abs. 5 KAGB 56
1. Haftungsgrund 56
2. Anspruchsberechtigte 57
3. Anspruchsgegner 58
4. Anspruchsinhalt 59
X. Ad-hoc-Haftung 59
1. Haftungsgrund 60
a) Vorliegen einer Insiderinformation 60
b) Unterlassen der unverzüglichen Veröffentlichung 60
c) Veröffentlichung einer unwahren Ad-hoc-Mitteilung 61
2. Anspruchsberechtigte 61
a) Unterlassen der unverzüglichen Veröffentlichung 61
aa) Negative Insiderinformation, § 97 Abs. 1 Nr. 1 WpHG 61
bb) Positive Insiderinformation, § 97 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 62
b) Veröffentlichung einer unwahren Ad-hoc-Mitteilung 63
aa) Positive Insiderinformation, § 98 Abs. 1 Nr. 1 WpHG 63
bb) Negative Insiderinformation, § 98 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 63
c) Aktionärsspezifischer Zusammenhang 64
3. Anspruchsgegner 64
4. Anspruchsinhalt 64
a) Vertragsabschlussschaden und Kursdifferenzschaden 64
aa) Ansicht der Literatur 65
bb) Ansicht der Rechtsprechung 66
cc) Stellungnahme 67
b) Kollateralschaden 69
XI. Haftung nach allgemeinem Deliktsrecht 71
1. Haftung wegen sittenwidriger Schädigung 71
a) Haftungsgrund 71
b) Anspruchsinhalt 72
c) Anspruchsberechtigte 74
aa) Vertragsabschlussschaden 74
bb) Kursdifferenzschaden 75
d) Anspruchsgegner 77
e) Verhältnis zur Haftung nach §§ 97, 98 WpHG 77
2. Haftung bei unrichtiger Wiedergabe der Gesellschaftsverhältnisse 79
a) Haftungsgrund 79
b) Anspruchsberechtigte 80
aa) Vertragsabschlussschaden 80
bb) Kursdifferenzschaden 81
cc) Aktionärsspezifischer Zusammenhang 81
c) Anspruchsgegner 81
d) Anspruchsinhalt 81
3. Haftung bei Kapitalanlagebetrug 82
a) Haftungsgrund 82
b) Anspruchsberechtigte 83
c) Anspruchsgegner 84
d) Anspruchsinhalt 84
4. Haftung bei Betrug 84
5. Haftung bei Marktmanipulation 86
6. Haftung für Finanzberichte 87
7. Haftung für eine fehlerhafte Entsprechenserklärung 89
XII. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung im engeren Sinne 89
1. Gesellschaft als Anspruchsgegner 89
2. Anwendungsbereich 91
a) Vorliegen eines Prospekts 91
b) Ausschluss im Anwendungsbereich der §§ 9ff. WpPG 91
aa) Keine Geltung des WpPG 92
bb) Ausnahmen von der Prospektpflicht 93
cc) Nicht gebilligter Prospekt 94
XIII. Culpa in contrahendo 95
1. Haftungsgrund 95
2. Anspruchsberechtigte 95
3. Anspruchsgegner 96
a) Haftung der Gesellschaft als Vertragspartner (§ 311 Abs. 2 BGB) 96
b) Haftung der Gesellschaft als Dritter (§ 311 Abs. 3 BGB) 98
aa) Procurator in rem suam 98
bb) Sachwalterhaftung 99
4. Anspruchsinhalt 100
5. Anwendbarkeit neben der spezialgesetzlichen Prospekthaftung 100
a) Anwendbarkeit neben §§ 9ff. WpPG 100
b) Keine Anwendbarkeit neben § 306 KAGB 101
C. Verhältnis der Schadensersatzansprüche zum aktienrechtlichen Kapitalschutz 103
I. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapierprospekt 103
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 103
a) Vorrang der Prospekthaftung 103
b) Keine Beschränkung auf das freie Vermögen 104
aa) Schwierige praktische Handhabung 105
bb) Keine Differenzierung in § 57 AktG 106
cc) Gesetzgeberischer Wille 106
c) Kein Rangrücktritt der Schadensersatzansprüche in der Insolvenz 107
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 108
a) Zulässigkeit des Erwerbs eigener Aktien 108
b) Keine Beschränkung durch § 71 Abs. 2 AktG 110
c) Analoge Anwendung des § 71c AktG 111
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 112
a) Konflikt mit dem Grundsatz der Kapitalaufbringung 112
b) Lösung des Konflikts 115
aa) Kein Rückschluss aus der Haftung der Emissionsbank 115
bb) Gesetzgeberischer Wille 116
4. Vereinbarkeit mit dem europarechtlichen Kapitalschutz 117
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 117
aa) Regelungsspielraum des nationalen Gesetzgebers 118
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 120
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 121
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 125
aa) Fehlende Vermögensmehrung unerheblich 126
bb) Regelungsspielraum des nationalen Gesetzgebers 127
II. Haftung bei fehlendem Wertpapierprospekt 127
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 127
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 128
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 129
4. Europarechtlicher Kapitalschutz 129
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 129
aa) Regelungsspielraum des nationalen Gesetzgebers 129
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 130
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 130
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 131
III. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapier-Informationsblatt 132
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 132
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 132
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 132
4. Vereinbarkeit mit dem europarechtlichen Kapitalschutz 133
