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Heuzeroth, A. (2022). Risikodarlehen (Venture Debt). Besonderheiten der Vertragsausgestaltung sowie der europäischen und deutschen Fondsregulierung. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58597-7
Heuzeroth, Adrian. Risikodarlehen (Venture Debt): Besonderheiten der Vertragsausgestaltung sowie der europäischen und deutschen Fondsregulierung. Duncker & Humblot, 2022. Book. https://doi.org/10.3790/978-3-428-58597-7
Heuzeroth, A (2022): Risikodarlehen (Venture Debt): Besonderheiten der Vertragsausgestaltung sowie der europäischen und deutschen Fondsregulierung, Duncker & Humblot, [online] https://doi.org/10.3790/978-3-428-58597-7
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Risikodarlehen (Venture Debt)
Besonderheiten der Vertragsausgestaltung sowie der europäischen und deutschen Fondsregulierung
Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 203
(2022)
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About The Author
Adrian Heuzeroth studierte Rechtswissenschaften in Freiburg und Münster. Nach dem 1. Staatsexamen in 2017 arbeitete er in einem internationalen Konzern in verschiedenen vorstandsnahen Positionen. Von 2019 bis 2021 arbeitete er dann als wissenschaftlicher Mitarbeiter in einer auf Venture Capital Fonds und Transaktionen spezialisierten Kanzlei in Berlin. Nach Abschluss der Dissertation begann er Anfang 2022 sein Referendariat.Abstract
Lange Zeit war die Finanzierung von Startups ausschließlich auf eigen- bzw. eigenkapitalähnliche Finanzierungsinstrumente (Venture Capital) konzentriert. Allerdings konnte sich neuerdings eine neue Finanzinnovation in Gestalt des Risikodarlehens (Venture Debt) als attraktive und neue Finanzierungsquelle am europäischen privaten Kapitalmarkt etablieren. Hierzu ist bisher wenig bekannt. Diese Arbeit untersucht das neue Finanzierungsinstrument auf allen relevanten Ebenen. Angefangen bei den ökonomischen Grundlagen, wird sodann durch eine qualitative Auswertung von 25 Finanzierungsverträgen die Anatomie der Kautelarpraxis systematisch dargestellt. Das Werk legt dann seinen Schwerpunkt auf die investmentaufsichtsrechtliche Regulierung von VD Fonds unter dem KAGB und unter der EuVECA-VO. Dabei werden rechtsvergleichend die Stärken und Schwächen der Aufsichtsregime dargestellt und Vorschläge für die Verbesserung des volkswirtschaftlich förderungswürdigen Finanzierungsinstruments unterbreitet.»Venture Debt. Finance Agreements in Germany and the European/German fund regulation«: For a long time, the financing of startups was focused exclusively on equity or quasi-equity financing instruments (Venture Capital). Recently, however, a new financial innovation in the form of Venture Debt has established itself as an attractive new source of financing on the European private capital market. Little is known about it so far. This thesis examines the new financing instrument on all relevant levels.
