Kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken beim Aktienrückkauf

Corvin Hennig

doi:10.3790/978-3-428-59385-9

Kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken beim Aktienrückkauf

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Hennig, C. (2025). Kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken beim Aktienrückkauf. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-59385-9

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Kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken beim Aktienrückkauf

Hennig, Corvin

Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Vol. 261

(2025)

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Book Details

Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-59385-9
978-3-428-19385-1 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-59385-9
Edition: 1
Language: German
Pages: 450
Collections: D&H 2025
NBE D&H
NBE RECHT
RECHT 2025
Subjects: Capital markets & securities law & regulation

Pricing

Institution: € 166.00 (incl. local VAT if applicable)
Individual: € 109.90 (incl. local VAT if applicable)

About The Author

Corvin Hennig studierte Rechtswissenschaften an der Gottfried Wilhelm Leibniz Universität Hannover und absolvierte während seines Studiums ein Auslandssemester an der Université de Rouen Normandie. Promotionsbegleitend arbeitete er als Wissenschaftlicher Mitarbeiter am Lehrstuhl für Zivilrecht, Europäisches und Internationales Wirtschaftsrecht bei Prof. Dr. Petra Buck-Heeb, die diese Arbeit betreute. Derzeit absolviert er das Rechtsreferendariat am OLG Celle.

Abstract

Ein Aktienrückkauf birgt Gefahren für die Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes. Das europäische Marktmissbrauchsrecht nimmt deshalb einen starken Einfluss auf die Durchführung solcher Rückkaufprogramme. Der Autor betrachtet in dieser Arbeit kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken, welche sich insbesondere aus dem Umgang mit denjenigen Informationen ergeben, die typischerweise bei Aktienrückkäufen auftreten, und zeigt Möglichkeiten auf, wie man diesen begegnen kann. Ein Hauptaugenmerk liegt dabei auf den Zwecken und den Motiven des Rückerwerbs. Er sondiert zwischen erlaubten, problematischen und unerlaubten Formen von Rückkäufen, welche sich faktisch aus dem Safe Harbour-Regime des Art. 5 Abs. 1 MAR ergeben. Darüber hinaus werden Sondersituationen, wie Abbrüche oder Unterbrechungen von Aktienrückkäufen, untersucht. Dies wird durch die Arbeit hinweg durch reale Ad-hoc Mitteilungen, Initialmeldungen und Corporate News veranschaulicht.»Liability Risk for Share Buybacks under German and European Capital Market Law«: Share buybacks can pose a threat to the functioning of the capital market. This work examines the liability risks of buyback programmes under german and european capital market law arising from the handling of typical buyback information. The exploration of permitted, problematic and prohibited forms of buybacks as well as the examination of special situations allows the management boards of issuers to effectively counteract potential liability.