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 133
aa) Regelungsspielraum des nationalen Gesetzgebers 133
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 134
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 134
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 135
IV. Haftung bei fehlendem Wertpapier-Informationsblatt 135
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 135
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 136
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 136
4. Vereinbarkeit mit dem europarechtlichen Kapitalschutz 136
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 136
aa) Regelungsspielraum des nationalen Gesetzgebers 136
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 137
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 138
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 138
V. Haftung für die Angebotsunterlage nach § 12 WpÜG 138
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 138
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 140
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 141
4. Verhältnis zum europarechtlichen Kapitalschutz 141
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 141
aa) Umsetzung des Art. 17 Übernahme-RL 141
bb) Umsetzung des Art. 11 Abs. 1, 2 Prospekt-VO 142
cc) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 142
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 143
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 143
VI. Haftung nach § 306 Abs. 1, 2 und § 307 Abs. 3 KAGB 143
1. Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Kapital 144
2. Investmentaktiengesellschaft mit fixem Kapital 145
a) Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 146
b) Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 147
c) Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 148
d) Europarechtlicher Kapitalschutz 149
aa) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 149
(1) Entsprechende Geltung der Art. 11, 38 Prospekt-VO 149
(2) Umsetzung der Informationspflichten nach Art. 23 AIFM-RL 150
(3) Regelung des Art. 46 Abs. 2 lit. j AIFM-RL 150
(4) Haftung für wesentliche Anlegerinformationen 150
bb) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 151
cc) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 152
VII. Haftung nach § 306 Abs. 5 KAGB 153
1. Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Kapital 153
2. Investmentaktiengesellschaft mit fixem Kapital 154
a) Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 154
b) Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 155
c) Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 156
d) Europarechtlicher Kapitalschutz 156
aa) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 156
bb) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 157
cc) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 158
VIII. Ad-hoc-Haftung 158
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 158
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 160
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 160
a) Konflikt mit dem Grundsatz der Kapitalaufbringung 160
b) Lösung des Konflikts 160
4. Europarechtlicher Kapitalschutz 162
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 162
aa) Durchsetzung der Art. 15, 17 Abs. 1 MAR 162
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 163
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 163
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 163
IX. Haftung nach allgemeinem Deliktsrecht 164
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 164
a) Gesetzgeberischer Wille 164
b) Zeitliches Argument 165
c) Drittgläubigereigenschaft der Aktionäre 165
d) Keine Beschränkung auf die Verletzung gesetzlicher Publizitätspflichten 167
e) Keine Beschränkung auf das freie Vermögen 167
f) Kein Rangrücktritt in der Insolvenz 167
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 168
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 170
a) Keine Drittgläubigerstellung 171
b) Kein Rückschluss aus Zulässigkeit beim derivativen Erwerb 171
c) Normative Abwägung 171
d) Kein Widerspruch zum Ausschluss der Anfechtung 172
4. Europarechtlicher Kapitalschutz 174
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 174
aa) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 174
bb) Durchsetzung des Art. 15 MAR 174
cc) Umsetzung des Art. 7 Transparenz-RL 175
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 175
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 176
X. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung im engeren Sinne 176
XI. Culpa in contrahendo 177
1. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalerhaltung 177
a) Gesetzgeberischer Wille 177
b) Zeitliches Argument 178
c) Drittgläubigerstellung 178
2. Verhältnis zum Verbot des Erwerbs eigener Aktien 179