Table of Contents
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Vorwort | 5 | ||
| Inhaltsübersicht | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 19 | ||
| A. Einführung und Anlass der Untersuchung | 23 | ||
| I. Problemstellung, Ziele und Gang der Untersuchung | 26 | ||
| II. Stand der Forschung | 28 | ||
| III. Typisierung und Eingrenzung der Arbeit | 29 | ||
| 1. Synonyme | 29 | ||
| 2. Der Begriff des Startups | 30 | ||
| 3. Rechtsformen von Startups und Investmentfonds | 30 | ||
| B. Grundlagen | 31 | ||
| I. Finanzierungsinstrumente für Startups | 31 | ||
| 1. Einordnung | 31 | ||
| a) Problem: Finanzierungsfähigkeit durch Fremdkapital | 31 | ||
| b) Konsequenz: Überwiegende Finanzierung durch Eigenkapital oder eigenkapitalähnliche Finanzierungsinstrumente | 33 | ||
| 2. Eigenfinanzierung (Bootstrapping) | 33 | ||
| 3. Risikokapital (Venture Capital) | 34 | ||
| 4. Schwarmfinanzierung (Crowdfunding) | 35 | ||
| 5. Zwischenfazit | 35 | ||
| II. Ursprünge von Venture Debt | 35 | ||
| 1. Venture Leasing in den USA | 36 | ||
| 2. Von Venture Leasing zu Venture Debt | 37 | ||
| 3. Einführung in Europa | 37 | ||
| III. Wesenszüge von Venture Debt | 38 | ||
| 1. Einordnung | 38 | ||
| 2. Zeitpunkt der Vergabe | 39 | ||
| 3. Grundzüge der Ausgestaltung | 39 | ||
| 4. Überblick über Vor- und Nachteile | 40 | ||
| 5. Abgrenzungen | 41 | ||
| a) Notleidende Verbindlichkeiten (Distressed Debt) | 41 | ||
| b) Wandeldarlehen (Convertible Loan) | 42 | ||
| c) Umsatzbasierte Finanzierung (Revenue-Based Financing) | 42 | ||
| IV. Rechtliche Grundlagen | 43 | ||
| 1. Notwendigkeit für die rechtliche Einordnung von Finanzierungsinstrumenten | 43 | ||
| 2. Mezzanine Finanzierungsinstrumente | 44 | ||
| a) Der Begriff „mezzanine Finanzierungsistrumente“ | 44 | ||
| b) Rechtliche Qualifikation als Eigen- oder Fremdkapitalfinanzierungsinstrument | 45 | ||
| V. Zusammenfassung | 46 | ||
| C. Ökonomische Analyse | 47 | ||
| I. Venture Debt Marktdaten | 47 | ||
| 1. Überblick | 47 | ||
| 2. Höhe der Venture Debt Fazilität, des Warrants und Zinkosten | 48 | ||
| 3. Venture Debt Ausfallraten | 49 | ||
| 4. Veröffentlichte Venture Debt Finanzierungen in Deutschland | 50 | ||
| II. Kapitalgeber von Venture Debt | 51 | ||
| 1. Banken | 51 | ||
| 2. Venture Debt Fonds | 52 | ||
| a) Renditeaussichten bei Venture Capital Fonds | 53 | ||
| b) Renditeaussichten bei Venture Debt Fonds | 54 | ||
| III. Selektionskriterien für die Vergabe von Venture Debt | 56 | ||
| 1. Kriterium 1: bereits aufgenommenes Venture Capital | 56 | ||
| 2. Kriterium 2: marktreife Geschäftsmodelle in der Wachstumsphase | 58 | ||
| IV. Typische Anwendungsbereiche | 59 | ||
| 1. Liquiditätserweiterung (cash runway) | 59 | ||
| 2. Begrenzte Anteilsverwässerung von Bestandsgesellschaftern (dilution reduction) | 59 | ||