Section Title	Page	Action	Price
Vorwort	7
Inhaltsübersicht	9
Inhaltsverzeichnis	11
Abbildungsverzeichnis	22
Abbildung 1: Umgang mit dem Rückkaufszweck innerhalb und außerhalb des Safe Harbour Regimes (eigene Darstellung)	230
Anlage 2: Bekanntmachung der adidas AG vom 05. September 2022	400
Anlage 3: Pressemitteilung der adidas AG vom 17. Oktober 2022	401
Anlage 4: Bekanntmachung der adidas AG vom 16. Mai 2022	402
Anlage 5: Bekanntmachung der adidas AG vom 14. März 2022	403
Anlage 6: Pressemitteilung der adidas AG vom 01. März 2022	404
Anlage 7: Bekanntmachung der adidas AG vom 10. Januar 2022	405
Anlage 8: Pressemitteilung der adidas AG vom 16. Dezember 2021	406
Anlage 9: Bekanntmachung der adidas AG vom 15. Oktober 2021	407
Anlage 10: Bekanntmachung der adidas AG vom 30. Juni 2021	408
Anlage 11: Ad-hoc Mitteilung der adidas AG vom 29. Juni 2021	409
Anlage 12: Ad-hoc Mitteilung der adidas AG vom 31. März 2020	410
Anlage 13: Ad-hoc Mitteilung der adidas AG vom 13. März 2018	411
Anlage 14: Ad-hoc Mitteilung der Allianz SE vom 17. Februar 2022	412
Anlage 15: Ad-hoc Mitteilung der Allianz SE vom 16. Februar 2017	413
Anlage 16: Ad-hoc Mitteilung der Basler AG vom 09. Dezember 2020	414
Anlage 16: Ad-hoc Mitteilung der Basler AG vom 09. Dezember 2020 (Fortsetzung)	415
Anlage 17: Ad-hoc Mitteilung der Bilfinger SE vom 31. Oktober 2018	416
Anlage 18: Bekanntmachung der Bilfinger SE vom 01. September 2017	417
Anlage 19: Ad-hoc Mitteilung der Bilfinger SE vom 13. Februar 2017	418
Anlage 20: Pressemitteilung der Deutsche Post AG vom 10. November 2023	419
Anlage 20: Pressemitteilung der Deutsche Post AG vom 10. November 2023 (Fortsetzung)	420
Anlage 21: Pressemitteilung der Deutsche Post AG vom 09. März 2023	421
Anlage 22: Ad-hoc Mitteilung der Deutsche Post AG vom 08. März 2021	422
Anlage 23: Ad-hoc Mitteilung der Deutsche Post AG vom 08. März 2016	423
Anlage 24: Ad-hoc Mitteilung der Elmos Semiconductor SE vom 09. August 2021	424
Anlage 25: Ad-hoc Mitteilung der Elmos Semiconductor SE vom 07. Dezember 2018	425
Anlage 26: Bekanntmachung der FUCHS PETROLUB SE vom 25. Juni 2022	426
Anlage 27: Ad-hoc Mitteilung der FUCHS PETROLUB SE vom 21. Juni 2022	427
Anlage 28: Ad-hoc Mitteilung der IVU Traffic Technologies AG vom 16. November 2022	428
Anlage 29: Ad-hoc Mitteilung der IVU Traffic Technologies AG vom 18. Juli 2022	429
Anlage 30: Ad-hoc Mitteilung der IVU Traffic Technologies AG nvom 10. Dezember 2021	430
Anlage 31: Ad-hoc Mitteilung der IVU Traffic Technologies AG vom 10. Mai 2021	431
Anlage 32: Ad-hoc Mitteilung der JDC Group AG vom 14. Juni 2022	432
Anlage 32: Ad-hoc Mitteilung der JDC Group AG vom 14. Juni 2022 (Fortsetzung)	433
Anlage 33: Ad-hoc Mitteilung der PATRIZIA AG vom 15. Dezember 2022	434
Anlage 34: Ad-hoc Mitteilung der PATRIZIA AG vom 11. Mai 2021	435
Anlage 35: Ad-hoc Mitteilung der PATRIZIA AG vom 23. Juni 2020	436
Anlage 36: Ad-hoc Mitteilung der PATRIZIA AG vom 18. März 2020	437
Anlage 37: Bekanntmachung der SAP SE vom 14. August 2023	438
Anlage 37: Bekanntmachung der SAP SE vom 14. August 2023 (Fortsetzung)	439
Anlage 38: Ad-hoc Mitteilung der Ströer SE & Co. KGaA vom 28. September 2022	440
