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Ad-hoc-Compliance

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Blassl, J. (2022). Ad-hoc-Compliance. Informationsorganisationspflichten von Emittenten. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58276-1
Blassl, Johannes Sebastian. Ad-hoc-Compliance: Informationsorganisationspflichten von Emittenten. Duncker & Humblot, 2022. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58276-1
Blassl, J (2022): Ad-hoc-Compliance: Informationsorganisationspflichten von Emittenten, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-58276-1

Format

Ad-hoc-Compliance

Informationsorganisationspflichten von Emittenten

Blassl, Johannes Sebastian

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 197

(2022)

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About The Author

Johannes Blassl arbeitet seit mehreren Jahren als Rechtsanwalt in Frankfurt am Main. Er berät Banken und Unternehmen im Kapitalmarkt- sowie im Finanzaufsichtsrecht. Ein Schwerpunkt seiner Beratungstätigkeit liegt im Einsatz der Blockchain-Technologie im Finanzbereich. Neben seiner anwaltlichen Tätigkeit ist er als Lehrbeauftragter an der EBS in Wiesbaden für Bankenrecht, Compliance und Transnational and European Securities Law sowie an den Hochschulen Fulda und Mainz für Unternehmens- und Kapitalmarktrecht tätig.

Abstract

Die Untersuchung beschäftigt sich mit der Frage, wie Emittenten ihre Verpflichtung zur unverzüglichen Veröffentlichung von Insiderformationen konkret erfüllen können und ob es dazu einer besonderen internen Unternehmensstruktur bedarf, die die Ad-hoc-Compliance sicherstellt. Die vorliegende Abhandlung betrachtet dazu die Ad-hoc-Publikationspflicht unter anderem nach ökonomischen Gesichtspunkten und geht der Frage nach, welche Maßnahmen Emittenten implementieren müssen, um den Kapitalmarkt hinreichend mit Informationen zu versorgen, damit dieser möglichst effizient funktioniert. Sie kommt dabei zu dem Ergebnis, dass Emittenten grundsätzlich dazu verpflichtet sind ein Informationsorganisationssystem zu implementieren, das dafür sorgt, dass die im Unternehmen an verschiedenen Stellen anfallenden Insiderinformationen erkannt und rechtzeitig veröffentlicht werden. Hierzu haben die Unternehmen eine hinreichend funktionsfähige Ad-hoc-Compliance-Struktur zu schaffen.»Ad-hoc-Compliance. Information Management Duties of Issuers«: The analysis focuses on the question how issuers can comply with their obligation to publish insider information without delay and whether a special internal corporate structure is required to ensure this. The study concludes that issuers are generally obliged to implement an information management system that ensures that an insider information which may occur at various points in the company is recognized and published in a timely manner.