| 3. Eigenkapitaleffizienz (leverage effect) | 61 | ||
| 4. Beschleunigung des Wachstums (accelerated growth) | 62 | ||
| 5. Verhinderung der Unternehmensbewertung (valuation) | 62 | ||
| V. Vor- und Nachteile | 62 | ||
| 1. Vorteile | 63 | ||
| a) Flexibilität | 63 | ||
| b) Eigenkapitaleffizienz | 63 | ||
| c) Verhinderung der Unternehmensbewertung | 63 | ||
| d) Begrenzte Anteilsverwässerung | 64 | ||
| e) Beschränkte Mitbestimmung | 64 | ||
| f) Transaktionsgeschwindigkeit | 64 | ||
| g) Professionalisierung der Finanzkennzahlen | 65 | ||
| h) Verbesserte Kapitalrendite für Venture Capital Fonds | 66 | ||
| 2. Nachteile | 66 | ||
| a) Cashflow Belastung | 66 | ||
| b) Organisatorische Überforderung | 67 | ||
| c) Kündigungsrisiko | 67 | ||
| d) Negative Signalwirkung? | 67 | ||
| VI. Zusammenfassung | 68 | ||
| D. Besonderheiten der Vertragsausgestaltung bei Venture Debt Finanzierungen | 70 | ||
| I. Methodik | 70 | ||
| II. Untersuchungsumfang | 71 | ||
| III. Einführung zur Vertragsausgestaltung von Venture Debt Finanzierungsverträgen | 71 | ||
| 1. Standardisierungsgrad | 72 | ||
| a) Risikodarlehensvertrag (Venture Debt Agreement) | 72 | ||
| b) Anteilsbezugsrecht (Warrant Agreement) | 73 | ||
| 2. Die Absichtserklärung (Term Sheet) | 73 | ||
| 3. Rechtsnatur | 74 | ||
| a) Risikodarlehen mit Anteilsbezugsrecht, § 488 BGB | 74 | ||
| b) Partiarisches Darlehen mit Gewinnbezugsrecht | 75 | ||
| c) Direkt- und privatplatzierte Optionsanleihe, § 793 BGB | 75 | ||
| 4. Anatomie der Venture Debt Finanzierung | 76 | ||
| a) Risikodarlehensvertrag (Venture Debt Agreement) | 77 | ||
| aa) Formelle Ausgestaltungsarten | 77 | ||
| (1) Darlehensvertrag i. S. d. § 488 Abs. 1 BGB | 77 | ||
| (2) Direkt- und privatplatzierte Optionsanleihe i. S. d. § 793 Abs. 1 S. 1 BGB | 77 | ||
| bb) Materielle Ausgestaltungsarten | 78 | ||
| (1) Terminkredit (Term Loan) | 78 | ||
| (2) Revolvierender Kredit (Revolving Credit Facility) | 78 | ||
| b) Vertrag über das Anteilsbezugsrecht (Warrant Agreement) | 79 | ||
| aa) Echtes Warrant Agreement | 79 | ||
| bb) Virtuelles Warrant Agreement | 80 | ||
| cc) Selbständiger und unselbständiger Optionsvertrag | 81 | ||
| c) Kreditsicherheiten (Collaterals / Pledge Agreements) | 81 | ||
| d) Gebührenvereinbarung (Fee Letter) | 82 | ||
| 5. Formerfordernisse | 82 | ||
| 6. Covenants und die Grenze zu § 39 Abs. 1 Nr. 5 InsO | 83 | ||
| 7. Zwischenfazit | 84 | ||
| IV. Besonderheiten des Darlehensvertrags (Venture Debt Agreement) | 84 | ||
| 1. Wirksamkeitsbedingungen (Conditions Precendent) | 85 | ||
| 2. Auszahlungsmodalitäten | 85 | ||
| a) Tranchierung | 85 | ||
| aa) Tranchenarten | 86 | ||
| bb) Meilensteine | 86 | ||
| b) Zweckgebundenheit | 87 | ||
| 3. Rückzahlungsmodalitäten | 87 | ||
| a) Endfälligkeit, aufgeschobene Tilgung und PIK (Bullet Payment / Interest Only Payment / Payment in Kind) | 87 | ||