Anlage 39: Ad-hoc Mitteilung der United Internet AG vom 14. Februar 2023	441
Anlage 40: Ad-hoc Mitteilung der United Internet AG vom 13. September 2021	442
Anlage 41: Ad-hoc Mitteilung der United Internet AG vom 30. April 2020	442
Anlage 42: Ad-hoc Mitteilung der United Internet AG vom 01. April 2020	443
Anlage 43: Bekanntmachung der Wirecard AG 04. November 2019	444
Anlage 44: Ad-hoc Mitteilung der Wirecard AG vom 18. Oktober 2019	445
Anlage 45: Ad-hoc Mitteilung der Zalando SE vom 20. Januar 2022	446
Abkürzungsverzeichnis	24
Einführung	31
§ 1 Einleitung	31
§ 2 Gegenstand der Untersuchung	35
§ 3 Gang der Untersuchung	40
Erster Teil: Allgemeine Grundlagen des Aktienrückkaufs	43
§ 4 Aktienrückkauf	43
A. Allgemeines	44
B. Motive für Aktienrückkäufe	45
I. Einfluss auf die Aktionärsstruktur	45
1. Verkleinerung des Aktionärskreises	46
2. Zur Abwehr eines Übernahmeversuches	46
II. Aktienrückkäufe als Finanzmanagementinstrument	47
1. Gesamt- und Fremdkapitalrendite	47
2. Alternative zu Dividendenzahlungen	47
3. Nutzung als bewegliches Kapital	48
III. Einwirkung auf den Aktienkurs und Erklärungsansätze	49
1. Technischer Rückkaufseffekt	51
2. Hebeleffekt („leverage-effect“)	51
3. Dividendensubstitutionshypothese	51
4. Free cash flow-Hypothese („free cash flow“)	52
5. Signaling-Hypothese („signaling“)	52
IV. Zusammenfassung	54
C. Gefahren bei Aktienrückkäufen	55
I. Ungleichbehandlung der Aktionäre	55
II. Kapitalabfluss aus der Gesellschaft	56
III. Einschränkung der Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes	57
IV. Zusammenfassung	58
D. Erwerbsmethoden von Aktienrückkäufen	59
I. Erwerb über die Börse („open market repurchase“)	59
II. Öffentliche Rückkaufangebote („tender offer“)	61
III. Emission übertragbarer Verkaufsrechte („transferable put rights“)	62
IV. Paketerwerb („privately negotiated repurchase“)	62
E. Zusammenfassung	63
§ 5 Gesellschaftsrechtlicher Rahmen des Erwerbs eigener Aktien	63
A. Allgemeines zum Erwerb eigener Aktien, §§ 71 ff. AktG	63
B. Regelungszwecke der §§ 71 ff. AktG	65
I. Kapitalschutz	65
II. Aktionärsschutz	66
C. Die Erwerbsausnahmen der § 71 Abs. 1 Nr. 1 – 8 AktG	66
I. Abwendung eines unmittelbar bevorstehenden Schadens, § 71 Abs. 1 Nr. 1 AktG	66
II. Belegschaftsaktien, § 71 Abs. 1 Nr. 2 AktG	67
III. Erwerb zur Abfindung nach UmwG, § 71 Abs. 1 Nr. 3 AktG	67
IV. Unentgeltlicher Erwerb und Einkaufskommission, § 71 Abs. 1 Nr. 4 AktG	68
V. Gesamtrechtsnachfolge, § 71 Abs. 1 Nr. 5 AktG	68
VI. Herabsetzung des Grundkapitals (Einziehung), § 71 Abs. 1 Nr. 6 AktG	69
VII. Wertpapierhandel, § 71 Abs. 1 Nr. 7 AktG	69
VIII. Generalermächtigung der Hauptversammlung, § 71 Abs. 1 Nr. 8 AktG	70
D. Weitere Voraussetzungen des § 71 AktG	71
E. Rechtsfolgen eines unzulässigen Erwerbs	72
F. Weitere Normen der §§ 71 ff. AktG	73
G. Bilanzierung des Erwerbs eigener Aktien	74
H. Zusammenfassung	75
§ 6 Kapitalmarktrecht und Rückkaufprogramme	75
A. Kapitalmarktrecht	76
I. Funktionsschutz	77
II. Anlegerschutz	78
B. Bedeutung von Informationen für den Kapitalmarkt	78
C. Marktmissbrauch	80
I. Marktmissbrauchsverordnung (EU) 596/2014 (MAR)	80
II. Auslegungsgrundsätze des EuGH	81