Table of Contents

Section Title Page Action Price
Vorwort 9
Inhaltsverzeichnis 15
Abkürzungsverzeichnis 20
Teil 1: Einführung 23
A. Einleitung 23
B. Untersuchungsgegenstand 24
C. Forschungsstand 25
D. Gang der Darstellung und angewandte Methodik 25
Teil 2: Compliance 27
A. Begriff der Compliance 27
I. Ethische und wirtschaftliche Aspekte 28
II. Corporate Governance 28
III. Compliance bei Emittenten 29
1. Unternehmensbegriff 30
2. Emittentenbegriff 30
3. Organisationsbezug 31
4. Ausschluss nicht organisationsbezogener Rechtsrisiken 31
IV. Rechtsgebietsspezifische Präzisierung: ausländisches Kapitalmarktaufsichtsrecht 32
V. Definition von Compliance 33
B. Allgemeine Rechtspflicht zur Compliance? 33
I. Ausgangspunkt: Legalitätspflicht 33
II. Legalitätskontrollpflicht 34
1. Zivilrechtliche Legalitätskontrollpflicht: Verkehrssicherungspflicht 35
a) Haftung für Verrichtungsgehilfen aus § 831 Abs. 1 BGB 36
b) Schadensersatz aus § 823 Abs. 1 BGB 37
c) Zurechnung zum Unternehmen nach § 31 BGB analog 39
2. Aktienrechtliche Legalitätskontrollpflicht 39
3. Strafrechtliche Legalitätskontrollpflicht 41
4. Zwischenfazit 42
III. Pflicht zur Legalitätskontrolle durch ein Compliance-Management-System? 42
1. Gesamtanalogie 43
2. Aus § 130 OWiG 46
3. IdW PS 980 47
4. Für Aktiengesellschaften 47
a) Fehlender Compliance-Anreiz aufgrund von Haftungsbeschränkungen bei Kapitalgesellschaften 48
b) Überwachungssystem 49
c) Deutscher Corporate Governance Kodex 51
d) Schadensabwendungspflicht und Marktstandards 52
e) Business Judgement Rule und hindsight bias 53
aa) Ermessen bezüglich der Einrichtung eines Compliance-Management-Systems? 54
bb) Ermessen bezüglich der Ausgestaltung eines Compliance-Management-Systems 56
f) Ausstrahlung des Aufsichtsrechts auf das Aktienrecht 58
g) Zwischenfazit 59
5. Emittenten von Finanzinstrumenten 60
IV. Fehlen eines (hinreichend funktionsfähigen) Compliance-Management-Systems 61
1. Keine Außenhaftung der Unternehmensleitung 61
2. Haftung bzw. Sanktionierung nur bei Rechtsverstößen 61
3. Bußgeldrelevanz von Compliance-Management-Systemen 62
4. Verbreitung von Compliance-Management-Systemen 64
5. Ausblick 64
C. Zwischenergebnis 65
Teil 3: Ad-hoc-Compliance 67
A. Vermeidung von Insiderhandel 68
I. Die Marktmissbrauchsverordnung als Rechtsgrundlage 68
II. Insiderhandelsverbot 71
1. Insiderpapier 71
2. Insiderinformation 72
a) Emittenten- bzw. Finanzinstrumentebezogenheit 74
b) Hinreichend präzise 75
aa) Bezüglich Ereigniseintritt 75
bb) Bezüglich Kursbeeinflussungspotenzial 78
c) (Noch) nicht öffentlich bekannt 79
d) Geeignet zur erheblichen Preisbeeinflussung: die Sicht des „verständigen“ Anlegers 81
aa) Der relevante Anleger 83
bb) Ausmaß der Preisbewegung 85
cc) Wenig Erfahrung von Freiverkehrsemittenten 86
e) Entstehungszeitpunkt 86
aa) Allgemeine Informationslage 87
bb) Zeitlich gestreckte Sachverhalte 87
cc) Zwischenschritte bei M&A-Transaktionen 89
3. Spector-Vermutung des EuGH 89
4. Verbotene Verhaltensweisen 90
5. Verschärfungen durch die MAR 91
6. Privilegierte Sachverhalte 91
a) Rückkaufprogramme 92
b) Marktsondierung 93
c) Chinese Walls – geschützte Vertraulichkeitsbereiche 94
III. Zwischenfazit 96
B. Ad-hoc-Publizitätspflicht 97
I. Unmittelbarkeit der Insiderinformation 97
II. Zeitpunkt und Form der Ad-hoc-Mitteilung 100
III. Aufschubmöglichkeiten 100
C. Pflicht zur Ad-hoc-Compliance 102
I. Verpflichtete Unternehmen 103
1. Handelsplätze 103
2. Finanzinstrumente 103
II. Unverzügliche Veröffentlichung als Compliance-Pflicht 104
1. Wissenserfordernis? 104
a) Wortlaut 105
b) Systematik 106
c) Teleologie 107
d) Wissensorganisationspflicht statt Wissensnorm 109
2. „Unverzüglichkeit“ als Konkretisierung der Compliance-Dimension 110
a) Auslegung des Merkmals der Unverzüglichkeit 110
b) Kein Verschuldensausschluss aufgrund von Nichtwissen 113
D. Zwischenergebnis 114
I. Insiderinformation 114
II. Ad-hoc-Publizitätspflicht 115
III. Pflicht zur Ad-hoc-Compliance 115
IV. Fortgang der Untersuchung 116
Teil 4: Ad-hoc-Compliance-Struktur 117
A. Ökonomische Analyse des Sinn und Zwecks kapitalmarktrechtlicher Informationspflichten 118
I. Anwendung der ökonomischen Analyse 118
II. Effizientere Kapitalmärkte durch Abbau von Informationsungleichheit? 122
III. Kapitalmarkteffizienz als Regelungsziel der MAR 124
IV. Kritik der Kapitalmarkteffizienztheorie: reasonable investor vs. behavioral finance 126
V. Prinzip der niedrigeren Informationskosten: cheapest information provider 128
VI. Wirkung des Prinzips der niedrigeren Kosten 129
VII. Gefahrbeherrschung durch Informationsorganisation 130
B. Informationsorganisationspflichten 131
I. Unternehmensanalyse 131
II. Informationsidentifikation 133
III. Informationssuche? 133
IV. Vertrauliche Informationsweiterleitung 135
1. Vertraulichkeit 135
2. Weiterleitung 136
V. Sachverhaltsaufklärung/Informationsverifizierung 136
VI. Informationsbewertung, insbesondere Prüffrist und Meldungsentwurf 137
VII. Gegebenenfalls Informationsveröffentlichung 139
C. Haftungsfolgen unzureichender Ad-hoc-Compliance 140
I. Strafrechtliche Sanktionen 140
II. Verwaltungsrechtliche Sanktionen 141
III. Zivilrechtliche „Sanktionen“: Schadensersatz 141
D. Zwischenergebnis 142
Teil 5: Best-practice-Modell für die Ad-hoc-Compliance 144
A. Ad-hoc-Leitfaden 146
B. Ad-hoc-Komitee 147
I. Besetzung 149
II. Arbeitsweise 150
III. Entscheidungskompetenz 151
C. Erweiterte Insiderliste 152
D. Freigabepflicht für Eigengeschäfte 153
E. Erweiterung der closed periods 155
F. Zwischenergebnis 156
Teil 6: Ergebnisse und Ausblick 157
A. Ergebnisse in Thesen 157
B. Ausblick: Ad-hoc-Meldungen und Compliance 159
Literaturverzeichnis 161
Sachverzeichnis 190