| b) Vorauszahlungen (Prepayment) | 88 | ||
| 4. Zinsen und Gebühren | 88 | ||
| a) Zinsen (Interest) | 88 | ||
| b) Gebühren (Fees) | 89 | ||
| aa) Gebührenarten | 89 | ||
| bb) Grenze der Vorfälligkeitsentschädigung durch §§ 489 Abs. 4, 489 Abs. 2 BGB | 90 | ||
| 5. Beiratsaufsicht (Advisory Board Observer) | 91 | ||
| 6. Unterlassungspflichten (Negative Covenants) | 92 | ||
| a) Übertragung von Unternehmen und geistigen Eigentum | 92 | ||
| b) Betreiben eines anderen Geschäfts | 92 | ||
| c) Übernahmen und Zusammenschlüsse | 92 | ||
| d) Beschränkung der weiteren Kapitalaufnahme | 93 | ||
| 7. Anforderungen an zukünftige Finanzkennzahlen (Financial Covenants) | 93 | ||
| 8. Besondere Kündigungsgründe (Events of Default) | 94 | ||
| a) Investorenunterstützung (Investor Support Clause) | 94 | ||
| b) Schlüsselpersonen (Key Person Event) | 94 | ||
| 9. Zwischenfazit | 95 | ||
| V. Besonderheiten des Anteilsbezugsrechts (Warrant Agreement) | 96 | ||
| 1. Das Anteilsbezugsrecht | 96 | ||
| a) Grundsätzliches | 97 | ||
| b) Wahlrecht beim Anteilsbezug | 97 | ||
| aa) Die zu beziehende Anteilsklasse und der Anteilspreis | 98 | ||
| bb) Bargeldlose Ausübung (Cashless Exercise) | 99 | ||
| cc) Kompensationszahlung (Compensation Payment) | 100 | ||
| c) Tranchierung des Anteilsbezugsrechts | 101 | ||
| d) Genehmigtes Kapital § 55a Abs. 2 GmbHG oder Kapitalerhöhung § 55 Abs. 1 GmbHG | 101 | ||
| aa) Einrichtung des genehmigten Kapitals, § 55a GmbHG | 102 | ||
| (1) Rechtliche Gestaltung | 102 | ||
| (2) Bezugsrechtsausschluss der Bestandsgesellschafter | 103 | ||
| (3) Satzungsanpassung durch die Geschäftsführung | 104 | ||
| (4) Rechtliche Grenzen | 104 | ||
| bb) Zwischenfazit | 104 | ||
| e) Sonderfälle der Ausübung | 104 | ||
| aa) Automatische Ausübung bei einem liquiden Exit Event (Cash or Public Exit Event) | 105 | ||
| bb) Ausübung bei nicht liquidem Exit Event (Non Cash and Non Public Exit Event) | 105 | ||
| cc) Automatische Ausübung im Fall des Mitteilungsversäumnisses | 106 | ||
| dd) Fiktive Ausübung des Anteilsbezugsrechts bei der Insolvenz | 106 | ||
| ee) Automatische Ausübung bei Ablauf der Vertragslaufzeit | 107 | ||
| 2. Bestandsschutz des Anteilsbezugsrechts | 107 | ||
| a) Einbeziehung zukünftiger Gesellschafter | 107 | ||
| b) Aufrechterhaltung des genehmigten Kapitals | 108 | ||
| c) Umwandlung der Gesellschaft nach dem UmwG | 108 | ||
| d) Keine Veränderungen der Anteilsklasse in der Gesellschaftervereinbarung | 108 | ||
| e) Verwässerungsschutz (Anti-Dilution Protection) | 109 | ||
| aa) Einordnung | 109 | ||
| bb) Besonderheiten im Warrant Agreement | 110 | ||
| cc) „Pay to Play“ Regelungen | 111 | ||
| 3. Beiratsaufsicht (Advisory Board Observer) | 112 | ||
| 4. Zusätzliche Vergütungskomponenten | 112 | ||