III. Der „verständige Anleger“ als Maßstab	83
D. Die Schnittmenge aus Marktmissbrauchsrecht und Aktienrückkäufen	86
E. Verbot von Insidergeschäften und der unerlaubten Offenlegung, Art. 14 MAR	87
I. Insiderinformation, Art. 7 MAR	89
1. Präzise Information	89
2. Nicht öffentlich bekannt	91
3. Erhebliche Kursbeeinflussung	91
4. Insiderinformationen bei Aktienrückkäufen	92
II. Insidergeschäft, Art. 8 MAR	93
III. Verbotene Handlungen, Art. 14 MAR	96
1. Geschäftsverbot, Art. 14 lit. a) MAR	96
2. Empfehlungs- und Verleitungsverbot, Art. 14 lit. b) MAR	97
3. Offenlegungsverbot, Art. 14 lit. c) MAR	98
IV. Ausnahmeregelungen	99
1. Legitime Handlungen, Art. 9 MAR	100
2. Masterplan Ausnahme	100
V. Straf- und verwaltungsrechtliche Sanktionen	101
1. Insiderverstöße als Straftat, § 119 Abs. 3 Nr. 1 – 3 WpHG	101
2. Insiderverstöße als Ordnungswidrigkeit, § 120 Abs. 14 WpHG	102
3. Versuchsstrafbarkeit, § 119 Abs. 4 WpHG	102
VI. Zusammenfassung	102
F. Verbot der Marktmanipulation, Art. 15, 12 MAR	103
I. Tatbestand der Marktmanipulation, Art. 12 MAR	106
1. Marktmanipulationsvarianten des Art. 12 Abs. 1 MAR	106
2. Marktmanipulationen gemäß Art. 12 Abs. 2, 3 MAR	107
a) Tatbestandskonkretisierungen der Art. 12 Abs. 2 lit. a) – e) MAR	107
b) Indikatoren aus Art. 12 Abs. 3 i. V. m. Anhang I MAR	108
3. Konkurrenzverhältnis der Tatbestandsvarianten	108
4. Tatbestandsausnahmen	110
II. Handelsgestützte Marktmanipulation, Art. 12 Abs. 1 lit. a) MAR	111
III. Handlungsgestützte Marktmanipulation, Art. 12 Abs. 1 lit. b) MAR	112
IV. Informationsgestützte Marktmanipulation, Art. 12 Abs. 1 lit. c) MAR	114
1. Verbreiten von Informationen	114
2. Falsche und irreführende Signale	116
a) Falsche Signale	116
b) Irreführende Signale	117
3. Markttäuschungs- und Kursmanipulationseignung	118
a) Markttäuschungseignung	118
b) Kursmanipulationseignung	120
c) Eignungsmaßstab in der Rechtsprechung	123
4. Subjektives Element – „Wissen“ oder „Wissen müssen“	124
V. Marktmanipulation durch Unterlassen	124
1. Abgrenzung von Irreführung und Unterlassen	125
2. Streitpunkte der Strafbarkeit einer informationsgestützten Marktmanipulation durch Unterlassen	126
a) Informationsgestützte Marktmanipulation als echtes Unterlassungsdelikt	128
aa) Wortlautauslegung von Art. 12 Abs. 1 lit. a) und lit. b) MAR	129
bb) Telos des Art. 12 Abs. 1 MAR	130
cc) Zwischenfazit	130
b) Informationsgestützte Marktmanipulation als unechtes Unterlassungsdelikt, § 13 StGB (§ 8 OWiG)	131
aa) Mangelnde Anwendbarkeit	132
bb) Garantenstellung	135
cc) Modalitätenäquivalenz	137
3. Stellungnahme	139
VI. Straf- und verwaltungsrechtliche Sanktionen	140
1. Subjektives Element der Sanktionsnormen	140
2. Marktmanipulation als Straftat, § 119 Abs. 1 WpHG	141
3. Marktmanipulation als Ordnungswidrigkeit, § 120 Abs. 15 Nr. 2 WpHG	142
VII. Zusammenfassung	143
G. Der Tatbestandsausschlussgrund (Safe Harbour) des Art. 5 Abs. 1 MAR bei Aktienrückkaufprogrammen	144
I. Voraussetzungen des Safe Harbour	146
1. Rückkaufprogramm, Art. 3 Abs. 1 Nr. 17 MAR	147
2. Kenntlichmachung der Inanspruchnahme	147
a) Kenntlichmachungspflicht bezüglich Art. 5 Abs. 1 MAR	147