3. Verhältnis zum Grundsatz der Kapitalaufbringung 180
4. Europarechtlicher Kapitalschutz 181
a) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalerhaltung 181
aa) Keine Umsetzung des Art. 11 Abs. 1, 2 Prospekt-VO 181
bb) Keine Ausschüttung im Sinne des Art. 56 Abs. 1 GesR-RL 182
b) Europarechtliches Verbot des Erwerbs eigener Aktien 182
c) Europarechtlicher Grundsatz der Kapitalaufbringung 182
D. Regressanspruch der Gesellschaft aufgrund der Leistung von Schadensersatz 183
I. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapierprospekt 183
1. Reine Umplatzierung 183
a) Leistung an den Aktionär 184
aa) Voraussetzungen einer kapitalerhaltungsrechtlich relevanten Leistung 184
bb) Keine unmittelbare Leistung an den Altaktionär 185
cc) Übernahme des Haftungsrisikos als mittelbare Leistung 185
(1) Persönliches oder gesellschaftsrechtliches Näheverhältnis 186
(2) Tilgung einer Verbindlichkeit des Aktionärs 186
(3) Weiterleitung an den Aktionär 188
(4) Veranlassung der Prospekthaftung durch den Aktionär 191
(5) Berücksichtigung des Eigeninteresses der Gesellschaft an der Platzierung 192
(6) Berücksichtigung einer Versicherung 194
(7) Berücksichtigung des Verschuldens der Gesellschaft 196
b) Mehrzahl veräußernder Altaktionäre 198
c) Freistellungsvereinbarung 200
d) Neutrales Drittgeschäft 201
aa) Zahlung einer Risikoprämie 201
bb) Gestaltung als Informationsbereitstellungsvertrag 202
2. Reine Kapitalerhöhung 203
a) Tilgung einer Verbindlichkeit des Aktionärs 203
b) Weiterleitung an den Aktionär 204
c) Veranlassung der Prospekthaftung durch die Aktionäre 204
3. Gemischte Platzierung 205
a) Tilgung einer Verbindlichkeit des Aktionärs 206
b) Weiterleitung an den Aktionär 206
c) Veranlassung der Prospekthaftung durch den Aktionär 206
d) Berücksichtigung der Eigeninteressen der Gesellschaft 208
4. Platzierung eigener Aktien der Gesellschaft 210
5. Reine Börsenzulassung 210
a) Veranlassung 210
b) Tilgung einer Verbindlichkeit 211
c) Weiterleitung an den Aktionär 212
d) Ausschluss der Rückgewährpflicht nach § 62 Abs. 1 S. 2 AktG analog 212
II. Haftung bei fehlendem Wertpapierprospekt 214
1. Umplatzierung 214
2. Kapitalerhöhung 214
3. Gemischte Platzierung 215
III. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapier-Informationsblatt 216
IV. Haftung bei fehlendem Wertpapier-Informationsblatt 216
V. Haftung für die Angebotsunterlage nach § 12 WpÜG 217
1. Tauschangebot durch den Aktionär der Gesellschaft 217
a) Tilgung einer Verbindlichkeit 217
b) Weiterleitung einer Leistung 218
c) Veranlassung der Angebotsunterlage 218
2. Tauschangebot durch die Gesellschaft 219
a) Tilgung einer Verbindlichkeit 219
b) Weiterleitung der Leistung 219
c) Veranlassung der Leistung 219
VI. Haftung nach § 306 Abs. 1, 2 und § 307 Abs. 3 KAGB 220
1. Veräußerung der Aktien aus dem Bestand der Aktionäre 220
a) Tilgung einer Verbindlichkeit 220
b) Veranlassung der Haftung 220
c) Weiterleitung an den Aktionär 221
2. Veräußerung von Aktien aus einer Kapitalerhöhung 223
VII. Haftung nach § 306 Abs. 5 KAGB 223
1. Veräußerung der Aktien aus dem Bestand der Aktionäre 223
2. Veräußerung von Aktien aus einer Kapitalerhöhung 224
VIII. Ad-hoc-Haftung 224
1. Veräußerung von Aktien durch einen Aktionär 224
a) Zurechnung der Schadensersatzleistung 224
aa) Veranlassung der Haftung 224
bb) Tilgung einer Verbindlichkeit 225
cc) Weiterleitung an den Aktionär 225
b) Ausschluss der Rückgewährpflicht nach § 62 Abs. 1 S. 2 AktG analog 227
2. Kapitalerhöhung 228
IX. Haftung nach allgemeinem Deliktsrecht 228
1. Veräußerung von Aktien durch einen Aktionär 229
a) Veranlassung der Leistung 229
b) Tilgung einer Verbindlichkeit des Aktionärs 229
c) Weiterleitung an den Aktionär 229
aa) Geltendmachung des Kursdifferenzschadens 229
bb) Geltendmachung des Vertragsabschlussschadens 230
2. Kapitalerhöhung 231
X. Culpa in Contrahendo 231
1. Kapitalerhöhung 231
2. Veräußerung von Aktien durch einen Aktionär 232
a) Tilgung einer Verbindlichkeit 232
b) Weiterleitung der Leistung 232
c) Veranlassung der Leistung 233
E. Zusammenfassung der Ergebnisse 235
I. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapierprospekt 235
II. Haftung bei fehlendem Wertpapierprospekt 237
III. Haftung bei fehlerhaftem Wertpapier-Informationsblatt 238
IV. Haftung bei fehlendem Wertpapier-Informationsblatt 239
V. Haftung nach §§ 20ff. VermAnlG 240
VI. Haftung für ein fehlerhaftes Basisinformationsblatt 240
VII. Haftung für die Angebotsunterlage nach § 12 WpÜG 240
VIII. Haftung nach § 306 Abs. 1, 2 und § 307 Abs. 3 KAGB 242
IX. Haftung nach § 306 Abs. 5 KAGB 243
X. Ad-hoc-Haftung 245
XI. Haftung nach allgemeinem Deliktsrecht 246
XII. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung im engeren Sinne 248
XIII. Culpa in contrahendo 248
F. Fazit 250
Literaturverzeichnis 251
Stichwortverzeichnis 263