| a) Co-Investitionsrecht (Co-Investment Right) | 112 | ||
| b) Verkaufsoption (Put Option) | 113 | ||
| c) Bonuszahlungen (Venture Kicker) | 114 | ||
| 5. Zusicherungen und Verpflichtungen der Gesellschaft und Gesellschafter (Warranties and Covenants) | 114 | ||
| 6. Voranbietungsrecht (Right of First Offer) | 115 | ||
| 7. Veräußerung an Dritte | 115 | ||
| a) Veräußerung des Anteilsbezugsrechts durch den Kapitalgeber | 115 | ||
| b) Veräußerung von Anteilen durch die Gesellschafter | 116 | ||
| aa) Mitveräußerungspflicht (Drag-Along Right) | 116 | ||
| (1) Einordnung | 116 | ||
| (2) Besonderheiten im Warrant Agreement | 117 | ||
| bb) Mitveräußerungsrecht (Tag-Along Right) | 117 | ||
| (1) Einordnung | 117 | ||
| (2) Besonderheiten im Warrant Agreement | 118 | ||
| 8. Zwischenfazit | 118 | ||
| VI. Zusammenfassung | 119 | ||
| E. Rechtsvergleich: Aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen für Venture Debt Fonds | 121 | ||
| I. Typisierung des Venture Debt Fonds | 121 | ||
| 1. Verwaltetes Kapitalvolumen der KVG bzw. des EuVECA-Managers | 122 | ||
| 2. Wesentliche Eigenschaften des AIFs | 123 | ||
| 3. Fondsstruktur | 124 | ||
| 4. Zusammenfassung | 125 | ||
| II. Entwicklung aufsichtsrechtlicher Rahmenbedingungen für die Darlehensvergabe durch AIF | 125 | ||
| 1. Europäische Rahmenbedingungen | 125 | ||
| a) Entwicklungslinien | 125 | ||
| aa) Grundsätzliche Zulässigkeit von Gelddarlehen durch die AIFM-RL | 125 | ||
| bb) Das Grünbuch 2015 und der Aktionsplan zur Schaffung einer Kapitalmarktunion | 126 | ||
| cc) ESMA Opinion Paper: europäischer Regulierungsrahmen für Kreditfonds? | 127 | ||
| (1) Wesentliche Äußerungen | 128 | ||
| (a) Beschränkung auf originäre Kreditfonds | 128 | ||
| (b) Grundsätzliche Erlaubnispflicht für Kreditfonds | 129 | ||
| (c) Weitere regulatorische Inhalte | 130 | ||
| (2) Würdigung | 131 | ||
| b) Grundstruktur der europäischen Regelungen | 133 | ||
| aa) Allgemeines | 133 | ||
| bb) AIFM-RL | 133 | ||
| cc) EuVECA-VO: Besonderes Aufsichtsrecht für Risikokapital | 134 | ||
| dd) EuSEF-VO | 135 | ||
| ee) ELTIF-VO | 135 | ||
| 2. Deutsche Rahmenbedingungen | 136 | ||
| a) Entwicklungslinien | 136 | ||
| aa) Alte Rechtslage | 136 | ||
| bb) Neue Rechtslage | 137 | ||
| cc) Konsequenzen der Änderung | 137 | ||
| b) Grundstruktur des KAGBs | 138 | ||
| aa) Verwalterregulierung | 138 | ||
| bb) Produktregulierung | 140 | ||
| (1) OGAW | 140 | ||
| (2) AIF | 140 | ||
| cc) Verwahrstelle | 142 | ||
| dd) Vertriebsregulierung | 142 | ||
| 3. Zusammenfassung | 143 | ||
| III. Rechtsvergleich zwischen EuVECA-VO und KAGB | 144 | ||
| 1. Allgemeine Erwägungen für ein Investmentaufsichtsregime | 144 | ||
| a) Der europäische Vertriebspass | 145 | ||
| b) Mindestinvestitionssumme für „semiprofessionelle“ Anleger | 145 | ||
| c) Das Label „EuVECA“ | 146 | ||