b) Wortlaut der Inanspruchnahme	149
3. Einklang mit Art. 60 – 66 RL (EU) 2017/1132	151
4. Privilegierte Zwecke, Art. 5 Abs. 1 lit. d), Abs. 2 MAR	151
a) Kapitalreduzierung (Art. 5 Abs. 2 lit. a) MAR)	152
b) Erfüllung einer Verpflichtung aus einem Schuldtitel, Art. 5 Abs. 2 lit. b) MAR	152
c) Erfüllung einer Verpflichtung aus einem Belegschaftsaktienprogramm, Art. 5 Abs. 2 lit. c) MAR	153
d) „Einziger Zweck“	153
5. Angemessene Bekanntgabe der Einzelheiten, Art. 5 Abs. 1 lit. a) MAR, Art. 2 Abs. 1 lit. a) – d) DelVO (EU) 2016/1052	154
a) Zweck, Geldbetrag, Höchstzahl der Aktien und Zeitraum	155
b) Angemessene Bekanntgabe	155
c) Änderungen der Einzelheiten	157
6. Handelsbedingungen, Art. 3 DelVO (EU) 2016/1052	157
a) Handelsplatz, Art. 3 Abs. 1 lit. a) DelVO (EU) 2016/1052	158
b) Handel in Auktionsphasen, Art. 3 Abs. 1 lit. b) und lit. c) DelVO (EU) 2016/1052	158
c) Angemessene Kursgrenzen, Art. 3 Abs. 2 DelVO (EU) 2016/1052	159
d) Angemessenes Handelsvolumen, Art. 3 Abs. 3 DelVO (EU) 2016/105)	160
7. Handelsbeschränkungen, Art. 4 DelVO 2016/1052	160
a) Kein Verkauf eigener Aktien, Art. 4 Abs. 1 lit. a) DelVO (EU) 2016/1052	161
b) Kein Handel während des geschlossenen Zeitraums, Art. 4 Abs. 1 lit. b) DelVO (EU) 2016/1052	161
c) Kein Handel bei Aufschub einer Ad-hoc Mitteilung, Art. 4 Abs. 1 lit. c) DelVO (EU) 2016/1052	162
d) Programmierte und durch Dritte durchgeführte Rückkaufprogramme, Art. 4 Abs. 2 DelVO (EU) 2016/1052	163
e) Rückausnahmen für Wertpapierfirmen und Kreditinstitute. (Art. 4 Abs. 3, Abs. 4 DelVO (EU) 2016/1052)	164
8. Melde- und Bekanntgabepflichten, Art. 5 Abs. 1 lit. b), Abs. 3 MAR	164
II. Wirkung des Safe Harbour	165
1. Rückkaufprogramme „im Einklang“ mit Art. 5 Abs. 1 MAR	166
2. Rückkaufprogramme „nach Maßgabe“ des Art. 5 Abs. 1 MAR	168
III. Zusammenfassung	168
H. Ad-hoc Mitteilungspflicht, Art. 17 MAR	169
I. Insiderinformationen, Art. 7 MAR	170
II. Relevante Voraussetzungen von Art. 17 Abs. 1 MAR	171
1. Wissen (müssen)?	171
2. Unmittelbarkeit	172
3. Unverzügliche Bekanntgabe	172
4. Modalitäten der Veröffentlichung	172
5. Inhalt und Umfang	173
III. Aufschub von Ad-hoc Mitteilungen, Art. 17 Abs. 4 MAR	175
IV. Zivil- und verwaltungsrechtliche Folgen	177
1. Verwaltungsrechtliche Sanktionen bei Verstößen gegen Art. 17 Abs. 1 MAR	177
2. Zivilrechtliche Haftung bei unterlassener oder unrichtiger Informationsverbreitung	178
V. Zusammenfassung	179
I. Zusammenfassung und Zwischenfazit	179
§ 7 Erwerbsmotive, Rückkaufszwecke und Kursreaktionen	182
I. Begriffsbestimmung	183
II. Gesellschaftsrechtliche Erwerbsausnahmen, § 71 Abs. 1 Nr. 1 – 8 AktG	184
III. Kapitalmarktrechtlich privilegierte Rückerwerbszwecke, Art. 5 Abs. 2 MAR	185
IV. Bewertungserheblichkeit von Zwecken und Motiven	187
1. Schremper – Kapitalmarktrelevanz Deutscher Aktienrückkaufprogramme (2002)	188
2. Gerke/Fleischer/Lange – Kurseffekte durch Aktienrückkäufe (2003)	189
3. Seifert – Aktienrückkäufe in Deutschland (2006)	189
4. Pertlwieser – Der Erwerb eigener Aktien in Deutschland (2006)	190
5. Bayer/Hoffmann/Weinmann – Kapitalmarktreaktionen bei Ankündigung des Rückerwerbs eigener Aktien über die Börse (2007)	191
6. Zusammenfassung	191
V. Stellungnahme	192
Zweiter Teil: Leichtfertige Marktmissbrauchsverstöße beim Aktienrückkauf	195
§ 8 Ausgewählte Untersuchungsszenarien	195
A. Untersuchungsszenarien	196
B. Leichtfertigkeitsvorwurf im Kapitalmarktrecht	197
§ 9 Leichtfertige Marktmanipulation mittels Informationsverbreitung	199
A. Leichtfertigkeitsvorwurf im Rahmen der Informationsverbreitung bei Aktienrückkäufen	201
B. Umgang mit Informationen bei Aktienrückkäufen	202
I. Verbreitungsakte	203
1. Ad-hoc Mitteilung, Art. 17 Abs. 1 MAR	203
2. Initialmeldung, Art. 2 Abs. 1 DelVO (EU) 2016/1052	205
II. Unterlassungshandlungen	206
1. Anknüpfungspunkt	206
2. Strafbares Unterlassen in der Praxis	207
C. Das Haftungsrisiko typischer Rückkaufsinformationen von Aktienrückkäufen	209
I. Manipulative Wirkung	209
II. Typische Informationen (Einzelheiten) eines Aktienrückkaufprogramms	210
1. Rückkaufbeschluss des Vorstands	211
a) Form der Bekanntgabe	212
aa) Fehlende Kursbeeinflussung durch Rückkaufskontinuität	213
bb) Veröffentlichungsverhalten DHL Group (Deutsche Post AG)	214
cc) Veröffentlichungsverhalten adidas AG	215
dd) Rechtliche Einordnung	217
b) Zeitpunkt der Bekanntgabe	219
2. Durchführungsmethode	221
3. Zweck	221
a) Konkretisierungsgrad des Zwecks	222
b) „Einziger Zweck“ gemäß Art. 5 Abs. 2 MAR	226
c) Umwidmung nach Zweckerreichung	228
d) Stellungnahme	229
4. Umfang des Aktienrückkaufs	231
5. Dauer des Aktienrückkaufprogramms	234
6. Preisgrenzen und „Back-Stops“	235
7. Beendigung des Rückkaufs	236
8. Rückkauf unter Bedingungen	237
9. Inanspruchnahme des Tatbestandsausschlusses	238
10. Weitere Einzelheiten von Aktienrückkaufprogrammen	239
11. Unzulässige Informationen bei Aktienrückkäufen	240
12. Nach dem Handel zu veröffentlichende Informationen	243
13. Scalping bei Aktienrückkaufprogrammen	244
III. Zusammenfassung	245
D. Exkurs: Haftungsrisiken bei Aktienrückkäufen de lege ferenda? – Marktmissbrauchsregulierung und Behavioral Finance	247
I. Einführung	247
II. „Behavioral Finance“ im Kapitalmarktrecht	248
III. Ausgewählte Heuristiken und biases	252
1. Verankerungsheuristik („anchoring“)	253
2. Darstellungsheuristik („framing“)	254
3. „Support theory“	256
4. „Optimism bias“	257
IV. Hürden der legislativen Entwicklung	258
V. Fazit des Exkurses	260
E. Zwischenfazit	262
§ 10 Orientierung an den Safe Harbour Bedingungen	267
A. Gründe für eine Orientierung	268
B. Leichtfertigkeitsvorwurf bei der Orientierung an dem Tatbestandsausschluss	269
C. Das Haftungsrisiko eines Aktienrückkaufs nach Maßgabe der Safe Harbour Bedingungen	270
I. Wirkungen der einzelnen Bedingungen des Safe Harbour Regimes	270
II. Abweichungen von den privilegierten Zwecken, Art. 5 Abs 1 lit. d), Abs. 2 MAR	271
III. Abweichungen von den Transparenzvorschriften	274
1. Abweichung von der Bekanntgabe der Einzelheiten, Art. 5 Abs. 1 lit. a) MAR, Art. 2 Abs. 1 lit. a) – d) DelVO (EU) 2016/1052	275
2. Abweichung von der „angemessenen“ Bekanntgabe, Art. 2 Abs. 1 DelVO (EU) 2016/1052	276
3. Abweichung von den Melde- und Bekanntgabepflichten, Art. 5 Abs. 1 lit. b), Abs. 3 MAR	277
4. Stellungnahme	277
IV. Abweichungen von den Handelsbedingungen, Art. 3 DelVO (EU) 2016/1052	278