| d) Finanzierung von qualifizierten Portfoliounternehmen | 146 | ||
| e) Anforderungen an den Verwalter | 147 | ||
| aa) Registrierungsaufwand | 147 | ||
| bb) Eigenmittelanforderungen und personelle sowie technische Mindestanforderungen | 148 | ||
| cc) Bewertung der Vermögenswerte im Fonds | 148 | ||
| dd) Anlegerinformationen im Vorfeld der Anlageentscheidung | 149 | ||
| f) Zwischenfazit | 149 | ||
| 2. Qualifikation des Finanzierungsinstruments Venture Debt im Rahmen der EuVECA-VO und des KAGBs | 149 | ||
| a) EuVECA-VO: Der Begriff der „qualifizierten Anlage“ | 150 | ||
| aa) Qualifizierte Anlagen: „Eigenkapitalähnliches Instrument“ nach Art. 3 e) i) i. V. m. Art. 3 h) EuVECA-VO | 150 | ||
| (1) Zusammensetzung aus Eigen- und Fremdkapital | 151 | ||
| (2) Bemessung der Rendite nach Gewinn oder Verlust des Unternehmens | 152 | ||
| (a) Strenge Auslegung „die Rendite“ | 152 | ||
| (b) Stellungnahme zugunsten der weiten Auslegung „die Rendite“ | 153 | ||
| (3) Keine vollständige Sicherung der Rückzahlung im Fall der Zahlungsunfähigkeit | 154 | ||
| (a) Sicherungsmittel für die Rückzahlung | 155 | ||
| (b) Sicherungsumfang für die Rückzahlung | 155 | ||
| bb) Zwischenfazit | 156 | ||
| b) KAGB: Der Begriff des „Gelddarlehens“ | 156 | ||
| aa) Begriffsbestimmung „Gelddarlehen“ i. S. d. KAGB | 157 | ||
| (1) Maßstab des Zivil- und Gesellschaftsrechts | 158 | ||
| (a) Formelles Eigenkapital | 158 | ||
| (b) Materielles bzw. funktionelles Eigenkapital | 158 | ||
| (2) Einordnung von Venture Debt | 160 | ||
| (3) Exkurs: die Zuordnung mezzaniner Finanzierungsinstrumente | 160 | ||
| (4) Ausschluss bei verbrieften Venture Debt Finanzierungen | 162 | ||
| (a) Emittent: Aufsichtsrechtliche Einordnung nach KWG | 163 | ||
| (b) Emittent: Aufsichtsrechtliche Einordnung nach SchVG, WpPG | 163 | ||
| (c) Anleiheerwerber: Aufsichtsrechtliche Einordnung nach KAGB | 164 | ||
| (aa) Materielle Auslegung des Begriffs „Gelddarlehen“ | 164 | ||
| (bb) Stellungnahme: Formelle Auslegung des Begriffs „Gelddarlehen“ | 165 | ||
| (α) Wortlaut | 165 | ||
| (β) Zivilrechtliche Unterschiede zwischen Gelddarlehen und Schuldverschreibungen | 166 | ||
| (γ) Schuldverschreibungen im System des KAGBs innerhalb der registrierten KVG und geschlossenen Spezial-AIF | 166 | ||
| (δ) Gesetzgeberische Zielsetzung bei Risikokapital | 168 | ||
| (ε) Schutzlücke im KAGB bei der Verbriefung von Gelddarlehen | 168 | ||
| bb) Zwischenfazit | 169 | ||
| c) Konsequenzen der Qualifikation des VD Finanzierungsinstruments für den weiteren funktionellen Rechtsvergleich | 170 | ||
| d) Zusammenfassung | 171 | ||
| 3. Besonderheiten der Verwalterregulierung bei Venture Debt Fonds | 172 | ||
| a) Verhaltenspflichten | 172 | ||
| aa) EuVECA-VO | 172 | ||
| bb) KAGB | 172 | ||
| b) Organisationspflichten | 173 | ||