1. Handelsplatz, Art. 3 Abs. 1 lit. a) DelVO (EU) 2016/1052	278
2. Handel in Auktionsphasen, Art. 3 Abs. 1 lit. b) und lit. c) DelVO (EU) 2016/1052	279
3. Angemessene Kursgrenzen, Art. 5 Abs. 1 lit. c) MAR, Art. 3 Abs. 2 DelVO (EU) 2016/1052	280
4. Tägliches Handelsvolumen, Art. 5 Abs. 1 lit. c) MAR, Art. 3 Abs. 3 DelVO (EU) 2016/1052	281
5. Stellungnahme	283
V. Abweichungen von den Handelsbeschränkungen, Art. 4 DelVO (EU) 2016/1052	284
1. Kein Verkauf eigener Aktien, Art. 4 Abs. 1 lit. a) DelVO (EU) 2016/1052	284
2. Kein Handel während des geschlossenen Zeitraums, Art. 4 Abs. 1 lit. b) DelVO (EU) 2016/1052	285
3. Kein Handel bei Aufschub einer Ad-hoc Mitteilung, Art. 4 Abs. 1 lit. c) DelVO (EU) 2016/1052	285
4. Rückausnahmen, Art. 4 Abs. 2 DelVO (EU) 2016/1052	286
5. Stellungnahme	287
VI. Vermeintliche Nutzung des Tatbestandsausschlusses und Verbotsirrtum	288
1. Verbotsirrtum, § 17 S. 1 StGB bzw. § 11 Abs. 2 OWiG	289
2. Stellungnahme	290
VII. Aktienrückkäufe in Konzernstrukturen	291
D. Zwischenfazit	292
§ 11 Marktmissbrauch in Sondersituationen	296
A. Berechtigung des Abbruchs oder der Unterbrechung von Aktienrückkaufprogrammen	297
B. Leichtfertigkeit in Abbruchs- und Unterbrechungssituationen	299
I. Leichtfertige Insidergeschäfte, §§ 120 Abs. 14 WpHG	299
II. Leichtfertige Marktmanipulation, §§ 120 Abs. 15 Nr. 2 WpHG	300
III. Zusammenfassung	300
C. Ad-hoc Mitteilungspflicht bei Abbruch und Unterbrechung	300
I. Inhalt der Ad-hoc Mitteilung	301
II. Aufschub von Ad-hoc Mitteilungen, Art. 17 Abs. 4 MAR	302
D. Marktmissbrauchsverstöße durch Abbruch und Unterbrechung von Aktienrückkaufprogrammen	302
I. Insiderhandelsverbot, Art. 14 lit. a) MAR	302
1. Unprogrammierte Aktienrückkaufprogramme in Eigenregie	303
2. Programmierte und von Wertpapierfirmen oder Kreditinstituten durchgeführte Aktienrückkaufprogramme	304
3. Stellungnahme	306
II. Verbot der unrechtmäßigen Offenlegung, Art. 14 lit. c) MAR	307
III. Marktmanipulationsverbot, Art. 15, 12 Abs. 1 MAR	308
1. Handelsgestützte Marktmanipulation, Art. 12 Abs. 1 lit. a) MAR	309
2. Informationsgestützte Marktmanipulation, Art. 12 Abs. 1 lit. c) MAR	309
IV. Zeitpunkt des Abbruchs oder der Unterbrechung	311
V. Stellungnahme	312
E. Zwischenfazit	313
§ 12 Verwaltungsrechtliche Sanktionen	315
A. Bußgelder	315
I. Bußgelder gegen den Vorstand, § 120 Abs. 18 S. 1 WpHG	317
II. Bußgelder gegen den Emittenten, § 120 Abs. 18 S. 2 i. V. m. § 30 OWiG	317
B. Bemessung der Bußgelder	318
C. Zwischenfazit	320
§ 13 Grenzen zur Verwirklichung von Straftaten	320
A. Vorsätzliche Insidergeschäfte und unrechtmäßige Offenlegung, § 119 Abs. 3 WpHG	321
I. Vorsatzvorwurf bei Insiderverstößen und der unrechtmäßigen Offenlegung von Insiderinformationen im Allgemeinen	321
II. Vorsatzvorwurf bei Insiderverstößen und unrichtiger Offenlegung von Insiderinformationen von Aktienrückkaufprogrammen im Speziellen	322
B. Vorsätzliche Marktmanipulation mit Preiseinwirkung, § 119 Abs. 1 WpHG	323
I. Vorsatzvorwurf bei Marktmanipulation im Allgemeinen	323
II. Vorsatzvorwurf bei Marktmanipulationen im Speziellen	324
III. Preiseinwirkung als Manipulationserfolg	326
C. Strafrahmen bei Straftaten	328
D. Stellungnahme	329
Dritter Teil: Zivil- und aufsichtsrechtliche Folgen kapitalmarktrechtlicher Verstöße	331
§ 14 Zivilrechtliche Haftung beim Aktienrückkauf durch grob fahrlässiges Verhalten	331
A. Ansprüche gegen den Emittenten	332
I. §§ 97, 98 WpHG	332
II. § 823 Abs. 2 BGB i. V. m. Schutzgesetz i. V. m. § 31 BGB	333
III. § 826 BGB i. V. m. § 31 BGB analog	335
IV. Weitere Anspruchsgrundlagen	335
1. Verstoß gegen § 71 AktG	335
2. UWG	336
B. Ansprüche gegen den Vorstand	336
I. Außenhaftung	336
1. § 823 Abs. 2 BGB i. V. m. Schutzgesetz	336
2. § 826 BGB	337
II. Innenhaftung des Vorstands	338
C. Zwischenfazit	339
§ 15 Verwaltungsrechtliche Aufsicht beim Aktienrückkauf	340
A. Überwachung von Aktienrückkäufen durch die BaFin	341
I. Informationsquellen der BaFin	342
1. Transaktions- und Orderdaten	342
2. Ad-hoc Mitteilungen und Initialmeldungen	342
3. Transaktionsmeldungen, Art. 5 Abs. 3 MAR i. V. m. Art. 2 Abs. 2 DelVO (EU) 2016/1052	343
4. Verdachtsanzeigen, Art. 16 MAR	344
5. Hinweisgebersystem, § 4d Abs. 1 FinDAG	345
6. Meldung von Ermächtigungsbeschlüssen, § 71 Abs. 3 AktG	346
7. Zusammenarbeit mit ausländischen Aufsichtsbehörden	346
II. Analyse der Informationen	346
B. Ermittlungsbefugnisse der BaFin	349
I. Verfolgung von Ordnungswidrigkeiten	350
1. Auskunfts- und Vorlageersuche, § 6 Abs. 3 WpHG	351
2. Betretungs- und Durchsuchungsbefugnis, § 6 Abs. 11, Abs. 12 WpHG	352
3. Nemo-tenetur-Grundsatz, § 6 Abs. 3 S. 3, Abs. 15 WpHG	353
4. Schweigepflicht, § 12 WpHG	353
II. Verfolgung von Strafsachen	354
C. Verwaltungsrechtliche Sanktionsmaßnahmen der BaFin	354
I. Naming-and-shaming, § 125 Abs. 1 WpHG	355
II. Warnung, § 6 Abs. 2 S. 3, Abs. 9 WpHG	356
III. Handelsuntersagung und -aussetzung, § 6 Abs. 2 S. 4 WpHG	357
IV. Untersagung weiterer Aktienrückkäufe, § 6 Abs. 6 WpHG	358
V. Tätigkeitsuntersagungen, § 6 Abs. 7 WpHG	359
VI. Untersagung von Berufstätigkeit und Führungsaufgaben, § 6 Abs. 8 WpHG	359
VII. Beschlagnahme von Vermögenswerten, § 6 Abs. 13 WpHG	360
VIII. Selbstvornahme, § 6 Abs. 14 WpHG	361
IX. Sanktionsmöglichkeiten außerhalb der BaFin Befugnisse	361
D. Aufsichtspraxis	362
E. Zwischenfazit	362
Vierter Teil: Schlussbetrachtungen	364
§ 16 Ausblick	364
A. EU-Listing Act – COM(2022) 762	364
B. Regulierung de lege ferenda?	365
I. Privilegierung aller legalen Zwecke von Aktienrückkäufen	365
II. Konkretisierung bestehender Transparenzvorschriften	366
III. Stellungnahme	369
§ 17 Zusammenfassung und Fazit	370
A. Zusammenfassung	370
B. Fazit	378
Literaturverzeichnis	380
Anlagen (Ad-hoc Mitteilungen, Initialmeldungen und Pressemitteilungen)	400
Adidas AG	400
Allianz SE	412
Basler AG	414
Bilfinger SE	416
Deutsche Post AG (DHL Group)	419
Elmos Semiconductor SE	424
FUCHS PETROLUB SE	426
IVU Traffic Technologies AG	428
JDC Group AG	432
PATRIZIA AG (jetzt PATRIZIA SE)	434
SAP SE	438
Ströer SE & Co. KGaA	440
United Internet AG	441
Wirecard AG	444
Zalando SE	446
Stichwortverzeichnis	447

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Kapitalmarktrechtliche Haftungsrisiken beim Aktienrückkauf

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