| aa) EuVECA-VO | 173 | ||
| bb) KAGB | 173 | ||
| (1) Einrichtung der Risikocontrollingfunktion und die Funktionstrennung, § 29 Abs. 1 KAGB | 173 | ||
| (2) Risikomanagementsysteme, § 29 Abs. 2 KAGB | 174 | ||
| (3) Ablauf- und Aufbauorganisation bei Kreditfonds, § 29 Abs. 5a KAGB | 175 | ||
| (a) Europarechtswidrigkeit: Verstoß gegen Art. 15 Abs. 5 AIFM-RL | 175 | ||
| (b) Regelungsgehalt der KAMARisk | 177 | ||
| (aa) Aufbauorganisation (Funktionstrennung und Votierung) | 177 | ||
| (α) Grundsätzliche Systematik | 177 | ||
| (β) Besonderheiten bei der registrierten KVG | 178 | ||
| (bb) Ablauforganisation (Risikomanagementprozesse) | 179 | ||
| (α) Grundsätzliches | 180 | ||
| (β) Darlehensgewährung und -investition | 180 | ||
| (γ) Weiterbearbeitung | 181 | ||
| (δ) Darlehensbearbeitungskontrolle | 181 | ||
| (ε) Intensivbetreuung | 181 | ||
| (ζ) Behandlung von Problemdarlehen: Sanierung oder Abwicklung | 182 | ||
| (η) Verfahren zur Früherkennung von Risiken | 182 | ||
| (c) Bewertung der KAMARisk für Venture Debt Fonds | 183 | ||
| (aa) Grundsätzliches: strukturelle Unterschiede zwischen Kreditinstituten und Investmentfonds | 183 | ||
| (bb) Rechtsunsicherheit durch Nichtbeachtung des Proportionalitätsgrundsatzes für die registrierte KVG | 185 | ||
| (cc) Regelungstiefe der KAMARisk und Eigeninteressen der registrierten KVG | 185 | ||
| (dd) Stärkung der bankenunabhängigen Finanzierung für KMU | 186 | ||
| (d) Zwischenfazit | 186 | ||
| cc) Auslagerung der Organisationspflichten | 187 | ||
| (1) EuVECA-VO | 187 | ||
| (2) KAGB | 187 | ||
| c) Sonstige Pflichten | 189 | ||
| aa) EuVECA-VO | 189 | ||
| bb) KAGB | 189 | ||
| (1) Spezielle Anzeigepflichten bei Krediten, § 2 Abs. 4 S. 1 Nr. 4 i. V. m. § 34 Abs. 6 KAGB | 189 | ||
| (2) Jahresabschluss, § 48a KAGB | 189 | ||
| (3) § 20 Abs. 9 KAGB | 190 | ||
| d) Zusammenfassung: Besonderheiten der Verwalterregulierung | 190 | ||
| 4. Besonderheiten der Produktregulierung bei Venture Debt Fonds | 191 | ||
| a) Zulässige Anlagegegenstände | 191 | ||
| aa) EuVECA-VO | 191 | ||
| bb) KAGB | 191 | ||
| b) Vergabe weiterer Finanzierungsinstrumente | 192 | ||
| aa) EuVECA-VO | 192 | ||
| bb) KAGB | 193 | ||
| c) Grenzen der Kreditaufnahme | 194 | ||
| aa) EuVECA-VO | 194 | ||
| bb) KAGB | 195 | ||
| b) Diversifikationsvorgaben | 195 | ||
| aa) EuVECA-VO | 195 | ||
| bb) KAGB | 196 | ||
| 5. Zusammenfassung der wesentlichen Unterschiede | 197 | ||
| IV. Rechtspolitische Handlungsempfehlungen | 199 | ||
| 1. Europäische Ebene | 199 | ||
| 2. Nationale Ebene | 201 | ||
| a) Begriffsbestimmung Gelddarlehen | 201 | ||
| b) Abschaffung der KAMaRisk | 202 | ||
| c) Einführung des Kreditnehmerbegriffs für gezielte Förderung von KMU | 202 | ||
| F. Ergebnis und Ausblick | 203 | ||
| Literaturverzeichnis | 205 | ||
| Sachverzeichnis | 216 |